2025年初頭までに、機関投資家はビットコインの供給量の約15%を保有し、ヘッジファンドの約半数がデジタル資産に配分しています。この統合を推進する主要なトレンドには、規制された暗号資産投資商品の展開（例えば、2024年1月の米国初の現物ビットコインおよびイーサETF）、ブロックチェーン上の実世界資産（RWA）のトークン化の拡大、および決済と流動性のための機関投資家の安定通貨の増加が含まれます。機関投資家は、ブロックチェーンネットワークを古くなった業務システムを効率化し、コストを削減し、新しい市場へアクセスする手段と見なしています。

多くの銀行や資産運用会社が、スマートコントラクトの効率性とKYC/AMLコンプライアンスを組み合わせた許可されたDeFiプラットフォームを試験導入しており、同時に管理された形で許可されているパブリックDeFiも検討しています。戦略的な根拠は明確です: DeFiの自動化された透明性のあるプロトコルは、より迅速な決済、24時間365日の市場、および長年のTradFiの非効率を解消する新たな収益機会を開拓する可能性があります。ただし、米国における規制上の不確実性、技術統合の課題、市場の変動など、重要な逆風が依然として残っており、採用のペースを抑制しています。

2025年3月時点では、全体的には慎重ですが加速度的に関与が進んでいます: 伝統的な金融はもはや暗号資産の脇に立っておらず、デジタル資産の保管、オンチェーンレンディング、トークン化された債券など、具体的な利益を提供する選択的なユースケースに慎重に参入しています。 次の数年間は、TradFiとDeFiが最終的にどのようにして世界の金融システム内で密接に関連付けられるかを決定する点で重要な時期となるでしょう。

Paradigm Report - “TradFi Tomorrow” (March 2025)

パラダイム暗号資産のトップVCファンドである調査対象は、最新のレポートのためにいくつかの先進国のさまざまな金融機関に所属する300人のTradFiプロフェッショナルに対して行われました。以下は最も興味深いいくつかのメトリクス（リンクは下部にあります）。

金融サービスの提供において、どの分野が費用に最も大きな影響を与えていますか？

貴社の組織が金融サービスの提供において使用しているコスト削減戦略は何ですか？

現在、約76%の企業が暗号資産に関与しています

TradFi企業の約66%がDeFiに何かしらの取り組みを行っています

現在、約86％の企業がブロックチェーン＆DLTに関与しています

暗号資産への機関投資（2020年から2024年のタイムライン）

2020年 - 初期段階：銀行や金融機関が慎重に暗号資産市場に参入し始めました。 米国のOCCは2020年中盤に明確にし、銀行が暗号資産を保管できると述べ、BNY Mellonのような保管業者に道を開きました（2021年にデジタル資産の保管サービスを発表しました）。 企業の財務部門も急増しました：MicroStrategyとSquareは、準備資産として高いプロファイルを持つビットコインの購入を行い、機関投資家の信頼が高まっていることを示しました。 支払いの巨人たちも動きました - PayPalは2020年末に米国の顧客向けに暗号資産の購入/売却を開始し、数百万人のユーザーにデジタル資産をもたらしました。 これらの動きは、主要な機関が暗号資産を正当な資産クラスとして扱い始めたことを示しています。

2021年 - 急速な拡大：牛相場が全開となり、2021年はTradFi統合の加速を見た。テスラの15億ドルのBitcoin購入やCoinbaseのNasdaq上場（2021年4月）は、ウォール街と暗号資産を結ぶ画期的な瞬間となった。投資銀行は顧客の要望に応じ、ゴールドマン・サックスは暗号資産取引デスクを再開し、モルガン・スタンレーは裕福な顧客にBitcoinファンドへのアクセスを提供した。最初の米国Bitcoin先物ETF（ProShares BITO）は2021年10月に開始し、機関投資家に規制された露出手段を提供した。FidelityやBlackRockなどの主要資産運用会社は、専用のデジタル資産部門を設立し始めた。さらに、VisaやMastercardはステーブルコインで取引を決済するための提携を結んだ（例：VisaのUSDCパイロット）、これは暗号資産支払いレールに対する信頼を示している。

2022年 - 弱気相場、インフラ構築:2022年の仮想通貨の低迷(Terraの破綻とFTXの破綻が浮き彫りになった)にもかかわらず、機関投資家は構築を続けました。ブラックロックは2022年8月にコインベースと提携し、機関投資家に暗号取引へのアクセスを提供し、世界最大の資産運用会社からの強いシグナルである投資家向けのプライベートビットコイン信託を開始しました。従来の取引所やカストディアンは、デジタル資産の提供を拡大しました(例えば、BNYメロンは一部の顧客向けに仮想通貨カストディを導入し、ナスダックはカストディプラットフォームを開発しました)。JPモルガンのような銀行は、銀行間取引にブロックチェーンを使用していました(そのOnyx部門は、卸売りの支払いのためにJPMコインを介して数千億ドルを処理しました)。トークン化のパイロットが勢いを増す:JPモルガンなどは、Project Guardianのパブリックチェーンでトークン化された債券と外国為替のDeFi取引をシミュレートしました。しかし、米国の規制当局は市場の混乱に対してより厳しい姿勢で対応したため、一部の企業(2023年後半のナスダックなど)は、より明確なルールが設けられるまで、仮想通貨製品の展開を一時停止または遅らせました。

