韌性以待聯準會降息 BTC將在Q3迎本週期第四波漲

撰文：0xWeilan

當BTC被衆多國家接受，成長爲市值超過2萬億美元，現貨和衍生品24小時交易規模達數百億美元的資產，其價格乃至週期的影響因子變得更加多元。

本月BTC價格便呈現出“對等關稅衝突、地緣政治衝突、經濟及就業數據、聯準會降息預期”等多因子交叉影響的復雜態勢。

但放在更長時空範圍來看，只有內部持幣結構（長短手）和機構配置（資金流入）兩個主要因子影響着BTC的週期運轉乃至階段波動。

以這一視角來看，去年11月以來，BTC進入90000~110000美元空間箱體後，長達8個月的震蕩，本質是高利率環境中降息停止後的高位震蕩洗盤。歷史長手出貨，新進機構持續吸籌。

後繼BTC價格何時再上臺階，取決於降息預期下的前瞻交易與長手的價格預期。

宏觀金融：地緣政治衝突攪局，不改經濟及就業趨勢

6月美股市場及BTC交易範式圍繞“高利率威壓暨降息概率、經濟及就業數據、關稅不確定性和地緣政治衝突”等諸多因子展開。

繼5月BTC領先美股反彈創下歷史新高112000美元之後，在充分定價和不確定性猶存背景下，6月開盤之後賣力持續增多，推動BTC再次向下定價，並在6月5日重新驗證了100000美元的支撐。除了賣盤壓力外，美中“對等關稅戰”再次升級所引發的恐慌也是價格下修的重要因素，表現爲BTC Spot ETF通道資金由5月的大幅流入轉爲階段性流出。6月9日，美中在倫敦再次展開談判，及至下旬兩方元首再次簽署文件，“對等關稅戰”再起波瀾對市場的影響逐漸褪去。

中旬，中東衝突再起，地緣政治衝突成爲本月BTC高位震蕩的主要因素。

6月13日，以色列對伊朗發動空襲，致十多名伊朗高官和核科學家死亡，衝突起因是以色列認爲伊朗已經逼近造出核彈。6月21~22日，美國B2戰機直接介入衝突，轟炸了伊朗三處核設施。市場憂慮伊以衝突會升級爲區域戰爭，進而影響霍爾木茲海峽航運，推動全球石油價格漲。伴隨恐慌升級，6月22日BTC最低跌至98225.01美元，創下月內最低點，但旋即在各方相對克制和美國政府“行動已經完成”的表態下，市場迅速反彈回105000美元之上。及至25日，美總統特朗普宣布以色列和伊朗已就“全面徹底停火”達成一致，雙方均表示接受停火。市場對沖突升級影響原油價格的憂慮迅速消除，BTC在升至107000美元左右展開窄幅震蕩。

本月發布的美國經濟及就業數據與市場定價相去不遠。

6月上旬率先公布的5月CPI年率2.4%、核心CPI年率 2.8%，環比僅增長0.1%，略低預期。下旬公布的5月PCE年率2.7%，略高於預期的2.6%。密歇根大學消費信心指數爲60.7略高於預期的60.5。就業數據方面，失業率略微上升，工資增速在3.9%左右，有所下降。6 月後半月失業金首申人數回落至 23.6萬，但持續申請規模攀升至197.4 萬，爲 2021 年11月以來新高，說明再就業難度在上升。消費及就業數據顯示，經濟有所降溫，但未至衰退程度，通脹略有反彈，但規模非常小。

這些數據推動CME FedWatch看板數據發生變化：今年聯準會超90%概率至少降息兩次，至少50基點。

聯準會方面，鮑威爾在下旬分赴參議院和衆議院聽證會。鮑威爾保持了克制與獨立，其看法依然是：就業市場表現依然強勁，通脹保持回落態勢，但對等關稅戰的影響尚未充分展現，依然存在上升可能。其強調：聯準會職責是穩定物價、實現充分就業，而非回應政治壓力。

但面對特朗普降息的疾呼，聯準會內部開始傳出不同聲音。副主席鮑曼和理事會沃勒分別發聲稱關稅影響不大、通脹連續三月下降，應該盡快降息。這個“盡快”，市場理解爲7月。

聯準會聲音的變化強化了了9月降息預期（並隱含7月降息的微小可能），連同“大而美法案”（包含減稅條款）的通過預期，在23日後推動美股及BTC再次啓動反彈。及至6月27日，美國納斯達克和標普500指數齊創歷史新高。

至月底，在伊以衝突期間大幅飆升的原油價格已大幅回落至66美元左右，黃金也跌落回3300美元/盎司一線，顯示避險情緒已大爲減弱。

在5月報告中，我們指出，“預計美股和BTC在未來的2個月內大概率維持震蕩，直至8月份降息預期可能才會推動美股和BTC創出歷史新高。這一判斷包含了‘ 對等關稅戰’的樂觀收場，以及美國經濟相對‘ 溫和’的衰退”。

6月份美國公布的各項數據和美股走勢，“運行”於這一判斷框架內，但美股提前創出新高，略強於預期。原因在於聯準會整體聲調的改變，伊以衝突因美國介入而結束強化了美國資本市場的低位，以及《大而美法案》通過的預期。對於後市，在沒有地緣政治衝突攪局和經濟及就業數據突然走壞的情形下，市場有可能會提前走強。伴隨美股不斷創出新高，BTC可能提在Q3的第一個月便進入下一階段。

