Tuần trước, nhiều nhà đầu tư đầu tư vào các sản phẩm cố định + toàn cầu đã rất ngạc nhiên, làm thế nào họ có thể mất hai tháng thu nhập trong một tuần? Bạn phải biết rằng loại sản phẩm này luôn rất ổn định, nhưng không dễ kiếm tiền, điều này thực sự là để đáp lại câu nói cũ mô tả các sản phẩm có thu nhập cố định - "kiếm tiền rất chậm, mất tiền nhanh".
Và lần này, nguyên nhân chính lại là trái phiếu chính phủ Mỹ - một tài sản thường được coi là nơi trú ẩn an toàn.
Còn đáng sợ hơn, còn nhiều lời đồn khác -
Đ懂王 đối đầu với toàn thế giới, mọi người đều không muốn trái phiếu Mỹ nữa
Chúng ta sẽ chiến đấu tài chính với quốc gia xấu xí, vũ khí tối thượng chính là trái phiếu Mỹ trong tay chúng ta.
Đ懂王 muốn thu thuế lãi suất từ các chính phủ của các quốc gia đầu tư vào trái phiếu chính phủ toàn cầu, bây giờ mọi người đều đang bán...
Có vẻ cũng giống như vậy, tuần trước, Mỹ đã xuất hiện "cổ phiếu, trái phiếu và ngoại tệ đồng loạt giảm", điều chỉ xảy ra trong các cuộc khủng hoảng tài chính tại các thị trường mới nổi. Ngoài việc trái phiếu chính phủ dài hạn giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3% vào tuần trước, chỉ số S&P 500 giảm 9,08% vào tuần trước.
Nếu đúng là như vậy, thì sẽ xảy ra hỗn loạn khắp nơi, vị thế của trái phiếu Mỹ và cổ phiếu Mỹ hoàn toàn khác nhau, hầu như tất cả các sản phẩm quản lý tài chính bằng ngoại tệ và sản phẩm trái phiếu QDII đều nắm giữ một phần trái phiếu chính phủ Mỹ, sản phẩm càng ít rủi ro thì tỷ lệ nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ càng cao, vì vậy trong nhóm "Tư duy mới về tài sản của Steel" cũng có nhiều người hỏi tôi: Nếu đầu tư tài chính chưa đáo hạn, không thể rút tiền thì phải làm sao.
Kết luận quan trọng, tôi vẫn phải nói rõ ngay từ đầu: ít nhất hiện tại sẽ không xảy ra chuyện như vậy, trái phiếu chính phủ Mỹ hiện vẫn là loại an toàn.
Tất nhiên, những lời nói này không phải là vô căn cứ, hiện tại logic giao dịch trái phiếu Mỹ đã chuyển từ tài sản trú ẩn truyền thống sang việc gia tăng rủi ro tín dụng quốc gia của Mỹ, dẫn đến việc một phần trái phiếu Mỹ bị bán tháo, phản ánh sự thiếu niềm tin của các nhà đầu tư toàn cầu (bao gồm cả trong nước Mỹ) đối với chính sách tổng thể của Mỹ, vị thế của đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ như là tài sản không rủi ro đang bị lung lay.
Chỉ là hiện tại vẫn chưa nghiêm trọng đến mức phải sụp đổ, bài viết này sẽ nói về hai vấn đề quan trọng:
Câu hỏi 1: Ai đang bán trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ lần này?
Câu hỏi 2: Tại sao hiện tại không cần phải lo lắng về sự an toàn của các sản phẩm tài chính dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ?
Đầu tiên, chúng ta cần biết rằng sự sụt giảm lớn trong trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn trên 10 năm thực tế đã xảy ra trong mỗi cuộc khủng hoảng tài chính.
Các tài sản trú ẩn trong thời kỳ khủng hoảng
Đầu tư trái phiếu có vẻ rất đơn giản, nhưng thực ra không chỉ có ngưỡng cao, mà càng đi sâu thì càng cần có nền tảng nghiên cứu kinh tế. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư bình thường, ban đầu chỉ cần hiểu rõ một cặp khái niệm phản trực giác:
Giá trái phiếu tăng, lợi suất đáo hạn giảm, nhà đầu tư kiếm tiền
Giá trái phiếu giảm, lợi suất đến hạn tăng, nhà đầu tư bị lỗ
Chủ yếu là vì giá đáo hạn của trái phiếu là cố định, việc tăng lên có nghĩa là lợi suất đáo hạn giảm.
Bài viết phân tích trái phiếu, có một số chỗ sử dụng "lợi suất đến hạn", có một số chỗ sử dụng "giá trái phiếu", hai cái này có hướng hoàn toàn trái ngược, thực sự không hiểu được câu trả lời này, hãy ghi nhớ nó một cách máy móc, sau này từ từ sẽ hiểu.
Sau khi hiểu được mối quan hệ "ngược đời" của trái phiếu, ta có thể trở lại với chủ đề.
Trái phiếu chính phủ thường được coi là tài sản an toàn, vì chúng được bảo đảm bởi tín dụng của quốc gia, vì vậy khi có rủi ro xảy ra, hiện tượng "lợi suất trái phiếu giảm, giá trái phiếu tăng" sẽ xuất hiện trước tiên, nguyên nhân chủ yếu có hai điều:
Một mặt, rủi ro vĩ mô thường dẫn đến suy thoái kinh tế, nhu cầu vốn trên thị trường giảm, lãi suất giảm, trong khi đó ngân hàng trung ương sẽ giảm lãi suất chính sách để kích thích kinh tế;
Mặt khác, rủi ro của trái phiếu nhỏ hơn cổ phiếu, khi cổ phiếu giảm mạnh, sẽ có tiền từ thị trường chứng khoán chuyển sang thị trường trái phiếu, thúc đẩy giá trái phiếu tăng lên, và lợi suất đáo hạn giảm xuống.
Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của nước tôi trong hai năm qua đã giảm từ hơn 3% xuống mức thấp nhất là 1,59%, phản ánh đúng logic đầu tiên.
Khủng hoảng đột phát trong trung và ngắn hạn cũng như vậy, vào đầu năm 2020, trong giai đoạn đầu của đại dịch, lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu đã giảm mạnh đột ngột, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Trung Quốc giảm từ 3,2% xuống 2,4%, trong khi Mỹ còn giảm xuống 0,5%.
Nhưng ở trên chủ yếu là suy thoái và khủng hoảng thông thường, khi khủng hoảng đến một mức độ nhất định, thì sau đó sẽ lại khác.
Ví dụ, trong thời gian bùng phát dịch bệnh năm 2020, trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, từ cuối tháng 2 khi khủng hoảng nổ ra cho đến đầu tháng 3 khi khủng hoảng trở nên nghiêm trọng, dưới sự thúc đẩy chung của sự suy thoái kinh tế và tâm lý tránh rủi ro của thị trường, các nhà đầu tư đã mua vào trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn, dẫn đến lợi suất giảm nhanh chóng, lần đầu tiên giảm xuống dưới 0,5%, tạo ra mức thấp kỷ lục - tất cả những điều này đều phù hợp với logic đầu tư truyền thống.
