Tiêu đề gốc: Giữa các cực đoan: Một bản thiết kế gốc DeFi cho TGEs bền vữngTác giả gốc: DougieDeLuca, thành viên của Figment CapitalBản dịch gốc: Nhịp điệu nhỏ Deep
Biên tập viên ghi chú: Bài viết xem xét ưu và nhược điểm của hai mô hình TGE là lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình trước có lợi cho những người trong cuộc nhanh chóng rút tiền, trong khi mô hình sau khó duy trì do thiếu vốn và thanh khoản. Dựa trên bài học từ thị trường, một giải pháp TGE gốc DeFi được đề xuất, sử dụng thanh khoản trên chuỗi, mở khóa giá theo từng giai đoạn và cơ chế hợp đồng thông minh minh bạch, cân bằng nhu cầu vốn của đội ngũ và việc phát hiện giá thực tế của công chúng, đồng thời khuyến khích những người trong cuộc nhất quán với mục tiêu dài hạn của dự án, từ đó xây dựng một cấu trúc kinh tế token bền vững hơn.
Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc và hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :
Tại sao cần suy nghĩ lại về TGE
TGE thường là một mốc định nghĩa trong vòng đời của một dự án. Đây là thời điểm chuyển đổi rõ rệt nhất của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, và việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được phối hợp cẩn thận.
Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai cách thức TGE chính - phát hành lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng. Hai cách này nằm ở hai đầu của quang phổ, mỗi cách đều có những ưu điểm và nhược điểm rõ ràng. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai cách này phần lớn đều không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục phát triển, chúng tôi cho rằng đã đến lúc lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định xem có cần phải thay đổi hay không.
Bài viết này đề xuất một mô hình TGE theo con đường trung gian, sử dụng tính thanh khoản trên chuỗi để thúc đẩy việc phát hiện giá công khai thực sự, và đảm bảo rằng động lực của các bên nội bộ - đội ngũ và nhà đầu tư - phù hợp với thành công lâu dài. Trước khi đi sâu vào cơ chế của nó, hãy cùng xem hai phương thức TGE chính thống đã sụp đổ như thế nào do những thiếu sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì, và tại sao phương pháp tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công bền vững.
Gần đây, những thiếu sót của mô hình TGE
Lưu thông thấp / FDV cao
Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến việc huy động vốn trước nhiều vòng TGE, với định giá dần dần tăng lên, lượng cung lưu thông ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề nổi lên:
· Phát hiện giá TGE trước một cách riêng tư: Nhóm thực hiện nhiều vòng huy động vốn với định giá ngày càng cao, và đàm phán để đảm bảo ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến TGE, phần lớn việc tăng giá đã xảy ra, số lượng người mua bên lề trên thị trường công cộng rất hiếm.
· Niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn tổng cung token làm phí để niêm yết lần đầu trên sàn giao dịch hàng đầu. Điều này làm giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu, thường làm tổn hại đến triển vọng lâu dài của dự án.
· Sự phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, dự án phân phối một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với các điều kiện lỏng lẻo. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến sự không phù hợp trong động lực, và gây ra gánh nặng liên tục cho dự án.
· Nhà đầu tư phòng ngừa vị thế khóa: Do token bị khóa lâu dài, các nhà đầu tư/quỹ thông minh đã bán khống tài sản trên thị trường bên ngoài, hiệu quả trung hòa vị thế của họ, đặt nền tảng cho áp lực bán sau khi mở khóa.
· Giao dịch OTC giảm giá: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua tìm kiếm giá thấp qua OTC với mức giá giảm, sau đó người mua sẽ tự bảo hiểm cho vị thế giảm giá mới có được và đóng vị thế khi được mở khóa.
