DeFi 穩定幣的支點在哪裏？

近期，HyperLiquid 所掀起的 USDH 發行權競標戰，一度吸引 Circle、Paxos、Frax Finance 等玩家公開角力，甚至有巨頭不惜拿出 2000 萬美元生態激勵作爲博弈籌碼，這場風暴不僅展示了 DeFi 協議原生穩定幣的巨大誘惑力，也讓我們得以一窺 DeFi 世界的穩定幣邏輯。

借此機會，我們也希望能重新審視：DeFi 協議穩定幣是什麼，爲什麼如此受重視？以及在發行機制日益成熟的今天，決定它成敗的真正支點，究竟在哪裏？

PaxosDeFi 穩定幣爲什麼是香餑餑？在探討這一問題前，我們必須正視一個事實：穩定幣市場目前仍由中心化機構發行的穩定幣主導（如 USDT 和 USDC）。

它們憑藉強大的合規性、流動性和先發優勢，成爲了加密世界與現實世界之間最重要的橋梁。但與此同時，一股追求更純粹的去中心化、抗審查和透明度的力量，始終在推動着 DeFi 原生穩定幣的發展，而對於一個日交易量動輒數十億美元的去中心化協議而言，原生穩定幣的價值不言而喻。

它不僅**是平台內的核心計價和結算單位，能極大降低對外部穩定幣的依賴，更能將交易、借貸、清算等環節的價值牢牢鎖在自身生態之內，**以 USDH 之於 HyperLiquid 爲例，其定位並非簡單地復制 USDT，而是要成爲協議的「心髒」——作爲保證金、計價單位、流動性中樞來運行。

這意味着，誰能握住 USDH 的發行權，誰就能在 HyperLiquid 的未來格局中佔據至關重要的戰略高地，這正是 HyperLiquid 拋出橄欖枝後，市場迅速響應的根本原因，甚至 Paxos 與 PayPal 不惜拿出 2000 萬美元生態激勵作爲博弈籌碼。

換言之，對極度依賴流動性的 DeFi 協議而言，穩定幣不只是一個「工具」，而是涵蓋交易與價值循環的鏈上經濟活動「支點」，無論是 DEX、Lending、衍生品協議，還是鏈上支付應用，穩定幣都扮演了美元化結算層的核心角色。