Tuy nhiên, vào tuần thứ hai của tháng 3, khi một số nhà đầu tư chốt lời và kỳ vọng vào các biện pháp kích thích chính sách gia tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có sự phục hồi mạnh mẽ, tăng khoảng 40 điểm cơ bản trong tuần, khiến cho các nhà đầu tư đã trốn vào đây chịu lỗ nặng hơn - tình hình tương tự như tuần trước.
Trên thực tế, hầu hết các tài sản phòng ngừa đều có đặc điểm này.
Tài sản trú ẩn điển hình nhất là vàng, khi cuộc khủng hoảng năm 2020 vừa bắt đầu, cũng giống như lần này, đã tăng liên tục, nhưng từ ngày 9 tháng 3 đã giảm liên tiếp 10 ngày, từ 1680 USD xuống 1473 USD, nhiều người đã tránh được sự giảm giá của thị trường chứng khoán Mỹ, lại rơi vào tay vàng tưởng chừng an toàn.
Yên Nhật cũng là một tài sản trú ẩn truyền thống, vào đầu cuộc khủng hoảng năm 2020, các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản trú ẩn, đẩy yên Nhật tăng giá, tỷ giá USD/JPY từ 111,83 vào ngày 21 tháng 2 đã tăng mạnh lên 103,08, nhưng sau đó, sự căng thẳng về thanh khoản USD dẫn đến tình trạng "khát USD", yên Nhật lại nhanh chóng giảm giá xuống 111,71.
Đô la Mỹ cũng không thoát khỏi số phận tăng giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ đã giảm từ 99.9 xuống 94.63 vào ngày 9 tháng 3, sau đó tăng lên 103 vào ngày 20 tháng 3, nhưng đến ngày 23, sau khi Cục Dự trữ Liên bang cung cấp thanh khoản đô la vô hạn với chính sách QE, nó lại giảm mạnh trong bốn ngày xuống còn 98.34.
Tài sản có thuộc tính phòng ngừa rủi ro không hoàn toàn an toàn trong khủng hoảng, chủ yếu vẫn là cú sốc thanh khoản, chẳng hạn như nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm của trái phiếu Mỹ tuần trước là do việc thanh lý cưỡng chế trong giao dịch chênh lệch, điều này đã xuất hiện trong nhiều cuộc khủng hoảng trước đây.
Giao dịch chênh lệch và khủng hoảng thanh khoản
Gọi là "giao dịch chênh lệch cơ sở", là việc nắm giữ vị thế mua trái phiếu kho bạc Mỹ đồng thời bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ có giá cao hơn, thu lợi từ phần lợi nhuận không rủi ro này.
Ví dụ, vào ngày 14 tháng 4, khoảng 7 giờ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,44% (giá giao ngay), nhưng lợi suất giao dịch của hợp đồng tương lai 2505 là 4,406% (giá tương lai), vì có chi phí giữ hàng nên lợi suất hợp đồng tương lai thường luôn thấp hơn lợi suất giao ngay (tức là giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay), phần cao này được gọi là "chênh lệch cơ sở".
Nhưng đến ngày giao hàng, giá cả của hợp đồng tương lai và giá thị trường sẽ hòa hợp, quá trình này có thể là tỷ suất lợi nhuận thị trường giảm xuống hoặc tỷ suất lợi nhuận hợp đồng tương lai tăng lên, dù bằng cách nào, miễn là cơ sở giá về zero, "giao dịch cơ sở" là chắc chắn có lời.
Cụ thể, giao dịch chênh lệch được chia thành ba bước: trước tiên mua trái phiếu chính phủ (tương đương với việc bán khống lợi suất trái phiếu chính phủ), đồng thời thế chấp những trái phiếu này cho các tổ chức tài chính, sử dụng vốn vay để bán khống giá tương lai (tức là mua vào lợi suất trái phiếu tương lai), kiếm được lợi nhuận không rủi ro từ chênh lệch giá.
Nhưng chênh lệch cơ bản rất nhỏ, cần mở đòn bẩy cao để có đủ lợi nhuận, cộng với việc hầu như là lợi nhuận không rủi ro, nên giao dịch chênh lệch trái phiếu chính phủ thường có đòn bẩy trên 50 lần.
Giao dịch chênh lệch trong thị trường bình thường là có lãi chắc chắn, nhưng khi xảy ra khủng hoảng tài chính, thì không còn chắc chắn nữa.
Khủng hoảng tài chính thường bắt đầu bằng việc cổ phiếu giảm giá, nhiều quỹ đều sử dụng đòn bẩy, khi giá giảm đến mức nhất định, sẽ phải gọi vốn bù đắp, nhà đầu tư sẽ cần bán ra các loại tài sản khác mà họ nắm giữ. Bởi vì lúc này trái phiếu chính phủ thường sẽ tăng giá và có lợi nhuận, nên chúng thường trở thành loại tài sản dẫn đầu.
Nếu khủng hoảng bùng phát, số người bán trái phiếu chính phủ tăng lên, giá trái phiếu chính phủ sẽ nhanh chóng giảm, xuất hiện tình trạng chênh lệch thấp hơn lãi suất repo, lợi nhuận chắc chắn biến thành thua lỗ ổn định, càng làm tăng cường độ bán tháo, có khả năng dẫn đến sự sai lệch giữa giá hợp đồng tương lai và giá thị trường, thời điểm này cả thị trường hợp đồng tương lai và thị trường repo đều yêu cầu tăng thêm tài sản đảm bảo, nếu quỹ đầu cơ không thể đáp ứng yêu cầu, bên cho vay sẽ tịch thu trái phiếu chính phủ đã thế chấp và bán ra thị trường, dẫn đến sự gia tăng thêm của lợi suất trái phiếu, tạo ra phản hồi khuếch đại.
Giao dịch chênh lệch có thể "kiếm lời" thường xuyên là vì các tổ chức tài chính phải chịu chi phí thanh khoản để huy động lãi suất, nhưng khi khủng hoảng xảy ra, chi phí này tăng vọt, do đó giao dịch này sẽ không còn giá trị.
Vì vậy, có thể thông qua sự chênh lệch giữa lãi suất mua lại ngụ ý và lãi suất quỹ liên bang để đánh giá mức độ chấn động thanh khoản. Vào thứ Năm tuần trước, ông Đ懂王 thông báo hoãn thuế đối đẳng trong 90 ngày, lãi suất mua lại ngụ ý của CTD chỉ cao hơn OIS 20-30 điểm cơ bản, thấp hơn nhiều so với mức cực đoan trên 200 điểm cơ bản vào năm 2020, vẫn trong mức có thể kiểm soát.
Ngoài ra, cũng có thể đánh giá từ chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm và 10 năm, vì trái phiếu kỳ hạn 2 năm tương đương với tiền mặt, về cơ bản không có đòn bẩy, và chủ yếu được nắm giữ bởi chính phủ nước ngoài. Tuần trước, trái phiếu kỳ hạn 2 năm hầu như không thay đổi, chênh lệch kỳ hạn được mở rộng, cũng cho thấy nguyên nhân chính của việc giảm giá trái phiếu dài hạn là do cú sốc thanh khoản do các tổ chức giao dịch thông thường gây ra.