· Hoàn tiền cho quỹ thanh khoản: Nhóm có thể cung cấp "ưu đãi" hoặc giao dịch riêng tư cho quỹ thanh khoản, nhằm dụ dỗ việc mua sớm sau TGE, làm tăng giá một cách nhân tạo. Hoạt động có thể là bất hợp pháp này cung cấp cho những người trong cuộc một khoảng thời gian ngắn để thoát ra khỏi OTC với định giá cao.
· Áp lực bán không thể chịu đựng được do nhà đầu tư mở khóa: Khi một lượng lớn token được mở khóa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét xem nguồn cung bị dồn nén có làm ngập thị trường hay không. Nếu sản phẩm (hoặc token) không đủ nhu cầu, việc mở khóa có thể dẫn đến giá ngừng lại hoặc sụp đổ dưới áp lực bán.
Về bản chất, mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong cuộc có thể nhanh chóng chốt lời. Điều này thường khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua sau gặp bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên, vì những người trong cuộc đã thu lợi từ sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.
Sự chuyển đổi của phát hành công bằng - và những điểm yếu của chính nó
Sự thất vọng trước mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã khiến thị trường chuyển sang hỗ trợ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra cấu trúc TGE mở và bình đẳng, từ đầu đã đưa token vào tay công chúng, giảm thiểu ưu thế của các nhà đầu tư nội bộ và phân phối lớn qua các đợt huy động vốn riêng. Mặc dù có ý định tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần bộc lộ những thiếu sót của chính nó:
· Vốn hạn chế: Nhóm phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà nhóm nắm giữ thường rất thấp, việc huy động vốn sau TGE trở nên cực kỳ khó khăn, dẫn đến khả năng sống sót lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token liên tục giảm.
· Tính thanh khoản mỏng và thực hiện kém: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, các token phát hành công bằng có tính thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến biến động cao và trượt giá lớn.
· Hợp đồng vĩnh viễn CEX gia tăng áp lực giảm: Nhiều token phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã được ra mắt trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên CEX trước khi có mặt trên thị trường giao ngay, cho phép các vị thế bán có đòn bẩy có thể tấn công mạnh vào các token có thanh khoản trên chuỗi mỏng, từ đó làm giảm giá.
· Trần giá lâu dài: Sự kết hợp giữa tính thanh khoản trên chuỗi hạn chế và việc bán khống bằng đòn bẩy cuối cùng tạo ra một môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo áp chế.
Phát hành công bằng ban đầu như một cơn gió mát, khuyến khích sự tham gia "mở" hơn. Tuy nhiên, cuối cùng nó cũng không thể xây dựng được cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.
Bài học kinh nghiệm từ phản ứng của thị trường
Cả hai phương thức phát hành với lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng đều đã thất bại theo cách riêng của chúng. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng ta đã rút ra được những bài học sau:
· Việc phát hiện giá công chúng là rất quan trọng: Nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá, họ sẽ mất hứng thú, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng đã chốt lời trước.
· Độ sâu và tính thanh khoản vượt trội hơn so với đầu cơ ngắn hạn: Đầu cơ nhanh chóng hoặc tăng giá nhân tạo không thể khắc phục thị trường cơ bản nông cạn. Tính thanh khoản sâu trên chuỗi liên tục là rất quan trọng.
· Đội ngũ cần có đường chạy, người mua có thanh khoản cần có không gian tăng giá: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo sự tồn tại lâu dài của dự án, đồng thời để lại tiềm năng tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công cộng.
· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: sự tiến hóa từ khối lượng lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công khi thiếu xây dựng thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.
· Độ minh bạch không thể thương lượng: Khi những người trong cuộc lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch và nhanh chóng rút lui, niềm tin sụp đổ. Phát hành công bằng thúc đẩy nhiều tính mở trên chuỗi hơn, nhưng trách nhiệm thật sự và sự rõ ràng vẫn chưa hoàn chỉnh.
