特朗普的激進提案如何影響穩定幣與比特幣？

作者：Steven Ehrlich 來源：unchainedcrypto 翻譯：善歐巴，金色財經

華盛頓正在醞釀一項計劃，對外國購買美國國債徵收用戶費，以壓低美元匯率。但這可能會擾亂全球經濟，從而強化比特幣的價值主張。

除了關稅外，特朗普總統的標誌性經濟政策之一就是推動美元貶值。他認為，**貶值的美元可以通過降低借貸成本和降低美國出口價格來促進經濟增長。**然而，與完全屬於總統職權範圍的關稅不同，行政部門對美元匯率的控制權有限。

這一權力主要掌握在美國聯邦儲備系統手中，其聯邦公開市場委員會（FOMC） 每年召開八次會議，調整聯邦基金利率，從而影響美元匯率。然而，華盛頓特區正在推動一項非傳統提案，可能會改變特朗普在這一問題上的限制。

改變美元定價權的提案

白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭，即特朗普政府的首席經濟政策顧問，在 2024 年 11 月 撰寫了一篇論文，建議美國政府向外國購買美國國債的投資者收取費用，以此壓低美元匯率。這項政策旨在規避政府對美聯儲降息來刺激經濟增長的依賴。該提案是 **“海湖莊園協議”**計劃的一部分，旨在讓美元相較於其他世界貨幣貶值。

美國企業研究所（AEI）高級研究員、前美聯儲國際金融部主任史蒂文·卡明表示：

“海湖莊園協議” 是一項合作努力，美國及其貿易伙伴可利用這一機制共同干預外匯市場，壓低美元價值。

雖然這可能看起來像是國際政治經濟學的一場學術討論，但它對 2400 億美元的穩定幣市場 具有現實影響。這項激進計劃可能破壞 28 萬億美元的美國國債市場，該市場是全球資本市場的核心，同時也是加密經濟快速增長的支柱之一。

如果該計劃得以實施，可能會針對外國穩定幣發行方（尤其是 Tether），從而使其最大競爭對手 Circle（USDC 發行方） 受益。此外，它可能間接推動比特幣的採用。

前所未有的提案起源

米蘭的政策建議基於 《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），該法案由 吉米·卡特總統 於 1977 年 簽署成為法律。IEEPA 賦予總統在 國家安全、外交政策或經濟受到威脅時廣泛監管經濟交易的權力。

米蘭在論文中寫道：

“如果美元被高估的根本原因是外匯儲備資產的需求，那麼財政部可以利用 IEEPA 使這種儲備累積變得不那麼有吸引力。一種方法是對外國官方持有的美國國債徵收用戶費，例如扣留部分利息支付。”

然而，他並未立即提出直接執行該措施，或許是考慮到此舉在美國史無前例。他的首要目標是說服外國政府（許多已經受到美國關稅威脅） 自願合作，通過共同壓低美元價值來減少美國債務負擔。該計劃的一個核心部分是延長國債期限，甚至推出 100 年期國債（“世紀債券”）。

米蘭的提案靈感來自 1944 年的“佈雷頓森林體系”，當時 44 個國家代表在新罕布什爾州會面，達成協議將各自貨幣與美元掛鉤，而美元本身則與黃金掛鉤。該體系持續到 1971 年，當時理查德·尼克松總統宣佈美國退出金本位，終結了該體系。

但是，如果其他國家拒絕合作，米蘭的提案將促使美國單方面採取行動，例如徵收國債購買用戶費。

Tether 購買美國國債成本更高？

如果該提案得以實施，對外國購買美國國債徵收費用可能會直接增加 Tether 的成本。Tether 是總部位於薩爾瓦多的公司，負責發行 1400 億美元的 USDT 穩定幣。不過，目前來看，這種情況發生的可能性較小。

該提案的文件建議政府 僅針對外國“官方”持有者 的美國國債徵收費用，這意味著私人買家（如 Tether）或許可以豁免。Tether 在 2023 年購買了 331 億美元的美債，目前持有總價值超過 940 億美元的美債，接近墨西哥的 994 億美元，幾乎躋身全球前 20 國債持有國之列。

對於 Tether 或其他外國買家來說，直接成本難以估算。接受 Unchained 採訪 的專家都不願猜測可能的收費金額，凸顯了該計劃的非傳統性質。不過，米蘭在論文中提出起始費用為 1%，並逐步提高，直到美債需求降至可接受水平。

