Thị trường tiền điện tử Q3 báo cáo vĩ mô: tín hiệu Mùa alt đã xuất hiện, các tổ chức áp dụng thúc đẩy bùng nổ thị trường tăng chọn lọc

Một. Điểm uốn vĩ mô đã đến: Sự chuyển mình của quy định và chính sách hỗ trợ đồng điệu

Bắt đầu từ quý III năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng đẩy tài sản số ra rìa giờ đây đang chuyển biến thành một lực lượng thúc đẩy mang tính thể chế. Dưới ba bối cảnh: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài khóa trở lại quỹ đạo kích thích, và việc tăng tốc xây dựng "khung tiếp nhận" trong quản lý mã hóa trên toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc tái định giá cấu trúc.

Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "phụ thuộc vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm đạt được sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch giữa đồ thị chấm và kỳ vọng vượt trước của thị trường hợp đồng tương lai ngày càng gia tăng. Sự áp lực liên tục từ chính phủ Trump đối với Cục Dự trữ đã làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ từ từ giảm xuống từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự chênh lệch kỳ vọng này đã mở ra một kênh tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản số. Quan trọng hơn, với việc Powell bị gạt ra ngoài lề trong các cuộc chơi chính trị, cùng với việc "một Chủ tịch Cục Dự trữ nghe lời hơn" đang được mong đợi, việc nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà có thể trở thành hiện thực chính sách.

Trong khi đó, nỗ lực từ phía tài chính cũng đang diễn ra đồng bộ. Đạo luật "Một Động Lực Lớn" đại diện cho sự mở rộng tài chính, đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính phủ Trump đang rót tiền lớn vào các lĩnh vực như sản xuất hồi lưu, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực chất tạo ra một "kênh dòng vốn" trải dài từ ngành công nghiệp truyền thống đến các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cấu trúc vòng lặp đô la mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với tài sản số------đặc biệt trong bối cảnh vốn tìm kiếm mức chênh lệch rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ cũng có xu hướng quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền để đổi lấy tăng trưởng" một lần nữa trở thành đồng thuận của Phố Wall.

Sự chuyển hướng căn bản của tín hiệu chính sách thể hiện rõ hơn ở việc thay đổi cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã xảy ra biến chất. Việc phê duyệt chính thức ETF staking ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ công nhận rằng tài sản số có cấu trúc sinh lợi có thể vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi việc thúc đẩy ETF Solana thậm chí đã mang lại cơ hội lịch sử cho Solana, từng được xem là "chuỗi đầu cơ Beta cao", để được hấp thụ một cách có hệ thống. Quan trọng hơn, SEC đã bắt tay vào việc xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa phê duyệt ETF token, nhằm mục đích xây dựng một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến bản chất trong logic quản lý từ "bức tường lửa" sang "dự án đường ống", lần đầu tiên tài sản mã hóa được đưa vào kế hoạch hạ tầng tài chính.

Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không chỉ riêng của Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang gia tăng, đặc biệt là ở các trung tâm tài chính như Hong Kong, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đều đang tranh giành lợi ích từ việc tuân thủ cho stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một công ty đã nộp đơn xin cấp giấy phép tại Mỹ, một công ty khác cũng đang triển khai stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông, và một số gã khổng lồ Trung Quốc cũng đã xin cấp chứng nhận liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng hợp nhất giữa vốn chủ quyền và các gã khổng lồ Internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không chỉ là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, giải quyết doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu hệ thống đối với tính thanh khoản, an toàn và tài sản hạ tầng trên chuỗi.

Ngoài ra, khẩu vị rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập kỷ lục mới trong tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, và sự gia tăng hoạt động của người dùng trên một số nền tảng giao dịch đang phát ra một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và vòng quay này không còn chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành động vốn này trung thực hơn so với câu chuyện và cũng tiên đoán hơn so với chính sách.

Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm tiền, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý tức là hỗ trợ", và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường chung của tài sản mã hóa đã thoát khỏi tình cảnh khó khăn vào cuối năm 2022. Dưới tác động của chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: sự chuẩn bị cho một chu kỳ tăng trưởng mới không phải do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của thể chế. Không phải Bitcoin sẽ bay lên, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả thêm cho tài sản chắc chắn", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại một cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.

Hai, chuyển đổi cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng tăng trưởng tiếp theo

Cấu trúc thay đổi đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện nay không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu sắc rằng các đồng xu đang lặng lẽ chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ và các quỹ ngắn hạn sang tay những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia trong thị trường tiền điện tử đang trải qua một "cuộc sắp xếp" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp nhằm mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng giá tiếp theo.