Tại sao tính thanh khoản trên chuỗi là bước tiếp theo
Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường, điều này nêu bật một nguyên tắc cốt lõi: Thị trường bền vững lâu dài cần phải tiến hành khám phá giá công khai trên chuỗi, những người bên trong không thể dễ dàng bán token một cách lén lút. Giao dịch trên chuỗi thúc đẩy trách nhiệm theo thời gian thực, rõ ràng cho thấy ai sở hữu tài sản nào và bán với giá nào.
Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ trong các giai đoạn khác nhau của vòng đời token, cần có một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:
· Độ sâu thị trường trên chuỗi minh bạch
· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo đột ngột
· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE
Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE nguyên sinh DeFi — một mô hình kết hợp huy động vốn và hình thành thanh khoản công cộng, làm cho những người trong cuộc có số phận lâu dài với dự án.
Tài chính phi tập trung nguyên sinh TGE
Đề xuất của chúng tôi tập trung vào:
· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành tính thanh khoản trên chuỗi có cấu trúc
· Sử dụng unlock dựa trên giá/thời gian thay thế cho unlock lớn kiểu vách đá.
· Đưa ra con đường minh bạch và bền vững để niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống
· Kích hoạt và thậm chí bắt buộc những người trong nội bộ - nhà đầu tư và đội ngũ - sử dụng cơ chế trên chuỗi.
Cụ thể phương pháp như sau:
Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (một phía và hai phía)
· LP một chiều: Nhà đầu tư có thể chỉ gửi token gốc vào pool thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán - chỉ khi thị trường đạt được khoảng giá đó thì token mới được bán.
· LP đối ứng: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, người tham gia (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép cặp token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu của thị trường tức thì.
Khóa và mở khóa vị trí LP dựa trên giá
· Mở khóa dần dần: Dự án giới hạn phần LP có thể của mỗi nhà đầu tư trong TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều phần sẽ được mở khóa hơn, ngăn chặn cú sốc cung đột ngột.
· Khóa LP: Để kiềm chế hành vi đầu cơ (như kéo giá lên chạm vào khoảng LP), nhà cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi token vẫn cần khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tái gia nhập một cách bí mật, giữ cho tính nhất quán của thanh khoản.
Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE
· Mục tiêu giá thấp hơn so với nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm với chi phí cực thấp rút một phần qua các vòng giá cao với việc đăng ký thừa trước TGE cho các nhà đầu tư mới. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc chuyển nhượng từ các nhà đầu tư hiện tại sang các nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm phê duyệt. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư sớm không cần phải bán tháo trên thị trường công cộng để có lợi nhuận, trong khi những người ủng hộ mới - có giá vào cao hơn - có xu hướng bán tháo sớm sau khi ra mắt thấp hơn. Cần lưu ý rằng, các chuyển nhượng như vậy trong quá khứ thường bị nhóm từ chối.
· Cấu trúc hậu TGE khỏe mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư trong TGE có khả năng giữ token để theo đuổi tỷ lệ gấp cao hơn, giảm áp lực bán ngay lập tức và phân phối tính thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.
Kiểm soát và tuân thủ hợp đồng thông minh
· Hồ bơi tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các token bị khóa chỉ có thể được chuyển vào thị trường chuỗi đã được phê duyệt theo cách công khai và dựa trên quy tắc.
· Truy cập dần dần: Quản lý hợp đồng thông minh LP cách thức và thời điểm điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút tiền, đảm bảo rằng làn sóng bán tháo của những người trong cuộc không phá hủy thị trường.
Định giá TGE và sự tham gia của đội ngũ
· Giá trị hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với giá trị thấp hơn so với giá trị vốn hóa thị trường thấp/ cao, thu hút sự quan tâm của người mua thực sự. Theo thời gian, giá và khối lượng giao dịch trên chuỗi có thể tự nhiên tăng lên, cuối cùng thu hút sự niêm yết chính thống.
· Đưa vào phân phối đội ngũ: Đội ngũ áp dụng ràng buộc LP giống nhau cho vị thế của họ, thể hiện sự nhất quán thực sự. Trong môi trường yêu cầu tính minh bạch của thị trường, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC lén lút hoặc rút lui đột ngột từ bên trong.
