10萬億流動性洪流將至，比特幣有望如火箭般躥升

股市投資者一直高呼"穩定幣"和"Circle"。他們爲何如此看好?因爲美國財政部長這樣說:

這導致了Circle與Coinbase市值對比的圖表。請記住,Circle必須將其淨利息收入的50%上交給Coinbase。然而,Circle的市值竟然接近Coinbase的45%。這不禁讓人深思......

另一個結果是比特幣與Circle價格對比的圖表。自Circle上市以來,其表現比比特幣高出近472%。

加密圈狂熱者應該問自己:財政部長爲何如此看好穩定幣?爲什麼《天才法案》能獲得兩黨支持?難道美國政客真的關心金融自由?還是另有隱情?

政客們在抽象層面上可能關心金融自由,但空洞理想不能推動實際行動。一定有其他更現實的原因,才讓他們對穩定幣態度大轉彎。

回顧2019年,Facebook試圖將穩定幣Libra整合到其社交媒體帝國,但因政界和联准会反對而擱置。要理解財政部長對穩定幣的熱情,我們需要審視他面臨的主要問題。

美國財政部長面臨的主要問題,與前任面臨的問題如出一轍。他們的上司喜歡花錢卻不願加稅。籌措資金的重任落在財政部長身上,他們需要通過借貸以合理利率爲政府提供資金。

然而,市場很快表現出對高負債發達經濟體的長期國債並不感興趣--尤其是在高價格/低收益率情況下。這就是財政部長們在過去幾年目睹的"財政困境":

全球國債收益率的蹦牀效應:

30年期國債收益率對比圖:英國、日本、美國、德國、法國

如果收益率上升已經夠糟糕,那麼這些債券的實際價值更是雪上加霜:

實際價值 = 債券價格 / 黃金價格

TLT US是一個跟蹤20年以上國債的ETF。圖表顯示TLT US除以黃金價格並以100爲基準指數。過去五年中,長期國債的實際價值暴跌了71%。

如果過去表現還不足以讓人擔憂,那麼財政部長還面臨以下限制:

財政部的債券銷售團隊必須設計發行計劃,以應對以下需求:

• 每年約2萬億美元的聯邦赤字
• 2025年到期的3.1萬億美元債務

這是一張圖表,詳細展示了美國聯邦政府的主要支出項目及其同比變化。請注意,每一項主要支出的增長速度都與美國名義GDP增速持平甚至更快。

此前兩張圖表顯示,目前未償國債的加權平均利率低於所有國債收益率曲線上的點位。

• 金融體系以國債作爲抵押發行信用。因此,必須支付利息,否則政府將面臨名義上的違約風險,這將摧毀整個法幣金融體系。由於國債收益率曲線整體高於當前債務的加權平均利率,隨着到期債務以更高利率再融資,利息支出將持續增加。
• 國防預算不會下降,畢竟美國目前卷入了烏克蘭和中東的戰爭。
• 醫療支出將持續增加,尤其是在2030年代初期,嬰兒潮一代進入需要大量醫療服務的高峯期,這些費用主要由美國政府資助的大型制藥公司承擔。

控制10年期國債收益率不超過5%

• 當10年期收益率接近5%時,MOVE指數(衡量債市波動性)飆升,金融危機往往隨之而來。

以刺激金融市場的方式發行債務

• 美國國會預算辦公室的數據顯示,盡管數據僅截至2021年,但自2008年全球金融危機後,美國股市持續漲,資本利得稅收入也隨之飆升。
• 美國政府需要通過對股市年復一年的收益徵稅來避免巨額財政赤字。

美國政府的政策始終傾向於服務富有的資產所有者。在過去,只有擁有財產的白人男性才有投票權。盡管現代美國實現了普選權,但權力仍然源自控制上市公司財富的少數人。數據顯示,約10%的家庭掌控着超過90%的股市財富。

一個顯著例子是2008年全球金融危機期間,联准会通過印鈔救助銀行和金融體系,但銀行仍被允許收回人們的房屋和企業。這種"富人享受社會主義,窮人承受資本主義"的現象,正是爲何紐約市長候選人在窮人中如此受歡迎的原因--窮人也希望分得一些"社會主義"的好處。

在联准会實施量化寬松(QE)政策時,財政部長的工作相對簡單。联准会通過印鈔購買債券,不僅讓美國政府以低成本借貸,還推高了股市。然而,現在联准会至少在表面上必須表現出對抗通脹的姿態,無法降息或繼續實施QE,財政部不得不獨自承擔重任。

