Tác giả: Steven Ehrlich Nguồn: unchainedcrypto Dịch:善欧巴,金色财经
Lần cuối cùng các nhà đầu tư phải đối phó với tình trạng đình trệ, Bitcoin đã ra đời được vài chục năm. Từ ngữ đáng sợ này lại một lần nữa lan truyền trong giới đầu tư. Điều này có thể có nghĩa gì đối với vàng số?
Xét về lịch sử, Bitcoin đã không thực hiện được ý tưởng đầu tư của nó như một tài sản chống lạm phát hoặc tài sản trú ẩn. Nhưng chính sách thuế của Trump có thể thay đổi điều này.
Khi nền kinh tế toàn cầu lo lắng chờ đợi thông báo thuế quan từ Tổng thống Trump, một số nhà giao dịch đã bắt đầu xem xét tình huống xấu nhất. Trong bối cảnh hiện tại, điều này có nghĩa là tình trạng đình trệ, đặc trưng bởi lạm phát cao và tăng trưởng thấp.
"Thuế quan là một cú sốc lạm phát đình trệ đối với nền kinh tế. Chúng làm giảm tăng trưởng và đẩy lạm phát lên cao hơn. Zach Pandel, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu thang độ xám tại công ty quản lý tài sản kỹ thuật số và là cựu nhà kinh tế cấp cao tại Goldman Sachs, cho biết: "Điều chúng tôi không chắc chắn ngay bây giờ là tỷ lệ chính xác của sự đình trệ và lạm phát". Hiện tại, thị trường tập trung nhiều hơn vào sự trì trệ kinh tế, nhưng trong tương lai chúng ta có thể thấy lạm phát dai dẳng hơn. ”
Đối với nhiều nhà đầu tư, đặc biệt là những người nắm giữ Bitcoin, câu hỏi then chốt là loại tài sản này sẽ hoạt động như thế nào trong môi trường này. Rốt cuộc, lần cuối cùng Mỹ trải qua tình trạng đình trệ là vào những năm 70 của thế kỷ 20, do các quốc gia Ả Rập áp đặt lệnh cấm vận dầu mỏ đối với Mỹ. Đây là một vấn đề mà chúng ta chưa từng đối mặt trong 50 năm qua - sớm hơn rất nhiều so với thời điểm Satoshi Nakamoto viết cuốn sách trắng nổi tiếng về Bitcoin.
Trong thời kỳ thị trường biến động, hiệu suất lịch sử của Bitcoin không mấy khả quan. Khi đại dịch COVID bùng phát vào năm 2020, suy thoái thị trường đã khiến Bitcoin tạm thời rơi xuống dưới 4.000 USD. Vào tháng 8 năm 2024, khi có đợt thanh lý giao dịch chênh lệch yên Nhật và trong thời gian thị trường giảm tổng thể vào năm 2022, hiệu suất của Bitcoin giống như một tài sản đầu cơ hơn là công cụ "lưu trữ giá trị" mà nó tự tuyên bố.
Nhưng Pender cho rằng, lần này Bitcoin có lý do để giữ tâm lý lạc quan thận trọng. "Cũng như thập niên 70 là thời kỳ bùng nổ của vàng (khi đó tỷ suất lợi nhuận hàng năm của vàng lên tới 31%), tôi tin rằng mười năm tới sẽ là thời kỳ bùng nổ của Bitcoin. Nó là tài sản lý tưởng trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, và những cải tiến đáng kể trong cấu trúc thị trường đã nâng cao khả năng tiếp cận của nhà đầu tư một cách đáng kể."
Tăng trưởng chậm = Cơn sốt vàng
Ngay cả trong bối cảnh kinh tế suy thoái, tình trạng đình trệ kinh tế cũng là một hiện tượng cực kỳ hiếm gặp. Hoa Kỳ đã trải qua 16 đợt suy thoái kinh tế trong 100 năm qua, nhưng chỉ có tình trạng đình trệ kinh tế xảy ra vào những năm 1970. Và với sự kiên cường của nền kinh tế hiện tại, vấn đề này vẫn chưa tạo ra mối đe dọa đáng kể.
"Mặc dù mọi người lo ngại về tình trạng đình trệ, nhưng chúng ta vẫn chưa tiến gần đến tình hình của những năm 70. Lúc đó, Mỹ đã trải qua sự nóng lên kinh tế của những năm 60, chiến tranh Việt Nam, và sau đó là cú sốc từ lệnh cấm vận dầu mỏ của các nước Ả Rập. Giá năng lượng tăng vọt, trong khi quốc gia không chuẩn bị gì cho điều này." Steve Sosnick, chiến lược gia trưởng của Interactive Brokers cho biết. Ông còn chỉ ra rằng, tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ chỉ là 4%, vẫn ở mức tương đối khỏe mạnh. Hơn nữa, mặc dù lạm phát đã một thời điểm leo thang lên mức của những năm 70 trong vài năm qua, nhưng hiện đã giảm xuống còn 2%-3%.