Dần dần tiến tới niêm yết CEX
Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm thiểu tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường tìm ra giá trên chuỗi, mà không có kênh thoát ngay lập tức cho những người trong cuộc.
Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sức hút của cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành yếu tố thúc đẩy nhu cầu thực sự, chứ không phải là tình huống bán tháo nhanh.
Lợi ích dự kiến
Mô hình TGE gốc DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ việc phát hiện giá công khai sâu hơn:
· Khám phá chuỗi thực sự: Ra mắt với mức giá công bằng và yêu cầu những người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy việc hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.
· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa token dựa trên giá giảm thiểu nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên phạm vi cụ thể, những người nội bộ sẽ giữ khóa.
· Tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm sự phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm sự phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường có thể có xung đột về động cơ.
· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu các đóng góp cốt lõi cũng gặp phải rào cản thanh khoản, họ không thể âm thầm từ bỏ dự án; thành công là chung.
· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX dần dần, dự án trải qua các chất xúc tác gia tăng khi xây dựng uy tín trên chuỗi mạnh mẽ hơn.
· Không gian thử nghiệm: Bởi vì phương pháp này có thể lập trình, nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.
Điều quan trọng nhất là nó sẽ dẫn dắt những người sáng lập, nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến với sự tăng trưởng bền vững lâu dài, thay vì những cơ hội thoát nhanh chóng.
Vấn đề và suy nghĩ
Ngay cả khi mô hình này giải quyết được các vấn đề thường gặp của TGE, nó vẫn gây ra những khám phá thêm:
· Tập trung thanh khoản: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung ở các khoảng tương tự, tạo thành "bức tường" giá? Nếu vậy, làm thế nào để phòng ngừa?
· Sổ lệnh vs. AMM: AMM thanh khoản tập trung luôn vượt trội, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số token nhất định?
· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư phải đáp ứng để tham gia không?
· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần bảng điều khiển chuyên dụng hoặc nhà quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ thiếu kinh nghiệm hoặc nguồn lực xử lý các chiến lược LP nâng cao không?
· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù hợp đồng tương lai hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp tục, yêu cầu những người trong nội bộ hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn tiết lộ sẽ thúc đẩy độ trung thực.
Tóm tắt
Từ lưu lượng thấp/cao FDV đến phát hành công bằng, thế giới tiền mã hóa dao động giữa hai cực - một loại mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho những người trong cuộc, loại còn lại thiếu đủ vốn hoặc thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa kết quả ngắn hạn, cảm thấy thất vọng trước sự thao túng và cơn sốt tạm thời.
Thông qua việc giới thiệu TGE gốc DeFi - dựa trên tính thanh khoản chuỗi giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:
· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch bóc lột.
· Giá thực trên chuỗi và phát triển thanh khoản, xây dựng niềm tin với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.
· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể an toàn rút lui trước TGE để chuyển nhượng cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe thị trường thứ cấp.
· Niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không phải là kênh thoát tức thì.
· Thị trường như một trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với các nguyên tắc này.
Mặc dù không có một mô hình TGE duy nhất nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một kế hoạch để thúc đẩy phát hiện giá thực trên chuỗi, tính thanh khoản thị trường vững chắc và sự đồng bộ sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi nhằm hướng tới những mục tiêu này.
Hệ sinh thái tiền mã hóa phát triển nhờ sự đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng, chúng ta có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt qua sự thổi phồng tạm thời.
