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## 執行摘要

2023年，數字資產市場取得了令人矚目的回報，比特幣和以太坊的表現超過了黃金等傳統資產，分別超過了93%和39%。

兩個主要數字貨幣的市場調整幅度明顯較以往週期要小，這表明投資者支持和正向資金流入正在發揮作用。

自我們的Altseason指標在本週期高點以來首次標誌出對美元的有意義升值以來。然而，重要的是要注意，這是在... [比特幣](/price/bitcoin-btc) 比特幣市值不斷上漲，市場份額在全年增長了110%。

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比特幣價格在最近幾周內上漲了30％以上，部分原因是與各種比特幣ETF申請有關的積極進展，這些申請目前正等待SEC批准。值得注意的是，與傳統資產類別（如大宗商品、貴金屬、股票和債券）相比，BTC和數字資產在整體上的相對錶現。

在本版本中，我們將探討數字資產在2023年的令人印象深刻的相對錶現。到目前為止，比特幣和以太坊都顯著優於傳統資產，同時與之前週期相比，也經歷了較淺的回撤。

## 相對韌性

下圖比較了以黃金計價的BTC和ETH價格，展示了與傳統的保值資產相比的表現。2023年，BTC相對黃金升值了+93％，而以黃金計價的ETH上漲了39％。這種強勁表現發生在全球不確定性增加之際，這很可能引起許多傳統投資者的關注。

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我們可以看到，在過去30天的滾動基礎上，比特幣（BTC 🟧）和以太坊（ETH 🟦）的回報率在2023年始終密切相關。這兩種資產都經歷了類似幅度的下跌，然而比特幣在上漲期間表現更強勁。

我們還可以看到，兩種數字資產的相對波動性都超過了黃金（黑色），黃金的交易價格在兩個方向上波動較小。

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通過評估宏觀上升趨勢中的最大修正，我們還可以觀察數字資產的相對強度。在這裡，我們將評估ETH的這個指標，因為它使我們能夠看到相對於美元（外部基準）的表現，但也與市場領導者BTC（內部基準）進行了比較。

我們認為ETH/USD的週期低點是在2022年6月，在3AC、Celcius和LUNA-UST崩潰後設定。從那時起，相對於本地高點，ETH/USD的最深回調為-44%，是在FTX失敗期間設定的。今天，ETH的交易價格較2023年高點的2118美元低26%，這比以前週期中出現的-60%或更大的回撤更強勁。

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比特幣的可比強度也非常明顯，2023年最深的修正僅為-20.1％。2016-17年的牛市中，經常出現超過-25％的調整，而2019年從2019年7月的高點14,000美元下跌超過-62％。

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為了評估數字資產市場內資本輪換情況，一個有用的參考是尋找以太坊相對於比特幣表現優異的時期。下圖顯示了ETH-BTC比率的最大回撤深度，與當前上漲趨勢的本地高點相比。

在熊市恢復階段，以太坊過去的週期中曾經出現相對基準的-50%以上回撤，而當前的回撤幅度達到了-38%。尤其值得關注的是這一趨勢的持續時間，迄今為止，以太坊對比比特幣的貶值已經持續了超過470天。這突顯了在熊市後的恢復期間，比特幣的主導地位會在較長時間內增加。

我們還可以使用這個工具來監測我們在 WoC 41 中提到的風險偏好與風險厭惡週期中的拐點（我們將在本期稍後重新討論）。

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圖表提供了相對性能的另一種視角，顯示ETH/BTC比率的滾動季度、每週和每週ROI的振盪器。一個條形碼指示器（藍色）突出顯示了所有三個時間框架都表明ETH相對於BTC的表現不佳的時期。

我們可以看到，ETH/BTC比率的最近疲軟與2022年5月至7月期間的情況相似，價格比率已達到相同水平0.052。

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## 投資者情緒趨勢

深入探討 [以太坊價格](/price/ethereum-eth) 在我們的模型中，我們注意到ETH的交易價格為1800美元，比實現價格（1475美元）高出22%。實現價格通常被視為供應中所有硬幣的平均成本基礎，按照它們上次交易時的價格定價。