Nếu chỉ là cú sốc thanh khoản, thì công cụ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có rất nhiều. Họ hoàn toàn có thể giảm bớt áp lực thanh khoản tổng thể bằng cách nới lỏng các hạn chế về đòn bẩy ngân hàng. Fed sẽ không phạm phải cùng một sai lầm hai lần. Vào năm 2020, Fed đã trực tiếp tham gia mua ETF trái phiếu chính phủ cao cấp để tăng cường thanh khoản.
Tuy nhiên, những lo ngại của thị trường không phải là không có lý do, cuộc khủng hoảng thực sự không phải là sự giảm giá của trái phiếu dài hạn, mà là "sát thương ba chiều" của cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối - loại "sát thương ba chiều" này có từng xảy ra trước đây không?
Lấy ví dụ từ cuộc khủng hoảng chứng khoán năm 2020, khủng hoảng bắt đầu từ ngày 21 tháng 3, trong hai tuần đầu tiên, chứng khoán Mỹ và đồng đô la đều giảm, nhưng trái phiếu Mỹ tăng; trong tuần thứ ba và thứ tư, trái phiếu 10 năm và chỉ số S&P 500 đều giảm, nhưng chỉ số đô la lại tăng; đến tuần cuối cùng, đồng đô la và trái phiếu Mỹ cùng giảm, trong khi chứng khoán Mỹ bắt đầu phục hồi.
Ba trong số đó chắc chắn có một cái tăng, điều này phản ánh cú sốc thanh khoản, tiền vốn vẫn trốn tránh trong khủng hoảng, nhưng không rời khỏi hệ thống đồng đô la.
Đặc biệt là đồng đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ cùng giảm giá, trong lịch sử chỉ xảy ra bốn lần, tổng cộng bảy ngày, thường là sau khi khủng hoảng thanh khoản giảm mạnh, tài sản trú ẩn chuyển hướng sang tài sản rủi ro, và lần này hoàn toàn không phù hợp.
"Cổ phiếu, trái phiếu, và ngoại hối" chỉ chỉ ra một điều - có tiền rời khỏi hệ thống đô la, chẳng hạn như vàng, euro và yen đã tăng vọt vào tuần trước. Vì vậy, cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen đã dùng cụm từ "tự sát điên cuồng" để mô tả chính sách thuế lần này.
Nhiều phương tiện truyền thông tự do bắt đầu liên tưởng, liệu từ lần này trở đi, các quốc gia trên thế giới có rời bỏ tài sản đô la không, và đế chế đô la sẽ sụp đổ từ đây sao?
Nhưng vẫn là câu nói đó, tỷ lệ bán tháo của vốn nước ngoài không cao, dữ liệu gần đây từ Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, từ ngày 2 đến 9 tháng 4, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ do nước ngoài nắm giữ chỉ giảm 3,6 tỷ USD, và thời gian nắm giữ trung bình của các cơ quan chính phủ chỉ là 5 năm, áp lực bán tháo có thể sẽ hạn chế.
Trên thực tế, chỉ có ngày 10 tháng 4 mới xuất hiện "ba sát", trái phiếu Mỹ bắt đầu giảm từ ngày 7, trong khi đó vào ngày hôm đó, cổ phiếu Mỹ đã ngừng giảm. Xét theo khía cạnh tuần, thực tế cổ phiếu Mỹ đã tăng mạnh 5,7% trong tuần trước, không có "ba sát", mà thể hiện rõ hơn đặc điểm của khủng hoảng thanh khoản.
Vì vậy, câu trả lời của tôi vẫn rất rõ ràng, có thể trong một ngày nào đó trong tương lai, nhưng hiện tại điều kiện vẫn chưa chín muồi, lý do vẫn là nguyên nhân của cuộc chiến thuế quan lần này, sự mất cân bằng thương mại.
Nhân dân tệ có thể thay thế đô la Mỹ không?
Nhiều người trên mạng thích sử dụng "tư duy chiến tranh" để suy nghĩ về các vấn đề tài chính, nhưng trong thị trường tài chính, mọi người đều phải đối mặt với một kẻ thù chung - rủi ro.
Trung Quốc nắm giữ hơn 7000 tỷ USD trái phiếu Mỹ, năm ngoái trong bối cảnh thị trường tài chính phát triển, chỉ bán được hơn 50 tỷ trong một năm, chưa đến 7%. Nếu Trung Quốc phát động "tấn công" vào trái phiếu Mỹ, chẳng hạn như bán tháo trái phiếu trong thời gian ngắn, chắc chắn sẽ gây ra sự bán tháo từ các nhà đầu tư toàn cầu, thực sự sẽ dẫn đến sự sụp đổ của trái phiếu Mỹ, nhưng thực tế lại không thể bán được bao nhiêu, tất cả đều là tự làm hại hàng hóa của mình, và đây đều là tài sản mà các doanh nghiệp thương mại ngoại quốc tích lũy được trong nhiều năm.
Hơn nữa, nợ công Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ chưa đến 2%, một lượng lớn nợ công Mỹ nằm trong tay các nhà đầu tư toàn cầu. Nếu nợ công Mỹ sụp đổ, điều đó tương đương với việc thị trường tài chính toàn cầu sụp đổ, kinh tế toàn cầu lùi lại 20 năm. Mỗi khi tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu giảm 1%, số người nghèo sẽ tăng thêm 100 triệu, số người chết tăng thêm 1 triệu. Điều này không khác gì việc phát động một cuộc chiến tranh.
Thực tế phức tạp hơn những gì tưởng tượng, nếu trong tương lai kinh tế Trung Quốc không có thay đổi cấu trúc lớn, thì tỷ lệ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ khó có thể giảm.
Điều này chủ yếu là do, trong thương mại quốc tế, việc sử dụng loại tiền tệ nào để thanh toán thường do người mua quyết định. Nếu vị thế trung tâm sản xuất toàn cầu của Trung Quốc không thay đổi, thặng dư chắc chắn sẽ mang lại lượng lớn đô la Mỹ. Sau khi doanh nghiệp bán ngoại tệ cho ngân hàng trung ương, ngân hàng trung ương không thể giữ lại. Bởi vì đô la Mỹ liên tục mất giá, việc mua trái phiếu Mỹ có lãi suất trên 4%, trong khi mua trái phiếu Nhật Bản chỉ có lãi suất 1%, còn trái phiếu của các quốc gia khác thì lượng phát hành hoàn toàn không đủ.
Tất nhiên cũng có thể mua vàng, nhưng mọi người đều mua vàng, giá vàng sẽ lên trời, vẫn là tài sản không lãi suất, trái phiếu Mỹ có lãi suất cao để chống lại biến động, còn biến động của vàng thì hoàn toàn là thua lỗ.
Còn nữa, bạn sẽ để vàng ở đâu sau khi mua? Nếu phải vận chuyển về, quốc gia thâm hụt có thể không có nhiều như vậy, nếu không vận chuyển được về, thì tài sản của bạn sẽ ở trong tay nước khác.
Vì vậy, nguyên nhân cơ bản là do thặng dư đô la trong thương mại quốc tế, nhu cầu toàn cầu về Mỹ là lớn nhất, mọi người đều phải mua trái phiếu Mỹ, Trung Quốc đã cố gắng giữ ít trái phiếu Mỹ nhất có thể.