Cuối cùng, nếu bài viết này có thể khơi dậy cuộc thảo luận về việc kết hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì rút lui nhanh chóng, thì chúng tôi đã hoàn thành sứ mệnh của mình. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ sự thành công liên tục, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã nỗ lực vì một tương lai sáng tươi cho tiền điện tử.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
nhà tạo lập thị trường bẫy tiền, nhà tạo lập thị trường chơi đùa với mọi người, lấy gì để cứu vãn TGE bị chỉ trích? - ChainCatcher
Tiêu đề gốc: Giữa các cực đoan: Một bản thiết kế gốc DeFi cho TGEs bền vững Tác giả gốc: DougieDeLuca, thành viên của Figment Capital Bản dịch gốc: Nhịp điệu nhỏ Deep
Biên tập viên ghi chú: Bài viết xem xét ưu và nhược điểm của hai mô hình TGE là lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình trước có lợi cho những người trong cuộc nhanh chóng rút tiền, trong khi mô hình sau khó duy trì do thiếu vốn và thanh khoản. Dựa trên bài học từ thị trường, một giải pháp TGE gốc DeFi được đề xuất, sử dụng thanh khoản trên chuỗi, mở khóa giá theo từng giai đoạn và cơ chế hợp đồng thông minh minh bạch, cân bằng nhu cầu vốn của đội ngũ và việc phát hiện giá thực tế của công chúng, đồng thời khuyến khích những người trong cuộc nhất quán với mục tiêu dài hạn của dự án, từ đó xây dựng một cấu trúc kinh tế token bền vững hơn.
Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc và hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :
Tại sao cần suy nghĩ lại về TGE
TGE thường là một mốc định nghĩa trong vòng đời của một dự án. Đây là thời điểm chuyển đổi rõ rệt nhất của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, và việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được phối hợp cẩn thận.
Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai cách thức TGE chính - phát hành lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng. Hai cách này nằm ở hai đầu của quang phổ, mỗi cách đều có những ưu điểm và nhược điểm rõ ràng. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai cách này phần lớn đều không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục phát triển, chúng tôi cho rằng đã đến lúc lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định xem có cần phải thay đổi hay không.
Bài viết này đề xuất một mô hình TGE theo con đường trung gian, sử dụng tính thanh khoản trên chuỗi để thúc đẩy việc phát hiện giá công khai thực sự, và đảm bảo rằng động lực của các bên nội bộ - đội ngũ và nhà đầu tư - phù hợp với thành công lâu dài. Trước khi đi sâu vào cơ chế của nó, hãy cùng xem hai phương thức TGE chính thống đã sụp đổ như thế nào do những thiếu sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì, và tại sao phương pháp tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công bền vững.
Gần đây, những thiếu sót của mô hình TGE
Lưu thông thấp / FDV cao
Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến việc huy động vốn trước nhiều vòng TGE, với định giá dần dần tăng lên, lượng cung lưu thông ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề nổi lên:
· Phát hiện giá TGE trước một cách riêng tư: Nhóm thực hiện nhiều vòng huy động vốn với định giá ngày càng cao, và đàm phán để đảm bảo ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến TGE, phần lớn việc tăng giá đã xảy ra, số lượng người mua bên lề trên thị trường công cộng rất hiếm.
· Niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn tổng cung token làm phí để niêm yết lần đầu trên sàn giao dịch hàng đầu. Điều này làm giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu, thường làm tổn hại đến triển vọng lâu dài của dự án.
· Sự phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, dự án phân phối một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với các điều kiện lỏng lẻo. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến sự không phù hợp trong động lực, và gây ra gánh nặng liên tục cho dự án.
· Nhà đầu tư phòng ngừa vị thế khóa: Do token bị khóa lâu dài, các nhà đầu tư/quỹ thông minh đã bán khống tài sản trên thị trường bên ngoài, hiệu quả trung hòa vị thế của họ, đặt nền tảng cho áp lực bán sau khi mở khóa.
· Giao dịch OTC giảm giá: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua tìm kiếm giá thấp qua OTC với mức giá giảm, sau đó người mua sẽ tự bảo hiểm cho vị thế giảm giá mới có được và đóng vị thế khi được mở khóa.