2023 – 再び注目される機関投資家：新年には慎重な機関投資家の関心が再燃しました。2023年中盤、BlackRockがスポット取引のビットコインETFを申請し、これによりFidelity、Invescoなどが類似の申請を行いました。これはSECが以前拒否していたことから、画期的な進展でした。TradFi支援の暗号資産インフラも登場しました。チャールズ・シュワブ、Fidelity、Citadelがバックアップするデジタル資産取引所であるEDX Marketsは、機関投資家向けのコンプライアンスを満たす取引場を提供するために2023年に稼働しました。一方で、伝統的資産のトークン化が急増しました。例えば、プライベートエクイティの巨人であるKKRは、Avalanche上のファンドの一部をトークン化し、Franklin Templetonは、公開ブロックチェーン上に米国債を保有するトークン化されたマネーマーケットファンドを移行しました。海外の規制当局が明確さを提供し（EUがMiCAを可決し、香港が新たな規則の下で暗号資産取引を再開しました）、米国の機関投資家に世界的に競争力のある環境に備えるよう促しました。2023年末までに、Ethereumの先物ETFが承認され、即時のスポットETFの承認が待ち望まれました。規制上の難関が解消されれば、機関投資家の暗号資産への採用が加速する可能性があるという感触で年が終わりました。

2024年初頭 – スポットETFの承認:2024年1月、SECが長年の遅れの後、最初の米国のスポットビットコインETF(およびその直後にイーサETF)にゴーサインを出した画期的な瞬間が訪れました。この承認はターニングポイントとなり、米国の取引所で暗号資産を効果的に主流化し、以前は暗号資産を保有できなかった年金、RIA、保守的なポートフォリオから数十億ドルの投資を解き放ちました。数週間のうちに、仮想通貨ETFには強力な資金が流入し、投資家の参加が広がりました。この時代には、ステーブルコインイニシアチブ(PayPalがPYUSDステーブルコインを立ち上げるなど)から、デジタル資産カストディスタートアップに投資するドイツ銀行やスタンダードチャータードなどの銀行まで、機関投資家の暗号提供が継続的に拡大しました。2025年3月現在、ほぼすべての主要な米国の銀行、証券会社、資産運用会社が、2020年以降の包括的な機関投資家の参入を反映して、仮想通貨関連商品を立ち上げたり、仮想通貨エコシステムで戦略的パートナーシップを結んだりしています。

トラッドフィの視点から見たDeFi（2023–2025）

従来の金融は、DeFiを陰謀と警戒心が入り混じった目で見ています。一方では、多くの機関がパーミッションレスDeFiの革新的な可能性を認識しており、オープンな流動性プールと、危機を乗り越えて中断することなく運営された自動化された市場(例えば、分散型取引所は2022年の市場ストレスの間もスムーズに機能しました)を認識しています。実際、業界の調査によると、TradFiの専門家の大多数は、パブリックブロックチェーンネットワークがやがてビジネスにとって重要になると予測しています。一方、コンプライアンスとリスクの懸念から、ほとんどの機関は短期的には「許可型DeFi」環境を好むようになります。これらは、DeFiの効率性を維持しながら、参加を精査されたエンティティに制限するプライベートまたはセミプライベートのブロックチェーンプラットフォームです。その代表的な例がJPモルガンのOnyxネットワークで、独自のステーブルコイン(JPMコイン)と機関投資家向けのペイメントレールを運営しており、事実上、DeFiの壁に囲まれたバージョンです。同様に、Aave Arcは2023年に、DeFiテクノロジーとTradFiコンプライアンス要件を融合させたホワイトリスター(Fireblocks)を介してすべての参加者がKYCを受ける許可型流動性プールとしてローンチされました。自動化と透明性を取り入れながらも、誰が参加できるかをコントロールするという、この二股に分かれた見方は、TradFiが2025年までDeFiにどのようにアプローチしてきたかを特徴づけています。

機関DeFiパイロット

2023年から2025年にかけて、主要機関によるいくつかの著名なパイロットがDeFiの水域をテストしました。JPモルガン・オニキスは、MASシンガポールが主導するProject Guardianで他の銀行や規制当局と協力して、パブリックブロックチェーン上でトークン化された債券取引と外国為替スワップを実行し、スマートコントラクトを使用して即時のアトミック決済を可能にしました。これらの実験では、パーミッションレスプロトコル(AaveやUniswapなど、KYC用に修正されたもの)でさえ、適切な保護措置が講じられていれば、規制対象の事業体が活用できることが実証されました。資産運用大手のブラックロックは、2023年後半に米国債のマネーマーケットファンドをトークン化するブラックロックUSDデジタルリクイディティ(BUIDL)ファンドを立ち上げ、戦略的な一歩を踏み出しました。BUIDLは、Securitizeプラットフォームを介して適格投資家に配布され、機関投資家がイーサリアム上でトークン化された利回り資産を保有するための規制された方法を提供し、仲介者がコンプライアンスを確保できるパブリックネットワークに対するTradFiの安心感が高まっていることを示しています。その他の例としては、トークン化された債券を発行し、デジタルレポ取引を促進したゴールドマン・サックスのDAP(Digital Asset Platform)や、FX決済にブロックチェーンプラットフォーム(Finality)を使用したHSBCなどがあります。これらの取り組みは、実践による学習の戦略を反映しており、大手企業は、スピードと効率の向上を評価するために、コア活動(決済、貸付、取引)のためのDeFiテクノロジーの限定的な試験を実施しています。

