香港RWA發展面臨三大挑戰，亟需重構路徑

近年來，現實世界資產（RWA）代幣化作爲區塊鏈技術與傳統金融融合的創新模式，引發全球金融市場廣泛關注。香港作爲亞洲金融中心，積極探索RWA領域，通過代幣化綠色債券等試點項目力圖搶佔先機。然而，盡管香港在RWA領域邁出了初步步伐，其發展之路卻並不平坦。目前，香港RWA試驗面臨三大困境，若不及時調整策略，恐難成爲亞太地區鏈上資產的核心樞紐。

流量稀缺，牌照紅利難以兌現

香港證券及期貨事務監察委員會自2023年6月實施虛擬資產交易平台牌照制度，旨在規範虛擬資產市場並吸引全球資本。截至2025年6月，香港已有10家交易所獲得正式牌照，另有8家正在申請中。然而，牌照紅利並未如預期般兌現。盡管近期有關香港虛擬資產生態的討論引起了一些關注，但市場表現卻乏善可陳。在10家持牌交易所中，真正具有顯著流量和深度的寥寥無幾，二級市場交易活躍度低迷，整體生態呈現"有牌無市"的尷尬局面。

造成這一困境的核心原因在於，香港的虛擬資產市場尚未形成足夠的市場深度和用戶基礎。雖然牌照制度爲合規性提供了保障，但缺乏多樣化的資產池和高流動性的交易環境，難以吸引機構和散戶投資者參與。如果牌照紅利無法轉化爲實際流量，香港RWA生態的吸引力將大打折扣。

RWA代幣化進程停滯

香港在RWA代幣化領域的探索曾被寄予厚望，三個試點項目成爲標志性嘗試。第一個是2023年2月由香港金融管理局發行的全球首只代幣化綠色債券，金額8億港元；第二個是2024年某大型銀行主導的7.5億港元綠色債券，以四種貨幣發行；第三個則是2024年"Project Ensemble"沙盒中的固定收益產品試驗。然而，這三個非標企業債完成後，香港RWA代幣化進程便陷入停滯。

市場對RWA的期望被推至頂點，但現實卻令人失望。二級市場流動性嚴重不足，代幣化資產幾乎無法流通，增發計劃也隨之停擺。究其原因，香港的RWA試驗過於聚焦"發債=融資"的單線程邏輯，忽視了二級市場流動性和市場教育的重要性。此外，資產端過於狹窄，僅局限於新能源債，未能覆蓋物流、貴金屬、AI算力等多元現金流資產；資金端成本高企，美元融資成本超10%，項目起步需3000萬美元，中小企業難以參與。這些因素共同導致RWA代幣化試點難以持續推進。

持牌平台生存艱難

香港的持牌虛擬資產交易所本應是RWA生態的重要支柱，但當前卻面臨生存困境。多數平台因缺乏核心交易量，只能依靠場外交易（OTC）業務勉強維持運營，收入卻微乎其微。以OTC爲主的商業模式難以支撐平台的長期發展，更無法爲RWA代幣化提供足夠的流動性支持。

資金端的高成本進一步加劇了平台的困境。當前，香港RWA項目普遍面臨美元融資成本超10%的問題，項目啓動資金動輒3000萬美元，遠超中小企業承受範圍。這種高門檻不僅限制了資產端的多樣性，也使得資金端的參與度大幅降低。持牌平台若不能突破生存困境，香港RWA生態的可持續發展將難以實現。

香港RWA的發展出路

面對上述三大困境，香港RWA必須重構發展路徑，才能在全球競爭中佔據一席之地。首先，需打破"發債=融資"的單線程思維，擴展資產端至多元池，包括物流、貴金屬、農業資產等，降低資金端成本，通過設立離岸RWA母基金和引入港元穩定幣降低融資門檻。其次，構建多層次市場架構：內地資產打包、香港一級發行、其他金融中心二級流動、鏈上DeFi打開零售流量，形成資金與資產的跨域正循環。此外，夯實基礎設施是關鍵，香港需發展Layer公鏈、HKD穩定幣及合規托管體系，打造7×24結算網路。

結語

香港RWA試驗並未失敗，但當前面臨的三大困境——牌照紅利未兌現、RWA代幣化停滯、持牌平台生存艱難——表明單線程路徑已走入瓶頸。只有通過重構路徑，回歸基礎設施建設、做深機構市場、放大離岸優勢，香港才能從"跟跑者"轉型爲"亞太鏈上資產樞紐"，真正將RWA的故事講深做大。