風險投資追蹤器
30萬+條數據揭示Web3的融資現狀
老讀者或許還記得我在 2019 年撰寫的《區塊鏈融資現狀》系列文章——結合了 Tableau 數據圖表及一些基礎分析，分享了我認為創業者應關注的重要見解。今天，這項工作邁上了一個全新的臺階。
在過去的幾個月裡，Shlok 對我們去年的 VC 追蹤器進行了精心打磨，並將其升級為 funding.decentralised.co。這是一個開放訪問的融資輪信息庫，採用加密原生的分類方式，幫助識別新興初創項目及其背後的投資人。用戶還可以篩選感興趣的公司和投資方，建立自選清單。
我們的目標是打造業內最權威、最實用的公開與私募市場資本流動追蹤工具。我們非常歡迎大家提出寶貴反饋，在社交平臺上分享，並持續使用這一產品。
在本期文章中，我們將深入探討當前行業中的風險投資現狀，以及未來幾個月可能的發展趨勢。所有數據均來自我們的 Funding Tracker。
讓我們一探究竟……
一個理性的市場參與者或許會認為，資本的流入與流出是自然規律，就像自然界中的許多現象一樣，存在週期性。然而，加密領域的風險投資看起來更像是一條單向瀑布——彷彿是一場持續的“重力實驗”。我們或許正在見證一場自 2017 年由智能合約和 ICO 掀起、在疫情期間低利率環境中加速發展、如今則正在向更穩定水平回調的狂熱的尾聲。
在 2022 年的峰值時期，加密風險投資總額高達 230 億美元。而到了 2024 年，這一數字已下降至 60 億美元。造成這一下滑的原因有三個。
首先，2022 年的繁榮期導致大量風險資本以極高估值投入到一些受週期性市場影響的項目中。例如，DeFi 和 NFT 等領域並未帶來預期回報，OpenSea 的 130 億美元估值正是這一泡沫的頂點。
其次，這些基金在 2023 至 2024 年期間融資困難。即便部分項目成功上線交易所，也未能獲得 2017 年或 2022 年那樣的估值溢價。缺乏“估值上調”使得新一輪募資變得更具挑戰性——尤其是在許多投資者的表現不及比特幣的情況下。
第三，當 AI 成為新的前沿領域，大型資本配置方開始將注意力轉向人工智能。加密行業隨之失去了其曾經擁有的“最具前景前沿技術”的市場溢價與投機勢能。
更深層的問題則顯現在這樣一個事實中：有多少初創企業最終能夠成長到足以進行 C 輪或 D 輪融資？一種觀點認為，加密行業的大額退出大多依靠代幣上線實現。但當大多數代幣上市後走勢疲軟時，投資者的退出路徑也變得艱難。這一點在分析種子輪企業後續進入 A、B 或 C 輪融資的比例時尤為明顯。
自 2017 年以來，共有 7650 家獲得種子輪融資的公司，其中僅有 1317 家晉級至 A 輪，畢業率為 17%。進入 B 輪的公司僅有 344 家，達到 C 輪的比例更是慘淡，約為 ±1%。晉級至 D 輪的機率為 1/200，與 Crunchbase 所報告的各行業畢業率大致持平。需要注意的一點是：在加密行業，許多進入增長階段的公司會繞過傳統的後續融資輪次，直接通過代幣化方式融資。但這些數據反映出兩個不同的問題。
一是，在缺乏健康的代幣流動性市場的情況下，加密領域的風險投資將陷入停滯。這一空缺將由 SplitCapital、DeFiance Capital 等流動性市場參與者填補。
二是，在缺乏足夠多企業成長到後期階段並實現上市的前提下，市場的風險偏好將逐步下降。
從各個階段的數據來看，情況似乎都在講述同一個故事。雖然進入種子輪與 A 輪的資金規模基本趨於穩定，但在 B 輪、C 輪等後期階段的資金投入卻明顯不足。這是否意味著當前是種子輪的良機？也未必如此。關鍵，仍然藏在細節之中。
下方數據顯示了每個季度 pre-seed 和 seed 階段公司的融資中位數。從圖中可以看出，這一數值整體呈現穩步上升趨勢。這裡有兩個值得關注的要點：
- 自 2024 年初以來，pre-seed 階段融資中位數顯著增長