Điều này giống như nợ thực tế, một khoản nợ khổng lồ, thường là chủ nợ muốn phá sản, còn chủ nợ không muốn điều đó xảy ra, chúng ta vốn dĩ là người bảo vệ trật tự quốc tế, đây không phải là vấn đề hình ảnh, mà là vấn đề lợi ích.
Vậy có khả năng nào để hợp tác với các quốc gia khác và sử dụng các loại tiền tệ khác trong thương mại quốc tế không?
Chắc chắn là có khả năng, đất nước chúng tôi cũng luôn nỗ lực, nhưng gốc rễ của vấn đề là, chúng tôi là nước sản xuất, năng lực sản xuất của chúng tôi được chuẩn bị cho toàn cầu, chắc chắn sẽ có thặng dư, nếu thanh toán bằng nhân dân tệ, số nhân dân tệ chi ra chắc chắn sẽ ít hơn số nhận vào, nhưng chỉ có chúng tôi mới có thể phát hành nhân dân tệ, nhà nước hiện đang sử dụng "hoán đổi tiền tệ" để giải quyết vấn đề này, nhưng số lượng thì còn quá xa xỉ, và đồng tiền của các nước mà chúng tôi coi trọng, họ không nhất thiết sẵn lòng hoán đổi, trong khi đồng tiền của các nước sẵn sàng hoán đổi, chúng tôi lại không coi trọng, đó là một nghịch lý.
Tất cả vấn đề nằm ở việc tiêu dùng, chỉ khi bạn trở thành người tiêu dùng, mua sắm từ các nước khác, thì thương mại mới cân bằng và đồng nhân dân tệ mới có thể ra khỏi biên giới.
Trước đây, thường có người nói rằng người Mỹ phát hành một số tiền, rồi mang tất cả hàng hóa thực về nhà và kiếm được rất nhiều, nhưng thực tế, nếu có việc tốt như vậy, cuộc chiến thuế quan lần này đã không xảy ra. Mọi thứ đều phải trả giá, thâm hụt ngân sách chính phủ, người dân tiêu dùng quá mức nợ nần, khoảng cách giàu nghèo gia tăng, sự suy giảm của ngành sản xuất, tất cả đều là cái giá phải trả cho vị thế dự trữ quốc tế của đồng đô la.
Vì vậy, vị thế của đồng tiền dự trữ quốc tế là kết quả, chứ không phải là mong muốn hay mục tiêu nỗ lực. Lần này, euro tăng giá nhiều nhất, nhưng người châu Âu có vui không? Không, vì Liên minh châu Âu có thặng dư thương mại lớn với Mỹ, khả năng cạnh tranh xuất khẩu đã giảm. Nếu nhân dân tệ bắt đầu tăng giá, GDP của chúng ta sẽ nhanh chóng vượt qua Mỹ, những người đứng ngoài sẽ vui vẻ, nhưng các doanh nghiệp xuất khẩu sẽ khóc. Chỉ có khi đồng đô la tăng giá, đối với người dân Mỹ tương đối mà nói, không cảm thấy quá tồi tệ, vì họ là quốc gia nhập khẩu và tiêu dùng, giá cả trở nên rẻ hơn.
Nếu Nhân dân tệ muốn trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu, chúng ta phải trở thành quốc gia tiêu thụ. Khi trở thành quốc gia tiêu thụ, điều đó đồng nghĩa với việc sao chép con đường hiện tại của Mỹ, chúng ta có sẵn sàng không?
Vấn đề bây giờ đã rất rõ ràng, Mỹ không muốn chỉ là người tiêu dùng, vì vậy chúng ta cũng cần phải tăng cường thị trường tiêu dùng nội địa, và thay đổi theo đó. Ngày nào họ phát hiện ra, ngành sản xuất không thể quay trở lại, giá cả không thể kiểm soát, lại quay lại hạ thuế quan, thì chúng ta sẽ lại làm ăn tốt. Chúng ta cần tăng cường khả năng thích ứng của cấu trúc kinh tế, tư duy chiến tranh tài chính chỉ là mơ mộng, không phải là cách để giải quyết vấn đề.
4 gợi ý cấu hình gần đây
Cuối cùng, hãy nói một vài quan điểm về đầu tư tài chính thực tế:
Đầu tiên, cuộc khủng hoảng trái phiếu dài hạn vẫn chưa qua đi, vì thị trường đã thấy rằng trái phiếu là "điểm yếu" của ông Trump, nên trong tương lai có thể sẽ bị tấn công nhiều lần, làm cho trái phiếu - chủ yếu là trái phiếu dài hạn - biến động lớn hơn, nhưng sẽ không vượt qua giới hạn, sẽ không để khủng hoảng mất kiểm soát, vì trong hộp công cụ của Cục Dự trữ Liên bang có quá nhiều công cụ.
Vì thị trường đã thấy rằng trái phiếu là "điểm yếu" của Đằng Vương, nên trong tương lai nơi đây có thể sẽ bị tấn công nhiều lần, khiến cho trái phiếu - chủ yếu là trái phiếu dài hạn - có sự biến động tăng lên, nhưng sẽ không vượt qua giới hạn, sẽ không để khủng hoảng mất kiểm soát, vì trong hộp công cụ của Cục Dự trữ Liên bang có quá nhiều hàng hóa.
Thứ hai, xem xét tín dụng đô la Mỹ, chủ yếu là xem trái phiếu ngắn hạn. Sự biến động của trái phiếu dài hạn là do tính đầu cơ của nó, trái phiếu ngắn hạn chịu ảnh hưởng của "trọng lực" thực tế lớn hơn, tính đầu tư nhỏ, vốn đòn bẩy ít, tương đối ổn định, trong cuộc khủng hoảng cổ phiếu tháng 3 năm 2020, chỉ có sự biến động của trái phiếu ngắn hạn là tương đối ổn định trong tất cả "vốn trú ẩn".
Một lần nữa, vàng không phải là an toàn tuyệt đối. Vàng hiện nay là tài sản trú ẩn duy nhất (trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tính là một nửa), vốn đầu tư đều đổ vào hướng này, dẫn đến việc vốn đầu cơ cũng ồ ạt vào. Nhưng tài sản an toàn lại chỉ nhằm vào sự an toàn, tăng quá nhanh, bản thân nó đã là một sự không an toàn. Thời kỳ kháng chiến, trong trận ném bom ở Trùng Khánh, số người còn lại trên đường phố không nhiều bị chết do bom, nhưng hàng chục ngàn người trốn vào hầm không quân lại sống không nổi vì thiếu oxy. Bị tài sản an toàn "nghẹt thở", là hiện tượng điển hình của khủng hoảng thanh khoản.
Cuối cùng, trung tâm bão, lại tạm thời an toàn. Lần này bảo vệ thị trường, một phần của động viên chính trị, đội ngũ quốc gia không hề che giấu, chỉ là làm cho thị trường thấy, giống như khi có cuộc rút tiền ồ ạt, đem tiền ra quầy để mở rút tiền, nhằm tạo dựng niềm tin cho các nhà đầu tư toàn cầu.
Tất nhiên, không phải tất cả A cổ phiếu, chỉ là một phần nhỏ các cổ phiếu chỉ số.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
"Sự thật về sự sụp đổ trái phiếu Mỹ": 4 gợi ý trong cuộc khủng hoảng thanh khoản
Trái phiếu Mỹ còn an toàn không?
