77 đơn xin giấy phép stablecoin: Hồng Kông sẽ chọn lựa như thế nào?

Giới thiệu: Cơ hội và thách thức trong bối cảnh quản lý mới.
Cơ quan tiền tệ Hồng Kông vừa công bố, tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2025, có tổng cộng 77 tổ chức bày tỏ ý định xin cấp giấy phép stablecoin, bao gồm các ngân hàng, doanh nghiệp công nghệ, công ty chứng khoán và các tổ chức thanh toán khác.

Dữ liệu này không chỉ phản ánh sự quan tâm cao độ của thị trường đối với khuôn khổ quản lý stablecoin tại Hong Kong, mà còn báo hiệu những thách thức quản lý và lựa chọn thực tế sắp tới. Đối mặt với một lượng lớn các đơn xin, chính phủ Đặc khu hành chính Hong Kong và các cơ quan quản lý tài chính đang rơi vào một tình huống ngọt ngào.

Nếu tất cả được phê duyệt, nguồn lực quản lý sẽ chịu áp lực rất lớn; nếu chỉ phê duyệt vài công ty, trong khi các doanh nghiệp chưa được phê duyệt cũng đáp ứng các điều kiện hợp pháp, thì điều này có thể ảnh hưởng đến uy tín của pháp quyền tại Hồng Kông. Vấn đề sâu xa hơn đứng sau tình huống phê duyệt này là:

Hồng Kông nên nắm bắt cơ hội lịch sử trong phát triển stablecoin như thế nào, đồng thời tránh khỏi các rủi ro tài chính có thể phát sinh?

Hai, bản chất của sự cạnh tranh stablecoin: Cạnh tranh giữa các quốc gia và tiếng gọi của tinh thần doanh nhân. Cạnh tranh stablecoin bề ngoài là cuộc đua công nghệ giữa các doanh nghiệp, nhưng thực chất là cuộc cạnh tranh về sức mạnh tài chính và lợi thế thể chế giữa các quốc gia. Hệ thống tiền pháp định có thể được chia thành ba loại: tiền tệ cơ sở (như đô la Mỹ, euro), tiền tệ neo (như đô la Hồng Kông) và tiền tệ chủ quyền (như yên Nhật, nhân dân tệ).

Sự trỗi dậy của stablecoin đô la Mỹ đang thách thức tất cả các đồng tiền chủ quyền, nhiều đồng tiền chủ quyền yếu có thể dần dần rút lui khỏi thị trường quốc tế. Trong cuộc cạnh tranh toàn cầu này, tinh thần doanh nghiệp đóng vai trò vô cùng quan trọng.

Trong lịch sử, đổi mới tài chính thường được thúc đẩy bởi các doanh nhân. Năm 1694, doanh nhân Scotland William Paterson thành lập Ngân hàng Anh, giải quyết cuộc khủng hoảng tài chính của chính phủ Anh, đặt nền tảng cho hệ thống tiền tệ hiện đại. Năm 1983, với tinh thần doanh nhân, Giám đốc Tài chính Pàng Lệ Trì đã dẫn dắt việc thực hiện chế độ tỷ giá liên kết, cứu vãn cuộc khủng hoảng tỷ giá của Hồng Kông, đặt nền tảng cho vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.

Hôm nay, Hồng Kông đang ở một giai đoạn then chốt trong sự phát triển của stablecoin, cần phải cân bằng giữa quản lý rủi ro và đổi mới sáng tạo, điều này không thể thiếu tinh thần doanh nhân. Các nhà quản lý chuyên nghiệp giỏi trong việc thực thi制度, nhưng khi đối mặt với các quyết định quan trọng thường tỏ ra cẩn trọng. Hồng Kông cần kết hợp giữa quản lý chuyên nghiệp và đổi mới sáng tạo của doanh nhân để nắm bắt cơ hội lịch sử trong sự phát triển của stablecoin.

Ba, phân tích lợi ích và nhược điểm của ba loại stablecoin phát hành ( một ) Stablecoin đô la Hồng Kông: Ràng buộc thực tế và tái cấu trúc thể chế Stablecoin đô la Hồng Kông đang phải đối mặt với những ràng buộc thực tế rõ ràng. Đô la Hồng Kông áp dụng chế độ tỷ giá liên kết, liên kết với đô la Mỹ, biên độ dao động được kiểm soát trong vòng 1%, phải được Ủy ban Tiền tệ Hồng Kông điều chỉnh trên thị trường.

Nếu cho phép nhiều công ty phát hành stablecoin HKD, các nhà đầu cơ có thể lợi dụng sự chênh lệch giá giữa USD, HKD và stablecoin để kiếm lời, gây ra rủi ro không thể kiểm soát.

