前言

根据 RWA（真实世界资产代币化）研究平台 rwa. xyz 数据，目前 RWA 总市场规模 150 亿美元，同时，贝莱德对 RWA 市场的预测极为乐观，预计到 2030 年代，RWA 的市场价值将达到 10 万亿美元。然而，RWA 生态现面临多重结构性挑战：其一，资产合规性存疑，超 60% 项目未通过 SEC 或欧盟 MiCA 的证券属性审查，导致机构资金入场受阻；其二，流动性深度不足，非国债类 RWA 资产日均交易量普遍低于 $100万，难以支撑大额赎回需求；其三，收益孤立性，多数协议仅完成资产上链，未构建收益再投资场景。为解决以上障碍，RWAfi 应运而生。下文将深度解析 RWAfi 赛道整体运作逻辑与生态现状。

来源：https://app.rwa.xyz/

什么是 RWAfi？

RWAfi（Real World Asset Finance）是将传统金融资产（如国债、房地产、大宗商品）通过区块链技术代币化，并嵌入 DeFi 协议实现收益分配、交易及抵押借贷的金融创新范式。其核心架构包含三要素：合规资产映射（如贝莱德 BUIDL 基金代币化为 OUSG）、链上流动性引擎（如 Flux Finance 的质押借贷）、跨司法辖区结算网络（如万事达 MTN 接入 OUSG）。通过智能合约与预言机技术，RWAfi 将现实资产现金流（如美债利息、租金收益）转化为可编程的链上收益凭证，打破传统金融市场高门槛、低流动性的桎梏。

RWAfi 核心组件与运作逻辑

理解 RWAfi 的革新价值后，需进一步拆解其如何通过模块化架构与全链式流程实现传统资产的链上重生。RWAfi 并非简单将房产或债券贴上代币标签，而是构建了一套从法律确权、收益增强到跨链流通的闭环体系。这一体系依赖三大核心组件——资产层的合规锚定机制、协议层的流动性引擎、应用层的无缝交互接口，并通过自动化智能合约串联起「资产上链→收益复合→跨境结算」的全流程。

资产层（合规锚定）

资产层（合规锚定) 是 RWAfi 的信任基石，解决传统资产上链的法律确权难题。通过引入持牌金融机构与链下法律实体托管，确保代币化资产的合规性与透明度。

1.持牌资产管理人：由受监管的金融机构（如资管巨头、银行）提供底层资产，确保标的物合规性。
案例：贝莱德（BlackRock）将旗下于 SEC 注册的 BUIDL 基金（底层为短期美债）代币化为 OUSG，每枚 OUSG 对应 1 美元美债净值，通过持牌主体背书消除法律风险。

2.法律实体托管：在链下设立独立法律实体（如信托、SPV），隔离破产风险，保障代币持有者的优先受偿权。
案例：瑞士 Sygnum Bank 发行代币化黄金 DIGau，实物黄金由瑞士金库托管，链上代币持有者可随时按 LBMA 金价兑换实物，实现「链上凭证-实体资产」一对一锚定。

3.链上合规认证：通过预言机与智能合约动态验证用户身份（KYC）及资产状态（如储备充足率）。
案例：Centrifuge 企业贷款池接入 Chainlink 节点，实时抓取企业还款记录并验证链上代币偿付状态，若借款方逾期超 30 天，智能合约自动冻结代币交易。

协议层（流动性引擎）

协议层是价值转化的核心枢纽，通过技术协议将静态资产转化为可编程的链上工具。

1.代币化协议：将实物资产转化为符合监管要求的链上代币，支持分割交易与权限控制。
案例：Polymath 使用 ERC-1400 标准发行代币化私募股权，仅允许通过 KYC 的白名单地址交易，且代币转让需发行人审批，满足证券法合规要求。

2.收益增强模块：将基础资产收益（如利息、租金）自动注入 DeFi 协议，实现收益最大化。
案例：Flux Finance 允许用户质押 Ondo 的 OUSG（美债代币），系统每日将美债利息兑换为 USDC 并投入 Compound 借贷池，使 APY 从 5.2% 提升至 9.7%。