- 多年來 seed 階段融資方式的變化
我們正在看到公司在 pre-seed 和 seed 階段融資額變得更大，儘管早期資本的風險偏好正在下降。原本屬於“親朋好友”輪的融資，如今越來越多地由早期基金提前參與完成。這一趨勢同樣影響到了 seed 階段的公司。自 2022 年起，seed 融資輪的規模持續擴大，以應對加密行業中不斷上升的用人成本和實現產品市場契合（PMF）所需的更長週期。而與此相對的一種對衝力量是產品開發成本的下降。
融資金額的擴大意味著公司在早期階段的估值（或稀釋程度）更高，而這也意味著公司在未來需要實現更高的估值，才能為投資人帶來回報。從數據中也可以明顯看到，在特朗普當選總統後的幾個月中，相關數值出現了顯著上升。我認為，特朗普的上臺改變了基金普通合夥人（GP）的募資環境。來自母基金以及傳統資本配置方的興趣上升，使得早期階段公司處在一個更“風險偏好”的市場環境中。
那麼，這一切對創始人意味著什麼？
在 Web3 的早期融資階段，資本的總體規模比以往任何時候都更為充足，但它正集中流向更少的創始人、以更大規模投資，並要求公司比過去週期成長得更快。
由於傳統的流動性來源（如代幣發行）如今正在枯竭，創始人需要花費更多時間來傳遞自身的可信度，以及業務所能實現的潛力。“五折入場、兩週後高估值再融資”這樣的時代已經過去。基金不再享有估值上調帶來的紅利，創始人也無法輕鬆完成融資，員工的代幣歸屬同樣缺乏升值空間。
驗證這一觀點的方式之一，是通過“資本動量”的視角來觀察。在下方圖表中，我統計了每家完成 A 輪融資的初創企業，自宣佈獲得種子輪以來所經歷的平均時間。數字越小，說明資本流動速度越快——也就是說，投資者在公司尚未成熟之前，就以更高的估值投入了更多資金。
從圖表中也可以看到，公開市場的流動性如何影響私募市場的行為。其中一個視角是“安全性”。每當公開市場出現回撤時，A 輪投資就會集中釋放。在下方圖表中，你可以看到 2018 年第一季度出現了明顯的下滑，這種下滑在 2020 年第一季度（即新冠疫情市場暴跌期間）再次出現。當流動性市場表現不佳時，擁有可部署資金的投資者更傾向於在私募市場中建立頭寸。
但為什麼我們在 2022 年第四季度——也就是 FTX 崩盤時期——看到的卻是相反的趨勢？在我看來，這恰恰象徵著加密風險投資作為一個資產類別開始被“清空”的轉折點。
在此之前的幾個月，多個大型基金在 FTX 那輪高達 320 億美元的融資中損失慘重。隨之而來的，是整個行業的投資熱情迅速降溫。此後的幾個季度，資本開始聚集在少數幾家具有決定性影響力的大型公司身上。來自 LP 的資金如今大多集中投向這些少數機構，而他們則進一步把資金部署到後期協議中——因為只有這些階段才能容納如此大規模的資本。
在風險投資領域，資本的擴張速度往往快於人力的擴張。你可以部署十億美元的資金，但很難按比例招聘上百名員工。所以，如果你起初只有一個十人團隊，又沒有擴充規模，那麼你自然更傾向於開出更大金額的投資支票。這也正是我們後來看到一系列大額、後期協議融資不斷出現的原因，這些融資往往圍繞即將發行的代幣展開。
那這一切最終會走向哪裡？
我已經連續六年在寫類似的數據與趨勢分析。每次寫到最後，我都會得出相同的結論：風險融資只會越來越難。我 24 歲時或許並未意識到，這其實是一個行業自然演化的過程。狂熱期會吸引人才與輕鬆的資本，但市場效率法則決定了一切會逐漸變得艱難。在 2018 年，只要“在區塊鏈上”就已經足夠；而到了 2025 年，我們開始真正關注盈利能力與產品市場契合度。
隨著代幣流動性不再輕易獲得，風險投資者勢必將重新評估他們對“流動性”與“資本部署”的理解。投資人曾期待在 18–24 個月內實現流動性的日子已經一去不復返。如今，員工需要付出更多，才能獲得同樣數量的代幣——而這些代幣的估值往往也更低。這並不意味著加密領域不存在盈利公司，它只是說明：就像傳統經濟一樣，最終只有少數公司會脫穎而出，吸引該行業絕大多數的經濟產出。