Tuy nhiên, ngay cả Sornik cũng thừa nhận rằng tiêu chuẩn của tình trạng đình trệ không nhất thiết phải đạt đến mức độ cực đoan của những năm 1970. "Nếu bạn định nghĩa tình trạng đình trệ là giai đoạn mà sự ngưng trệ của nền kinh tế và sự gia tăng giá cả đồng thời tồn tại, thì đây thực sự là một vấn đề đáng được chú ý.".
Vậy, thị trường đã phản ứng như thế nào trước cú sốc từ lệnh cấm dầu vào năm 1973? Các nhà đầu tư đã đổ xô vào vàng, đồng thời xa lánh thị trường chứng khoán. Dữ liệu cho thấy, S&P 500 chỉ tăng 26,99% trong suốt những năm 70, với tỷ lệ tăng trưởng trung bình hàng năm chỉ vừa mới vượt qua 2%. Xét đến tỷ lệ lạm phát hai con số vào thời điểm đó, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu thực tế đã thua lỗ. Ngược lại, vàng có tỷ suất sinh lời hàng năm đạt 30% trong những năm 70, và vào cuối thập kỷ, khi mối lo ngại về lạm phát kéo dài gia tăng, giá vàng đã tăng vọt hơn 500%.
Mối quan hệ nghịch đảo giữa vàng và cổ phiếu này đã duy trì ổn định trong vài thập kỷ qua. Ngoại lệ duy nhất xảy ra trong thời gian đại dịch, khi Cục Dự trữ Liên bang đã bơm hàng triệu tỷ đô la vào thị trường, gần như hỗ trợ tất cả các loại tài sản toàn cầu, dẫn đến việc vàng và cổ phiếu tăng cùng lúc.
Hiện nay, với thị trường cảm thấy bất an về chính sách thuế quan của Tổng thống Trump, mô hình này lại xuất hiện vào năm 2025. Giá vàng liên tục lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại, hiện đã tăng lên 3,171 USD mỗi ounce, trong khi hiệu suất của Bitcoin vẫn tụt hậu so với S&P 500 và chỉ số Nasdaq 100 tập trung vào cổ phiếu công nghệ.
Bitcoin: Cuối cùng đã trở thành nơi trú ẩn?
Liệu tình hình lần này có khác không? Trước tiên, chúng ta cần làm rõ một số giả định cơ bản. Đầu tiên, dù là do niềm tin của thị trường vào nền kinh tế Mỹ giảm sút, hay là do Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách giảm lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế, đồng đô la có thể sẽ yếu đi.
Pandel đề cập đến cuộc họp FOMC vào đầu tháng này và cho biết: "Phát biểu của Powell nghe có vẻ như họ muốn giảm lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế, chứ không phải tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát."
Điều này có nghĩa là, đô la Mỹ, vốn đã giữ xu hướng tăng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, có thể sắp đối mặt với một bước ngoặt. Vấn đề tiếp theo là: các nhà đầu tư sẽ sử dụng tài sản nào để thay thế đô la?
Sosnik chỉ ra rằng các đồng tiền khác có thể một phần lấp đầy khoảng trống của đồng đô la: trong giao dịch ngoại hối, luôn luôn là cuộc chơi giữa A và B. Euro có thể là một đối thủ mạnh – kể từ năm 2025, nó đã tăng gần 4% so với đô la Mỹ, một sự biến động lớn trong thời gian ngắn như vậy là rất hiếm đối với các đồng tiền chính. Hơn nữa, hiệu suất của các chỉ số chứng khoán chính ở châu Âu cũng tốt hơn thị trường Mỹ. Tuy nhiên, hầu hết các nhà phân tích vẫn giữ thái độ hoài nghi đối với đợt tăng giá này của thị trường chứng khoán châu Âu, hầu như không có ai nghĩ rằng euro có thể thay thế vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la.
Vì vậy, cuộc thảo luận lại trở về với sự so sánh giữa vàng và Bitcoin.
Tin xấu vs. Tin tốt
Từ góc độ bi quan, lịch sử biến động của Bitcoin không giống như những gì nó tuyên bố là tài sản "lưu trữ giá trị". Hơn nữa, trong những năm gần đây, phần lớn dòng tiền đổ vào Bitcoin đến từ các nhà đầu tư Mỹ tìm kiếm lợi nhuận cao, chứ không phải từ những nhà đầu tư toàn cầu muốn phòng ngừa rủi ro tiền tệ.