這表明，普通的ETH持有者持有了適度的利潤，但它仍然遠低於常常在牛市狂熱時期到達的極端價格水平。

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另一種可視化投資者盈利轉變的方式是通過MVRV比率，即價格和已實現價格之間的比率。在這種情況下，我們將MVRV比率與其180天移動平均值進行比較，作為監測趨勢的工具。

MVRV比率交易在這個長期均值之上的時期表明投資者的盈利能力正在顯著增加，通常是市場上升的信號。然而，儘管以這個指標衡量，ETH今年以來的市場表現仍然是負勢。似乎2022年熊市的後遺症仍在慢慢消退。

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## 轉變信心

我們還可以利用我們在WoC 38中開發的Investor Confidence in Trend指標來利用ETH投資者的相對績效收益率。目標是衡量情緒變化的潮流。 [以太坊](/price/ethereum-eth) 投資者，構建時查看兩個子群體的成本基礎的偏差：持有者和消費者。

🟥負面情緒是指花費者的成本基礎顯著低於持有者的情況。

🟩 正面情緒是指花費者的成本基礎顯著高於持有者的情況。

🟧 轉換情緒是指成本基礎接近持有者成本基礎時的波動。

按照這個度量標準，市場處於一個過渡區域，是積極的，但程度相對較小。

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## 以美元計算的Altseason...但不是以比特幣計算的

在WoC 41中進行的先前工作的基礎上，我們能夠為Altcoin指標生成新的迭代版本。在這個模型中，我們利用了先前定義的風險偏好環境作為我們的第一個條件，要求資金流入BTC、ETH和穩定幣。我們以第二個條件作為補充，即總的Altcoin市值（不包括BTC、ETH和穩定幣）的正動量。

在這裡，我們尋找另類幣（Altcoin）部門的綜合估值大於其30D SMA的時期。這個指標在10月20日出現了正面信號，之後比特幣從29.5k美元上漲到35.0k美元的爆發性行動。

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在評估最近的替代幣市值總市場表現時，數字資產的信心水平顯著提高。

當地上漲行情錄得了+21.3%的行業估值增長，僅有六個交易日記錄了更大的百分比變化。這凸顯了投資者資金的瀑布效應，因為比特幣主導地位的上升往往會激發對法定貨幣相對值的替代幣估值的上升。

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然而，重要的是要記住，比特幣的主導地位仍在繼續上升。相對而言，BTC現在控制著超過53%的數字資產市場估值，而以太坊、大部分替代幣和穩定幣在2023年整體上看到了相對的市場份額下降。比特幣的主導地位已經從2022年底達到的38%的週期性低點上升。

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為了結束這個觀點，我們可以比較比特幣與綜合替代幣市值（不包括穩定幣）的年初至今增長情況。2023年，比特幣的市值增長了110%，而替代幣的增長率雖然令人印象深刻，但相對較小，只有37%。

這突顯了一個有趣的市場動態，即另類幣部門表現優於法定貨幣和黃金等傳統資產，但在比特幣方面表現不佳。

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## 結論和總結

2023年，數字資產市場已經呈現出令人矚目的回報，離開了最初的恢復階段，再次進入上升趨勢。市場領導者BTC和ETH在2023年的市場調整比以前週期上升趨勢中的調整要淺得多，這表明正在發生一定程度的投資者支持和正面資金流入。

從幾個指標看，包括我們正在開發的Altcoin指標，在上一個週期高峰以來，我們首次看到了替代幣市場估值的實質性增長。然而，值得注意的是，這種表現是相對於法定貨幣，即美元來衡量的。在數字資產領域內，比特幣的主導地位繼續上升，導致比特幣市值今年以來增長了110%以上。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您應完全對自己的投資決策負責。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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數字資產市場繼續相對強勁表現，BTC和ETH對美元和黃金都有顯著升值。然而，

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