##FedHoldsRateButDividesDeepen

Quyết định chính sách mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang đã gây chấn động thị trường tài chính, không phải vì mức giữ nguyên lãi suất, mà do mức độ bất đồng chưa từng có trong ngân hàng trung ương. Trong cuộc họp có thể là cuối cùng của Jerome Powell với tư cách chủ tịch, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu 8-4 để giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%, đánh dấu cuộc bỏ phiếu chia rẽ nhất kể từ năm 1992.

Sự chia rẽ này sâu sắc. Ba quan chức phản đối đã thách thức xu hướng ôn hòa của Fed, trích dẫn các mối lo ngại về lạm phát gia tăng do căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông làm trầm trọng thêm. Họ lập luận rằng quỹ đạo nới lỏng của ngân hàng trung ương có nguy cơ làm bùng phát lại áp lực giá cả, có thể kéo dài hơn so với câu chuyện tạm thời mà các nhà hoạch định chính sách đề cập. Trong khi đó, một người phản đối thứ tư đề xuất cắt giảm lãi suất ngay lập tức, nhấn mạnh thị trường lao động yếu đi khi mà số việc làm mới vẫn còn chậm chạp mặc dù tỷ lệ thất nghiệp thấp kỷ lục.

Sự chia rẽ nội bộ này phản ánh một bất đồng cơ bản về hướng đi của nền kinh tế. Một bên, các nhà diều hâu cảnh báo rằng lạm phát không còn chỉ là hiện tượng giá năng lượng nữa, gợi ý rằng việc tăng lãi suất có thể là biện pháp cần thiết ngay cả khi điều đó đồng nghĩa với việc hy sinh sức mạnh của thị trường lao động. Ngược lại, các nhà ôn hòa chỉ ra sự chậm lại của tăng trưởng việc làm và cho rằng chính sách hạn chế đã phát huy tác dụng.

Thời điểm này không thể quan trọng hơn. Thời hạn nhiệm kỳ của Powell với tư cách chủ tịch kết thúc vào tháng 5, và Kevin Warsh dự kiến sẽ tiếp quản vị trí này. Những chia rẽ hiện tại báo hiệu những gì sẽ chờ đợi lãnh đạo mới: một Fed ngày càng phân chia theo các dòng tư tưởng về sự cân bằng phù hợp giữa ổn định giá và toàn dụng. Thị trường, vốn thường phân tích từng lời của chủ tịch để tìm manh mối chính sách, nay phải đối mặt với sự không chắc chắn thêm khi phải điều hướng một ủy ban nơi mà sự đồng thuận đã trở nên khó đạt được.

Các dự báo trong biểu đồ chấm thể hiện rõ sự căng thẳng này. Các quan chức Fed dự đoán chỉ có một lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026 và một lần nữa vào năm 2027, một lộ trình nới lỏng rất nông cạn cho thấy lãi suất trung hòa có thể đã dịch chuyển cao hơn vĩnh viễn. Điều này ngụ ý rằng ngay cả sau ba lần cắt giảm trong năm 2025, chính sách vẫn còn thắt chặt hơn nhiều so với dự đoán, với lãi suất cuối cùng có thể dừng quanh mức 3,1%.

Đối với các nhà đầu tư, thông điệp rõ ràng: kỷ nguyên chính sách của Fed dự đoán trước được đang kết thúc. Ngân hàng trung ương từng hành xử theo từng hướng dẫn giờ đây giống như một cơ quan thảo luận, nơi các quan điểm cá nhân quan trọng hơn hướng dẫn thống nhất. Sự phân mảnh này làm tăng thêm sự không chắc chắn về chính sách trong bối cảnh thị trường đã phải đối mặt với biến động về thuế quan, rủi ro địa chính trị và các câu hỏi về bền vững tài khóa.

Thị trường tiền điện tử đã để ý đến điều này. Bitcoin và các altcoin lớn đã thể hiện sự nhạy cảm gia tăng với các thông báo của Fed, với viễn cảnh lãi suất cao kéo dài gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, sự phản đối cũng tạo ra cơ hội: nếu lạm phát chứng tỏ dai dẳng hơn dự kiến của phe ôn hòa, hoặc nếu thị trường lao động yếu đi nhanh hơn dự đoán của các nhà diều hâu, Fed có thể buộc phải thực hiện các bước chuyển hướng mạnh mẽ hơn so với hiện tại đã định giá.

Khi chúng ta bước vào giai đoạn mới của chính sách tiền tệ, một điều chắc chắn: những chia rẽ nội bộ của Fed không còn nằm sau cánh cửa đóng kín nữa. Chúng đã trở thành một phần của câu chuyện thị trường, thêm vào sự biến động của một môi trường vĩ mô đã phức tạp sẵn.