· Hoàn tiền cho quỹ thanh khoản: Nhóm có thể cung cấp "ưu đãi" hoặc giao dịch riêng tư cho quỹ thanh khoản, nhằm dụ dỗ việc mua sớm sau TGE, làm tăng giá một cách nhân tạo. Hoạt động có thể là bất hợp pháp này cung cấp cho những người trong cuộc một khoảng thời gian ngắn để thoát ra khỏi OTC với định giá cao.
· Áp lực bán không thể chịu đựng được do nhà đầu tư mở khóa: Khi một lượng lớn token được mở khóa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét xem nguồn cung bị dồn nén có làm ngập thị trường hay không. Nếu sản phẩm (hoặc token) không đủ nhu cầu, việc mở khóa có thể dẫn đến giá ngừng lại hoặc sụp đổ dưới áp lực bán.
Về bản chất, mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong cuộc có thể nhanh chóng chốt lời. Điều này thường khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua sau gặp bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên, vì những người trong cuộc đã thu lợi từ sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.
Sự chuyển đổi của phát hành công bằng - và những điểm yếu của chính nó
Sự thất vọng trước mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã khiến thị trường chuyển sang hỗ trợ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra cấu trúc TGE mở và bình đẳng, từ đầu đã đưa token vào tay công chúng, giảm thiểu ưu thế của các nhà đầu tư nội bộ và phân phối lớn qua các đợt huy động vốn riêng. Mặc dù có ý định tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần bộc lộ những thiếu sót của chính nó:
· Vốn hạn chế: Nhóm phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà nhóm nắm giữ thường rất thấp, việc huy động vốn sau TGE trở nên cực kỳ khó khăn, dẫn đến khả năng sống sót lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token liên tục giảm.
· Tính thanh khoản mỏng và thực hiện kém: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, các token phát hành công bằng có tính thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến biến động cao và trượt giá lớn.
· Hợp đồng vĩnh viễn CEX gia tăng áp lực giảm: Nhiều token phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã được ra mắt trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên CEX trước khi có mặt trên thị trường giao ngay, cho phép các vị thế bán có đòn bẩy có thể tấn công mạnh vào các token có thanh khoản trên chuỗi mỏng, từ đó làm giảm giá.
· Trần giá lâu dài: Sự kết hợp giữa tính thanh khoản trên chuỗi hạn chế và việc bán khống bằng đòn bẩy cuối cùng tạo ra một môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo áp chế.
Phát hành công bằng ban đầu như một cơn gió mát, khuyến khích sự tham gia "mở" hơn. Tuy nhiên, cuối cùng nó cũng không thể xây dựng được cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.
Bài học kinh nghiệm từ phản ứng của thị trường
Cả hai phương thức phát hành với lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng đều đã thất bại theo cách riêng của chúng. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng ta đã rút ra được những bài học sau:
· Việc phát hiện giá công chúng là rất quan trọng: Nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá, họ sẽ mất hứng thú, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng đã chốt lời trước.
· Độ sâu và tính thanh khoản vượt trội hơn so với đầu cơ ngắn hạn: Đầu cơ nhanh chóng hoặc tăng giá nhân tạo không thể khắc phục thị trường cơ bản nông cạn. Tính thanh khoản sâu trên chuỗi liên tục là rất quan trọng.
· Đội ngũ cần có đường chạy, người mua có thanh khoản cần có không gian tăng giá: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo sự tồn tại lâu dài của dự án, đồng thời để lại tiềm năng tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công cộng.
· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: sự tiến hóa từ khối lượng lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công khi thiếu xây dựng thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.
· Độ minh bạch không thể thương lượng: Khi những người trong cuộc lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch và nhanh chóng rút lui, niềm tin sụp đổ. Phát hành công bằng thúc đẩy nhiều tính mở trên chuỗi hơn, nhưng trách nhiệm thật sự và sự rõ ràng vẫn chưa hoàn chỉnh.
