Nghiên cứu Mankiw | Giải mã RWA đặc trưng của Trung Quốc Đại Lục: Đặc điểm thực tiễn, Phân tích rủi ro và Đường tối ưu hóa

Nếu năm ngoái bạn còn cảm thán rằng RWA chỉ là trò chơi cao cấp của các tổ chức tài chính nước ngoài, thì năm nay rất có thể bạn đã nghe thấy ba chữ "RWA" này ở các sàn giao dịch văn học, trang trại, thậm chí là nhà máy rượu trắng. Các dự án RWA ở Trung Quốc đại lục đã không còn theo đuổi trái phiếu chính phủ Mỹ truyền thống hoặc bất động sản thương mại, mà đã tìm ra một con đường mới, đi theo hướng "cuộc sống địa phương". Hãy nghĩ mà xem: nho Malu, phòng chờ VIP sân bay, quyền lấy rượu trắng… Nghe có vẻ không còn lạnh lùng nữa, mà lại mang theo một chút lãng mạn của người khám phá và tính thực tế gần gũi. Tiếp theo, chúng ta cùng nhau nói về nhóm "nhẹ nhàng và đẹp đẽ" RWA ở đại lục, thực sự là làm thế nào để nhảy một điệu nhảy mới giữa blockchain và nền kinh tế thực, và ẩn chứa những rủi ro không thể nhìn thấy nào? Tình trạng và thực tiễn đổi mới của RWA tại Trung Quốc đại lục

1. Loại tài sản: Thử nghiệm "nhẹ hóa" giữa quyền tiêu dùng và sự hòa nhập với ngành công nghiệp. Ở đại lục, RWA không còn giới hạn trong các tài sản tài chính truyền thống với giao dịch tần suất cao, mà nhắm đến các kịch bản tiêu dùng gần gũi hơn với cuộc sống. Bạn có thể thấy rằng các dịch vụ phòng chờ sân bay được tạo thành mã thông báo và người dùng không còn có tiền kỹ thuật số trừu tượng trong tay, mà thực sự có thể đổi lấy một tách cà phê và ghế chờ. Ví dụ, dự án Malu Grape RWA thực sự khá thú vị - nó làm cho việc nhặt nho ngay thành mã thông báo và các nhà đầu tư không mua trái phiếu hoặc vốn chủ sở hữu, nhưng mong muốn "liệu nông dân có thể trồng nho tốt trong năm nay hay không". Mô hình này không chỉ kết hợp chặt chẽ giữa nông nghiệp truyền thống và công nghệ blockchain, mà còn phơi bày một vấn đề: nếu thời tiết xấu và sản lượng giảm, giá trị đằng sau mã thông báo sẽ được tính như thế nào? Điều này tạo ấn tượng rằng "chắc chắn có một khu vực mờ nhạt đằng sau sự đổi mới".
2. Đường đi kỹ thuật: Thử nghiệm chuỗi liên minh trong hệ sinh thái bán khép kín Hầu hết các dự án RWA ở đại lục chọn sử dụng chuỗi riêng hoặc chuỗi liên minh và các nền tảng giao dịch thường bị giới hạn trong trao đổi văn hóa hoặc trao đổi dữ liệu. Điều này có lợi thế là dữ liệu nằm trong tay bạn và các cơ quan quản lý dễ dàng can thiệp hơn; Nhưng mặt khác, nó đã mất kết nối tự do và thanh khoản của chuỗi công cộng toàn cầu. Lấy "Lĩnh vực tâm linh miền rượu" làm ví dụ, nó dựa vào chuỗi liên minh tình báo ranh giới để cấp "giấy phép rượu", và các giao dịch bị giới hạn nghiêm ngặt trong các nền tảng cụ thể. Nó giống như một quán rượu tinh vi, mặc dù nó có vị ngon, nhưng rất khó để cạnh tranh với các thương hiệu quốc tế của các khách sạn sao.
3. Khung pháp lý: "khoảng xám" của quy định và kinh doanh kỹ thuật Hiện tại, không có quy định cụ thể hoặc chính sách pháp lý cho RWAs ở đại lục, và nhiều dự án chỉ có thể sử dụng biểu ngữ đẹp của "chứng chỉ vốn chủ sở hữu" để cố gắng tránh rủi ro bị xác định là chứng khoán. Tuy nhiên, như chúng ta đã biết, "quy định không phải là một kẻ ngốc", ngay cả khi bạn nói "không hứa hẹn lợi nhuận" trên bề mặt, miễn là người dùng nghĩ rằng "nó sẽ tăng lên", nó có thể đến bờ vực "cọ xát cạnh" hoặc thậm chí "hấp thụ tiền gửi ngụy trang". Nhiều bên dự án cũng đã tự tin nói rằng "chúng tôi không phải là chứng khoán, người dùng chỉ có thể hoạt động trong nền tảng, không có cách nào để giao dịch", nhưng thực tế là người dùng sẽ luôn bí mật tìm ai đó để phòng ngừa rủi ro bên ngoài thị trường, để các manh mối mà cơ quan quản lý có được sẽ không bao giờ dễ dàng buông ra. Phân tích toàn diện về rủi ro tuân thủ RWA đặc trưng của Trung Quốc đại lục Dự án RWA ở đại lục giống như một món xào nóng, hương vị ngon nhưng nếu không kiểm soát lửa tốt thì dễ gặp sự cố.