VC支援インフラストラクチャ

TradFiとDeFiの橋渡しをするために、ベンチャーキャピタルと既存企業の両方が支援することが多い、暗号インフラ企業の堅牢なエコシステムが出現しています。Fireblocks、Anchorage、Copperなどのカストディおよびセキュリティプロバイダーは、デジタル資産を保有および取引するための「機関投資家向け」プラットフォーム(DeFiプロトコルに安全にアクセスするためのツールを含む)を構築するために多額の資金を調達しました。ChainalysisやTRM Labsなどのコンプライアンステクノロジー企業は、トランザクションの監視と分析を提供し、銀行がパブリックブロックチェーンとやり取りする場合でもAML要件を満たすことを可能にします。さらに、ブローカーやフィンテックのスタートアップは、機関投資家向けのインターフェースを提供することでDeFiの複雑さを抽象化しており、例えば、暗号プライムブローカーは現在、イールドファーミングや流動性プールへのアクセスをサービスとして提供しており、技術的な手間はオフチェーンで処理されています。このVC主導のウォレット、API、IDソリューション、リスク管理レイヤーの構築は、かつてTradFiをDeFiから遠ざけていた運用上の障壁に着実に対処しています。

2025年までに、分散型取引所（DEX）や貸出プラットフォームは、機関ポータルと統合し、取引相手が確認されたことを保証する。要するに、TradFiはDeFiの認識が進化しており、これ以上は避けるべき荒野とは見なされず、法令順守の枠組みの中で慎重に活用すべき金融革新の一部と見なされている。大手銀行は、効果的に早期採用者となりつつある（管理された形で）－DeFiの成長を無視することが、次世代の金融の進化で遅れを取ることを意味する可能性があることを認識している。

米国の規制環境（および世界の対比）

米国では規制の明確化により、イノベーションのペースが遅れており、暗号資産におけるTradFiに摩擦と機会の両方が生じています。SECは積極的な姿勢をとっており、2023年には注目を集める執行措置(未登録証券の提供をめぐって大手取引所を訴えるなど)を行い、多くのDeFiプラットフォームを証券取引所として分類できる規則を提案しました。このような状況により、ほとんどのDeFiトークンは明確な法的地位を欠いているため、米国の機関は慎重になっています。しかし、2024年後半から2025年初頭にかけては、圧力が高まる中、SECがスポット仮想通貨ETFを承認したことで、現実的な転換が示され、裁判所の判決(2024年のグレースケール事件など)がSECの権限の境界を定義し始めました。ビットコインとイーサリアムをコモディティと見なすCFTCもその筋肉を曲げました:イノベーションを可能にするためのより明確なフレームワークを提唱したにもかかわらず、2023年にコンプライアンスなしでスワップを提供したとして、いくつかのDeFiプロトコルオペレーターにペナルティを科しました。一方、米国財務省はAMLの観点からDeFiに焦点を合わせています。2023年、財務省によるDeFiに関する不正金融リスク評価では、DeFiの匿名性が悪質な業者に悪用される可能性があると結論付けられ、分散型プラットフォームにおける顧客の本人確認(KYC)義務の可能性が示唆されました。2022年のTornado Cashに対するOFACの制裁措置のような行動は、コードベースのサービスが違法な流れと関連している場合、法律の手の届かないところではないことを強調しました。銀行については、米国の銀行規制当局(OCC、FRB、FDIC)が、直接的な仮想通貨へのエクスポージャーを制限するガイダンスを発表し、DeFiの直接的な利用ではなく、規制されたカストディアンやETFに機関投資家の関与を効果的に集中させました。2025年3月現在、議会で包括的な仮想通貨法案は可決されていませんが、いくつかの提案(ステーブルコインの監視と証券商品の境界線の明確化)が議論されています。つまり、米国のTradFiプレーヤーは慎重に行動しなければならないということです:彼らはしばしばDeFi活動をサンドボックストライアルやオフショア子会社に制限し、より明確な規制のガードレールを待っています。ステーブルコイン(連邦法が新しい決済手段として指定する可能性がある)やカストディルール(SECのカストディ提案)などの特定の分野を明確にすることは、金融機関がオンショアのDeFiプロトコルにどれだけ深く関与するかに大きく影響します。

ヨーロッパ- MiCAと将来を見据えた規則

米国とは対照的に、EUは包括的な規制の枠組み(MiCA – Markets in Crypto-Assets)を制定し、2024年までに加盟国間の暗号資産の発行、ステーブルコイン、サービスプロバイダーに明確なルールを提供しています。MiCAは、トークン化された証券取引のパイロット制度とともに、欧州の銀行や資産運用会社にイノベーションの確実性を提供します。2025年初頭までに、欧州の企業は仮想通貨取引所やウォレットサービスを運営するためのライセンスを取得する方法を知り、機関投資家向けステーブルコインやDeFiのガイドラインも策定中です。この相対的な明確さにより、TradFiの欧州部門は、トークン化された債券とオンチェーンファンドのパイロットを前進させました。例えば、EUの商業銀行の中には、規制のサンドボックスプログラムの下でデジタルボンドを発行しており、トークン化された預金を監督のもとで合法的に処理することができます。英国も同様のアプローチをとっており、金融規制を調整することで「仮想通貨ハブ」になるという目標を示しており、2025年現在、FCAは仮想通貨取引とステーブルコインのルールを作成しており、法律委員会は暗号資産とスマートコントラクトを法的定義で認めています。このような動きにより、ロンドンを拠点とする金融機関は、米国の金融機関よりも早くDeFiベースのサービスを(制限内で)展開できる可能性があります。

