MetaMask 的内置币能改变稳定币的力量吗？

最近每周都让人感到“似曾相识”——稳定币不断上线，价值流向再度被重塑。最早我们见证了 Hyperliquid 的 USDH 发行争夺战，随后探讨了通过垂直整合来捕获美债收益的趋势。如今轮到 MetaMask 推出原生稳定币 mUSD。所有这些策略的核心都在于分发。

分发已经成为加密行业乃至其他领域构建商业模式的“加速器”。如果你拥有数百万规模的社区，为何不直接通过空投代币释放社区潜力？但现实并非总是如此。Telegram 曾以 TON 项目尝试，尽管拥有 5 亿消息用户，但这些用户始终未能迁移上链。Facebook 的 Libra 项目也曾信心满满，认为数十亿社交账户足以成为新货币的基础。两者理论上前景光明，却都在实践中折戟。

这也是为何 MetaMask 的 mUSD——狐狸耳朵和“$”符号的组合——引发我的关注。初看其与其他稳定币无异——以受监管托管的短期美债为担保，通过 Bridge.xyz 和 M0 protocol 的框架发行。

那么，在目前由头部双寡头主导的 3000 亿美元稳定币市场，MetaMask 的 mUSD 会凭什么脱颖而出？

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MetaMask 虽然身处竞争激烈的赛道，但它拥有别人无法复制的核心优势：分发。凭借全球 1 亿年活跃用户，MetaMask 拥有无可比拟的用户基础。mUSD 也是首个在自托管钱包内原生发行的稳定币，支持法币入金、币币兑换，甚至通过 MetaMask Card 实体卡线下消费。用户无需四处寻找交易所、跨链桥接或手动添加自定义代币，实现一站式体验。

Telegram 未能实现产品与用户行为的高度契合，而 MetaMask 却成功做到了。Telegram 希望将消息用户迁移到区块链，推动去中心化金融应用；MetaMask 则通过在钱包内集成原生稳定币，直接提升用户体验。

数据证明采用速度极快。

MetaMask 的 mUSD 市值在一周内迅速从 2500 万美元增长至 6500 万美元。近九成流通于 ConsenSys 旗下 Layer 2 网络 Linea，彰显 MetaMask 界面对流动性的强大引导力。这种平台效应类似交易所曾用的策略：2022 年 Binance 自动将用户充值转为 BUSD，流通量瞬间暴增。界面掌控者即为代币的掌控者。MetaMask 拥有超过 3000 万月活用户，是 Web3 领域屏幕数量最多的平台。

@ coinmarketcap

正是这种分发能力，让 MetaMask 与那些早期失败的稳定币项目拉开距离。

Telegram 的宏伟计划部分败于合规障碍。MetaMask 则通过与 Bridge（Stripe 旗下发行方）合作，以美债为每枚代币背书，合规环节一一落实。美国最新 GENIUS 法案也为其从一开始就提供了法律基础。流动性同样关键。MetaMask 正在为 Linea DeFi 注入 mUSD 交易对，押注自有网络可带动采用。

但分发并不保证成功。MetaMask 最大挑战来自现有巨头，尤其是在市场已被少数龙头垄断的前提下。

Tether 的 USDT 与 Circle 的 USDC 占据近 85% 的市场份额。第三位是 Ethena 的 USDe，供应量已达 140 亿美元，因收益吸引资金。Hyperliquid 的 USDH 刚上线，主打将交易所存款回流自家生态。

这也让我再次思考，MetaMask 希望 mUSD 扮演什么样的角色？

直接挑战 USDT 和 USDC 并不现实。流动性、上币和用户习惯都偏向头部平台。也许 mUSD 无需正面碰撞。正如我曾预期 Hyperliquid 的 USDH 会通过价值回流惠及社区，mUSD 更可能通过现有用户捕捉更多价值。

延伸阅读：Minting Control 🏦

每当新用户通过 Transak 入金、每有人在 MetaMask 内用 ETH 兑换稳定币，或在门店刷卡消费，mUSD 都将成为首选。这让稳定币成为生态内默认方案。

让我想起过去在 Ethereum、Solana、Arbitrum 和 Polygon 间桥接 USDC 的繁琐经历，只为满足不同场景。

mUSD 彻底终结了繁琐的跨链和兑换。

还有一个关键启示：收益。

有了 mUSD，MetaMask 能捕获美债支持所带来的收益。每 10 亿美元流通量，意味着每年数千万美元利息流回 ConsenSys。钱包从成本中心转为利润引擎。

仅 10 亿美元 mUSD 由等值美债支持，年利息收入可达 4000 万美元。对比来看，MetaMask 去年仅靠手续费就赚取了 6700 万美元。

这为 MetaMask 开辟了另一条被动且可观的收入渠道。

但这也引发了我的担忧。一直以来，钱包在我心中都是中立的签名工具。如今 mUSD 的出现，模糊了这一角色，让我曾信赖的基础设施变成依赖我的存款获利的业务单元。

分发既是优势，同时也带来了风险。它可能让 mUSD 默认“黏性”，也可能引发关于偏见和锁定的质疑。如果 MetaMask 调整兑换流程，使自家币种路线更优或优先展示，开放金融的边界或将收窄。

还有碎片化风险。

如果每个去中心化钱包都发行自己的美元，最终可能形成多个封闭生态式货币，而非当下 USDT/USDC 的双寡头格局。

未来的走向仍不明朗。MetaMask 通过与卡片集成，打通了买入、投资、消费 mUSD 的完整闭环。首周的增长证明其具备突破上线初期障碍的能力。但头部平台的强势也说明，用户规模从百万跃升至数十亿绝非易事。

MetaMask 的 mUSD 命运可能取决于上述因素之间的平衡。

本周的深度解析到此结束。

我们下周再见。

在这期间，保持好奇心。

Prathik

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