Tuần trước, nhiều nhà đầu tư đầu tư vào các sản phẩm cố định + toàn cầu đã rất ngạc nhiên, làm thế nào họ có thể mất hai tháng thu nhập trong một tuần? Bạn phải biết rằng loại sản phẩm này luôn rất ổn định, nhưng không dễ kiếm tiền, điều này thực sự là để đáp lại câu nói cũ mô tả các sản phẩm có thu nhập cố định - "kiếm tiền rất chậm, mất tiền nhanh".
Và lần này, nguyên nhân chính lại là trái phiếu chính phủ Mỹ - một tài sản thường được coi là nơi trú ẩn an toàn.
Còn đáng sợ hơn, còn nhiều lời đồn khác -
Đ懂王 đối đầu với toàn thế giới, mọi người đều không muốn trái phiếu Mỹ nữa
Chúng ta sẽ chiến đấu tài chính với quốc gia xấu xí, vũ khí tối thượng chính là trái phiếu Mỹ trong tay chúng ta.
Đ懂王 muốn thu thuế lãi suất từ các chính phủ của các quốc gia đầu tư vào trái phiếu chính phủ toàn cầu, bây giờ mọi người đều đang bán...
Có vẻ cũng giống như vậy, tuần trước, Mỹ đã xuất hiện "cổ phiếu, trái phiếu và ngoại tệ đồng loạt giảm", điều chỉ xảy ra trong các cuộc khủng hoảng tài chính tại các thị trường mới nổi. Ngoài việc trái phiếu chính phủ dài hạn giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3% vào tuần trước, chỉ số S&P 500 giảm 9,08% vào tuần trước.
Nếu đúng là như vậy, thì sẽ xảy ra hỗn loạn khắp nơi, vị thế của trái phiếu Mỹ và cổ phiếu Mỹ hoàn toàn khác nhau, hầu như tất cả các sản phẩm quản lý tài chính bằng ngoại tệ và sản phẩm trái phiếu QDII đều nắm giữ một phần trái phiếu chính phủ Mỹ, sản phẩm càng ít rủi ro thì tỷ lệ nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ càng cao, vì vậy trong nhóm "Tư duy mới về tài sản của Steel" cũng có nhiều người hỏi tôi: Nếu đầu tư tài chính chưa đáo hạn, không thể rút tiền thì phải làm sao.
Kết luận quan trọng, tôi vẫn phải nói rõ ngay từ đầu: ít nhất hiện tại sẽ không xảy ra chuyện như vậy, trái phiếu chính phủ Mỹ hiện vẫn là loại an toàn.
Tất nhiên, những lời nói này không phải là vô căn cứ, hiện tại logic giao dịch trái phiếu Mỹ đã chuyển từ tài sản trú ẩn truyền thống sang việc gia tăng rủi ro tín dụng quốc gia của Mỹ, dẫn đến việc một phần trái phiếu Mỹ bị bán tháo, phản ánh sự thiếu niềm tin của các nhà đầu tư toàn cầu (bao gồm cả trong nước Mỹ) đối với chính sách tổng thể của Mỹ, vị thế của đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ như là tài sản không rủi ro đang bị lung lay.
Chỉ là hiện tại vẫn chưa nghiêm trọng đến mức phải sụp đổ, bài viết này sẽ nói về hai vấn đề quan trọng:
Câu hỏi 1: Ai đang bán trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ lần này?
Câu hỏi 2: Tại sao hiện tại không cần phải lo lắng về sự an toàn của các sản phẩm tài chính dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ?
Đầu tiên, chúng ta cần biết rằng sự sụt giảm lớn trong trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn trên 10 năm thực tế đã xảy ra trong mỗi cuộc khủng hoảng tài chính.
Các tài sản trú ẩn trong thời kỳ khủng hoảng
Đầu tư trái phiếu có vẻ rất đơn giản, nhưng thực ra không chỉ có ngưỡng cao, mà càng đi sâu thì càng cần có nền tảng nghiên cứu kinh tế. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư bình thường, ban đầu chỉ cần hiểu rõ một cặp khái niệm phản trực giác:
Giá trái phiếu tăng, lợi suất đáo hạn giảm, nhà đầu tư kiếm tiền
Giá trái phiếu giảm, lợi suất đến hạn tăng, nhà đầu tư bị lỗ
Chủ yếu là vì giá đáo hạn của trái phiếu là cố định, việc tăng lên có nghĩa là lợi suất đáo hạn giảm.
Bài viết phân tích trái phiếu, có một số chỗ sử dụng "lợi suất đến hạn", có một số chỗ sử dụng "giá trái phiếu", hai cái này có hướng hoàn toàn trái ngược, thực sự không hiểu được câu trả lời này, hãy ghi nhớ nó một cách máy móc, sau này từ từ sẽ hiểu.
Sau khi hiểu được mối quan hệ "ngược đời" của trái phiếu, ta có thể trở lại với chủ đề.
Trái phiếu chính phủ thường được coi là tài sản an toàn, vì chúng được bảo đảm bởi tín dụng của quốc gia, vì vậy khi có rủi ro xảy ra, hiện tượng "lợi suất trái phiếu giảm, giá trái phiếu tăng" sẽ xuất hiện trước tiên, nguyên nhân chủ yếu có hai điều:
Một mặt, rủi ro vĩ mô thường dẫn đến suy thoái kinh tế, nhu cầu vốn trên thị trường giảm, lãi suất giảm, trong khi đó ngân hàng trung ương sẽ giảm lãi suất chính sách để kích thích kinh tế;
Mặt khác, rủi ro của trái phiếu nhỏ hơn cổ phiếu, khi cổ phiếu giảm mạnh, sẽ có tiền từ thị trường chứng khoán chuyển sang thị trường trái phiếu, thúc đẩy giá trái phiếu tăng lên, và lợi suất đáo hạn giảm xuống.
Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của nước tôi trong hai năm qua đã giảm từ hơn 3% xuống mức thấp nhất là 1,59%, phản ánh đúng logic đầu tiên.
Khủng hoảng đột phát trong trung và ngắn hạn cũng như vậy, vào đầu năm 2020, trong giai đoạn đầu của đại dịch, lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu đã giảm mạnh đột ngột, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Trung Quốc giảm từ 3,2% xuống 2,4%, trong khi Mỹ còn giảm xuống 0,5%.
Nhưng ở trên chủ yếu là suy thoái và khủng hoảng thông thường, khi khủng hoảng đến một mức độ nhất định, thì sau đó sẽ lại khác.
Ví dụ, trong thời gian bùng phát dịch bệnh năm 2020, trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, từ cuối tháng 2 khi khủng hoảng nổ ra cho đến đầu tháng 3 khi khủng hoảng trở nên nghiêm trọng, dưới sự thúc đẩy chung của sự suy thoái kinh tế và tâm lý tránh rủi ro của thị trường, các nhà đầu tư đã mua vào trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn, dẫn đến lợi suất giảm nhanh chóng, lần đầu tiên giảm xuống dưới 0,5%, tạo ra mức thấp kỷ lục - tất cả những điều này đều phù hợp với logic đầu tư truyền thống.
