關稅、大放水與數字黃金：累卵之危下的加密市場前瞻

幣圈正經歷累卵之危，特朗普再次揮舞關稅大棒，意圖扭轉長期的貿易失衡。

撰文：穩狗日記

宏觀經濟影響：貿易結構、資本流動與美債供需

凌晨 4 點 ，特朗普意氣風發地拿出新增關稅表的時候，全球等到了一個措手不及。昨天晚上的事情想必大家都已經見證了。特朗普再次揮舞關稅大棒，意圖扭轉長期的貿易失衡。這一關稅策略短期內可能重塑美國貿易結構和資本流動，但也隱藏著對美國國債市場的新衝擊，其核心在於關稅政策可能導致外國對美債需求下降，美聯儲或需更多貨幣寬鬆政策以維持國債市場運轉。那麼，這被關稅政策衝擊的七零八落一切還有救麼？要怎麼挽救？又要怎麼看待？

具體來說大概有著幾個方面：

• **貿易結構：**高關稅旨在減少進口、鼓勵本土生產，從而縮小貿易逆差。然而「頭痛醫頭」的做法往往伴隨副作用：進口成本上升恐推高通脹壓力，而他國若實施報復性關稅也會削弱美國出口。貿易失衡或暫緩，但供應鏈重組和物價上漲的陣痛難免。正所謂按下貿易逆差這個葫蘆，又可能浮起通脹的瓢。
• **國際資本流動：**當美國進口減少，意味著流向海外的美元變少——「沒有出口就沒有美元」在全球範圍內引發美元荒的隱憂。海外貿易伙伴手中美元儲備減少，新興市場可能面臨流動性吃緊，全球資本流動格局因此生變。美元短缺時，資金往往回流美國本土或躲入避險資產，衝擊海外資產價格和匯率穩定。
• **美債供需：**多年來，美國鉅額貿易逆差讓海外持有大量美元，這些美元常通過購買美債迴流美國。如今關稅壓縮美元外流，外國投資者買美債的「彈藥」不足。可美國財政赤字依舊高企，國債供給有增無減。外需若減弱，誰來接盤不斷湧現的美債？結果很可能是美債收益率上行、融資成本提高，甚至出現流動性不足的風險。特朗普試圖平衡貿易賬，卻可能在美債市場拆東牆補西牆，埋下新的隱患。

總的來說，關稅政策在宏觀上如同飲鴆止渴：短期修復貿易失衡，卻削弱了美元在全球循環的動力。這種平衡表的挪移無異於把壓力從貿易項轉嫁到了資本項，美國國債市場首當其衝。宏觀資金流的一處堵點，很快會在另一處迸發——美聯儲不得不準備好消防水龍頭來滅火。

美元流動性：出口減少引發美元荒，美聯儲重啟「Brrrr」

當海外美元供給因貿易降溫而趨緊，美聯儲勢必要出手紓困美元流動性。正如上述邏輯，外國人沒賺到美元就買不了美債，Arthur Hayes 提到「唯一能填補空缺的只剩下美國本土的央行和銀行體系」 ( Arthur Hayes：關稅政策可能導致外國對美債需求下降，美聯儲或需更多貨幣寬鬆政策以維持國債市場運轉 - PANews )。這意味著什麼？用幣圈的話來說，就意味著美聯儲的印鈔機要重新響起「Brrrr」的聲音。

事實上，美聯儲主席鮑威爾在最近的會議中已暗示可能很快重啟量化寬鬆（QE），並重點購買美國國債。這一表態證明官方也意識到：維持國債市場運轉離不開額外的美元流動性投放。簡單說，美元荒只能用「大放水」來解決。美聯儲擴表、降低利率、甚至動用銀行體系共同買債，都在箭在弦上。

然而，這場流動性救火註定伴隨兩難：一方面，及時注入美元流動性可平抑國債利率、緩解市場失靈風險；另一方面，大水漫灌遲早滋生通脹，削弱美元購買力。美元供應從偏緊急轉為氾濫，美元價值勢必劇烈波動。可以預見，在「先抽乾、後放水」的過山車中，全球金融市場將經歷美元走強（荒）到走弱（濫發）的劇烈搖擺。美聯儲不得不在穩定債市和控制通脹之間走鋼絲，但當前看來，保證國債市場穩定是當務之急，「印鈔買債」已成政治上的必然選擇。這也宣告了全球美元流動性環境的重大轉折：從收緊重回寬鬆。歷史經驗一再證明，一旦美聯儲開閘放水，洪水終將漫流至各個角落——包括加密市場在內的風險資產領域。

對比特幣和加密資產的影響：通脹對衝與「數字黃金」崛起

美聯儲重啟印鈔機的信號，對比特幣等加密資產而言幾乎是福音。原因很簡單：當美元氾濫、信用貨幣貶值預期升溫時，理性的資本會尋找抗通脹的蓄水池，比特幣正是備受矚目的「數字黃金」。有限供給的比特幣在此宏觀背景下魅力大增，其價值支撐邏輯從未如此清晰：當法幣不斷「變輕」，硬通貨資產就會「變重」。

正如 Arthur Hayes 所指出，

比特幣的行情「完全取決於市場對未來法幣供應量的預期」 ( Bitcoin price can hit $250K in 2025 if Fed shifts to QE: Arthur Hayes )。當投資者預期美元供給要大擴張，紙幣購買力下滑，避險資金便會湧向比特幣這種無法超發的資產。

