加密基金面臨轉折點：行業調整期中的挑戰與機遇

Vintage這個詞原本用於描述葡萄酒的年份，優質年份被視爲大自然對人類的饋贈，而劣質年份則難以掩蓋其缺陷。在投資領域，"成立年份"也被稱爲Vintage，它如同葡萄酒年份反映了特定時期的經濟環境，直接影響着投資回報。

對於在疫情期間大規模貨幣寬松政策背景下成立的加密基金而言，當前正經歷着源自"不利年份"的嚴峻考驗。

泡沫的雙刃劍效應

近期，加密領域的投資者紛紛在社交平台上分享他們的困境。這波討論源於一家Web3基金宣布停止新項目投資並取消第二期募資計劃。該基金創始人表示，盡管目前市場環境欠佳，但其內部收益率仍保持領先水平。

這一決定反映了當前加密風投行業的困境：機構募資規模萎縮，項目投資熱情下降，代幣鎖倉模式備受質疑。在高利率、監管不明朗以及行業內部問題交織的背景下，加密風投正面臨前所未有的調整期。特別是成立於2021年前後的基金，當前環境更是加劇了它們在退出期的困難。

某投資機構的聯合創始人分享了他們作爲有限合夥人(LP)投資其他風投基金的經歷。他們投資的多個頂級GP管理的基金，盡管捕獲了頭部項目，但整體投資已計提60%的減值，預期僅能收回40%本金。他強調，有時即使決策無誤，也可能敗給時間和年份因素。不過，他對下一輪加密風投週期持樂觀態度，認爲低谷之後往往孕育着新的機遇。

2021至2022年間的"資本狂歡"，不僅得益於行業內DeFi、NFT和鏈遊等創新浪潮，更與特殊的宏觀環境密切相關。全球央行爲應對疫情實施的量化寬松和零利率政策，導致流動性泛濫，大量資金湧入高風險高回報資產。這一時期被稱爲"一切皆泡沫"（Everything Bubble）時代，新興的加密貨幣行業成爲主要受益者之一。

在這樣的風口下，輕易獲得資金的加密風投機構紛紛採取"抬轎式"投資策略，大手筆押注概念賽道，而較少關注項目的內在價值。這種脫離基本面的瘋狂投資和短期暴漲，本質上是超低資金成本下的"預期定價"。大量資金投入高估值項目，爲日後埋下隱患。

代幣鎖倉機制原本旨在通過長期分期釋放代幣，防止項目方和早期投資者集中拋售，以保護生態穩定性和散戶利益。常見的設計包括"1年懸崖期+3年線性釋放"，甚至更長的5-10年鎖倉期。這種機制本意是爲了約束項目方與風投，提升投資者信心。

然而，當聯準會從2022年開始收緊貨幣政策，加密行業泡沫破裂，高估值迅速回落，市場進入"價值回歸"的陣痛期。加密風投們陷入困境：早期投資虧損嚴重，還要面對誤以爲他們獲得高額收益的散戶投資者質疑。

數據顯示，許多項目估值大幅下跌，部分項目同比跌幅甚至超過80%。多項指標表明，不少承諾鎖定倉位的加密風投可能錯過了去年二級市場的較好退出機會。這迫使他們尋求其他出路，有報道稱一些風投與做市商合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險。

在疲軟的市場環境下，新加密基金的募資同樣面臨挑戰。數據顯示，2024年是近年來加密風險投資融資最低迷的一年，新基金數量和募資規模遠低於2021至2022年牛市時期的水平。

Meme熱潮與比特幣ETF的資金分流效應

在行業缺乏明確產品敘事和實際應用場景的背景下，社區開始傾向於借助Meme熱點制造話題和流量。Meme代幣憑藉"暴富神話"的吸引力，多次引發交易熱潮，吸引了大量短期投機資金。

這類Meme項目通常短期內炒作迅猛，但缺乏持續性支撐。隨着鏈上"賭場化"敘事蔓延，Meme代幣開始主導市場流動性，佔據用戶注意力和資本配置焦點。這導致一些真正具備潛力的Web3項目曝光度和資源獲取能力受限。

同時，一些對沖基金也開始進入Memecoin市場，尋求高波動帶來的超額收益。例如，一家知名風投機構支持的對沖基金推出了一只持有基於Solana的模因幣的流動基金，在2024年第一季度獲得了137%的回報。

除Meme外，比特幣現貨ETF的推出也可能是山寨幣市場低迷和風投面臨困境的潛在原因之一。自2024年1月首批比特幣現貨ETF獲批以來，機構和散戶可通過受監管渠道直接投資比特幣，傳統金融巨頭紛紛入場。ETF推出初期便吸引了大量資金流入，提升了比特幣的市場地位和流動性，進一步強化了其"數字黃金"的資產屬性。

然而，比特幣ETF的出現改變了行業原有的資金流轉邏輯。大量原本可能流向早期風投基金或山寨幣的資金，選擇留在ETF產品中被動持有。這不僅打斷了以往比特幣漲後山寨幣補漲的資金輪動節奏，也使比特幣與其他代幣在價格走勢和市場敘事上逐漸脫鉤。

在虹吸效應下，比特幣在整個加密市場的主導地位持續上升。數據顯示，截至4月22日，比特幣市佔率已升至64.61%，創近三年新高，凸顯其作爲"機構主力入口"的地位日益鞏固。

這種趨勢帶來多方面影響：傳統資本更加集中於比特幣，Web3創業項目融資難度加大；早期風投面臨項目代幣退出渠道受限、二級市場流動性不足等問題，導致回款週期延長、收益兌現困難，不得不收縮投資節奏甚至暫停投資。

此外，外部環境同樣嚴峻：高利率和收緊的流動性使得LP對高風險配置持謹慎態度，而監管政策雖在不斷演進但仍有待完善。

業內人士對行業前景看法不一。有觀點認爲，當前用戶已習慣於投機性質的交易模式，難以找到新的基礎設施機會和無限想象空間。同時，多個領域如社交、遊戲、身分認證等已被加密技術嘗試重構，但最終效果不佳，難以找到突破性應用。

在多重壓力下，加密風投的"至暗時刻"可能還將持續一段時間。然而，正如歷史所示，每個低谷都孕育着新的機遇，行業的調整或將爲下一輪創新和增長奠定基礎。