那麼，風險投資作為一個資產類別是否已經“死亡”？我略帶玩笑的一面也許會說是的。但事實是，儘管“分析師無用”“價值創造不存在”等 meme 層出不窮，如今卻是風險偏好資本在 Web3 領域最需要活躍的時刻。底層基礎設施已經足夠成熟，可以承載大規模的消費者級應用；創始人也在過去幾年中不斷學習、積累，對業務中哪些地方可能成功或失敗有了更清晰的認知。與此同時，互聯網的觸達範圍正在擴大，全球帶寬成本持續下降，而 AI 正在拓展可構建應用的邊界——這是令人興奮的時刻。
如果 VCs 能夠再次真正理解風險投資的核心價值——看重創始人本身，而非他們可以釋放的代幣——那麼我們作為一個行業就可能真正向前邁進。正如我常說的，“希望不是策略”，但“逐利動機”確實是。而如今的代幣市場已經明確釋放出一個信號：僅僅依靠儘快發行代幣，並寄希望於人們會在交易所買入，已經不再有效。
在這樣的環境下，資本配置者將更願意花時間陪伴那些有能力在不斷演進的市場中佔據更大份額的創始人。從 2018 年 VCs 開口就問 “when token”，到現在開始認真思考“一個市場能夠演化到什麼極致”，這是 Web3 資本配置者普遍經歷的一場深刻教育。
真正的問題是：有多少創始人與投資者會留下來，持續追尋那個答案？
Seeking answers,
Joel & Shlok
聲明：
- 本文轉載自 [Decentralised.co]，版權歸原作者 [Joel John, Shlok Khemani] 所有。如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，我們將及時處理。
- 免責說明： 本文所表達的觀點僅代表作者本人，不構成任何投資建議。
- 文章翻譯由 Gate Learn 團隊完成，除非特別說明，翻譯內容禁止複製、轉載或抄襲。
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在 2022 年的峰值時期，加密風險投資總額高達 230 億美元。而到了 2024 年，這一數字已下降至 60 億美元。造成這一下滑的原因有三個。
首先，2022 年的繁榮期導致大量風險資本以極高估值投入到一些受週期性市場影響的項目中。例如，DeFi 和 NFT 等領域並未帶來預期回報，OpenSea 的 130 億美元估值正是這一泡沫的頂點。
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更深層的問題則顯現在這樣一個事實中：有多少初創企業最終能夠成長到足以進行 C 輪或 D 輪融資？一種觀點認為，加密行業的大額退出大多依靠代幣上線實現。但當大多數代幣上市後走勢疲軟時，投資者的退出路徑也變得艱難。這一點在分析種子輪企業後續進入 A、B 或 C 輪融資的比例時尤為明顯。
自 2017 年以來，共有 7650 家獲得種子輪融資的公司，其中僅有 1317 家晉級至 A 輪，畢業率為 17%。進入 B 輪的公司僅有 344 家，達到 C 輪的比例更是慘淡，約為 ±1%。晉級至 D 輪的機率為 1/200，與 Crunchbase 所報告的各行業畢業率大致持平。需要注意的一點是：在加密行業，許多進入增長階段的公司會繞過傳統的後續融資輪次，直接通過代幣化方式融資。但這些數據反映出兩個不同的問題。
一是，在缺乏健康的代幣流動性市場的情況下，加密領域的風險投資將陷入停滯。這一空缺將由 SplitCapital、DeFiance Capital 等流動性市場參與者填補。
二是，在缺乏足夠多企業成長到後期階段並實現上市的前提下，市場的風險偏好將逐步下降。
從各個階段的數據來看，情況似乎都在講述同一個故事。雖然進入種子輪與 A 輪的資金規模基本趨於穩定，但在 B 輪、C 輪等後期階段的資金投入卻明顯不足。這是否意味著當前是種子輪的良機？也未必如此。關鍵，仍然藏在細節之中。