3.跨链结算层：打通多链及传统支付网络，实现RWA资产的自由流转。
案例：Circle 推出的 CCTP（跨链传输协议）允许 OUSG 在以太坊、Solana、Avalanche之间无缝转移，企业可通过万事达卡 MTN 网络用法币直接购买 OUSG，无需持有加密货币。

应用层（用户接口）

应用层充当连接现实与链上的桥梁，降低传统机构的入场门槛。

1.机构入口：为银行、对冲基金等传统机构提供合规法币出入金通道及托管服务。
案例：摩根士丹利通过 Coinbase Prime 接入 Ondo Finance，其高净值客户可直接用美元购买 OUSG，资金流向由 Fireblocks 托管钱包全程监控，符合 SEC 监管要求。

2.DeFi集成：将 RWA 资产嵌入主流 DeFi 协议，扩展其使用场景与流动性。
案例：MakerDAO 将代币化房产（如 RealT 的底特律公寓代币）纳入抵押品库，用户可抵押房产代币以 0.5% 费率借出 DAI，抵押率设定为 65%，低于 ETH 的 150%（因房产价格波动较低）。

来源：Gate.io

RWAfi 生态盘点

随着 DeFi 基础设施项目的成熟，RWA 代币化也获得了进一步发展和创新，因此，RWAfi 生态也进入了爆发增长期。MakerDAO、Aave 和 Chainlink 等开创性项目正在带头探索 DeFi 领域内 RWA 的潜力。虽然对 RWA 的监管尚不确定，但这一叙事的长期潜力仍然很大，能够重塑 DeFi 格局并为加密市场和传统市场带来价值。因此 RWAfi 或许能成为下一次 DeFi 牛市的催化剂。

来源：https://app.rwa.xyz/

数据机构 rwa.xyz 的监测显示，当前 RWA 赛道已形成显著的资产类别分层结构：截至 2025 年 2 月，私人信贷（Private Credit）以超 67.7% 的份额占据绝对主导地位，代币化美元国债以 22.5% 紧随其后，两者合计垄断近 90% 的TVL（总锁仓值达 160 亿美元）。值得注意的是，私人信贷正呈现“监管驱动型增长”——其市值在美 SEC 批准票据化证券型代币后，以及欧盟 MiCA 框架实施后，均有显著增长。若香港、新加坡等地持续开放合规沙盒，该赛道或将在 2025 年内实现爆发式扩容。接下来我们将介绍 3 个 RWAfi 赛道的项目：

Plume Network

Plume 是一条完全集成的模块化链，专注于 RWAfi。他们构建了第一条模块化、可组合的 RWA 为重点的 EVM 兼容链，旨在通过原生基础设施和全链统一的 RWAfi 特定功能简化所有类型资产的登记，并简化资本上链。Plume 正在围绕 RWAfis 构建一个可组合的 DeFi 生态系统，该生态系统具有集成的端到端代币化引擎和金融基础设施合作伙伴网络，供构建者即插即用。【Plume, https://plumenetwork.xyz/blog/rwa-chain】

Plume Network 的架构具有以下优势：

• 可扩展性：旨在处理现实世界资产释放的数万亿美元价值。
• 安全性：为大规模保护现实世界资产而优化的经济模型。
• 可组合性：与 DeFi 协议无缝集成，无需权衡即可释放实际收益和流动性。
• 全栈生态系统：用于标记化、合规性、流动性管理和分发的集成工具，在安全、可扩展和可组合的环境中培育一个蓬勃发展的开发者、资产发行者和用户社区。

来源：https://plumenetwork.xyz/blog/rwa-chain

Solera

Solera 由 Plume 的 RWAfi 生态系统提供支持，为收益资产（包括代币化现实世界资产 (RWA)）提供高效的借贷平台。通过 Solera 的风险调整保险库和隔离借贷对，用户可以利用加密货币和 RWA 资产来优化资本，从而受益于该领域最高的贷款价值比 (LTV)。【Solera, https://docs.solera.market/】