Do đó, việc phát hành stablecoin đồng đô la Hồng Kông nên được tái cấu trúc dựa trên hệ thống tiền tệ hiện có. Giải pháp tốt nhất là để Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) dựa vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, chỉ định ba ngân hàng phát hành tiền (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) phát hành stablecoin đồng đô la Hồng Kông. Hành động này không chỉ tối đa hóa việc sử dụng hệ thống hiện có mà còn đưa tín dụng và tính ổn định của stablecoin vào phạm vi quản lý của HKMA.

(ii) Stablecoin đô la Mỹ (USHK): Stablecoin đô la Mỹ (USHK) mang đến cho Hồng Kông cơ hội phát triển lớn. Sự ổn định của đồng đô la do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chịu trách nhiệm, trong khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông chỉ cần đảm bảo mối quan hệ neo giữa USHK và đô la.

Cơ chế phát hành có thể so sánh với stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng cơ quan phát hành có thể mở rộng đến nhiều tổ chức đủ điều kiện, chứ không chỉ giới hạn ở ba ngân hàng. Lợi thế của USHK là cơ chế thu lợi rõ ràng và đổi mới.

Cơ quan có thể phân phối một phần lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mà họ nắm giữ cho các tổ chức phát hành, điều này có sức hút đáng kể so với Tether (không trả lãi) và các tổ chức bị hạn chế bởi "Đạo luật Thiên tài" của Mỹ. Minh bạch tín dụng: Ngân hàng Trung ương có 42 năm tích lũy uy tín, quy trình kiểm toán và hoạt động trưởng thành và minh bạch, vượt xa các tổ chức tư nhân như Tether.

Hiệu ứng thương hiệu thống nhất: Việc sử dụng thương hiệu USHK thống nhất sẽ có lợi cho hiệu ứng quy mô và sự chấp nhận quốc tế, đồng thời còn đại diện cho đặc trưng của trung tâm tài chính Hồng Kông. Đường đi thực hiện ưu tiên lựa chọn Ethereum làm chuỗi phát hành, vì cơ chế đồng thuận của nó ổn định và có độ minh bạch cao; đồng thời thiết lập cơ sở dữ liệu tập trung minh bạch dựa trên Ethereum, tăng cường việc kiểm soát AML/CFT; xây dựng quy định thực hiện riêng, đảm bảo tuân thủ tiêu chuẩn KYC, AML và CFT cấp ngân hàng.

Xét từ góc độ địa chính trị, Mỹ với tư cách là một quốc gia pháp quyền, khó có khả năng can thiệp vào chế độ tỷ giá hối đoái của Hồng Kông hoặc việc phát hành các sản phẩm dạng USDT, do đó việc ra mắt USHK có tính hợp pháp quốc tế.

(3) Stablecoin Nhân dân tệ (CNHK): Một cơ chế tương tự có thể được áp dụng cho việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ CNHK với sự thận trọng, nhưng phải được giới hạn nghiêm ngặt trong thị trường Nhân dân tệ ngoài khơi, quy mô có thể kiểm soát (khoảng 30 triệu tỷ), không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nội địa. Nếu cố gắng thúc đẩy quốc tế hóa Nhân dân tệ bằng cách này, thì sẽ bị hạn chế bởi thực tế Nhân dân tệ không thể tự do chuyển đổi, phương pháp trên là không phù hợp.

Có người cho rằng có thể giới thiệu việc phát hành stablecoin nhân dân tệ với sự bảo trợ của vàng, nhưng ý tưởng này đã lỗi thời và thiển cận, thiếu sự hiểu biết về tiền điện tử ra đời trong thời đại internet. Sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ nên được thúc đẩy một cách thận trọng, với điều kiện không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính trong đất liền.

IV. Phân tích tổng hợp về quyết định phê duyệt: Cân nhắc lợi ích và bất lợi cũng như đổi mới quản lý đối với việc phê duyệt toàn bộ. Nếu phê duyệt tất cả 77 đơn của các tổ chức, sẽ truyền tải tín hiệu tích cực về việc Hong Kong đón nhận đổi mới tài chính, thu hút nhiều tổ chức đến Hong Kong, nâng cao tính năng động của thị trường trong ngắn hạn. Tuy nhiên, tài nguyên quản lý sẽ phải đối mặt với áp lực lớn, có thể dẫn đến tình trạng quản lý không đầy đủ, làm tăng rủi ro tài chính.

Việc nhiều tổ chức phát hành stablecoin đồng nhất có thể dẫn đến sự phân mảnh thị trường, giảm hiệu ứng quy mô. Lợi ích và bất lợi của việc phê duyệt có chọn lọc. Phê duyệt có chọn lọc một số ít tổ chức (như 10-15 tổ chức) có thể đảm bảo chất lượng quản lý, giảm rủi ro hệ thống và thuận tiện cho việc tập trung nguồn lực để nuôi dưỡng các tổ chức có sức mạnh.

Tuy nhiên, điều này có thể gây ra nghi ngờ về tính công bằng, các doanh nghiệp đủ điều kiện nhưng chưa được phê duyệt có thể khởi kiện, làm tổn hại đến uy tín pháp trị của Hồng Kông. Ngoài ra, việc sàng lọc quá chặt chẽ có thể kìm hãm sức sáng tạo của thị trường.