4. Xác định quyền sở hữu tài sản - Nỗi lo từ "khu vực xám" Nói về RWA của tác phẩm nghệ thuật, có một số dự án sẽ sử dụng "chứng chỉ xác thực số" để đánh bóng chứng minh quyền sở hữu của họ, nhưng vấn đề đặt ra là: nếu dữ liệu phía sau chứng chỉ bị làm giả hoặc xác thực sai, thì blockchain không thể quay ngược lại. Điều này giống như việc bạn đi siêu thị mua một chai "thật·nhái" cola, nhãn mác viết đẹp đến đâu cũng không thể che giấu được chất lượng kém thực sự.
5. Tính chất chứng khoán - Chơi "lách luật" có thực sự an toàn? Phương thức hoạt động của nhiều dự án là: "Chúng tôi chỉ là chứng chỉ vốn chủ sở hữu, không phải chứng khoán!" Nhưng miễn là bạn cung cấp cho người dùng kỳ vọng rằng "nó sẽ tăng", ngay cả khi bạn nói rõ rằng bạn sẽ không được phép giao dịch, người dùng sẽ tự giải trí bên ngoài thị trường. Các cơ quan quản lý nghĩ gì? Trực tiếp lấy "hấp thụ trá hình" để thiết lập. Như tôi thường nói, tránh né hời hợt không có nghĩa là không có rủi ro, và con mắt điều tiết rất rõ ràng!
6. Dữ liệu xuyên biên giới và bảo vệ quyền riêng tư - Vấn đề thực tế "tấn công kép" Một số dự án RWA liên quan đến các nhà đầu tư nước ngoài, và việc chuyển giao thông tin cá nhân và hồ sơ giao dịch xuyên biên giới được thực hiện nghiêm ngặt theo Luật Bảo vệ Thông tin Cá nhân. Tuy nhiên, trên thực tế, nhiều dự án thiếu các kênh dữ liệu tuân thủ và thậm chí nhiều chuỗi tập đoàn bị rò rỉ dữ liệu người dùng do quyền nút không phù hợp. Hãy tưởng tượng rằng khi bạn nghĩ rằng dữ liệu của mình an toàn, có một mối nguy hiểm tiềm ẩn về rò rỉ quyền riêng tư đằng sau nó, đây thực sự là một vấn đề kép. So với các dự án trưởng thành ở nước ngoài: Sự đổi mới và khoảng cách đồng tồn tại
7. Lógica lựa chọn tài sản: Sự sâu sắc của tài chính và sự đổi mới đồng tồn. Hầu hết các dự án RWA ở nước ngoài chủ yếu là "tài sản cứng", chẳng hạn như trái phiếu kho bạc, bất động sản, các khoản phải thu trong chuỗi cung ứng, v.v., với giá trị neo rõ ràng và dòng tiền ổn định. Ví dụ: Ondo Finance ở Hoa Kỳ đã đạt được thu nhập ổn định thông qua việc token hóa trái phiếu chính phủ, trong khi RWA ở Hồng Kông dựa vào dữ liệu thiết bị vật lý để cải thiện tính minh bạch. Ngược lại, các dự án đại lục thiên về "tài sản mềm" như quyền của người tiêu dùng và các sản phẩm nông nghiệp, và chiều sâu tài chính hóa là không đủ, nhưng giá trị xã hội của chúng trong tài chính vi mô và tài chính toàn diện (ví dụ: tài chính cho các hộ gia đình nông thôn) đáng được công nhận.
8. Tiêu chuẩn hóa kỹ thuật và tính xác thực của dữ liệu Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông thúc đẩy phát triển tuân thủ tài sản kỹ thuật số thông qua dự án Ensemble, nhấn mạnh tính đáng tin cậy và minh bạch của dữ liệu, dữ liệu nền tảng thường được ghi lại theo thời gian thực qua thiết bị IoT. Trong khi đó, nhiều dữ liệu ở đất liền vẫn chủ yếu phụ thuộc vào việc nhập liệu thủ công, điều này không khỏi khiến người ta lo ngại về rủi ro bị sửa đổi dữ liệu.
