Mã hóa dự trữ tràn ngập: Cách chơi mới và rủi ro của các công ty niêm yết

Trong những năm gần đây, một mô hình hoạt động vốn mới đã nổi lên trong các dự án mã hóa, trở thành động lực kể chuyện mới cho các dự án. Mô hình này khác với các chiến lược truyền thống như đổi tên thương hiệu hoặc mua lại và tiêu hủy, mà là đưa tài sản mã hóa vào bảng cân đối kế toán của công ty.

Từ công nghệ đến y tế, từ tài chính đến giải trí, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu bắt chước cách làm của một công ty công nghệ nổi tiếng, đưa các tài sản mã hóa như Bitcoin, Ethereum vào bảng cân đối kế toán, mở ra một trò chơi vốn về định giá lại. Theo thống kê, hiện đã có 30 công ty niêm yết tại Mỹ công bố kế hoạch dự trữ mã hóa.

Các công ty có giá trị thị trường nhỏ và vừa đồng loạt sao chép "hiệu ứng dự trữ mã hóa"

Là một trong những người tiên phong trong chiến lược này, một công ty công nghệ nổi tiếng đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán từ tháng 8 năm 2020. Hành động này khi đó được xem là một thí nghiệm tài chính thay thế, nhưng năm năm sau, chiến lược này đang trở thành con đường chính thống mà các công ty trên nhiều lĩnh vực cạnh tranh để bắt chước. Ngày càng nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là các công ty niêm yết có giá trị vốn hóa nhỏ và vừa, bắt đầu đưa tài sản mã hóa vào hệ thống dự trữ, cố gắng tái cấu trúc logic định giá của mình thông qua "dự trữ mã hóa + đòn bẩy thị trường vốn".

Từ 30 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ đã được thống kê, ngoài các công ty công nghệ và công nghệ tài chính, các ngành truyền thống như chăm sóc sức khỏe, dược phẩm sinh học, thương mại điện tử, giáo dục, ô tô năng lượng mới, thương mại nông sản, truyền thông giải trí cũng dần đưa mã hóa tài sản vào phạm vi phân bổ tài sản.

Những doanh nghiệp này phần lớn đối mặt với những thách thức chung như tăng trưởng doanh thu chính yếu yếu ớt, định giá không tăng và thiếu thanh khoản. Trong bối cảnh con đường truyền thống bị cản trở, việc triển khai tài sản mã hóa vừa là một chiến lược tài chính, vừa là một nỗ lực tái cấu trúc câu chuyện thị trường vốn. Lấy một công ty trò chơi làm ví dụ, công ty này từng đứng trước nguy cơ bị hủy niêm yết do không đạt yêu cầu về hiệu suất, sau khi công bố Ethereum là tài sản dự trữ chính vào cuối năm 2024, đã nhanh chóng thu hút được hợp đồng tài trợ lên tới 425 triệu đô la, sự quan tâm của thị trường tăng vọt, giá trị thị trường từ 2 triệu đô la tăng vọt lên hàng chục triệu đô la, logic định giá hoàn toàn được tái cấu trúc.

Cấu trúc dự trữ tài sản mã hóa hiện tại vẫn chủ yếu dựa vào Bitcoin như lực lượng chính. Khoảng 20 công ty niêm yết đã rõ ràng đưa Bitcoin vào rổ tài sản của họ. Trong khi đó, Ethereum dần trở thành tài sản dự trữ phổ biến thứ hai. Một số công ty chọn chiến lược danh mục tài sản đa dạng hơn, xây dựng dự trữ mã hóa hỗn hợp thông qua Bitcoin, Ethereum và các token khác, nhằm tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng chống rủi ro và tiềm năng đầu cơ trên thị trường.

Xét về khía cạnh thời gian, mặc dù một công ty công nghệ nổi tiếng đã bắt đầu dự trữ Bitcoin từ năm 2020, nhưng trong vài năm sau đó, số lượng người tham gia rất ít, cho đến quý 4 năm 2024, khi giá Bitcoin trở lại mức cao, kéo theo tỷ suất sinh lời từ mô hình coin-stock tăng vọt, và cơn sốt dự trữ mã hóa bắt đầu bùng nổ mạnh mẽ.

Nhóm các công ty theo dõi này chủ yếu có giá trị thị trường tập trung trong khoảng từ 100 triệu đến 1 tỷ USD, trong khi mục tiêu dự trữ dao động từ vài triệu đến hàng chục tỷ USD. Đáng chú ý là, một số công ty có mục tiêu dự trữ cao hơn nhiều so với giá trị thị trường của chúng, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy rủi ro rõ rệt, mặc dù điều này có thể kích thích kỳ vọng đầu cơ trên thị trường, nhưng cũng làm tăng nguy cơ bong bóng định giá.

Từ hiệu suất giá cổ phiếu, hầu hết các công ty đều trải qua sự bùng nổ mạnh mẽ trong ngắn hạn sau khi công bố kế hoạch dự trữ, với mức tăng trung bình cao nhất đạt 438,53%. Trong đó, một công ty công nghệ nổi tiếng kể từ khi công bố lần đầu tiên, đã có mức tăng cao nhất trong ngày đạt 4315,85%. Tuy nhiên, cũng có nhiều công ty có sự thay đổi giá cổ phiếu không lớn, thị trường có thể thiếu sự tin tưởng vào khả năng thực hiện liên tục và tính xác thực của câu chuyện.