Tuy nhiên, vào tuần thứ hai của tháng 3, khi một số nhà đầu tư chốt lời và kỳ vọng vào các biện pháp kích thích chính sách gia tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có sự phục hồi mạnh mẽ, tăng khoảng 40 điểm cơ bản trong tuần, khiến cho các nhà đầu tư đã trốn vào đây chịu lỗ nặng hơn - tình hình tương tự như tuần trước.
Trên thực tế, hầu hết các tài sản phòng ngừa đều có đặc điểm này.
Tài sản trú ẩn điển hình nhất là vàng, khi cuộc khủng hoảng năm 2020 vừa bắt đầu, cũng giống như lần này, đã tăng liên tục, nhưng từ ngày 9 tháng 3 đã giảm liên tiếp 10 ngày, từ 1680 USD xuống 1473 USD, nhiều người đã tránh được sự giảm giá của thị trường chứng khoán Mỹ, lại rơi vào tay vàng tưởng chừng an toàn.
Yên Nhật cũng là một tài sản trú ẩn truyền thống, vào đầu cuộc khủng hoảng năm 2020, các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản trú ẩn, đẩy yên Nhật tăng giá, tỷ giá USD/JPY từ 111,83 vào ngày 21 tháng 2 đã tăng mạnh lên 103,08, nhưng sau đó, sự căng thẳng về thanh khoản USD dẫn đến tình trạng "khát USD", yên Nhật lại nhanh chóng giảm giá xuống 111,71.
Đô la Mỹ cũng không thoát khỏi số phận tăng giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ đã giảm từ 99.9 xuống 94.63 vào ngày 9 tháng 3, sau đó tăng lên 103 vào ngày 20 tháng 3, nhưng đến ngày 23, sau khi Cục Dự trữ Liên bang cung cấp thanh khoản đô la vô hạn với chính sách QE, nó lại giảm mạnh trong bốn ngày xuống còn 98.34.
Tài sản có thuộc tính phòng ngừa rủi ro không hoàn toàn an toàn trong khủng hoảng, chủ yếu vẫn là cú sốc thanh khoản, chẳng hạn như nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm của trái phiếu Mỹ tuần trước là do việc thanh lý cưỡng chế trong giao dịch chênh lệch, điều này đã xuất hiện trong nhiều cuộc khủng hoảng trước đây.
Giao dịch chênh lệch và khủng hoảng thanh khoản
Gọi là "giao dịch chênh lệch cơ sở", là việc nắm giữ vị thế mua trái phiếu kho bạc Mỹ đồng thời bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ có giá cao hơn, thu lợi từ phần lợi nhuận không rủi ro này.
Ví dụ, vào ngày 14 tháng 4, khoảng 7 giờ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,44% (giá giao ngay), nhưng lợi suất giao dịch của hợp đồng tương lai 2505 là 4,406% (giá tương lai), vì có chi phí giữ hàng nên lợi suất hợp đồng tương lai thường luôn thấp hơn lợi suất giao ngay (tức là giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay), phần cao này được gọi là "chênh lệch cơ sở".
Nhưng đến ngày giao hàng, giá cả của hợp đồng tương lai và giá thị trường sẽ hòa hợp, quá trình này có thể là tỷ suất lợi nhuận thị trường giảm xuống hoặc tỷ suất lợi nhuận hợp đồng tương lai tăng lên, dù bằng cách nào, miễn là cơ sở giá về zero, "giao dịch cơ sở" là chắc chắn có lời.
Cụ thể, giao dịch chênh lệch được chia thành ba bước: trước tiên mua trái phiếu chính phủ (tương đương với việc bán khống lợi suất trái phiếu chính phủ), đồng thời thế chấp những trái phiếu này cho các tổ chức tài chính, sử dụng vốn vay để bán khống giá tương lai (tức là mua vào lợi suất trái phiếu tương lai), kiếm được lợi nhuận không rủi ro từ chênh lệch giá.
Nhưng chênh lệch cơ bản rất nhỏ, cần mở đòn bẩy cao để có đủ lợi nhuận, cộng với việc hầu như là lợi nhuận không rủi ro, nên giao dịch chênh lệch trái phiếu chính phủ thường có đòn bẩy trên 50 lần.
Giao dịch chênh lệch trong thị trường bình thường là có lãi chắc chắn, nhưng khi xảy ra khủng hoảng tài chính, thì không còn chắc chắn nữa.
Khủng hoảng tài chính thường bắt đầu bằng việc cổ phiếu giảm giá, nhiều quỹ đều sử dụng đòn bẩy, khi giá giảm đến mức nhất định, sẽ phải gọi vốn bù đắp, nhà đầu tư sẽ cần bán ra các loại tài sản khác mà họ nắm giữ. Bởi vì lúc này trái phiếu chính phủ thường sẽ tăng giá và có lợi nhuận, nên chúng thường trở thành loại tài sản dẫn đầu.
Nếu khủng hoảng bùng phát, số người bán trái phiếu chính phủ tăng lên, giá trái phiếu chính phủ sẽ nhanh chóng giảm, xuất hiện tình trạng chênh lệch thấp hơn lãi suất repo, lợi nhuận chắc chắn biến thành thua lỗ ổn định, càng làm tăng cường độ bán tháo, có khả năng dẫn đến sự sai lệch giữa giá hợp đồng tương lai và giá thị trường, thời điểm này cả thị trường hợp đồng tương lai và thị trường repo đều yêu cầu tăng thêm tài sản đảm bảo, nếu quỹ đầu cơ không thể đáp ứng yêu cầu, bên cho vay sẽ tịch thu trái phiếu chính phủ đã thế chấp và bán ra thị trường, dẫn đến sự gia tăng thêm của lợi suất trái phiếu, tạo ra phản hồi khuếch đại.
Giao dịch chênh lệch có thể "kiếm lời" thường xuyên là vì các tổ chức tài chính phải chịu chi phí thanh khoản để huy động lãi suất, nhưng khi khủng hoảng xảy ra, chi phí này tăng vọt, do đó giao dịch này sẽ không còn giá trị.
Vì vậy, có thể thông qua sự chênh lệch giữa lãi suất mua lại ngụ ý và lãi suất quỹ liên bang để đánh giá mức độ chấn động thanh khoản. Vào thứ Năm tuần trước, ông Đ懂王 thông báo hoãn thuế đối đẳng trong 90 ngày, lãi suất mua lại ngụ ý của CTD chỉ cao hơn OIS 20-30 điểm cơ bản, thấp hơn nhiều so với mức cực đoan trên 200 điểm cơ bản vào năm 2020, vẫn trong mức có thể kiểm soát.
Ngoài ra, cũng có thể đánh giá từ chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm và 10 năm, vì trái phiếu kỳ hạn 2 năm tương đương với tiền mặt, về cơ bản không có đòn bẩy, và chủ yếu được nắm giữ bởi chính phủ nước ngoài. Tuần trước, trái phiếu kỳ hạn 2 năm hầu như không thay đổi, chênh lệch kỳ hạn được mở rộng, cũng cho thấy nguyên nhân chính của việc giảm giá trái phiếu dài hạn là do cú sốc thanh khoản do các tổ chức giao dịch thông thường gây ra.