9. Trưởng thành của thị trường và hợp tác quản lý Hồng Kông đã hình thành khung tuân thủ "hộp cát quy định - tiêu chuẩn ngành - hợp tác tư pháp" ba trong một. Ví dụ, dự án RWA trạm sạc được hợp tác giữa Ant Group và Longxin Technology đạt được kết nối tuân thủ giữa tài sản nội địa và vốn nước ngoài thông qua cấu trúc SPV của Hồng Kông. Trong khi đó, các dự án nội địa bị hạn chế bởi kiểm soát ngoại hối và việc giao tiếp quy định không thuận lợi, độ trưởng thành của thị trường vẫn cần được nâng cao. Tối ưu hóa lộ trình: Làm thế nào để đi ra một con đường "tuân thủ tự giác" cho RWA? Để các dự án RWA ở đại lục thực sự có thể phát triển bền vững, cần phải thông qua các khớp nối trong quản lý, công nghệ và hệ sinh thái thị trường.
10. Thiết lập khung "quản lý phân loại" Đối với những dự án RWA chỉ cung cấp dịch vụ đổi tiền, tương tự như chế độ thành viên, chẳng hạn như phòng chờ VIP tại sân bay hoặc quyền thu hoạch nho, hoàn toàn có thể đi theo con đường "quy định hàng hóa tiêu dùng" — viết rõ ràng phạm vi dịch vụ và ranh giới trách nhiệm. Ngược lại, đối với những RWA có quyền lợi rõ ràng, cần tham khảo tiêu chuẩn chứng khoán, đi theo "sandbox chứng khoán", đảm bảo việc công bố thông tin, KYC và AML đều đầy đủ. Như vậy, bạn sẽ không lo về việc bị quản lý, và cơ quan quản lý cũng sẽ không tìm cách gây khó dễ một cách vô lý.
11. Thúc đẩy sự kết hợp giữa tiêu chuẩn kỹ thuật và chứng thực tư pháp Yêu cầu bắt buộc các dự án tài sản thực phải áp dụng xác thực hai kênh "IoT + Blockchain", cho phép dữ liệu được lưu trữ chứng thực qua tổ chức giám định tư pháp trước khi đưa lên chuỗi, đảm bảo mỗi dữ liệu đều có thể kiểm tra được. Đồng thời, hỗ trợ tòa án địa phương khám phá quy tắc chấp nhận "bằng chứng trên chuỗi", giảm bớt rào cản bảo vệ quyền lợi của người dùng.
12. Khám phá con đường tuân thủ của "Tài sản trong nước - Tài chính ngoài khơi" Học hỏi từ mô hình của Langxin Technology tại Hồng Kông, thông qua việc phát hành token RWA bằng SPV tại Hồng Kông, sử dụng sandbox quy định để thu hút vốn đầu tư nước ngoài, hợp tác với Cục Quản lý Ngoại hối để thử nghiệm "Danh sách trắng tài trợ xuyên biên giới RWA", đơn giản hóa quy trình phê duyệt hoàn vốn. Như vậy vừa có thể mở rộng kênh tài trợ, vừa đảm bảo quy trình tuân thủ, không lặp lại sai lầm của P2P. Tóm tắt của luật sư Mankun Con đường RWA ở đại lục hiện tại vẫn chưa có một câu trả lời thống nhất. Dựa trên những dự án hiện tại, "không tài chính, không chứng khoán, chỉ phục vụ" không phải là thuốc chữa bách bệnh. Nếu bạn chỉ "giả ngốc" vì mục đích tuân thủ, cuối cùng sẽ khó tránh khỏi sự trừng phạt nặng nề từ cơ quan quản lý; những dự án thực sự muốn thoát ra cần phải hiểu rõ một điều: bạn tự giác vì sự phát triển lâu dài hay chơi trò mạo hiểm vì mục đích huy động vốn ngắn hạn? Hôm nay có thể là nho và rượu vang, nhưng nếu ngày mai biến thành "RWA phiên bản P2P", toàn ngành sẽ phải bắt đầu lại từ đầu. Tóm lại, các dự án RWA ở đại lục có những lợi thế và giá trị thực tiễn độc đáo trong việc khám phá "tính nhẹ tài sản" và "bản địa hóa", nhưng vẫn còn nhiều điểm yếu trong việc xác định quyền sở hữu tài sản, tiêu chuẩn công nghệ, và hợp tác quản lý. Chỉ thông qua "tiêu chuẩn hóa công nghệ + sandbox quản lý + hợp tác xuyên biên giới" mới có thể nổi bật trong cạnh tranh thị trường khốc liệt, thực sự hiện thực hóa lý tưởng sử dụng blockchain để trao quyền cho nền kinh tế thực.

/ KẾT THÚC. Tác giả bài viết: Shao Jia Dian, Liu Hong Lin