DePIN投資邏輯分析:未來幾年仍有Alpha機會

灰度在今年初發布的DePIN研究報告中列出了一些頭部DePIN項目及其市值。從2022年開始,DePIN和AI一直被視爲加密貨幣投資的兩個新方向。然而,DePIN領域似乎尚未出現一個真正具有代表性的項目。雖然Helium被認爲是頭部項目,但它的出現甚至早於DePIN概念本身;而報告中提到的Bittensor、Render和Akash,更多被歸類爲AI賽道。

這表明DePIN賽道缺乏一個足夠強大的龍頭項目來提升整個行業的潛力。因此,DePIN賽道在未來1-3年內可能仍存在一些未被發掘的投資機會。

本文將從零開始梳理DePIN的投資邏輯,包括爲什麼DePIN值得關注,以及提出一個簡單的分析框架。由於DePIN是一個涵蓋多個子領域的綜合概念,本文將從宏觀角度解釋相關概念,同時也會給出一些具體例子。

爲什麼關注DePIN投資

DePIN不只是一個時髦詞匯

首先需要明確,將物理世界的基礎設施去中心化並非一個空洞的概念,也不僅僅是"炒作"。DePIN中確實存在一些場景,去中心化可以實現或優化某些功能。

以下是兩個簡單例子:

在DePIN的主要領域之一 - 電信行業,以美國市場爲例,傳統通信運營商通常需要投入巨額資金用於頻譜許可證拍賣和基站部署。每個覆蓋半徑1-3公裏的宏基站的部署成本就高達20-50萬美元。2022年,某大型運營商在美國聯邦通信委員會(FCC)的3.45GHz頻段5G頻譜拍賣中就投入了90億美元。這種中心化主導的基礎設施模式導致通信服務價格高昂。

相比之下,某移動網路通過社區衆包的方式,將初期成本分攤給每個用戶。個人只需購買249美元或499美元的熱點設備即可接入網路,成爲"微運營商",通過代幣激勵驅動社區自發組網,從而大幅降低總體投入。傳統運營商部署一個宏基站的成本約爲20萬美元,而該網路通過部署約100個熱點設備(總成本約5萬美元)即可實現近似的覆蓋範圍,成本降低幅度約爲75%。

在AI數據領域,傳統AI公司爲獲取訓練數據,需要向社交媒體平台支付高達3億美元/年的API費用,並借助數據代理服務爬取數據。此外,他們還面臨越來越多的版權和技術限制,數據源的合規性和多樣性難以保障。

某分布式網路通過分散式的Web數據採集解決了這一難題。用戶可以下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬,協助抓取公開網頁數據,並獲得代幣獎勵。這種模式大大降低了AI公司的數據獲取成本,同時實現了數據的多樣性和地理分布性。據統計,目前該網路有來自190個國家的1億多個IP地址參與,日均貢獻1,000 TB的互聯網數據。

綜上所述,投資DePIN的一個基本出發點是:去中心化的物理基礎設施有機會比傳統物理基礎設施做得更好,甚至能夠實現傳統方式無法達成的目標。

基礎設施與消費者應用的交匯點

作爲加密貨幣投資的兩大主線,基礎設施與消費者應用各自面臨一些挑戰。

基礎設施項目通常有兩個特點:一是技術門檻高,如ZK、FHE、MPC等技術,市場認知存在一定脫節。二是除了Layer1/2、跨鏈橋、質押等能直接觸達終端用戶的項目外,大多數基礎設施實際上是面向企業的。例如開發者工具、數據可用性層、預言機、協處理器等,相對遠離普通用戶。

這兩點導致基礎設施項目難以推動用戶的認知度,傳播性較差。盡管優質基礎設施項目有一定的市場契合度和收入,能夠自給自足度過週期,但在注意力稀缺的市場環境下,缺乏認知度會導致後期上市困難。

相反,消費者應用直接面向終端用戶,在吸引注意力方面具有天然優勢。但新概念容易被市場驗證爲不可行,甚至在熱點轉移後可能迅速衰落。這類項目往往陷入從敘事驅動到短期爆發,再到被證僞衰退的循環,且生命週期短。典型例子包括某些社交應用平台。

增長、認知度、上市等問題在這個週期被廣泛討論。綜合來看,DePIN可以較好地平衡上述兩方面的困境。

1. DePIN建立在物理世界的真實需求基礎上,如能源、無線網路等,優質的DePIN項目有堅實的市場契合度和收入,不易被證僞,且容易被市場理解。例如某移動網路每月30美元的無限流量套餐,顯然比傳統運營商的方案更實惠。

2. DePIN同樣有用戶端的使用需求,可以吸引注意力。例如用戶可以下載某瀏覽器插件貢獻自己的閒置帶寬,目前該項目已觸達250萬終端用戶,且許多爲非加密原生用戶。其他賽道如eSIM、WiFi、車載數據等也是如此,與用戶的日常生活密切相關。

DePIN投資框架

方向

從直觀角度來看,5G和無線網路是大市場,而車載數據和天氣數據是相對小的市場。需要從需求端考察是否爲剛需(如5G)或需求強烈。此外,由於5G等領域在傳統市場的份額巨大,即使DePIN只能佔據其中一小部分,在加密貨幣市場的規模下也相當可觀。

