為什麼說 BTC 會從特朗普引發的滯脹中受益？

作者：Steven Ehrlich 來源：unchainedcrypto 翻譯：善歐巴，金色財經

上一次投資者不得不應對滯脹時，比特幣距離誕生已經過去了幾十年。這個令人恐懼的詞再次在投資者圈子裡流傳。這對數字黃金可能意味著什麼？

從歷史上看，比特幣未能兌現其作為抗通脹或避險資產的投資理念。但特朗普的關稅政策可能改變這一點。

在全球經濟焦急等待特朗普總統的關稅公告之際，一些交易員已經在考慮最壞的情況。在當前環境下，這意味著滯脹，即高通脹和低增長為特徵的經濟困境。

“關稅對經濟來說是一種滯脹衝擊。它們會降低增長並推高通脹。”數字資產管理公司灰度研究主管、前高盛高級經濟學家扎克·潘德爾表示，“我們目前不確定的是停滯和通脹的具體比例。眼下，市場更關注經濟停滯，但未來我們可能會看到通脹的持續性增強。”

對於許多投資者，尤其是持有比特幣的投資者而言，關鍵問題是這種資產類別在這種環境下會表現如何。畢竟，美國上一次經歷滯脹還是 20 世紀 70 年代，由阿拉伯國家對美國實施石油禁運引發。這是 50 年來都未曾面對過的問題——遠早於中本聰撰寫著名的比特幣白皮書。

在市場動盪時期，比特幣的歷史表現並不盡如人意。2020 年 COVID 疫情爆發時，市場衰退導致比特幣短暫跌破 4,000 美元。在 2024 年 8 月日元套利交易平倉潮以及 2022 年市場整體下行期間，比特幣的表現更像是一種投機性資產，而不是其所聲稱的“價值儲存”工具。

但潘德爾認為，這一次比特幣有理由保持謹慎樂觀。“正如 20 世紀 70 年代是黃金的爆發期（當時黃金的年化回報率高達 31%），我相信未來十年將是比特幣的爆發期。它是當前宏觀環境下的理想資產，而且市場結構的重大改進使得投資者的可獲取性大幅提升。”

滯脹 = 黃金熱潮

即使在經濟不景氣的情況下，滯脹也是極其罕見的現象。美國在過去 100 年裡經歷了 16 次經濟衰退，但只有 1970 年代出現過滯脹。而鑑於當前經濟的韌性，這一問題尚未構成實質性威脅。

“儘管人們對滯脹有所擔憂，但我們遠未接近 20 世紀 70 年代的情況。那時，美國經歷了 60 年代的經濟過熱、越南戰爭，隨後又遭遇了阿拉伯國家的石油禁運衝擊。能源價格暴漲，而國家對此毫無準備。”Interactive Brokers 首席策略師史蒂夫·索斯尼克表示。他進一步指出，**美國當前的失業率僅為 4%，仍處於相對健康的水平。**此外，儘管通脹在過去幾年一度攀升至 1970 年代的水平，但目前已降至 2%-3%。

不過，即便是索斯尼克也承認，滯脹的標準不一定要達到 1970 年代的極端程度。“如果你將滯脹定義為經濟停滯與價格上漲並存的時期，那麼這確實是一個值得關注的問題。”。

那麼，市場在 1973 年石油禁運衝擊下是如何反應的呢？**投資者紛紛湧向黃金，同時遠離股票市場。**數據顯示，S&P 500 在整個 70 年代僅上漲 26.99%，年均增長率剛剛超過 2%。考慮到當時兩位數的通脹率，持有股票的投資者實際上是虧損的。相比之下，黃金在 70 年代的年化收益率達到了 30%，而在十年末期，隨著市場對持續性通脹的擔憂加劇，黃金價格暴漲超過 500%。

這種黃金與股票之間的反向關係在過去幾十年裡一直保持穩定。唯一的例外發生在疫情期間，當時美聯儲向市場注入了數萬億美元，幾乎支撐了全球所有資產類別，導致黃金和股票同步上漲。

如今，隨著市場對特朗普總統的關稅政策感到不安，這種模式在 2025 年再次出現。黃金價格持續創下歷史新高，目前已升至每盎司 3,171 美元，而比特幣的表現仍然落後於 S&P 500 和以科技股為主的納斯達克 100 指數。

比特幣：終於成為避風港？

這次情況會有所不同嗎？首先，我們需要明確一些基本假設。首先，無論是由於市場對美國經濟信心下降，還是美聯儲為支持經濟而採取降息政策，美元可能都會走弱。

潘德爾談及本月早些時候的 FOMC 會議時表示：“鮑威爾的表態聽起來更像是他們更願意降息來支持經濟，而不是加息來抑制通脹。”

這意味著，**自 2008 年金融危機以來一直保持上升趨勢的美元，可能即將迎來拐點。**問題隨之而來：投資者會用什麼資產來替代美元？

索斯尼克指出，其他貨幣可能會部分填補美元的空缺：在外匯交易中，永遠是 A 對 B 的博弈。歐元可能是一個有力的競爭者——2025 年以來，它兌美元已經上漲近 4%，對於主要貨幣來說，這種短時間內的大幅波動極為罕見。此外，歐洲主要股指的表現也優於美國市場。然而，大多數分析師仍然對歐洲股市的這一輪上漲持懷疑態度，幾乎沒有人認為歐元能夠取代美元的全球主導地位。

因此，討論最終又回到了黃金 vs. 比特幣的比較。

利空 vs. 利好

從悲觀的角度來看，比特幣的歷史走勢並不像它所宣稱的“價值存儲”資產。此外，近年來流入比特幣的大多數資金來自尋求高回報的美國投資者，而非那些希望對衝本幣風險的全球投資者。

但從樂觀的角度來看，幾個因素值得關注。首先，近期黃金的主要買家並非散戶投資者，而是全球央行——他們希望減少對美元的依賴。如今，散戶投資者購買黃金的門檻比以往任何時候都低，但他們似乎並沒有選擇黃金，而是可能在尋找其他對衝工具，比如比特幣。

然而，這種對比特幣的新需求可能主要來自發達經濟體以外的散戶投資者，而目前這類投資者在加密市場中的佔比仍然較小。畢竟，他們購買比特幣的目的是避險，而非投機。許多投資者仍然選擇穩定幣來規避本幣貶值風險，但隨著加密行業准入門檻的降低，對比特幣和穩定幣的需求都可能上升，儘管這可能需要時間。

比特幣的牛市邏輯在於，滯脹可能會令美元疲軟到一個臨界點，使比特幣成為新興市場投資者更具吸引力的價值存儲工具。

但在當前經濟不確定性加劇的背景下，所有投資者都需要拉長視角來看待市場波動。確實，黃金在 70 年代的表現遠超股票，但在 80 年代情況發生了逆轉（見下圖）。如果交易者對比特幣的長期定位有信心，即它能夠兼具“數字黃金”和“投機性資產”雙重屬性，那麼它可能成為他們資產配置中的理想避風港。