剛剛跟上了亞馬遜第四季的數字，說實話，市場反應感覺像是典型的過度反應。是的，他們略微未達到盈利預期，調整後每股收益為1.95美元，而市場共識是1.98美元，但其他一切都在顯示增長加速。

讓我來拆解一下實際發生了什麼：第四季營收達到2133.8億美元，同比增長近14%。AWS的營收達到356億美元，增長超過20%，而廣告收入也激增超過20%，達到213.2億美元。甚至零售部分也不遜色——北美增長10%，達到1271億美元，國際市場增長17%，達到507億美元。淨利潤為212億美元，同比增長6%。全年來看，他們首次突破7000億美元的年度銷售額，達到7169.2億美元，增長12%。

現在重點來了。管理層宣布他們將在2026年投入2000億美元用於資本支出——這是他們有史以來最大的一次支出，比去年投入的1310億美元增長了53%。這一消息在星期五讓股價幾乎下跌了10%，這正是我現在正在觀察的。

但退一步想。CEO 安迪·賈西（Andy Jassy）提到要理解雲端業務中的需求信號，並將其轉化為強勁的投資回報。翻譯一下：他們不是在盲目地把錢砸向AI基礎設施。公司的投資回報率（ROIC）為16%，這已經很不錯，並且還在改善。當然，這低於20%的門檻，也落後於一些同行，但趨勢比絕對數字更重要。

吸引我注意的是估值的重置。亞馬遜現在的預期市盈率（P/E）接近過去十年來的最低點，大約28倍。這種偏差就是當短期對大規模資本支出的恐懼壓倒了公司實際的業務動能時會出現的情況。亞馬遜有一個部署大型基礎設施投資最終獲得豐厚回報的良好記錄。

作為背景，他們已經連續六個季度超出營收預期，過去四個季度的平均銷售意外為1.55%。這次的每股收益未達標是他們連續12個季度超預期後的首次失誤。第一季度指引預計銷售額在1735億到1785億美元之間，增長11%到15%，對於這樣規模的公司來說，仍然是相當不錯的。

我認為，這種時刻能區分耐心的投資者和反應過度的交易者。堅實的基本面、以紀律進行的AI基礎設施投資，以及不再看起來荒謬的估值。無論你是從科技角度來看，還是只是在觀察整體市場目前如何定價增長，第四季財報季的開始絕對揭示了哪些公司能在不破壞回報的情況下應對資本密集度。