加密資產：震蕩洗籌已達8個月

5月BTC開於104645.87美元，收於107173.21美元，全月漲2527.34美元計2.42%，振幅11.87%，成交量連續三月下降。

以我們重點關注的技術指標及價格區間來看，BTC全月運行於特朗普底（90000~110000美元）之內，並在震蕩8個月之後，將震蕩區間收斂止100000~110000區間，全月大部分時間運行於“牛市第一上升趨勢線”之上，只在6月22日“美轟炸伊朗核設施”前後短暫跌破這一支撐，顯示出做多力量信心相對充足。

自去年11月，BTC進入90000~110000區間之後，至今震蕩盤整已有8個月之久，成交量則日益萎縮。這一區間定價了特朗普上臺對BTC及加密資產的友好態度、穩定幣法案利好及衆多上市公司對BTC進行配置等因素，我們認爲這一區間長達8個月的整理，可以理解爲BTC在歷史高位的一次大吸盤，在此期間短手和長手紛紛變現，而機構則通過直接購買和配置BTC。

因此，這一區間已經足夠堅實，籌碼更多轉移至長線資金手中，BTC已逐步做好再上臺階的準備。因洗盤充分，且較多籌碼進入機構手中，下一次的拉升可能在短期內迅速完成。我們原本預計這一突破在8或9月完成，但如果降息預期推動，資金前瞻性買入，或結構配置加速，不排除拉升提前至7月的可能。

資金：超百億美元流入市場

本月，穩定幣及BTC Spot ETF通道資金總計淨流入104.69億美元，其中穩定幣46.70億，BTC Spot ETF通道46.22億美元。相較上月114.15億美元的流入規模略有萎縮，但依然相對充足。

細化到日度統計，我們可以發現BTC Spot ETF通道資金在月初流入減弱，一度出現流出情況，及至6月19、20日也出現了零流入的表現，兩者對應美中對等關稅戰再起衝突和美國疑似介入伊以衝突的宏觀事件。

其餘時間，BTC Spot ETF則保持了相對旺盛的流入這也是本月BTC價格雖然歷經震蕩和長手減持但最終錄得漲的物質支撐。

此外，ETH Spot ETF通道資金6月流入11.78億美元，較上月亦有明顯增長。這背後是穩定幣獲得美國支持將迎來大發展，以及SEC會議正式放松了DeFi協議創立者的義務審查。無論是穩定幣，還是DeFi，最大的受益公鏈無疑是Ethereum。

去年以來，BTC Spot ETF通道資金和機構直接配置已然成爲決定BTC向上定價的最主要力量。

據不完全統計，全球啓動BTC及其他加密資產配置的公衆公司已經超過140家，除Strategy、Metaplanet之外，最近大量新公司正在加入這一配置熱潮，如GameStop、Twenty One Capital 和Trump Media & Technology Group Corp。美總統特朗普所屬的Trump Media已完成25億美元配置資金的募集。

作爲本輪牛市最大的買家，機構配置規模成爲決定本輪牛市BTC價格高度的決定性力量之一。

籌碼結構：週期長手或將啓動第三輪拋售

決定本輪BTC價格高度的另一個決定性力量便是長手拋售規模。

依照BTC十多年的歷史規律，在牛市發展過程中資金洶湧而來，長手會逐漸拋售自己在價格下跌過程中積累的籌碼，以鎖定收益。在過去幾個週期的牛市中，這樣的拋售往往會發生兩次，但本輪牛市有所不同。

本輪牛市，長手的第二次大規模拋售自去年10月開始，至1月結束，只運行了4個月遠低於過往。EMC Labs認爲，背後原因是“對等關稅戰”引發的市場動蕩影響了本輪牛市主要的買家（機構客戶）的採購熱情，價格開始下跌。

作爲一個整體，長手很少在趨勢性下跌中賣出籌碼。在趨勢性下跌中，長手往往選擇囤積更多籌碼，所以自2月至6月，長手不只停止拋售，反而囤積了超過74萬枚BTC，在恪守自己的紀律之餘，客觀上起到穩定器作用，降低了BTC的下跌速度和幅度。

待到對等關稅戰混亂引發的恐慌消散，美股企穩，BTC Spot ETF通道買力回歸，BTC得以重新回到105000美元一線。

以日度統計來看，長手的持倉高位在6月22日，之後伴隨BTC價格迅速反彈，長手開始小幅減持。未來數月價格一旦突破前高再上臺階，長手將迎來第三輪大規模減持。其拋售規模、強度將與機構配置共同決定本輪牛市的長度和BTC價格的高度。

結語

eMerge Engine顯示，BTC Metric 爲0.625，BTC處於牛市上升期。

本輪BTC牛市呈現諸多不同以往的表現，如在高利率環境中發生底氣嚴重不足，首次機構唱主角散戶邊緣化，BTC牛市未能帶動Cypto全面牛市等等。

隨着BTC逐步成爲主流資產，很多過去的經驗和認知將會失效，少量規則則可能可以延續更長時間。唯一不變的，可能只有週期率。

在3月報告中，我們指出“反者道之動，如果關稅政策沒有過於惡化，美國經濟呈現衰退跡象但並不嚴重，而聯準會在6月再次降息，則已經經歷大殺估值的BTC在Q2迎來翻轉成爲大概率事件。”

站在6月末，我們看到美股和BTC均已實現反轉，創出或一度創出歷史新高。

我們強烈看好第三季度行情，震蕩在所難免，但BTC將創出歷史新高，實現本輪牛市的第四波漲。