Tại sao tính thanh khoản trên chuỗi là bước tiếp theo
Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường, điều này nêu bật một nguyên tắc cốt lõi: Thị trường bền vững lâu dài cần phải tiến hành khám phá giá công khai trên chuỗi, những người bên trong không thể dễ dàng bán token một cách lén lút. Giao dịch trên chuỗi thúc đẩy trách nhiệm theo thời gian thực, rõ ràng cho thấy ai sở hữu tài sản nào và bán với giá nào.
Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ trong các giai đoạn khác nhau của vòng đời token, cần có một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:
· Độ sâu thị trường trên chuỗi minh bạch
· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo đột ngột
· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE
Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE nguyên sinh DeFi — một mô hình kết hợp huy động vốn và hình thành thanh khoản công cộng, làm cho những người trong cuộc có số phận lâu dài với dự án.
Tài chính phi tập trung nguyên sinh TGE
Đề xuất của chúng tôi tập trung vào:
· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành tính thanh khoản trên chuỗi có cấu trúc
· Sử dụng unlock dựa trên giá/thời gian thay thế cho unlock lớn kiểu vách đá.
· Đưa ra con đường minh bạch và bền vững để niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống
· Kích hoạt và thậm chí bắt buộc những người trong nội bộ - nhà đầu tư và đội ngũ - sử dụng cơ chế trên chuỗi.
Cụ thể phương pháp như sau:
Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (một phía và hai phía)
· LP một chiều: Nhà đầu tư có thể chỉ gửi token gốc vào pool thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán - chỉ khi thị trường đạt được khoảng giá đó thì token mới được bán.
· LP đối ứng: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, người tham gia (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép cặp token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu của thị trường tức thì.
Khóa và mở khóa vị trí LP dựa trên giá
· Mở khóa dần dần: Dự án giới hạn phần LP có thể của mỗi nhà đầu tư trong TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều phần sẽ được mở khóa hơn, ngăn chặn cú sốc cung đột ngột.
· Khóa LP: Để kiềm chế hành vi đầu cơ (như kéo giá lên chạm vào khoảng LP), nhà cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi token vẫn cần khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tái gia nhập một cách bí mật, giữ cho tính nhất quán của thanh khoản.
Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE
· Mục tiêu giá thấp hơn so với nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm với chi phí cực thấp rút một phần qua các vòng giá cao với việc đăng ký thừa trước TGE cho các nhà đầu tư mới. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc chuyển nhượng từ các nhà đầu tư hiện tại sang các nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm phê duyệt. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư sớm không cần phải bán tháo trên thị trường công cộng để có lợi nhuận, trong khi những người ủng hộ mới - có giá vào cao hơn - có xu hướng bán tháo sớm sau khi ra mắt thấp hơn. Cần lưu ý rằng, các chuyển nhượng như vậy trong quá khứ thường bị nhóm từ chối.
· Cấu trúc hậu TGE khỏe mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư trong TGE có khả năng giữ token để theo đuổi tỷ lệ gấp cao hơn, giảm áp lực bán ngay lập tức và phân phối tính thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.
Kiểm soát và tuân thủ hợp đồng thông minh
· Hồ bơi tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các token bị khóa chỉ có thể được chuyển vào thị trường chuỗi đã được phê duyệt theo cách công khai và dựa trên quy tắc.
· Truy cập dần dần: Quản lý hợp đồng thông minh LP cách thức và thời điểm điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút tiền, đảm bảo rằng làn sóng bán tháo của những người trong cuộc không phá hủy thị trường.
Định giá TGE và sự tham gia của đội ngũ
· Giá trị hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với giá trị thấp hơn so với giá trị vốn hóa thị trường thấp/ cao, thu hút sự quan tâm của người mua thực sự. Theo thời gian, giá và khối lượng giao dịch trên chuỗi có thể tự nhiên tăng lên, cuối cùng thu hút sự niêm yết chính thống.