MultichainZ

MultichainZ 利用跨链功能提供满足散户和机构用户需求的借贷解决方案。通过建立战略合作伙伴关系和集成代币化协议，该平台为用户提供了安全、灵活的金融机会。MultichainZ 致力于打造合规、包容的环境，为用户提供可靠的 RWA 借贷框架。

MultichainZ 通过多层次方法应对监管挑战，该方法整合了合规性，同时又不牺牲平台的去中心化精神。MultichainZ 在去中心化自治组织 (DAO) 下构建，确保社区始终处于治理的中心，使参与者能够为平台的未来发展做出贡献。跨链功能对这种方法至关重要，因为它促进了跨网络和管辖区的无缝互操作性，使 MultichainZ 保持多功能性。这种适应性不仅支持透明度和可访问性，而且符合使金融服务具有全球包容性的去中心化原则。【MultichainZ, https://multichainz.gitbook.io/multichainz.docs/the-protocol/multichainz-liquid-staking/architecture-and-design】

来源： https://multichainz.gitbook.io/multichainz.docs/the-protocol/multichainz-liquid-staking/architecture-and-design

未来展望

发展路径：从基础设施完善到生态繁荣

随着核心组件的技术成熟与监管框架逐步清晰，RWAfi 赛道将经历从基建深耕到场景爆发的质变，其发展轨迹呈现以下关键方向：

当前 RWAfi 生态的合规上链与流动性释放能力已通过美债、企业信贷等标准化资产验证，下一阶段将围绕“普适性”与“深度可组合性”展开迭代。

1.技术层：跨链互操作性成为刚需

• 在 RWAfi 领域，资产发行方对多链部署的需求日益增长，这推动了跨链协议的不断升级。随着现实世界资产（RWA）在不同区块链上的广泛分布，如何确保这些资产在跨链操作时的合规性成为关键问题。例如，欧盟的 MiCA 认证要求资产在不同链间转移时必须保持其合规状态，这就需要跨链协议能够自动识别和映射不同链上的合规要求，确保资产转移的合法性。同时，零摩擦结算也是多链部署中的重要一环，它要求资产转移与法律实体变更能够以原子性操作的方式同步完成，即要么全部成功，要么全部失败，从而避免因操作失败导致的资产不一致或法律纠纷。这种原子性操作在区块链中通常通过智能合约的严格逻辑控制来实现，确保每一步操作都紧密相连，不可分割。
• 隐私计算技术，尤其是零知识证明，正在成为 RWAfi 领域的有力工具。在处理应收账款、供应链金融等非标资产时，这些资产往往涉及大量商业敏感数据，如交易对手、交易金额等。零知识证明技术允许在不泄露这些敏感信息的情况下，验证资产的真实性和合法性。例如，一家企业希望将其应收账款作为 RWA 进行链上融资，通过零知识证明，它可以向投资者证明其应收账款的存在性和有效性，而无需透露具体的交易对手或金额等敏感信息。这种技术的应用不仅保护了企业的商业秘密，还增强了链上资产的可信度，促进了 RWAfi 生态系统的健康发展。

2.监管层：嵌入式合规框架标准化

• 主流司法辖区将建立 RWAfi 专用监管沙盒，允许代币化资产在预设规则内实验动态 KYC、股息自动征税等场景。
• 智能合约的合规模块（如 ERC-3643）可能成为监管硬性要求，实现“代码即合规”的操作范式。

3.市场层：长尾资产与衍生品创新

• 除当前主流的信贷与债券资产外，知识产权许可费、碳信用额度、可再生能源收益权等长尾标的将加速上链。
• 基于 RWAfi 的衍生品市场（如利率互换期权、不动产租赁权证券化）将释放数倍于底层资产的交易量。