產品

根據某研究報告,DePIN模型特別適用於資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業。判斷產品市場契合度主要看兩點。

在供應端,DePIN是否實現了原本無法做到的事情,或者比現有解決方案有顯著優勢(成本、效率等)。例如在地圖採集領域,傳統方式至少存在三大問題:

• 傳統依賴專業車隊和人工標注,成本高昂且擴展性差
• 某知名地圖服務更新週期長,偏遠地區覆蓋率低
• 中心化地圖服務商壟斷數據定價權

而某DePIN項目通過銷售行車記錄儀允許用戶採集數據,利用衆包模式將數據採集變爲用戶日常駕駛中的附帶行爲。通過代幣激勵引導用戶,將資源優先投放到高需求區域。

在需求端,DePIN提供的產品必須存在真實市場需求,最好有強烈的付費意願。以上述例子而言,該項目可以將地圖數據出售給自動駕駛、物流、保險等公司以及市政部門,關鍵需求得到驗證。

關於硬件,可以從"制造-銷售-分發-維護"的時間線來考慮:

制造 項目方是自行設計制造硬件,還是採用現有硬件?例如某無線網路既提供兩種類型的自有熱點,也支持整合現有的WiFi網路。計算和存儲類的DePIN項目則可以直接使用現有的顯卡和硬盤等。

銷售 明碼標價的銷售意味着用戶會根據潛在收益來計算回本週期。某無線網路的家用移動熱點售價249美元,某車載數據採集器售價1,331美元。

分發 如何分發?這涉及許多不確定因素:物流時效、運輸成本,以及從預售開始的交付週期等。對瞄準全球市場的項目來說,不恰當的分發設計可能極大拖慢項目進度。

維護 用戶需要如何維護硬件?一些設備可能存在折舊或損耗。最簡單的維護如某數據共享網路,用戶只需下載瀏覽器擴展,無需其他操作;或如某無線網路的熱點,只需簡單安裝即可持續運行。涉及太陽能發電等情況可能會更復雜。

綜合來看,最簡單的模式是直接利用現有網路帶寬,無需制造和分發,用戶無門檻即可開始,也不需要銷售,有助於項目早期快速擴展網路。

每個方向的項目對硬件需求不同。但硬件關係到初始採用的摩擦力。項目早期摩擦力越小越好,隨着項目成熟,適度摩擦力可帶來用戶留存和一定程度的綁定。初創團隊需要把控硬件方面的路徑選擇和資源投入,逐步推進而非一蹴而就。

試想,如果從"制造-銷售-分發-維護"都很困難,那麼除非有非常強且確定性高的激勵,用戶爲什麼要參與呢?

代幣經濟

代幣機制設計是DePIN項目中最具挑戰性的環節。與其他領域不同,DePIN需要在早期對網路的各個參與方進行激勵,因此需要在項目非常早期就推出代幣。這個話題值得單獨開篇討論一些案例研究。

團隊

團隊配置中,創始人至少需要以下背景各一名:一是曾在相關領域的傳統公司工作且經驗豐富,負責技術和產品等實際落地事項;二是加密貨幣行業原生,了解代幣經濟和社區建設,能區分加密用戶和非加密用戶的偏好和心智模型的異同。

其他

還需考慮監管問題,例如在某些國家採集道路影像和數據可能十分敏感。

小結

加密貨幣行業在這個週期並沒有真正"破圈"的應用,似乎我們離圈外用戶的大規模採用還有距離。一些加密應用提供的短期激勵是用戶使用它們的原因,但難以持久。而DePIN從底層衍生的經濟效益有可能在用戶層面替代傳統基礎設施,從而實現應用的可持續性,並且實現大規模採用。

盡管DePIN與現實結合的特性使得發展週期較長,但我們從某無線網路的發展中已經看到一些希望:該網路與某大型運營商合作,用戶設備可無縫切換至該運營商的全國5G網路。例如,當用戶離開社區熱點範圍時,自動接入該運營商基站,避免信號中斷。今年年初,該網路宣布與全球電信巨頭合作,在某國部署了5G熱點,開始了在南美洲的擴張。該電信巨頭在當地的子公司擁有約230萬用戶,此次合作直接將這些用戶接入該無線網路的5G網路。

除了上文討論的內容,我們還認爲DePIN有兩個獨特優勢:

1. 相比傳統壟斷性大型企業,DePIN有更靈活的部署方式,且通過代幣模型可以在生態系統內部對齊激勵。例如傳統電信行業通常由幾個巨頭主導,缺乏創新動力。以農村地區爲例,由於人口分散,傳統運營商投資回報率低且週期長,缺乏部署動力。而通過適當的代幣經濟設計,可以鼓勵網路在熱點稀少的地方進行部署。某地圖項目在資源稀缺地區設置更高激勵也是同理。

2. DePIN