Nếu chỉ là cú sốc thanh khoản, thì công cụ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có rất nhiều. Họ hoàn toàn có thể giảm bớt áp lực thanh khoản tổng thể bằng cách nới lỏng các hạn chế về đòn bẩy ngân hàng. Fed sẽ không phạm phải cùng một sai lầm hai lần. Vào năm 2020, Fed đã trực tiếp tham gia mua ETF trái phiếu chính phủ cao cấp để tăng cường thanh khoản.
Tuy nhiên, những lo ngại của thị trường không phải là không có lý do, cuộc khủng hoảng thực sự không phải là sự giảm giá của trái phiếu dài hạn, mà là "sát thương ba chiều" của cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối - loại "sát thương ba chiều" này có từng xảy ra trước đây không?
Lấy ví dụ từ cuộc khủng hoảng chứng khoán năm 2020, khủng hoảng bắt đầu từ ngày 21 tháng 3, trong hai tuần đầu tiên, chứng khoán Mỹ và đồng đô la đều giảm, nhưng trái phiếu Mỹ tăng; trong tuần thứ ba và thứ tư, trái phiếu 10 năm và chỉ số S&P 500 đều giảm, nhưng chỉ số đô la lại tăng; đến tuần cuối cùng, đồng đô la và trái phiếu Mỹ cùng giảm, trong khi chứng khoán Mỹ bắt đầu phục hồi.
Ba trong số đó chắc chắn có một cái tăng, điều này phản ánh cú sốc thanh khoản, tiền vốn vẫn trốn tránh trong khủng hoảng, nhưng không rời khỏi hệ thống đồng đô la.
Đặc biệt là đồng đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ cùng giảm giá, trong lịch sử chỉ xảy ra bốn lần, tổng cộng bảy ngày, thường là sau khi khủng hoảng thanh khoản giảm mạnh, tài sản trú ẩn chuyển hướng sang tài sản rủi ro, và lần này hoàn toàn không phù hợp.
"Cổ phiếu, trái phiếu, và ngoại hối" chỉ chỉ ra một điều - có tiền rời khỏi hệ thống đô la, chẳng hạn như vàng, euro và yen đã tăng vọt vào tuần trước. Vì vậy, cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen đã dùng cụm từ "tự sát điên cuồng" để mô tả chính sách thuế lần này.
Nhiều phương tiện truyền thông tự do bắt đầu liên tưởng, liệu từ lần này trở đi, các quốc gia trên thế giới có rời bỏ tài sản đô la không, và đế chế đô la sẽ sụp đổ từ đây sao?
Nhưng vẫn là câu nói đó, tỷ lệ bán tháo của vốn nước ngoài không cao, dữ liệu gần đây từ Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, từ ngày 2 đến 9 tháng 4, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ do nước ngoài nắm giữ chỉ giảm 3,6 tỷ USD, và thời gian nắm giữ trung bình của các cơ quan chính phủ chỉ là 5 năm, áp lực bán tháo có thể sẽ hạn chế.
Trên thực tế, chỉ có ngày 10 tháng 4 mới xuất hiện "ba sát", trái phiếu Mỹ bắt đầu giảm từ ngày 7, trong khi đó vào ngày hôm đó, cổ phiếu Mỹ đã ngừng giảm. Xét theo khía cạnh tuần, thực tế cổ phiếu Mỹ đã tăng mạnh 5,7% trong tuần trước, không có "ba sát", mà thể hiện rõ hơn đặc điểm của khủng hoảng thanh khoản.
Vì vậy, câu trả lời của tôi vẫn rất rõ ràng, có thể trong một ngày nào đó trong tương lai, nhưng hiện tại điều kiện vẫn chưa chín muồi, lý do vẫn là nguyên nhân của cuộc chiến thuế quan lần này, sự mất cân bằng thương mại.
Nhân dân tệ có thể thay thế đô la Mỹ không?
Nhiều người trên mạng thích sử dụng "tư duy chiến tranh" để suy nghĩ về các vấn đề tài chính, nhưng trong thị trường tài chính, mọi người đều phải đối mặt với một kẻ thù chung - rủi ro.
Trung Quốc nắm giữ hơn 7000 tỷ USD trái phiếu Mỹ, năm ngoái trong bối cảnh thị trường tài chính phát triển, chỉ bán được hơn 50 tỷ trong một năm, chưa đến 7%. Nếu Trung Quốc phát động "tấn công" vào trái phiếu Mỹ, chẳng hạn như bán tháo trái phiếu trong thời gian ngắn, chắc chắn sẽ gây ra sự bán tháo từ các nhà đầu tư toàn cầu, thực sự sẽ dẫn đến sự sụp đổ của trái phiếu Mỹ, nhưng thực tế lại không thể bán được bao nhiêu, tất cả đều là tự làm hại hàng hóa của mình, và đây đều là tài sản mà các doanh nghiệp thương mại ngoại quốc tích lũy được trong nhiều năm.
Hơn nữa, nợ công Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ chưa đến 2%, một lượng lớn nợ công Mỹ nằm trong tay các nhà đầu tư toàn cầu. Nếu nợ công Mỹ sụp đổ, điều đó tương đương với việc thị trường tài chính toàn cầu sụp đổ, kinh tế toàn cầu lùi lại 20 năm. Mỗi khi tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu giảm 1%, số người nghèo sẽ tăng thêm 100 triệu, số người chết tăng thêm 1 triệu. Điều này không khác gì việc phát động một cuộc chiến tranh.
Thực tế phức tạp hơn những gì tưởng tượng, nếu trong tương lai kinh tế Trung Quốc không có thay đổi cấu trúc lớn, thì tỷ lệ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ khó có thể giảm.
Điều này chủ yếu là do, trong thương mại quốc tế, việc sử dụng loại tiền tệ nào để thanh toán thường do người mua quyết định. Nếu vị thế trung tâm sản xuất toàn cầu của Trung Quốc không thay đổi, thặng dư chắc chắn sẽ mang lại lượng lớn đô la Mỹ. Sau khi doanh nghiệp bán ngoại tệ cho ngân hàng trung ương, ngân hàng trung ương không thể giữ lại. Bởi vì đô la Mỹ liên tục mất giá, việc mua trái phiếu Mỹ có lãi suất trên 4%, trong khi mua trái phiếu Nhật Bản chỉ có lãi suất 1%, còn trái phiếu của các quốc gia khác thì lượng phát hành hoàn toàn không đủ.
Tất nhiên cũng có thể mua vàng, nhưng mọi người đều mua vàng, giá vàng sẽ lên trời, vẫn là tài sản không lãi suất, trái phiếu Mỹ có lãi suất cao để chống lại biến động, còn biến động của vàng thì hoàn toàn là thua lỗ.
Còn nữa, bạn sẽ để vàng ở đâu sau khi mua? Nếu phải vận chuyển về, quốc gia thâm hụt có thể không có nhiều như vậy, nếu không vận chuyển được về, thì tài sản của bạn sẽ ở trong tay nước khác.
Vì vậy, nguyên nhân cơ bản là do thặng dư đô la trong thương mại quốc tế, nhu cầu toàn cầu về Mỹ là lớn nhất, mọi người đều phải mua trái phiếu Mỹ, Trung Quốc đã cố gắng giữ ít trái phiếu Mỹ nhất có thể.
