政治關聯代幣對加密貨幣市場的影響研究

近期，Economics Letters發表了一篇題爲"From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets"的文章。該研究分析了川普發行Meme幣事件，揭示了市場情緒與基本面驅動的異質性波動溢出效應，以及政治信號如何放大了投機性動態，凸顯出政治因素在塑造加密貨幣市場及投資者行爲中的重要作用。

引言

政治動態對金融市場的影響日益顯著，加密貨幣市場已成爲政治與金融交匯的重要領域。2024年美國總統大選進一步突顯了這種關係，川普表示支持數字資產，聲稱要將美國打造成"加密貨幣之都"，並將加密貨幣置於其經濟議程的核心位置。

2025年1月18日，川普在Solana區塊鏈上發行了官方Meme幣($TRUMP)。24小時內，$TRUMP價格暴漲900%，交易量達180億美元，市值超過當時最大Meme幣DOGE 40億美元。次日，與第一夫人相關的Meme幣$MELANIA的發行進一步推動了市場投機。這些事件不僅具有投機性質，更構成了一次重大的外生衝擊，影響超出了金融投機範疇，傳遞了更廣泛的監管與政治信號。

本研究旨在探討這一事件如何作爲政治信號與金融事件影響加密貨幣市場，聚焦三個關鍵問題：

1. $TRUMP的發布對主要加密貨幣的收益與波動率有何影響？
2. 此事件是否在加密貨幣市場內引發了金融傳染效應？
3. 這種影響是否具有異質性，表現爲不同加密貨幣根據其技術基礎、用途或投機吸引力的不同而產生不同反應？

爲回答這些問題，本文採用Baba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK)多變量廣義自回歸條件異方差(MGARCH)模型，該模型特別適用於分析波動率與相關性隨時間的動態關係。

研究發現，川普Meme幣發布後，加密資產間存在顯著的波動率溢出效應，表明市場出現金融傳染現象。事件引發了市場動態的重大轉變，其中Solana與Chainlink因其基礎設施和戰略關聯而錄得最大漲幅。比特幣與以太坊等主流加密貨幣則表現出較強的韌性，其累計異常收益(CARs)與方差在事件後期趨於穩定。相反，Dogecoin和Shiba Inu等其他Meme幣出現貶值，資金可能轉向了$TRUMP。

$TRUMP的發行發生在美國政治高度分化的背景下，川普品牌本身與強烈的政治情緒密切相關，提高了投資者敏感性，加劇了市場反應。對一些投資者而言，川普的背書象徵着獨特的投機機會，催生了強烈的"跟風效應"；而另一些投資者則因其爭議性形象意識到政治與監管風險，採取更謹慎態度。這種分化解釋了觀察到的高度波動性與差異化市場反應——從對預期政治支持的熱情，到對聲譽與政治不確定性的懷疑。

本研究是首個分析政治關聯型代幣對加密貨幣市場影響的論文，拓展了對政治敘事如何影響去中心化金融市場的理解。與以往研究多集中於負面衝擊不同，本研究聚焦於由政治信號驅動的正向衝擊對市場的影響。研究結果爲學界、從業者與政策制定者提供重要參考，揭示了政治關聯代幣的市場反應異質性，並強調資產特徵如何影響金融傳染動態。

數據與方法

2.1 數據與樣本選擇

研究使用了市值排名前10的代表性加密貨幣每分鍾收盤中間價數據，包括比特幣(BTC)、以太坊(ETH)、瑞波幣(XRP)、Solana(SOL)、狗狗幣(DOGE)、Chainlink(LINK)、Avalanche(AVAX)、柴犬幣(SHIB)、Polkadot(DOT)與萊特幣(LTC)。數據來自某美國中心化交易平台，時間區間爲2025年1月11日至2025年1月25日，涵蓋川普官方Meme幣發布(2025年1月18日)前後一周。

加密貨幣收益率計算公式爲：

收益率 = ln(Pt / Pt-1)

其中Pt表示時間t的數字資產價格。

事件時間定義爲2025年1月18日UTC凌晨2:44，即首次正式宣布新任美國總統官方Meme幣發布的時點。

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2.2 方法

採用BEKK-MGARCH模型分析川普Meme幣推出對加密貨幣市場的影響。假設對數收益服從均值爲零、條件協方差矩陣爲Ht的正態分布，模型設定如下：

[此處省略數學公式]

H表示無條件協方差矩陣。參數矩陣滿足a,b>0，且a+b<1，以確保模型的平穩性與正定性。隨後進行傳染效應檢驗，採用顯著性水平α=0.001。

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結果

3.1 波動率溢出效應

初步分析結果顯示，加密資產之間的相互關聯性在事件發生後顯著增強，支持了"事件引發了波動率溢出效應"的假設。平穩對數收益的波動幅度增加，反映出市場不穩定性上升與調整速度加快。

BEKK-MGARCH模型估算結果表明，該事件在加密貨幣市場中確實引發了金融傳染與波動率溢出效應。大多數事件後期的協方差系數在0.001顯著性水平處顯著，尤其是ETH、SOL和LINK等資產對之間，顯示出更強的聯動性與更高的市場整合程度。SHIB和DOT雖然也達到0.01顯著水平，但影響較弱。LTC和XRP在事件後協方差反而下降，說明溢出效應並非均勻分布。

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3.2 信息級聯效應

累計異常收益(CARs)分析揭示了川普Meme幣發行引發的信息級聯效應。事件前，大多數加密貨幣經歷了正向收益，可能受到投機性預期推動。事件後，出現三種關鍵動態：

1. SOL表現優異，可能與其作爲川普Meme幣承載區塊鏈有關。
2. LINK表現強勁，可能與其與某大型科技公司的關聯性有關。
3. 比特幣、以太坊、瑞波幣、萊特幣等成熟加密貨幣在溫和漲後逐步穩定，顯示出市場韌性。

DOGE與SHIB等其他Meme幣表現脆弱，顯示出資產替代效應。AVAX與DOT雖具技術基礎，但未能幸免於資本轉移趨勢。

研究結果表明，資產特定的敘事、技術關聯性以及投資者主觀認知，可在重大信息衝擊發生時顯著放大資產間收益的差異性反應。

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結論

研究發現，市場對這一事件的反應存在顯著異質性。SOL因與川普Meme幣存在直接技術關聯而受益顯著。共享同一底層區塊鏈基礎設施的資產也獲得提振。比特幣與以太坊等主流加密資產表現出更強的穩定性，在事件中起到錨定作用。

這表明投資者情緒不僅取決於技術面基本因素，也顯著受到地緣政治與政策敘事的影響，尤其當這些敘事由具有高度象徵性的領導人發出時。

研究揭示了加密貨幣市場對外部事件的高度敏感性，以及其易受投機行爲驅動的傾向。隨着數字資產日益與政治經濟議題交織，持續監測這種相互作用對理解市場穩定性的影響至關重要。

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