Ngoài hành vi dự trữ bản thân, một số doanh nghiệp đã khuếch đại hiệu ứng thị trường của họ hơn nữa nhờ nhận được sự hỗ trợ chiến lược từ các ông lớn trong lĩnh vực mã hóa hoặc vốn nổi tiếng. Những sự bổ sung có bối cảnh mã hóa này mang lại cho doanh nghiệp quyền lực sinh thái vượt ra ngoài sự phân bổ tài chính, nâng cao cường độ liên kết giữa tài sản trên chuỗi và thị trường vốn.

Có thể thấy, ngày càng nhiều công ty niêm yết không còn hài lòng với việc chỉ đưa Bitcoin và Ethereum vào bảng cân đối tài sản, mà bắt đầu phân bổ các tài sản mã hóa mới nổi khác. Trong tương lai, các dự án mã hóa thông qua việc vận động hành lang hoặc tìm kiếm các công ty niêm yết để thiết lập dự trữ sẽ trở thành xu hướng mới.

Tổng thể mà nói, các công ty niêm yết đồng loạt đổ vào lĩnh vực dự trữ mã hóa, bề ngoài là sự công nhận đối với tài sản mã hóa, nhưng thực chất là việc khéo léo vận dụng cơ chế thị trường vốn, đặc biệt trong bối cảnh hiệu suất yếu kém và giá trị vốn hóa bị hạn chế, những trò chơi phổ biến như cổ phiếu mã có thể phần lớn tái tạo lại logic định giá của chính mình. Trong ngắn hạn, điều này cung cấp cho nhiều công ty có giá trị vốn hóa nhỏ và vừa một con đường tài chính mới và cửa ngõ kể chuyện; trong dài hạn, cấu trúc dự trữ của doanh nghiệp có bền vững hay không, tài sản có tăng giá hay không, và hành vi trên chuỗi có minh bạch hay không, sẽ trở thành yếu tố quyết định liệu xu hướng này có thể phát triển một cách lành mạnh hay không.

Rủi ro thị trường và tranh cãi về thao túng đồng thời tồn tại

Khi các doanh nghiệp nhanh chóng áp dụng xu hướng đưa tài sản mã hóa vào bảng cân đối kế toán, điều này cũng đã gây ra nhiều tranh cãi rộng rãi trên thị trường về quản lý rủi ro, thao túng thị trường và khả năng thích ứng của hệ thống.

Một số người ủng hộ Bitcoin cho rằng, xu hướng này đại diện cho một sự chuyển giao mô hình cấu trúc vốn. Họ tin rằng, các công ty nắm giữ Bitcoin đang dần thay thế vị trí của các công ty truyền thống trong chỉ số thị trường, và việc tham gia vào xu hướng này có thể trở thành lựa chọn tất yếu cho các doanh nghiệp trong tương lai.

Tuy nhiên, cũng có những chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng xu hướng này có thể chỉ là sự truy đuổi nóng trong ngắn hạn. Trong mỗi chu kỳ thị trường, các nhà sáng lập sẽ theo đuổi dòng tiền nóng. Trong chu kỳ trước, việc phát hành token là một điểm nóng; trong khi ở chu kỳ này, việc đưa token vào thị trường chứng khoán trở thành xu hướng mới. Dự kiến xu hướng này có thể kéo dài từ 1-2 năm, cho đến khi sự nhiệt tình giảm xuống.

Đối với quản lý rủi ro của các doanh nghiệp loại dự trữ mã hóa, một số chuyên gia trong ngành khuyến nghị không nên công khai chứng minh dự trữ trên chuỗi, vì điều này có thể tạo ra rủi ro theo dõi lâu dài cho các tổ chức. Đồng thời, thông tin dự trữ riêng lẻ nếu không được kiểm toán bởi một công ty kế toán uy tín về tình hình nợ, có thể hoàn toàn vô nghĩa.

Một số lãnh đạo trong ngành mã hóa nhấn mạnh rằng, những công ty này đang chấp nhận rủi ro, nhưng rủi ro không phải là trạng thái nhị phân, mà là một phạm vi liên tục. Chìa khóa là tìm ra sự cân bằng phù hợp, đạt được tỷ lệ rủi ro/ lợi nhuận đầu tư tốt nhất cho bản thân.

Đối với một số công ty niêm yết vừa và nhỏ công bố sẽ phân bổ một lượng lớn dự trữ vào các loại mã hóa ít người biết, một số nhà phân tích chỉ ra rằng, những kế hoạch dự trữ được gọi là này rất có thể chỉ là một phương tiện để đẩy giá cổ phiếu của các công ty có giá trị thị trường nhỏ. Nếu giá trị thị trường rất nhỏ, và không có thông tin về nhà đầu tư mới, có thể tồn tại rủi ro thao túng từ bên trong.

Một số tổ chức tài chính cũng cảnh báo rằng việc liên tục gia tăng nắm giữ mã hóa thông qua các phương thức đòn bẩy như phát hành trái phiếu có thể đi chệch khỏi chiến lược tài chính của các doanh nghiệp truyền thống. Hành động này có thể làm suy yếu tính phù hợp của tài sản mã hóa như một tài sản dự trữ, và việc nắm giữ quá tập trung có thể dẫn đến giảm thanh khoản trên thị trường và tăng cường độ biến động giá.

Tổng thể mà nói, mã hóa tài sản đang từ dự trữ tài chính trở thành chiến lược doanh nghiệp, nhưng sự thành bại của chiến lược cuối cùng phải giao cho thị trường quyết định. Các doanh nghiệp khi theo đuổi xu hướng mới này cần đánh giá rủi ro một cách thận trọng, cân bằng lợi nhuận ngắn hạn và tính bền vững lâu dài.