Điều này giống như nợ thực tế, một khoản nợ khổng lồ, thường là chủ nợ muốn phá sản, còn chủ nợ không muốn điều đó xảy ra, chúng ta vốn dĩ là người bảo vệ trật tự quốc tế, đây không phải là vấn đề hình ảnh, mà là vấn đề lợi ích.
Vậy có khả năng nào để hợp tác với các quốc gia khác và sử dụng các loại tiền tệ khác trong thương mại quốc tế không?
Chắc chắn là có khả năng, đất nước chúng tôi cũng luôn nỗ lực, nhưng gốc rễ của vấn đề là, chúng tôi là nước sản xuất, năng lực sản xuất của chúng tôi được chuẩn bị cho toàn cầu, chắc chắn sẽ có thặng dư, nếu thanh toán bằng nhân dân tệ, số nhân dân tệ chi ra chắc chắn sẽ ít hơn số nhận vào, nhưng chỉ có chúng tôi mới có thể phát hành nhân dân tệ, nhà nước hiện đang sử dụng "hoán đổi tiền tệ" để giải quyết vấn đề này, nhưng số lượng thì còn quá xa xỉ, và đồng tiền của các nước mà chúng tôi coi trọng, họ không nhất thiết sẵn lòng hoán đổi, trong khi đồng tiền của các nước sẵn sàng hoán đổi, chúng tôi lại không coi trọng, đó là một nghịch lý.
Tất cả vấn đề nằm ở việc tiêu dùng, chỉ khi bạn trở thành người tiêu dùng, mua sắm từ các nước khác, thì thương mại mới cân bằng và đồng nhân dân tệ mới có thể ra khỏi biên giới.
Trước đây, thường có người nói rằng người Mỹ phát hành một số tiền, rồi mang tất cả hàng hóa thực về nhà và kiếm được rất nhiều, nhưng thực tế, nếu có việc tốt như vậy, cuộc chiến thuế quan lần này đã không xảy ra. Mọi thứ đều phải trả giá, thâm hụt ngân sách chính phủ, người dân tiêu dùng quá mức nợ nần, khoảng cách giàu nghèo gia tăng, sự suy giảm của ngành sản xuất, tất cả đều là cái giá phải trả cho vị thế dự trữ quốc tế của đồng đô la.
Vì vậy, vị thế của đồng tiền dự trữ quốc tế là kết quả, chứ không phải là mong muốn hay mục tiêu nỗ lực. Lần này, euro tăng giá nhiều nhất, nhưng người châu Âu có vui không? Không, vì Liên minh châu Âu có thặng dư thương mại lớn với Mỹ, khả năng cạnh tranh xuất khẩu đã giảm. Nếu nhân dân tệ bắt đầu tăng giá, GDP của chúng ta sẽ nhanh chóng vượt qua Mỹ, những người đứng ngoài sẽ vui vẻ, nhưng các doanh nghiệp xuất khẩu sẽ khóc. Chỉ có khi đồng đô la tăng giá, đối với người dân Mỹ tương đối mà nói, không cảm thấy quá tồi tệ, vì họ là quốc gia nhập khẩu và tiêu dùng, giá cả trở nên rẻ hơn.
Nếu Nhân dân tệ muốn trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu, chúng ta phải trở thành quốc gia tiêu thụ. Khi trở thành quốc gia tiêu thụ, điều đó đồng nghĩa với việc sao chép con đường hiện tại của Mỹ, chúng ta có sẵn sàng không?
Vấn đề bây giờ đã rất rõ ràng, Mỹ không muốn chỉ là người tiêu dùng, vì vậy chúng ta cũng cần phải tăng cường thị trường tiêu dùng nội địa, và thay đổi theo đó. Ngày nào họ phát hiện ra, ngành sản xuất không thể quay trở lại, giá cả không thể kiểm soát, lại quay lại hạ thuế quan, thì chúng ta sẽ lại làm ăn tốt. Chúng ta cần tăng cường khả năng thích ứng của cấu trúc kinh tế, tư duy chiến tranh tài chính chỉ là mơ mộng, không phải là cách để giải quyết vấn đề.
4 gợi ý cấu hình gần đây
Cuối cùng, hãy nói một vài quan điểm về đầu tư tài chính thực tế:
Đầu tiên, cuộc khủng hoảng trái phiếu dài hạn vẫn chưa qua đi, vì thị trường đã thấy rằng trái phiếu là "điểm yếu" của ông Trump, nên trong tương lai có thể sẽ bị tấn công nhiều lần, làm cho trái phiếu - chủ yếu là trái phiếu dài hạn - biến động lớn hơn, nhưng sẽ không vượt qua giới hạn, sẽ không để khủng hoảng mất kiểm soát, vì trong hộp công cụ của Cục Dự trữ Liên bang có quá nhiều công cụ.
Vì thị trường đã thấy rằng trái phiếu là "điểm yếu" của Đằng Vương, nên trong tương lai nơi đây có thể sẽ bị tấn công nhiều lần, khiến cho trái phiếu - chủ yếu là trái phiếu dài hạn - có sự biến động tăng lên, nhưng sẽ không vượt qua giới hạn, sẽ không để khủng hoảng mất kiểm soát, vì trong hộp công cụ của Cục Dự trữ Liên bang có quá nhiều hàng hóa.
Thứ hai, xem xét tín dụng đô la Mỹ, chủ yếu là xem trái phiếu ngắn hạn. Sự biến động của trái phiếu dài hạn là do tính đầu cơ của nó, trái phiếu ngắn hạn chịu ảnh hưởng của "trọng lực" thực tế lớn hơn, tính đầu tư nhỏ, vốn đòn bẩy ít, tương đối ổn định, trong cuộc khủng hoảng cổ phiếu tháng 3 năm 2020, chỉ có sự biến động của trái phiếu ngắn hạn là tương đối ổn định trong tất cả "vốn trú ẩn".
Một lần nữa, vàng không phải là an toàn tuyệt đối. Vàng hiện nay là tài sản trú ẩn duy nhất (trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tính là một nửa), vốn đầu tư đều đổ vào hướng này, dẫn đến việc vốn đầu cơ cũng ồ ạt vào. Nhưng tài sản an toàn lại chỉ nhằm vào sự an toàn, tăng quá nhanh, bản thân nó đã là một sự không an toàn. Thời kỳ kháng chiến, trong trận ném bom ở Trùng Khánh, số người còn lại trên đường phố không nhiều bị chết do bom, nhưng hàng chục ngàn người trốn vào hầm không quân lại sống không nổi vì thiếu oxy. Bị tài sản an toàn "nghẹt thở", là hiện tượng điển hình của khủng hoảng thanh khoản.
Cuối cùng, trung tâm bão, lại tạm thời an toàn. Lần này bảo vệ thị trường, một phần của động viên chính trị, đội ngũ quốc gia không hề che giấu, chỉ là làm cho thị trường thấy, giống như khi có cuộc rút tiền ồ ạt, đem tiền ra quầy để mở rút tiền, nhằm tạo dựng niềm tin cho các nhà đầu tư toàn cầu.
Tất nhiên, không phải tất cả A cổ phiếu, chỉ là một phần nhỏ các cổ phiếu chỉ số.