アジア – 規制バランスとイノベーション

シンガポールと香港は、世界共通の対照的な例です。シンガポールのMASは、仮想通貨企業に対して厳格なライセンス制度(2019年から実施)を設けていますが、官民連携を通じてDeFiの実験も積極的に行っています。シンガポールの大手銀行DBSは、規制された仮想通貨取引プラットフォームを立ち上げ、DeFi取引(JPモルガンとのトークン化された債券取引など)も行いました。この都市国家のアプローチは、許可されたDeFiを監督下で探索する領域として扱い、制御された実験が賢明なルール作りに情報を提供することができるという見解を反映しています。香港は、何年にもわたる制限の後、2023年に方針を転換し、仮想資産取引所をライセンスし、監視下での小売暗号取引を許可する新しい枠組みを導入しました。政府の支援に支えられたこの政策転換は、世界の仮想通貨企業を惹きつけ、香港の銀行が規制された環境の中でデジタル資産サービスを提供することを検討するよう促しています。スイス(DLT法でトークン化された証券が可能)やUAE(ドバイのVARAが特注の仮想通貨ルールを設定)などの他の管轄区域では、世界的に規制の姿勢が慎重な対応から仮想通貨金融の積極的な推進まで多岐にわたることがさらに強調されています。

DeFi参加への影響

米国の金融機関にとって、規制のパッチワークは、準拠したソリューションが出現するまで、ほとんどのDeFiへの直接的な参加がテーブルから外れていることを意味します。米国の銀行は、コンソーシアムブロックチェーンに固執したり、既存の法的定義に適合するトークン化された資産を扱ったりしています。逆に、より明確な枠組みを持つ国・地域では、金融機関はDeFiのようなプラットフォームとのやり取りにますます慣れてきており、例えば、欧州の資産運用会社は許可された貸付プールに流動性を提供したり、アジアの銀行は規制当局に情報を得ていることを承知の上で、FXスワップに分散型取引所プロトコルを社内で使用したりするかもしれません。また、調和のとれたグローバルルールの欠如は、グローバルに活動する機関が、ある地域のより厳しいルールと別の地域の機会を調和させなければならないという課題も生じます。多くの人は、金融の健全性を損なうことなく、そのメリット(効率性、透明性など)を実現するために、分散型金融に特化した国際基準やセーフハーバーを求めています。要約すると、規制は依然としてTradFiのDeFiへの関与のペースの唯一の最大の決定要因です。2025年3月までに、米国がETFを承認し、世界の規制当局がカスタマイズされたライセンスを発行するなど、進展は明らかですが、金融機関がパーミッションレスDeFiを大規模に完全に採用できるようにする法的明確さを確立するには、多くの作業が残っています。

Key DeFi Protocols & Infrastructure Bridging TradFi

数多くの主要なDeFiプロトコルやインフラプロジェクトが、伝統的な金融のニーズに直接対応し、機関投資家向けのオンランプを作成しています:

• Aave Arc（機関向け貸出市場）：Aave Arcは人気のあるAave流動性プロトコルの許可されたバージョンで、2022年から2023年にかけて機関向けに提供されました。これは、ホワイトリスト入りし、KYC認証済みの参加者のみがデジタル資産を貸借できるプライベートプールを提供しています。AML/KYCコンプライアンス（Fireblocksのようなホワイトリストエージェントを介して）を強制し、事前承認された担保のみを許可することで、Aave Arcは、TradFiの重要な要件である相手方信頼と規制のコンプライアンスを解決し、さらにDeFiのスマートコントラクトに基づく貸出の効率を提供しています。これにより、銀行やフィンテック貸付業者は、匿名の公開プールの危険性にさらされることなく、担保付きローンのためのDeFi流動性にアクセスすることができます。
• Maple Finance(オンチェーン・キャピタル・マーケッツ):Mapleは、ブロックチェーン上のシンジケートローン市場に類似した、無担保機関融資のオンチェーンマーケットプレイスです。Mapleを通じて、認定された機関投資家(商社や中堅企業など)は、デューデリジェンスを行う「プールデリゲート」によって促進され、合意された条件の下でグローバルな貸し手から流動性にアクセスすることができます。これにより、TradFiのギャップが解消されます:無担保クレジットは通常、関係性に基づいており不透明ですが、Mapleはそのような融資に透明性と24/7決済をもたらします。2021年のローンチ以来、Mapleは数億ドルのローンを組成し、信用力のある企業がオンチェーンでより効率的に資本を調達できることを実証しています。TradFiの貸し手にとって、Mapleのプラットフォームは、吟味された借り手に貸し出すことでステーブルコインの利回りを得る方法を提供し、より低いオーバーヘッドでプライベートデット市場を効果的に反映します。DeFiがスマートコントラクトを通じてローンの組成とサービス(利息の支払いなど)を合理化し、管理コストを削減する方法を紹介します。
• Centrifuge（リアルワールドアセットトークン化）：Centrifugeは、リアルワールドアセット（RWA）をDeFiに担保として持ち込むことに焦点を当てた分散型プラットフォームです。それは、取引ファイナンス、請求書ファクタリング、不動産などの元請け業者が、請求書やローンポートフォリオなどの資産をERC-20トークンにトークン化することを可能にし、それらはDeFiの流動性プール（CentrifugeのTinlake）を介して投資家によって資金提供されます。この仕組みは基本的にTradFi資産をDeFiの流動性につなげるものであり、たとえば、中小企業の請求書は、世界中のステーブルコイン貸し手によってプールされ、資金提供されることができます。Centrifugeは、機関に対して流動性の少ない資産を透明なリスクトランシングでオンチェーンの投資可能なものに変えるためのテンプレートを提供しています。これにより、特定のセクターに対するクレジットへのアクセスが制限されるTradFiの中心的な非効率性に対処し、ブロックチェーン上のグローバルな投資家基盤を活用しています。2025年までに、MakerDAOなどの大規模なプロトコルもCentrifugeを使用して担保をオンボードし、TradFi企業はこの技術が資本コストを削減し、新しい資金源を開放することができるとどのように見ているかを観察しています。
• Ondo Finance(トークン化された利回り商品):Ondo Financeは、仮想通貨投資家が従来の債券利回りにアクセスできるようにするトークン化されたファンドを提供しています。特に、Ondoは、短期国債のETFによって完全に裏付けられたトークンであるOUSG(Ondo Short-Term US Government Bond Fund)や、ハイイールドマネーマーケットファンドのトークン化された株式であるUSDYなどの商品を立ち上げました。これらのトークンは、レギュレーションDに基づいて適格な購入者に提供され、24時間年中無休でオンチェーンで取引することができます。Ondoは効果的にブリッジとして機能し、現実世界の債券をDeFi互換のトークンに包み込むため、例えば、ステーブルコインの保有者はOUSGにスワップしてT-Billsから~5%の利回りを獲得し、その後シームレスにステーブルコインに戻ることができます。このイノベーションは、従来の資産の安全性と利回りをデジタル資産の領域にもたらし、従来のファンドマネージャーにDeFiを介した新しい流通チャネルを提供するという、TradFiと暗号資産の両方にとって差し迫った問題を解決します。Ondoのトークン化された国債(数億の発行額)の成功により、競合他社や既存企業でさえ同様のサービスを検討するようになり、マネーマーケットファンドとステーブルコインの境界線が曖昧になりました。
• EigenLayer(Restaking & Decentralized Infrastructure):EigenLayerは、ステーキングされたETHセキュリティを再利用して新しいネットワークやサービスを保護するリテーキングを可能にする新しいイーサリアムベースのプロトコル(2023年に開始)です。まだ初期段階ではありますが、機関にとっての重要性はインフラストラクチャのスケーラビリティにあります。EigenLayerは、新しい分散型サービス(オラクルネットワーク、データ可用性レイヤー、さらには機関投資家の決済ネットワークなど)が、別のバリデーターを必要とせずにイーサリアムのセキュリティを継承することを可能にします。TradFiにとって、これは、取引や清算のための将来の分散型システムが、ゼロから始めるのではなく、既存のトラストネットワーク(イーサリアム)に便乗できることを意味する可能性があります。機関の利害関係者は、EigenLayerを、高いセキュリティとより低い資本コストでブロックチェーンのユースケースをスケーリングするための潜在的なソリューションとして注目しています。現実的には、銀行はいつの日かスマートコントラクトサービス(銀行間ローンやFXなど)を導入し、リテーキングを使用して数十億ドルのステーキングされたETHで保護されるようにすることで、許可型台帳では実用的ではないレベルの安全性と分散化を実現することができます。EigenLayerは、TradFiではまだ直接使用されていませんが、2025年から2027年までに次世代の機関投資家向けDeFiアプリケーションを支える可能性のある最先端の分散型インフラストラクチャを表しています。

これらの例は、より広い観点を示しています: DeFiエコシステムは、コンプライアンス（Aave Arc）、信用分析（Maple）、実物資産露出（Centrifuge/Ondo）、または堅牢なインフラ（EigenLayer）など、TradFiのニーズに統合するための解決策を積極的に開発しています。この収束は双方向です: TradFiはDeFiツールの使用方法を学び、DeFiプロジェクトはTradFiの要件に対応するために適応し、より成熟し、相互運用可能な金融システムを実現しています。

トークン化とRWA展望

TradFiと暗号資産の最も具体的な交差点の1つは、実物資産（RWA）のトークン化です。証券、債券、ファンドなどの伝統的な金融商品をブロックチェーンレール上に配置します。2025年3月時点で、機関投資家のトークン化への関与は概念実証を超えて実際の製品に移行しました。

• トークン化された資金と預金:いくつかの主要な資産運用会社は、トークン化されたバージョンのファンドを立ち上げました。ブラックロックの前述のBUIDLファンドとフランクリン・テンプルトンのOnChain U.S. Government Money Fund(パブリックブロックチェーンを使用して株式を記録する)により、適格投資家はファンドの株式をデジタルトークンとして取引することができます。WisdomTreeは、24時間年中無休の取引と投資家のアクセスの簡素化をビジョンに掲げ、ブロックチェーンベースのファンド(財務省短期証券、金などへのエクスポージャーを提供)を導入しました。これらのイニシアチブは、多くの場合、既存の規制(例えば、免除の下でプライベート証券として発行される)の下で構成されていますが、ブロックチェーンインフラストラクチャ上での伝統的な資産取引という大きな変化を示しています。一部の銀行は、銀行預金を表すがチェーン上を移動できるトークン化された預金(規制対象負債トークン)を検討しており、銀行グレードの安全性と暗号のようなスピードを組み合わせることを目指しています。これらの各プロジェクトは、金融機関がトークン化を従来の金融商品の流動性を向上させ、決済時間を短縮する方法と見なしていることを示唆しています。
• トークン化された債券と債券:債券市場では、早期にトークン化が勝利を収めています。2021年から2022年にかけて、欧州投資銀行などの事業体はイーサリアム上でデジタル債券を発行し、参加者は従来の清算システムではなくブロックチェーンを介して債券を決済し、保管しました。2024年までに、ゴールドマン・サックスやサンタンデールなどは、プライベート・ブロックチェーン・プラットフォームやパブリック・ネットワーク上での債券発行を促進し、大規模な債券発行でもDLTで実現できることを示しました。トークン化された債券は、ほぼ即時の決済(通常のT+2に対してT+0)、プログラム可能な利息の支払い、およびより簡単な部分所有権を約束します。発行者にとっては、発行コストと管理コストを削減できます。投資家にとっては、アクセスを拡大し、リアルタイムの透明性を提供することができます。例えば、香港政府は2023年にトークン化されたグリーンボンドを発行しました。市場規模は依然として小さいままですが(オンチェーン債券の発行残高は数億台前半)、法的および技術的な枠組みが固まるにつれて成長が加速しています。
• プライベートマーケット証券：プライベートエクイティおよびベンチャーキャピタル企業は、従来の流動性の低い資産（PEファンドやIPO前株式などのシェア）のスライスをトークン化して、投資家に流動性を提供しています。KKRやHamilton Laneなどの企業は、ファイントック（Securitize、ADDX）と提携して、彼らのファンドの一部へのトークン化されたアクセスを提供し、資格のある投資家がこれらのオルタナティブ資産に対する経済的利益を表すトークンを購入できるようにしています。範囲はまだ限定されていますが、これらの実験は、プライベートエクイティや不動産の二次市場がブロックチェーン上で運営される未来を示唆しており、その結果、投資家がこのような資産に要求する流動性プレミアムを削減する可能性があります。機関の観点からは、ここでのトークン化は、伝統的にロックされた資産をより小さな単位で取引可能にすることで、流通を拡大し、資本を解放することについてのものです。

