Gamestop 融資 13 億美元推進比特幣戰略：從「遊戲零售遺老」到「加密革命新貴」的魔幻征途

撰文：Alvis

2025年3月26日，GameStop的一紙公告讓沉寂四年的華爾街再度沸騰——這家曾被視作“散戶起義圖騰”的實體零售商，竟將48億美元現金儲備與13億美元可轉債全部押注比特幣。

GME股價12%的飆升，既是市場對其“數字資產負債表革命”的投票，也是加密資本與傳統金融的又一次正面交鋒。從2021年“血洗對衝基金”到今日“鯨吞比特幣”，GameStop的每一次轉身都在撕裂傳統估值邏輯：當迷因文化裹挾著去中心化信仰，當實體門店的現金流水化作鏈上UTXO，這場被蔡崇信稱為“AI泡沫外最瘋狂實驗”的豪賭，究竟是舊帝國的絕地反擊，還是新世界的投名狀？

遊戲帝國的興衰史：從達拉斯小店到全球巨頭

1983年寒冬，德克薩斯州達拉斯街頭的一家名為「Babbage's」的軟件零售店，開啟了GameStop的傳奇序幕。這家由詹姆斯·麥卡利爾創立的小店，最初以銷售計算機軟件和遊戲卡帶為生。1994年與Software Etc.合併成立NeoStar Retail，卻因管理混亂陷入破產危機。命運的轉折點出現在2000年，當連鎖書店巨頭Barnes & Noble收購其母公司Funco後，正式更名GameStop並啟動瘋狂擴張。

在「實體遊戲黃金年代」（2005-2015），GameStop通過四次關鍵併購鑄就霸主地位：

​2005年與EB Games合併，將門店網絡拓展至全球21個國家

​2007年收購Rhino Video Games，整合二手遊戲交易生態

​2008年以7億美元鯨吞法國Micromania，歐洲門店突破千家

​2013年收購Spring Mobile，佈局移動設備零售市場

巔峰時期，GameStop在全球運營5889家門店，二手遊戲業務貢獻超40%毛利率，2015財年營收達93.6億美元。但數字遊戲革命悄然改變遊戲規則——2018年第三季度，其核心利潤來源二手遊戲銷售額驟降13.4%，首次暴露轉型危機。

這個曾以《Game Informer》雜誌構建“媒體-零售”閉環的帝國，最終被自己培養的玩家親手埋葬——當Z世代更習慣在Twitch觀看遊戲直播而非走進實體店時，GameStop的黃昏已然降臨。

迷因狂歡：散戶起義重構資本敘事

2020年8月，兩個看似無關的事件埋下歷史伏筆：寵物電商Chewy創始人Ryan Cohen斥資7600萬美元收購GameStop 9%股份；馬薩諸塞州保險從業者Keith Gill以「DeepF**kingValue」為名，在Reddit論壇晒出5.3萬美元GameStop多頭持倉。彼時該股做空率高達140%，空頭倉位價值超50億美元。

這場史詩級軋空的三個階段：​

​認知覺醒期（2020.8-2020.12）​

Gill通過YouTube頻道「Roaring Kitty」發佈深度分析，指出GameStop現金流足以支撐轉型，做空比例異常醞釀軋空風險。其持倉市值在四個月內增長至700萬美元，吸引首批「信徒」。

機構對決期（2021.1-2021.1.28）​

1月19日做空機構香櫞發佈看空報告，稱「GameStop只值20美元」。Reddit散戶發動「數字閃電戰」：

WSB論壇單日新增百萬用戶

期權市場湧現超50萬份看漲合約

股價從18美元飆升至483美元僅用10個交易日

梅爾文資本等空頭鉅虧190億美元，史稱「華爾街大屠殺」。

GME股價暴漲超200倍

​規則重構期（2021.1.28-2021.3）​

券商Robinhood限制交易引發監管地震，國會召開緊急聽證會。GameStop趁機發行35億美元新股，完成「反殺收割」。

這場起義的本質是敘事權力的爭奪。當Reddit散戶用表情包和段子解構傳統估值模型，當“去中心化組織”對抗華爾街算法，GameStop股票不再是價值載體，而成為階層對抗的符號武器。

其深遠影響在於證明：在信息平權時代，集體敘事共識足以短暫扭曲資本定價邏輯

比特幣賭局：資產負債表的重構實驗

2025年 3 月 26 日，GameStop 宣佈計劃購買比特幣 (BTC) 後，其股價上漲近 12%。

該公司計劃通過債務融資來為此次收購籌集資金。3 月 26 日市場收盤後，GameStop宣佈發行價值 13 億美元的可轉換債券。

根據公司聲明，可轉換優先票據（以後可以轉換為股權的債務）將用於一般公司用途，包括收購比特幣。

該公司表示：“GameStop 預計把此次發行的淨收益用於一般公司用途，包括以符合 GameStop 投資政策的方式收購比特幣。”

該公司於 3 月 25 日透露，計劃使用部分公司現金或未來債務購買數字資產，包括比特幣和與美元掛鉤的穩定幣。GameStop 的現金儲備在 2 月 1 日為 47.7 億美元，而一年前為 9.217 億美元。

此舉暗含三重算計：​

財務避險：效仿MicroStrategy將比特幣作為“數字黃金儲備”。後者自2020年8月累計買入506,137枚BTC（佔流通量2.4%），股價同期暴漲2600%。GameStop若複製該策略，可能引發短期市場流動性虹吸效應。

敘事重塑：實體零售業務持續萎縮（2024年硬件銷售降28%）背景下，加密敘事能吸引新一代投資者。迷因股+比特幣的組合，可能創造新型流動性溢價。

監管博弈：SEC對上市公司加密資產披露要求趨嚴的當下，GameStop選擇可轉債融資而非直接購幣，既規避監管審查，又享受稅收優惠（利息支出抵稅）。但爭議隨之而來。彼得·希夫等傳統派批評這是“絕望的商業策略”，用高波動資產掩蓋核心業務衰退。

更深層的風險在於：當企業資產負債表與加密貨幣深度綁定，宏觀政策調整或監管黑天鵝可能引發鏈式反應。MicroStrategy曾在2022年因比特幣暴跌面臨Margin Call危機，GameStop能否避免重蹈覆轍仍是未知數。

加密原住民精神的商業具象

GameStop的比特幣豪賭，本質是Web3精神對傳統商業邏輯的逆向滲透。其戰略包含三重革命性特質：

社區資本化：120萬WallStreetBets用戶的集體信念，正通過加密資產實現價值封裝。這種將社交資本轉化為金融資本的嘗試，可能催生新型DAO治理模型。

反脆弱架構：74%現金儲備轉比特幣的激進選擇，實則在傳統業務之外構建平行價值體系。即便實體門店全數關閉，鏈上資產仍具備獨立流動性。

​時空套利：在傳統PE估值（191倍）與加密網絡效應乘數之間架設橋樑，其股價可能成為衡量“物理-數字”世界價值傳導效率的標尺。

這場實驗的成功與否，或將定義下一代企業的資產配置範式。當GameStop用比特幣改寫資產負債表，當散戶用迷因敘事重構定價權，我們見證的不僅是企業轉型，更是商業文明底層邏輯的範式遷移。正如Roaring Kitty在X平臺的最新推文：“這不是終結，而是新敘事的開端。”在這個虛實交織的資本新紀元，每個人都是歷史劇本的共筆人。