· Đưa vào phân phối đội ngũ: Đội ngũ áp dụng ràng buộc LP giống nhau cho vị thế của họ, thể hiện sự nhất quán thực sự. Trong môi trường yêu cầu tính minh bạch của thị trường, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC lén lút hoặc rút lui đột ngột từ bên trong.
Dần dần tiến tới niêm yết CEX
Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm thiểu tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường tìm ra giá trên chuỗi, mà không có kênh thoát ngay lập tức cho những người trong cuộc.
Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sức hút của cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành yếu tố thúc đẩy nhu cầu thực sự, chứ không phải là tình huống bán tháo nhanh.
Lợi ích dự kiến
Mô hình TGE gốc DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ việc phát hiện giá công khai sâu hơn:
· Khám phá chuỗi thực sự: Ra mắt với mức giá công bằng và yêu cầu những người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy việc hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.
· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa token dựa trên giá giảm thiểu nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên phạm vi cụ thể, những người nội bộ sẽ giữ khóa.
· Tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm sự phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm sự phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường có thể có xung đột về động cơ.
· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu các đóng góp cốt lõi cũng gặp phải rào cản thanh khoản, họ không thể âm thầm từ bỏ dự án; thành công là chung.
· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX dần dần, dự án trải qua các chất xúc tác gia tăng khi xây dựng uy tín trên chuỗi mạnh mẽ hơn.
· Không gian thử nghiệm: Bởi vì phương pháp này có thể lập trình, nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.
Điều quan trọng nhất là nó sẽ dẫn dắt những người sáng lập, nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến với sự tăng trưởng bền vững lâu dài, thay vì những cơ hội thoát nhanh chóng.
Vấn đề và suy nghĩ
Ngay cả khi mô hình này giải quyết được các vấn đề thường gặp của TGE, nó vẫn gây ra những khám phá thêm:
· Tập trung thanh khoản: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung ở các khoảng tương tự, tạo thành "bức tường" giá? Nếu vậy, làm thế nào để phòng ngừa?
· Sổ lệnh vs. AMM: AMM thanh khoản tập trung luôn vượt trội, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số token nhất định?
· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư phải đáp ứng để tham gia không?
· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần bảng điều khiển chuyên dụng hoặc nhà quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ thiếu kinh nghiệm hoặc nguồn lực xử lý các chiến lược LP nâng cao không?
· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù hợp đồng tương lai hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp tục, yêu cầu những người trong nội bộ hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn tiết lộ sẽ thúc đẩy độ trung thực.
Tóm tắt
Từ lưu lượng thấp/cao FDV đến phát hành công bằng, thế giới tiền mã hóa dao động giữa hai cực - một loại mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho những người trong cuộc, loại còn lại thiếu đủ vốn hoặc thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa kết quả ngắn hạn, cảm thấy thất vọng trước sự thao túng và cơn sốt tạm thời.
Thông qua việc giới thiệu TGE gốc DeFi - dựa trên tính thanh khoản chuỗi giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:
· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch bóc lột.
· Giá thực trên chuỗi và phát triển thanh khoản, xây dựng niềm tin với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.
· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể an toàn rút lui trước TGE để chuyển nhượng cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe thị trường thứ cấp.
· Niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không phải là kênh thoát tức thì.
· Thị trường như một trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với các nguyên tắc này.
Mặc dù không có một mô hình TGE duy nhất nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một kế hoạch để thúc đẩy phát hiện giá thực trên chuỗi, tính thanh khoản thị trường vững chắc và sự đồng bộ sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi nhằm hướng tới những mục tiêu này.
Hệ sinh thái tiền mã hóa phát triển nhờ sự đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng, chúng ta có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt qua sự thổi phồng tạm thời.
Cuối cùng, nếu bài viết này có thể khơi dậy cuộc thảo luận về việc kết hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì rút lui nhanh chóng, thì chúng tôi đã hoàn thành sứ mệnh của mình. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ sự thành công liên tục, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã nỗ lực vì một tương lai sáng tươi cho tiền điện tử.