下方數據顯示了每個季度 pre-seed 和 seed 階段公司的融資中位數。從圖中可以看出，這一數值整體呈現穩步上升趨勢。這裡有兩個值得關注的要點：
- 自 2024 年初以來，pre-seed 階段融資中位數顯著增長
- 多年來 seed 階段融資方式的變化
我們正在看到公司在 pre-seed 和 seed 階段融資額變得更大，儘管早期資本的風險偏好正在下降。原本屬於“親朋好友”輪的融資，如今越來越多地由早期基金提前參與完成。這一趨勢同樣影響到了 seed 階段的公司。自 2022 年起，seed 融資輪的規模持續擴大，以應對加密行業中不斷上升的用人成本和實現產品市場契合（PMF）所需的更長週期。而與此相對的一種對衝力量是產品開發成本的下降。
融資金額的擴大意味著公司在早期階段的估值（或稀釋程度）更高，而這也意味著公司在未來需要實現更高的估值，才能為投資人帶來回報。從數據中也可以明顯看到，在特朗普當選總統後的幾個月中，相關數值出現了顯著上升。我認為，特朗普的上臺改變了基金普通合夥人（GP）的募資環境。來自母基金以及傳統資本配置方的興趣上升，使得早期階段公司處在一個更“風險偏好”的市場環境中。
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從圖表中也可以看到，公開市場的流動性如何影響私募市場的行為。其中一個視角是“安全性”。每當公開市場出現回撤時，A 輪投資就會集中釋放。在下方圖表中，你可以看到 2018 年第一季度出現了明顯的下滑，這種下滑在 2020 年第一季度（即新冠疫情市場暴跌期間）再次出現。當流動性市場表現不佳時，擁有可部署資金的投資者更傾向於在私募市場中建立頭寸。
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那這一切最終會走向哪裡？
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那麼，風險投資作為一個資產類別是否已經“死亡”？我略帶玩笑的一面也許會說是的。但事實是，儘管“分析師無用”“價值創造不存在”等 meme 層出不窮，如今卻是風險偏好資本在 Web3 領域最需要活躍的時刻。底層基礎設施已經足夠成熟，可以承載大規模的消費者級應用；創始人也在過去幾年中不斷學習、積累，對業務中哪些地方可能成功或失敗有了更清晰的認知。與此同時，互聯網的觸達範圍正在擴大，全球帶寬成本持續下降，而 AI 正在拓展可構建應用的邊界——這是令人興奮的時刻。
如果 VCs 能夠再次真正理解風險投資的核心價值——看重創始人本身，而非他們可以釋放的代幣——那麼我們作為一個行業就可能真正向前邁進。正如我常說的，“希望不是策略”，但“逐利動機”確實是。而如今的代幣市場已經明確釋放出一個信號：僅僅依靠儘快發行代幣，並寄希望於人們會在交易所買入，已經不再有效。
在這樣的環境下，資本配置者將更願意花時間陪伴那些有能力在不斷演進的市場中佔據更大份額的創始人。從 2018 年 VCs 開口就問 “when token”，到現在開始認真思考“一個市場能夠演化到什麼極致”，這是 Web3 資本配置者普遍經歷的一場深刻教育。
真正的問題是：有多少創始人與投資者會留下來，持續追尋那個答案？
Seeking answers,
Joel & Shlok
聲明：
- 本文轉載自 [Decentralised.co]，版權歸原作者 [Joel John, Shlok Khemani] 所有。如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，我們將及時處理。
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