Hiệu suất của Bitcoin đã cho thấy tất cả. Mặc dù không có biến động lớn về giá cả, nhưng lượng token đang lưu thông đang nhanh chóng chuyển sang trạng thái "khóa kho". Theo dữ liệu từ nhiều tổ chức theo dõi, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết mua vào trong ba quý qua đã vượt qua quy mô mua ròng của ETF trong cùng kỳ. Một số công ty, các doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng, thậm chí một số doanh nghiệp năng lượng truyền thống và phần mềm, đang xem Bitcoin như "thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Hành vi này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng giảm giá tiền tệ toàn cầu, cũng như là phản ứng chủ động dựa trên nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp trực tiếp mua Bitcoin giao ngay linh hoạt hơn và có quyền bỏ phiếu, đồng thời ít bị ảnh hưởng bởi cảm xúc thị trường, có tính bền bỉ hơn trong việc nắm giữ.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn dẹp trở ngại cho dòng vốn của các tổ chức tăng tốc. Sự thông qua của ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lợi trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự kiến phê duyệt ETF giao ngay Solana càng mở rộng không gian tưởng tượng, khi cơ chế sinh lợi từ staking được bao bọc vào ETF sẽ thay đổi cơ bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa là "không sinh lợi, chỉ biến động", cũng như thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ lợi nhuận. Hơn nữa, các quỹ mã hóa lớn thuộc một công ty đã đồng loạt nộp đơn xin chuyển đổi thành hình thức ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.

Điều quan trọng hơn là các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc phân cách giữa "đầu tư ngoài sàn" truyền thống và thế giới trên chuỗi. Một công ty đã tăng cường nắm giữ ETH thông qua hình thức huy động vốn riêng 20 triệu USD, trong khi một công ty khác đã chi mạnh 100 triệu USD cho việc mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và mua lại cổ phần nền tảng, thể hiện rằng các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Điều này không còn là logic của các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp như trước đây, mà mang màu sắc của "sáp nhập công nghiệp" và "cấu trúc chiến lược" của dòng vốn, với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân chia lợi nhuận của hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường do hành động này mang lại là kéo dài, không chỉ ổn định cảm xúc thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức cơ bản.

Trong lĩnh vực phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực tham gia. Số lượng hợp đồng mở của hợp đồng tương lai Solana trên một nền tảng giao dịch đạt 1,75 triệu, lập kỷ lục lịch sử, trong khi khối lượng giao dịch hàng tháng của hợp đồng tương lai XRP lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau sự phát triển này là sự gia nhập không ngừng của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược - những người chơi này không tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn mà dựa trên chênh lệch biến động, đấu trường cấu trúc vốn và mô hình yếu tố định lượng, điều này sẽ mang lại cho thị trường "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường" tăng cường cơ bản.

Và từ góc độ chuyển nhượng cấu trúc, sự hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã giảm đáng kể, điều này càng củng cố xu hướng trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, sự hoạt động của ví cá voi sớm giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "thời kỳ lắng đọng chuyển nhượng". Mặc dù giai đoạn này giá cả thể hiện tương đối tẻ nhạt, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính những giai đoạn yên tĩnh này thường sản sinh ra điểm khởi đầu lớn nhất cho thị trường. Nói cách khác, cổ phiếu đã không còn trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang lặng lẽ "xây dựng kho hàng".

Điều không thể bỏ qua hơn nữa là "năng lực sản phẩm" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được hiện thực hóa. Từ một công ty, một công ty, một công ty, đến một nền tảng giao dịch, một nền tảng thanh toán, một công ty và các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi khác, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự hiện thực hóa "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho chúng những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "nhóm tài sản có thể cấu hình"------sở hữu một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh với thị trường phái sinh, cảnh thanh toán, cấu trúc lợi nhuận và xếp hạng tín dụng.

Về bản chất, đợt chuyển đổi cấu trúc này không chỉ đơn thuần là sự xoay vòng vị thế, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc triệt để của logic khám phá giá trị. Những người chơi dẫn dắt thị trường không còn là "nhóm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng thực sự, có tính tổ chức và cấu trúc đang âm thầm hình thành, không ồn ào, cũng không sôi nổi, nhưng sẽ vững chắc hơn, lâu dài hơn và triệt để hơn.

Ba, Thời đại mới của Mùa alt: Từ sự tăng giá đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"

Khi mọi người nhắc đến "Mùa alt", trong tâm trí thường hiện lên hình ảnh của năm 2021 với tình hình thị trường sôi động và sự tăng trưởng mạnh mẽ. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã âm thầm thay đổi, logic "tăng giá altcoin = toàn bộ thị trường bùng nổ" không còn đúng nữa. Hiện tại, "Mùa alt" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn tình hình tăng giá đồng loạt, mà thay vào đó là "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực tế, việc áp dụng của các tổ chức, v.v. Đây là biểu hiện của sự trưởng thành dần dần của thị trường tiền điện tử, và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn khi thị trường trở lại với lý tính.

Từ tín hiệu cấu trúc, tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC đã lần đầu tiên đón nhận sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, địa chỉ cá voi đã mua vào hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi diễn ra thường xuyên, cho thấy vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản chính khác. Trong khi đó, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví mới tạo ra vẫn chưa có sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị chi phối bởi nhịp điệu của các tổ chức. Và từ kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "có vẻ tăng nhưng không tăng, có vẻ ổn nhưng không ổn" này, thường nảy sinh cơ hội xu hướng lớn nhất.

Nhưng khác với những năm trước, đợt altcoin lần này sẽ không "cùng bay", mà là "mỗi cái bay một kiểu". Đơn đăng ký ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt, ETF giao ngay của Solana đã được coi là sự kiện "thống nhất thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking Ethereum, đến việc liệu lợi nhuận staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc chia cổ tức ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu chú ý.