2022年9月,市場因對美國歷史上最大和平時期赤字的持續性及联准会鷹派立場的擔憂,開始邊際拋售債券。10年期國債收益率在兩個月內幾乎翻倍,股市從夏季高點下跌近20%。此時,前財政部長推出了被稱爲"激進債務發行"(ATI)的政策,通過發行更多短期國債(國庫券)而非附息債券,將联准会的逆回購(RRP)餘額削減了2.5萬億美元,爲金融市場注入了流動性。

這一政策成功實現了控制收益率、穩定市場和刺激經濟的目標。然而,目前RRP餘額幾乎枯竭,現任財政部長面臨的問題是:在當前環境下,他如何在高價格、低收益率的情況下找到數萬億美元的資金來購買國債?

2022年第三季度的市場表現極爲艱難。圖表展示了納斯達克100指數與10年期國債收益率的對比。在收益率飆升的同時,股市出現大幅下跌。

ATI政策有效地降低了RRP,並推動了金融資產如納斯達克100和比特幣的漲。10年期國債收益率始終未突破5%。

美國大型"太大而不能倒"(TBTF)銀行擁有兩個資金池,可以隨時準備在有足夠利潤潛力的情況下購買數萬億美元的國債。這兩個資金池分別是:

• 活期/定期存款
• 联准会持有的準備金

本文重點關注八家TBTF銀行,因爲它們的存在和盈利能力依賴於政府對其負債的擔保,而銀行監管政策也更傾向於照顧這些銀行,而非非TBTF銀行。因此,只要能獲得一定程度的利潤,這些銀行會配合政府的要求。如果財政部長要求它們購買國債,他將以無風險的回報作爲交換。

財政部長對穩定幣的熱情,可能源於通過發行穩定幣,TBTF銀行能夠釋放高達6.8萬億美元的國庫券購買力。這些沉睡的存款可以在法幣金融系統中重新槓杆化,從而推動市場上揚。在接下來的部分中,將詳細介紹如何通過發行穩定幣實現國庫券購買,以及如何提升TBTF銀行的盈利能力。

此外,還將簡要說明如果联准会停止支付準備金利息,可能釋放高達3.3萬億美元用於購買國債。這將成爲另一個雖然技術上不是量化寬松(QE),但對固定供給的貨幣資產(如比特幣)具有類似積極影響的政策。

現在,讓我們來了解財政部長的新寵--穩定幣,這一"貨幣重型武器"。

穩定幣流動模型

我的預測基於以下幾個關鍵假設:

國債獲得補充槓杆率(SLR)的全面或部分豁免

• 豁免意義:銀行無需爲其國債投資組合持有權益資本。如果全面豁免,銀行可以用無限槓杆購買國債。
• 近期政策變化:联准会剛剛投票決定減少銀行對國債的資本要求,預計這一提案將在未來三到六個月內釋放高達5.5萬億美元的銀行資產負債表容量,用於購買國債。市場具有前瞻性,這種購買力可能會提前湧入國債市場,從而在其他條件不變的情況下降低收益率。

銀行是以利潤爲導向、損失最小化的組織

• 長期國債的風險教訓:2020至2022年,联准会和財政部敦促銀行大量購買國債,銀行紛紛購買了收益率較高的長期附息債券。然而,到2023年4月,由於联准会政策利率自20世紀80年代以來最快速上升,導致這些債券出現巨大虧損,三家銀行在一周內倒閉。
• TBTF銀行的保護傘:在TBTF銀行領域,某銀行的"持有至到期"債券投資組合的虧損已超過其全部權益資本。如果被迫按市場價格計價,該銀行將面臨破產。爲解決危機,联准会和財政部通過"銀行定期融資計劃"(BTFP)有效地將整個美國銀行系統國有化。非TBTF銀行仍可能虧損,如果因國債虧損導致破產,其管理層將被撤換,銀行可能廉價出售給TBTF銀行。因此,銀行首席投資官(CIO)對大量購買長期國債持謹慎態度,擔心联准会再次通過加息"抽地毯"。
• 國庫券的吸引力:銀行會購買國庫券,因爲它們實際上是高收益、零期限的類現金工具。
• 高淨利息收益率(NIM)是關鍵:銀行只有在國庫券能帶來較高淨利息收益率,並且無需或僅需極少資本支持的情況下,才會用存款購買國庫券。

某交易平台近期宣布計劃推出名爲JPMD的穩定幣。JPMD將運行在某平台基於以太坊開發的二層網路上。由此,該銀行