重要なのは、トークン化のトレンドがTradFi主導のイニシアティブに限定されていないことです。DeFiネイティブのRWAプラットフォームも、同じ問題に取り組んでいます。GoldfinchやClearpoolなどのプロトコル（以前に言及されたMapleやCentrifugeも含む）は、大手銀行の行動を待たずに、現実世界の経済活動のオンチェーン金融を可能にしています。たとえば、Goldfinchは、新興市場のフィンテック貸し手などの実世界ローンを、暗号資産保有者が提供する流動性によって資金提供し、実質的には分散型のグローバル信用ファンドとして機能しています。Clearpoolは、機関が匿名（信用スコア付き）で保証なしの貸し出しプールを立ち上げるためのマーケットプレイスを提供し、市場が彼らの債務を価格設定し資金提供します。これらのプラットフォームはしばしば、従来の企業と提携しています。たとえば、Goldfinchのプールの中のフィンテック借り手は、第三者によって財務を監査されるかもしれません。これにより、DeFiの透明性とTradFiの信頼メカニズムのハイブリッドモデルが作成されます。

RWAトークン化の見通しは非常に有望です。金利が高いため、暗号市場では実世界の資産からの利回りに対する強い需要があり、債券とクレジットのさらなるトークン化が奨励されています(Ondoの成功はその好例です)。一方、機関投資家は、トークン化された市場は数秒で取引を決済し、継続的に運営し、クリアリングハウスなどの仲介者への依存を減らすことができるという、効率性の向上の見通しに惹かれています。業界団体の試算によると、規制のハードルが解決されれば、今後10年間で数兆ドルの実物資産がトークン化される可能性があるとのことです。例えば、トークン化された財務省短期証券はDeFiレンディングプロトコルの担保として使用できるようになり、機関投資家はトークン化された債券を投函して短期流動性のためにステーブルコインを借りることができるなど、従来の設定では不可能でした。このようなコンポーザビリティは、ブロックチェーンによって独自に可能になり、金融機関の担保および流動性管理に革命をもたらす可能性があります。

要約すると、トークン化は、おそらく他のどのトレンドよりも直接的にTradFiとDeFiの間のギャップを埋めることができます。これにより、従来の資産をDeFiエコシステム内に生かすことが可能となり（安定した担保やオンチェーン上の実世界のキャッシュフローを提供）、TradFi機関には実験のための砂場が提供されます（トークン化されたインストゥルメントは、通常、許可された環境内に限定されるか、既知の法的構造の下で発行されることがよくあります）。今後数年間では、より大規模なパイロットプロジェクトが見られるでしょう。たとえば、主要な株式取引所がトークン化されたプラットフォームを立ち上げたり、中央銀行がトークン化された資産と連携可能な卸売CBDCを探索したりすることが予想されます。これにより、トークン化が金融業界の将来における役割を一層確立することが期待されます。

DeFiにおけるTradFiの課題と戦略的リスク

機会は大きいが、伝統的な機関はDeFiと暗号資産との統合において多くの課題とリスクに直面しています:

• 規制上の不確実性：明確で一貫した規制の欠如は最も懸念されています。銀行は、後に規制当局が違法な証券取引所または未登録資産の取引と見なすDeFiプロトコルに参加した場合に執行措置を恐れています。法律が追いつくまで、機関は規制当局の反発や罰金のリスクにさらされます。これにより、法的およびコンプライアンスチームはDeFiイニシアチブを承認することに躊躇します。この不確実性はグローバルに広がっており、管轄区域ごとの異なる規則がクロスボーダーでの暗号資産ネットワークの利用を複雑にしています。
• コンプライアンスとKYC/AML：一般的に、公開DeFiプラットフォームでは擬名での参加が許可されていますが、これは銀行のKYC/AMLの義務と相反しています。機関は、取引相手が制裁を受けていないか、資金を洗浄していないかを確認する必要があります。コンプライアンスの実装（ホワイトリストへの対応、オンチェーンのアイデンティティ証明、または専門のコンプライアンスオラクルを介したもの）はまだ発展途上の分野です。DeFiを通じて違法な資金流通を誤って促進する運用リスクは、伝統的な金融機関を許可された環境または重点的に監視された環境に向かわせる重要な評判および法的脅威です。
• カストディとセキュリティ： 暗号資産を安全に保持するには新しい解決策が必要です。秘密鍵は厳格な保管リスクをもたらします（鍵の紛失や盗難は壊滅的なものになり得ます）。機関は第三者の保管業者または社内の冷蔵庫に頼ることがありますが、暗号通貨の高プロファイルなハッキングは経営者を警戒させます。また、スマートコントラクトのリスクもあります - DeFiスマートコントラクトにロックされた資金はバグや悪用によって失われる可能性があります。これらのセキュリティ上の懸念から、企業はしばしば露出を制限したり、堅実な保険を要求したりしますが、デジタル資産に対する保険はまだ新興です。
• 市場の変動性と流動性リスク：暗号資産市場は激しく変動することで知られています。DeFiプールに流動性を提供する機関やバランスシートに暗号資産を保有する機関は、収益や規制資本に影響を与える可能性のある大きな価格変動に耐えなければなりません。さらに、危機時にはDeFi市場の流動性が急速に失われることがあり、プロトコルのユーザーがデフォルト（たとえば、適切な担保を用意していない貸出の失敗）した場合には、大きなポジションをスリッページなしで解消することが難しくなる可能性があります。この予測不可能性は、従来の市場のより制御された変動性や中央銀行の支援策とは対照的です。
• 統合と技術的複雑さ：ブロックチェーンシステムを既存のITインフラと統合することは複雑で高額です。銀行はスマートコントラクトと24時間365日のリアルタイムデータの管理に対応するためにシステムをアップグレードする必要があり、それは大きな作業です。また、DeFiコードやリスクを評価するために専門知識が必要であり、これは機関が競争力のある人材市場で専門家を雇ったり育成する必要があることを意味します。これらの要因は参入の初期コストを高くしています。
• 信用リスク：金融機関は一般市民や顧客の認識を考慮する必要があります。暗号資産への関与は革新的である一方、保守的な顧客や取締役会の懸念を引き起こす可能性があります、特に取引所の崩壊などの出来事後や機関がDeFiハックやスキャンダルに巻き込まれた場合には。多くの機関はリスク管理に自信を持つまで、舞台裏でのパイロットプロジェクトに慎重に取り組んでいます。信用リスクは予測不可能な規制の物語にも及びます - 役人のDeFiに関する否定的なコメントは関連する機関に影を落とす可能性があります。
• 法的および会計上の課題：デジタル資産の所有権および強制力に関する未解決の法的問題があります。銀行が、たとえばローンを表すトークンを保有している場合、それは法的にローンを所有していると認識されるのでしょうか？スマートコントラクトに基づく契約についての確立された法的先例がないことは不確実性を増大させます。また、デジタル資産の会計処理（2025年までに公正価値会計を可能にする新しいガイドラインがあるにもかかわらず）は、歴史的に問題を引き起こしました（例：減損規則）。また、規制当局は暗号資産の資本要件を高く設定しており（バーゼル提案では裏付けのない暗号資産を高リスクとして取り扱っています）、これらの要因により、暗号資産を保有または使用することが資本的に魅力的でない場合があります。

これらの課題に直面する中、多くの機関は戦略的なリスク管理アプローチを採用しています。まずは小規模なパイロット投資から始め、子会社やパートナーを利用して実験し、規制当局と積極的に関わり、好ましい結果を形作るよう努めています。また、準拠したDeFiのための標準を開発する業界連合に貢献しています（たとえば、機関向けの身元が埋め込まれたトークンや「DeFiパスポート」の提案など）。これらのハードルを乗り越えることは、広範な採用にとって極めて重要です。タイムラインは、主に規制上の明確さと機関の基準に沿った暗号資産インフラの継続的な成熟に大きく依存します。