V. Đề xuất chính sách: Lựa chọn hợp lý để nắm bắt cơ hội lịch sử thiết lập khung quản lý khác biệt.

Thực hiện quản lý phân loại đối với các chủ thể phát hành stablecoin có tính chất khác nhau, đưa ra các yêu cầu quản lý khác nhau. Thực hiện quản lý chặt chẽ hơn đối với stablecoin quan trọng hệ thống, đồng thời nới lỏng điều kiện đối với stablecoin có phạm vi hạn chế. Ưu tiên phát triển stablecoin USD (USHK).

Tập trung nguồn lực phát triển USHK, biến nó thành sức mạnh cốt lõi của Hồng Kông. Tận dụng lợi thế pháp lý, cơ sở hạ tầng tài chính và vị thế quốc tế của Hồng Kông, làm cho USHK trở thành lựa chọn stablecoin đô la an toàn và minh bạch hơn USDT. Kiểm soát chặt chẽ việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông. Duy trì thái độ thận trọng trong việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông, chỉ giới hạn ở ba ngân hàng phát hành, đảm bảo phù hợp với chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, tránh các hành vi chênh lệch giá và rủi ro tài chính. Thúc đẩy một cách thận trọng stablecoin nhân dân tệ.

Sự phát triển của đồng stablecoin Nhân dân tệ nên được giới hạn nghiêm ngặt trong thị trường offshore, quy mô có thể kiểm soát, tránh ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Có thể bắt đầu thử nghiệm, tích lũy kinh nghiệm sau đó dần dần mở rộng. Đưa vào cơ chế sandbox quản lý. Để cân bằng giữa đổi mới và rủi ro, cần đưa vào cơ chế sandbox quản lý, cho phép các doanh nghiệp thử nghiệm stablecoin mới và công nghệ liên quan trong môi trường hạn chế, cung cấp cơ sở thực tiễn cho việc hoàn thiện khung quản lý. Tăng cường ứng dụng công nghệ quản lý.

Tăng cường đầu tư, nâng cao trình độ công nghệ giám sát, sử dụng các công nghệ như blockchain, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo để thực hiện giám sát theo thời gian thực và đánh giá rủi ro, nâng cao hiệu quả và độ chính xác của giám sát. Khuyến khích tinh thần doanh nhân. Trong khung giám sát, dành không gian cho đổi mới, khuyến khích các chuyên gia có tinh thần doanh nhân tham gia vào việc xây dựng và thực hiện chính sách, tránh tư duy bảo thủ quá mức của các nhà quản lý chuyên nghiệp cản trở đổi mới tài chính.

Sáu, Kết luận: Đơn xin cấp giấy phép stablecoin của Hồng Kông 77 là một thách thức và cũng là cơ hội. Quyết định quan trọng mà Hồng Kông phải đối mặt không chỉ đơn giản là "cho phép hay không cho phép", mà là làm thế nào để thông qua việc quản lý khác biệt và đổi mới hệ thống, tối đa hóa lợi ích phát triển stablecoin, đồng thời tối thiểu hóa rủi ro tiềm tàng.

Stablecoin USDHK đại diện cho cơ hội lịch sử lớn lao của Hồng Kông. Đồng đô la Hồng Kông, với vai trò là một đồng tiền neo vào đô la Mỹ, sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự nổi lên của stablecoin đô la Mỹ, nếu quản lý tốt có thể thu lợi. Hồng Kông có khả năng thu hút các nền kinh tế quy mô nhỏ khác áp dụng USDHK nhờ vào uy tín chủ quyền và nền tảng tài chính của mình, đây là một cơ hội lịch sử quan trọng cho Hồng Kông. Cạnh tranh stablecoin về bản chất là cạnh tranh giữa các quốc gia, Hồng Kông cần phát huy tinh thần doanh nhân, cân bằng giữa quản lý rủi ro và sự đổi mới.

Các nhà quản lý ở Hồng Kông nên thể hiện trách nhiệm lịch sử, vừa duy trì sự nghiêm ngặt trong quản lý, vừa có tính đổi mới và bao dung, nắm bắt cơ hội lịch sử trong sự phát triển của stablecoin. Hồng Kông có điều kiện để trở thành người dẫn đầu trong sự phát triển của stablecoin toàn cầu, nhưng điều này cần quyết định sáng suốt, quản lý đổi mới và tinh thần doanh nhân dám chịu trách nhiệm.

77 quyết định phê duyệt các đơn xin sẽ trở thành thước đo để kiểm tra chất lượng của trung tâm tài chính quốc tế Hồng Kông, đồng thời cũng là trận đánh quyết định xem Hồng Kông có thể duy trì sức cạnh tranh trong kỷ nguyên kinh tế số hay không.