Tuy nhiên, từ góc độ lạc quan, có một số yếu tố đáng chú ý. Thứ nhất, những người mua vàng chính trong thời gian gần đây không phải là nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là ngân hàng trung ương toàn cầu - họ muốn giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ. Hiện nay, ngưỡng mua vàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ thấp hơn bao giờ hết, nhưng có vẻ như họ không chọn vàng, mà có thể đang tìm kiếm các công cụ phòng ngừa khác, chẳng hạn như bitcoin.
Tuy nhiên, nhu cầu mới đối với Bitcoin có thể chủ yếu đến từ các nhà đầu tư bán lẻ ngoài các nền kinh tế phát triển, trong khi hiện tại tỷ lệ của những nhà đầu tư này trong thị trường tiền điện tử vẫn còn nhỏ. Dù sao đi nữa, mục đích của họ khi mua Bitcoin là để phòng ngừa rủi ro, chứ không phải để đầu cơ. Nhiều nhà đầu tư vẫn chọn stablecoin để tránh rủi ro mất giá của đồng nội tệ, nhưng khi ngưỡng gia nhập thị trường tiền điện tử giảm đi, nhu cầu đối với Bitcoin và stablecoin có thể tăng lên, mặc dù điều này có thể cần thời gian.
Logic của thị trường bò của Bitcoin nằm ở chỗ, lạm phát đình trệ có thể khiến đồng đô la yếu đi đến một điểm tới hạn, làm cho Bitcoin trở thành công cụ lưu trữ giá trị hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư thị trường mới nổi.
Tuy nhiên, trong bối cảnh bất ổn kinh tế hiện nay, tất cả các nhà đầu tư cần nhìn nhận sự biến động của thị trường từ góc độ dài hạn. Thực tế, vàng đã có hiệu suất vượt trội hơn cổ phiếu vào những năm 70, nhưng tình hình đã đảo ngược vào những năm 80 (xem hình bên dưới). Nếu các nhà giao dịch tự tin vào vị thế dài hạn của Bitcoin, tức là nó có thể vừa là "vàng số" vừa là "tài sản đầu cơ", thì nó có thể trở thành nơi trú ẩn lý tưởng trong danh mục đầu tư của họ.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Tại sao nói rằng BTC sẽ hưởng lợi từ sự đình trệ do Trump gây ra?
Tác giả: Steven Ehrlich Nguồn: unchainedcrypto Dịch:善欧巴,金色财经
Lần cuối cùng các nhà đầu tư phải đối phó với tình trạng đình trệ, Bitcoin đã ra đời được vài chục năm. Từ ngữ đáng sợ này lại một lần nữa lan truyền trong giới đầu tư. Điều này có thể có nghĩa gì đối với vàng số?
Xét về lịch sử, Bitcoin đã không thực hiện được ý tưởng đầu tư của nó như một tài sản chống lạm phát hoặc tài sản trú ẩn. Nhưng chính sách thuế của Trump có thể thay đổi điều này.
Khi nền kinh tế toàn cầu lo lắng chờ đợi thông báo thuế quan từ Tổng thống Trump, một số nhà giao dịch đã bắt đầu xem xét tình huống xấu nhất. Trong bối cảnh hiện tại, điều này có nghĩa là tình trạng đình trệ, đặc trưng bởi lạm phát cao và tăng trưởng thấp.
"Thuế quan là một cú sốc lạm phát đình trệ đối với nền kinh tế. Chúng làm giảm tăng trưởng và đẩy lạm phát lên cao hơn. Zach Pandel, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu thang độ xám tại công ty quản lý tài sản kỹ thuật số và là cựu nhà kinh tế cấp cao tại Goldman Sachs, cho biết: "Điều chúng tôi không chắc chắn ngay bây giờ là tỷ lệ chính xác của sự đình trệ và lạm phát". Hiện tại, thị trường tập trung nhiều hơn vào sự trì trệ kinh tế, nhưng trong tương lai chúng ta có thể thấy lạm phát dai dẳng hơn. ”
Đối với nhiều nhà đầu tư, đặc biệt là những người nắm giữ Bitcoin, câu hỏi then chốt là loại tài sản này sẽ hoạt động như thế nào trong môi trường này. Rốt cuộc, lần cuối cùng Mỹ trải qua tình trạng đình trệ là vào những năm 70 của thế kỷ 20, do các quốc gia Ả Rập áp đặt lệnh cấm vận dầu mỏ đối với Mỹ. Đây là một vấn đề mà chúng ta chưa từng đối mặt trong 50 năm qua - sớm hơn rất nhiều so với thời điểm Satoshi Nakamoto viết cuốn sách trắng nổi tiếng về Bitcoin.