Outlook 2025–2027: 伝統金融（TradFi）とDeFi統合のシナリオ

今後、次の2〜3年間にわたって、伝統的な金融と分散型金融の統合度は複数の軌道に沿う可能性があります。私たちは、上昇、下降、基本的なシナリオを概説します。

• ブルケース(迅速な統合):この楽観的なシナリオでは、規制の明確化は2026年までに大幅に改善されます。米国は、暗号資産のカテゴリーを規定し、ステーブルコインやDeFiプロトコルの規制の枠組みを確立する連邦法を可決する可能性があります(おそらく、準拠したDeFiプラットフォームのための新しい憲章やライセンスを作成するでしょう)。明確なルールが整備されたことで、大手銀行や資産運用会社は仮想通貨戦略を加速させ、仮想通貨取引や利回り商品を顧客に直接提供したり、一部のバックエンド機能(ステーブルコインを使用したオーバーナイトファンディング市場など)にDeFiプロトコルを使用したりしています。米ドルに裏打ちされたステーブルコインが公式に承認され、保険がかけられれば、銀行はステーブルコインを従来の決済ネットワークに組み込み、国境を越えた決済と流動性のためにそれらを大規模に使用し始める可能性があります。イーサリアムの計画的なアップグレードとレイヤー2スケーリングにより、取引がより速く、より安くなり、堅牢なカストディ/保険ソリューションが標準となる。これにより、金融機関はより低い運用リスクでDeFiに展開することができます。2027年までには、銀行間貸付、貿易金融、証券決済のかなりの部分がハイブリッド分散型プラットフォームで行われるようになる可能性があります。強気の場合、ETHのステーキング統合も一般的になり、例えば、企業の財務部門はステーキングされたETHを利回り資産(デジタルボンドのようなもの)として保有し、機関投資家のポートフォリオに新しい資産クラスを追加します。強気のケースは収束を予見しており、TradFi企業は暗号資産に投資するだけでなく、DeFiのガバナンスとインフラストラクチャに積極的に参加し、従来の市場を補完する規制された相互運用可能なDeFiエコシステムの形成に貢献しています。
• ベアケース(停滞または縮小):悲観的なシナリオでは、規制当局の取り締まりや有害事象が統合を著しく妨げる。おそらく、SECやその他の規制当局は、銀行がオープンなDeFiに触れることを事実上禁止し、暗号資産へのエクスポージャーをいくつかの承認された資産に制限するなど、新たな経路を提供することなく、執行を強化しているのでしょう。このシナリオでは、2025/2026年までに、機関投資家はETFと一握りの許可されたネットワークに固執しますが、法的な懸念からパブリックDeFiは避けています。さらに、例えば、主要なステーブルコインの崩壊や、体系的なDeFiプロトコルのハッキングが機関投資家に損失をもたらし、この分野がリスクが高すぎるという物語を補強するなど、1つや2つの注目を集める失敗がセンチメントを悪化させる可能性があります。弱気相場の場合、世界的な分断化が進み、EUやアジアなどの市場は仮想通貨の統合を進めますが、米国は遅れをとっているため、米国企業は競争力を失ったり、競争の場を平等にするために仮想通貨に反対するロビー活動を行ったりします。TradFiは、DeFiを有効な規制なしに脅威と認識した場合、イノベーションの減速につながる可能性があります(例えば、銀行がプライベートDLTソリューションのみを推進し、顧客がオンチェーンファイナンスから遠ざかるなど)。基本的に、弱気のケースは、TradFiとDeFiの相乗効果の約束が失速し、暗号が2027年まで機関投資家にとってニッチまたは二次的な領域であり続けるケースです。
• 基本シナリオ(漸進的、着実な統合):最も可能性の高いシナリオは、これらの両極端の間に位置し、継続的な漸進的統合、漸進的ではあるが確固たる進展です。この基本的な見通しでは、規制当局は引き続きガイダンスといくつかの狭いルールを発行しています(例えば、ステーブルコイン法案は2025年までに可決される可能性があり、SECはそのスタンスを改善し、特定の機関投資家のDeFi活動を免除したり、ケースバイケースでより多くの暗号資産製品を承認したりする可能性があります)。包括的なオーバーホールは行われませんが、毎年少しずつ明確になっています。一方、TradFi機関は、より多くの銀行がカストディと執行サービスを提供し、より多くの資産運用会社が暗号資産やブロックチェーンをテーマにしたファンドを立ち上げ、銀行のインフラをパブリックチェーンに接続するパイロットプロジェクト(特に貿易金融文書、サプライチェーン決済、トークン化された資産の流通市場取引などの分野)が稼働するなど、暗号資産への取り組みを慎重に拡大しています。例えば、銀行のグループは、合意されたルールの下で、必要に応じて流動性を高めるためにパブリックDeFiプロトコルに橋渡しする許可された貸付プロトコルを実行することができます。このシナリオでは、ステーブルコインはフィンテック企業や一部の銀行によって決済媒体として広く使用されるようになると思われますが、おそらくまだ主要な決済ネットワークに取って代わることはないでしょう。ETHのステーキングと暗号資産の利回り商品は、機関投資家のポートフォリオに少しずつ登場し始めます(例えば、年金基金は、利回りの高いデジタル資産ファンドに数ベーシスポイントの配分を投入します)。2027年までには、ベースケースでは、TradFi x DeFiの統合は現在よりも著しく深くなり、特定の市場での取引量やローンの5〜10%がオンチェーンで発生していることで測定されますが、従来のシステムと並行した軌道であり、完全な置き換えではありません。重要なのは、トレンドラインが上向きであることです:アーリーアダプターの成功は、特に競争圧力とクライアントの関心が高まるにつれて、より保守的な同業他社に足を踏み入れるよう説得します。

注目すべきドライバー

すべてのシナリオで、いくつかの重要な要因が結果に影響を与えます。規制の進展は最も重要であり、法的な明確化(または逆に新たな規制)を提供する動きは、制度の行動を即座に変えることになります。ステーブルコイン政策の進化は特に重要であり、安全で規制されたステーブルコインは、機関投資家向けDeFi取引のバックボーンとなる可能性があります。ブロックチェーンのスケーラビリティ(イーサリアムレイヤー2ネットワーク、代替の高性能チェーン、相互運用性プロトコルなど)とツール(コンプライアンス統合の改善、プライベートトランザクションオプションなど)の継続的な改善により、金融機関はより快適になります。さらに、マクロ経済的要因も影響する可能性があり、伝統的な利回りが高止まりすれば、DeFiの利回りを求める緊急性は低くなる(金利が下がる)かもしれませんが、利回りが下がれば、DeFiの追加ベーシスポイントの魅力が再び高まる可能性があります。最後に、市場教育と実績が重要になります - DeFiプロトコルがレジリエンスを示し、パイロットが成功するたびに(大手銀行がブロックチェーンを介して問題なく$100Mを決済するなど)、信頼が構築されます。2027年までには、当初は懐疑的だった銀行がクラウドコンピューティングを徐々に採用したように、TradFiがDeFiを「もし」から「どのように」使うべきかという話にシフトすると予想されます。全体として、今後数年間で、TradFiとDeFiは、イノベーションと規制の相互作用によってペースが設定され、慎重な求愛からより深いコラボレーションに移行する可能性があります。

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