风险演进：生态扩张伴随系统性挑战

RWAfi 赛道，其与传统金融系统的耦合度将指数级上升，由此衍生出新型风险形态：

1.监管套利与司法管辖权冲突

• 监管套利案例分析：一些资产发行方可能会利用离岸司法辖区的宽松政策，发行实质上不符合投资者保护要求的代币化产品。例如，某些企业选择在监管较为宽松的地区设立子公司或特殊目的实体（SPV）进行 RWA 发行，以此规避本国严格的金融监管。这种行为不仅增加了跨境监管协作的压力，还可能导致投资者权益受损。
• 司法管辖权冲突案例分析：跨链资产流转可能触发多法域合规义务重叠。例如，一项代币化房产在A国合规发行，经 B 国链上交易后，于 C 国触发证券法追责。这种情况下，不同国家的法律对同一资产的定义和监管要求可能存在差异，从而引发复杂的法律纠纷和监管冲突。

2.预言机依赖引发的系统性脆弱

• 数据源篡改风险案例分析：链下资产数据验证高度依赖中心化预言机节点，一旦出现数据源篡改（如企业伪造财务报表）或节点共谋，将导致抵押品估值失真与连环清算。例如，若某企业通过篡改财务数据使链下资产价值被高估，当链上预言机获取到错误数据后，可能会错误地提高该资产的抵押价值，从而引发一系列的连锁反应，影响整个 RWAfi 生态系统的稳定性。
• 实物资产状态追踪延迟风险案例分析：实物资产状态追踪（如工厂设备抵押物损毁）的链上-链下同步延迟，可能引发恶意做空攻击。例如，当某工厂设备作为抵押物在链上进行融资时，若设备在现实中发生损毁，但链上信息未能及时更新，恶意做空者可能会利用这一信息差进行做空操作，对市场造成冲击。

3.流动性分层与市场扭曲

• 流动性分层案例分析：头部机构发行的优质 RWA 资产（如国债代币）将吸纳绝大部分流动性，而中小型企业发行的长尾资产面临“流动性荒漠”。例如，在 RWAfi 市场中，大型金融机构发行的国债代币因信用等级高、市场认可度强，吸引了大量投资者，导致市场资金大量流向这些优质资产，而中小企业发行的应收账款等长尾资产则因市场信任度低、流动性不足，难以获得足够的资金支持，进一步加剧了融资成本的两极分化。
• 市场扭曲案例分析：DeFi 市场的自动化做市模型（AMM）可能无法有效定价非标 RWA 资产，导致价格发现机制失灵。例如，对于一些具有独特属性和风险特征的非标 RWA 资产，如某些特定行业的供应链金融资产，AMM 模型可能无法准确评估其价值和风险，从而导致市场价格不能真实反映资产的实际价值，影响市场的有效运行。

4.智能合约与传统法律系统接口风险

• 链上清算与传统司法执行冲突案例分析：链上清算（如抵押品拍卖）与传统司法执行（如破产财产分配）的规则冲突，可能引发双重偿付或权利归属争议。例如，在链上进行的抵押品拍卖可能与传统司法程序中的破产财产分配存在时间差或规则差异，导致同一资产在不同系统中被重复处置，引发权利归属的争议和法律纠纷。
• 代币化资产持有人法律地位模糊性案例分析：代币化资产持有人的法律地位模糊性，在极端市场条件下会导致挤兑恐慌。例如，在市场大幅波动或金融危机期间，由于代币化资产持有人的权益在法律上尚未明确界定，投资者可能会因担心自身权益无法得到保障而纷纷抛售资产，引发市场恐慌和流动性危机。

总结

综上所述，RWAfi 不仅是资产上链的技术实验，更是全球资本配置范式的革命。若赛道能突破“合规-流动性-定价权”三重瓶颈，2030 年 10 万亿美元的市场预测或将照进现实。然而，唯有那些深度整合传统金融严谨性与 DeFi 创新效率的协议，方能在万亿级浪潮中锚定价值，规避暗礁，真正重塑金融产业的底层逻辑。