回顧 2020 年的情形，美聯儲大規模 QE 之後，比特幣和黃金齊飛就是明證。此番若再度開閘放水，加密市場很可能重演這一幕：數字資產迎來新一輪估值抬升浪潮。Hayes 大膽預測，如果美聯儲從緊縮轉向為國債印鈔放水，那麼比特幣有望已在上月築底約 76,500 美元，接下來將一路攀升，在年底前衝擊 25 萬美元的天價 。雖然這一預測激進，但它體現了幣圈 KOL 對「通脹紅利」的強烈信心——額外印出的鈔票最終會推高比特幣等稀缺資產的標價。

除了價格上漲預期，此輪宏觀劇變還將強化「數字黃金」的敘事。若美聯儲放水引發市場對法幣體系的不信任，公眾將更傾向將比特幣視作抗通脹、抗政策風險的價值儲藏手段，就像過去的亂世里人們擁抱實物黃金一樣。值得一提的是，加密圈內人士早已對短期政策噪音見怪不怪。一如投資人 James Lavish 尖銳諷刺的：「如果你因為『關稅』消息就賣掉比特幣，那說明你根本不明白自己手上握的是什麼」 ( Bitcoin (BTC) Kurs: Macht ein Verkauf noch Sinn? )。換言之，聰明的持幣者深知，比特幣誕生的初衷正是對抗濫發和不確定性；每一次印鈔和政策失誤，反而進一步證明了持有比特幣作為另類資產保險的價值。可以預見，隨著美元擴表預期升溫，避險資金加碼配置，比特幣「數字黃金」的形象將在大眾與機構心中更加根深蒂固。

對 DeFi 和穩定幣市場的潛在影響：美元波動下的穩定幣需求與收益率曲線

美元的大幅波動不僅影響比特幣，對穩定幣和 DeFi 領域同樣產生深遠影響。USDT、USDC 等美元穩定幣作為加密市場的美元替身，其需求將直接反映投資者對美元流動性的預期變化。此外，鏈上借貸利率曲線也會隨宏觀環境而變化。

穩定幣需求：在美元緊缺時，離岸市場往往通過穩定幣「曲線救國」。當海外難以獲得美元之際，USDT 在場外往往會出現溢價交易，就是因為人人都在搶數字美元這個稻草。而一旦美聯儲大舉放水，新增美元很可能部分流入加密市場，推動 USDT/USDC 大規模增發，以滿足交易和避險需求。事實上這幾個月來穩定幣的發行情況，已經表明這一進行實際上已經開始。換言之，無論美元走強還是走弱，對穩定幣的剛需只增不減：要麼因為缺美元而求其替代，要麼因為怕法幣貶值而把資金搬到鏈上暫避。特別是在新興市場和監管嚴格的地區，穩定幣扮演著美元替代品的角色，美元體系的每一次波動反而強化了穩定幣這一「💲加密美元」的存在感。可以想見，如果美元進入新一輪貶值週期，投資者為保全資產可能更加依賴 USDT 等穩定幣來在幣圈週轉，從而推動穩定幣市值再創新高。

DeFi 收益率曲線：美元流動性的鬆緊還將通過利率傳導到 DeFi 借貸市場上。美元荒時期，鏈上美元變得寶貴，借 Stablecoin 的利率隨之飆升，DeFi 收益率曲線陡峭上揚（出借人要求更高回報）。反之，當美聯儲放水導致市面美元充裕、傳統利率下行時，DeFi 中的穩定幣利率相對變得誘人，從而吸引更多資金湧入鏈上獲取收益。一份分析報告指出，在美聯儲進入降息通道的預期下，DeFi 收益開始重新具有吸引力，穩定幣市場規模已回升至約 1780 億美元高位，活躍錢包數穩定在 3000 萬以上，顯示出復甦跡象。隨著利率下行，更多資金或許轉投鏈上以博取更高收益，進一步加速這一趨勢。Bernstein 的分析師甚至預計，隨著加密信貸需求增長，穩定幣在 DeFi 上的年化收益率有望回升到 5% 以上，超越美國貨幣市場基金的回報率 。這意味著 DeFi 有潛力在低利率宏觀環境中提供相對更優的收益，從而吸引傳統資本關注。但需要注意的是，如果美聯儲的放水最終引發通脹預期抬頭，穩定幣借貸利率也可能再度上升以反映風險溢價。因此，DeFi 的收益率曲線可能在「先下後上」的波動中重新定價：先是因流動性充裕而趨平，繼而在通脹壓力下變陡。但總體而言，只要美元流動性氾濫，大量資本湧入 DeFi 尋求回報的趨勢將不可逆，這既會推高優質資產價格，也會壓低無風險利率水平，讓整個收益曲線向有利於借款人的方向偏移。

綜上，特朗普關稅政策引發的宏觀連鎖反應，將深刻影響加密市場的方方面面。從宏觀經濟到美元流動性，再到比特幣行情與 DeFi 生態，我們正目睹一場蝴蝶效應：貿易戰激起貨幣風暴，美元劇烈起伏之際，比特幣蓄勢待發，穩定幣和 DeFi 則在夾縫中迎來機遇與挑戰。對於嗅覺敏銳的加密投資者而言，這場宏觀風暴既是風險更是機遇——正如幣圈流行的那句話：「央行印鈔之日，，就是比特幣登基之時。」客觀上，狂暴關稅模式在實際上推動了這一進程的發生。也許 QE 因此越來越近。雖然並不是喜歡講類似「一盤大棋」之類的敘事，但目前看來這已經是最積極且清晰的角度。