這在實踐中意味著什麼？

• Tether 通過將 USDT 資產抵押到短期美債等資產上 2023 年獲利 130 億美元。

• 如果 按 5% 的費率徵收，Tether 的利潤將減少 6.5 億美元。

• 10% 的收費 將導致 13 億美元損失。

此外，這項限制是否真的僅針對“官方”買家，仍值得商榷。

史蒂文·卡明直言：“這一表述本身並無約束力，因為它 根本不是一個完整的政策計劃。”

即便 Tether 成為目標，它仍有一張王牌—— 美國商務部長霍華德·魯特尼克。他不僅是 Tether 的投資者，還是該公司的長期商業夥伴。因此，特朗普政府不太可能批准這一 針對 Tether 的歧視性稅收，否則最大受益者將是 Tether 的競爭對手 Circle。

值得注意的是，**Circle 沒有受邀參加 3 月 7 日白宮首次加密峰會。**知情人士透露，Circle CEO 傑里米·阿萊爾被排除在外，是由於魯特尼克的施壓。對此，白宮和 Circle 拒絕置評，Tether 也未迴應採訪請求。

如果美元失去全球儲備貨幣地位？

更廣泛的問題在於，用戶費或“海湖莊園協議”可能會影響美元的全球儲備貨幣地位，甚至改變美國國債市場的長期走勢。

Academy Securities 宏觀戰略主管彼得·蒂奇爾（Peter Tchir） 在接受 Unchained 採訪 時表示：

“最糟糕的情況是，這種用戶費實際上會削弱美元作為儲備貨幣的地位。人們可能會想，‘這個費用或許不算大事’，但他們接著就會問，‘接下來還會發生什麼？’”近年來，美國政府在提高債務上限問題上頻頻陷入僵局，往往在最後關頭才通過方案避免債務違約。如果美國真的無法支付利息或本金，即出現債務違約，全球金融市場將陷入災難性動盪。

在 2023 年債務上限談判異常激烈時，Tether 和 Circle 都不得不將部分資金轉移到“隔夜回購協議”中，以降低持有壞賬的風險。畢竟，如果它們的抵押品貶值或流動性枯竭，兩家公司將無法贖回用戶的穩定幣，導致 USDT 和 USDC 脫鉤。事實上，如果該提案實施，美國債務可能會遭遇“部分違約”。

卡明指出，如果費用追溯適用於已購買的美債，那麼持有者將無法收到最初承諾的全部利息，這在經濟學上等同於違約。

如果某個國家已經購買了美國國債，並預計獲得某個固定回報，然而之後政府突然增加用戶費，這在我看來就是債務違約。相反，如果該費用僅適用於未來購買的國債，那麼市場會調整收益率以補償這筆費用，這就不會有什麼大影響。

此外，該政策可能會嚴重擾亂“收益率曲線”。收益率曲線反映了美國政府在不同期限借款的成本。如果各國拒絕配合，可能會造成長期國債收益率下降，而短期國債成本上升，導致短期持有者面臨資本損失。

這不僅可能同時衝擊 Tether 和 Circle，還可能削弱整個穩定幣市場的抵押策略，因為美國國債將被視為更不安全的資產。

比特幣的潛在受益

在分析師們思考這一激進提案的各種可能性和影響時，貝萊德 CEO 拉里·芬克在週一的年度股東信中警告稱，美元正面臨失去全球儲備貨幣地位的風險，而比特幣可能成為替代者。

“如果美國無法控制債務，如果財政赤字繼續膨脹，美國可能會失去這一地位，數字資產如比特幣可能取而代之。”

— 拉里·芬克

這一警告顯得尤為及時，尤其是在政府試圖人為操縱本應是 全球最安全、流動性最強的資產——美國國債之際。相比之下，比特幣提供了截然不同的選擇。實際上，比特幣的誕生正是為了對抗 2007-2008 年次貸危機時期的過度放貸行為。

目前來看，其他穩定幣或法幣（如英鎊、歐元、日元或人民幣）幾乎不可能取代美元的主導地位。人民幣可能是最接近的競爭者，但由於中國的資本管制，人民幣無法自由兌換，限制了其全球化的潛力。

因此，從長期來看，比特幣可能成為這一混亂局面的最大贏家。

在過去的不確定時期，比特幣的短期表現與其他資產類似，都會下跌，因為投資者 湧入美元尋求避險。但在當前這種 政策混亂且不可預測的時期，投資者可能終於受夠了。

彼得·蒂奇爾認為：一開始，市場可能會忍受這些政策的影響，就像默認接受一記耳光後說‘再來一巴掌吧’。但在幕後，人們會開始尋找繞過它的方法。如果政府繼續沿著這條路走下去，真正的風險就在這裡。