Trong thời kỳ thị trường biến động, hiệu suất lịch sử của Bitcoin không mấy khả quan. Khi đại dịch COVID bùng phát vào năm 2020, suy thoái thị trường đã khiến Bitcoin tạm thời rơi xuống dưới 4.000 USD. Vào tháng 8 năm 2024, khi có đợt thanh lý giao dịch chênh lệch yên Nhật và trong thời gian thị trường giảm tổng thể vào năm 2022, hiệu suất của Bitcoin giống như một tài sản đầu cơ hơn là công cụ "lưu trữ giá trị" mà nó tự tuyên bố.
Nhưng Pender cho rằng, lần này Bitcoin có lý do để giữ tâm lý lạc quan thận trọng. "Cũng như thập niên 70 là thời kỳ bùng nổ của vàng (khi đó tỷ suất lợi nhuận hàng năm của vàng lên tới 31%), tôi tin rằng mười năm tới sẽ là thời kỳ bùng nổ của Bitcoin. Nó là tài sản lý tưởng trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, và những cải tiến đáng kể trong cấu trúc thị trường đã nâng cao khả năng tiếp cận của nhà đầu tư một cách đáng kể."
Tăng trưởng chậm = Cơn sốt vàng
Ngay cả trong bối cảnh kinh tế suy thoái, tình trạng đình trệ kinh tế cũng là một hiện tượng cực kỳ hiếm gặp. Hoa Kỳ đã trải qua 16 đợt suy thoái kinh tế trong 100 năm qua, nhưng chỉ có tình trạng đình trệ kinh tế xảy ra vào những năm 1970. Và với sự kiên cường của nền kinh tế hiện tại, vấn đề này vẫn chưa tạo ra mối đe dọa đáng kể.
"Mặc dù mọi người lo ngại về tình trạng đình trệ, nhưng chúng ta vẫn chưa tiến gần đến tình hình của những năm 70. Lúc đó, Mỹ đã trải qua sự nóng lên kinh tế của những năm 60, chiến tranh Việt Nam, và sau đó là cú sốc từ lệnh cấm vận dầu mỏ của các nước Ả Rập. Giá năng lượng tăng vọt, trong khi quốc gia không chuẩn bị gì cho điều này." Steve Sosnick, chiến lược gia trưởng của Interactive Brokers cho biết. Ông còn chỉ ra rằng, tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ chỉ là 4%, vẫn ở mức tương đối khỏe mạnh. Hơn nữa, mặc dù lạm phát đã một thời điểm leo thang lên mức của những năm 70 trong vài năm qua, nhưng hiện đã giảm xuống còn 2%-3%.
Tuy nhiên, ngay cả Sornik cũng thừa nhận rằng tiêu chuẩn của tình trạng đình trệ không nhất thiết phải đạt đến mức độ cực đoan của những năm 1970. "Nếu bạn định nghĩa tình trạng đình trệ là giai đoạn mà sự ngưng trệ của nền kinh tế và sự gia tăng giá cả đồng thời tồn tại, thì đây thực sự là một vấn đề đáng được chú ý.".
Vậy, thị trường đã phản ứng như thế nào trước cú sốc từ lệnh cấm dầu vào năm 1973? Các nhà đầu tư đã đổ xô vào vàng, đồng thời xa lánh thị trường chứng khoán. Dữ liệu cho thấy, S&P 500 chỉ tăng 26,99% trong suốt những năm 70, với tỷ lệ tăng trưởng trung bình hàng năm chỉ vừa mới vượt qua 2%. Xét đến tỷ lệ lạm phát hai con số vào thời điểm đó, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu thực tế đã thua lỗ. Ngược lại, vàng có tỷ suất sinh lời hàng năm đạt 30% trong những năm 70, và vào cuối thập kỷ, khi mối lo ngại về lạm phát kéo dài gia tăng, giá vàng đã tăng vọt hơn 500%.
Mối quan hệ nghịch đảo giữa vàng và cổ phiếu này đã duy trì ổn định trong vài thập kỷ qua. Ngoại lệ duy nhất xảy ra trong thời gian đại dịch, khi Cục Dự trữ Liên bang đã bơm hàng triệu tỷ đô la vào thị trường, gần như hỗ trợ tất cả các loại tài sản toàn cầu, dẫn đến việc vàng và cổ phiếu tăng cùng lúc.
Hiện nay, với thị trường cảm thấy bất an về chính sách thuế quan của Tổng thống Trump, mô hình này lại xuất hiện vào năm 2025. Giá vàng liên tục lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại, hiện đã tăng lên 3,171 USD mỗi ounce, trong khi hiệu suất của Bitcoin vẫn tụt hậu so với S&P 500 và chỉ số Nasdaq 100 tập trung vào cổ phiếu công nghệ.
Bitcoin: Cuối cùng đã trở thành nơi trú ẩn?
Liệu tình hình lần này có khác không? Trước tiên, chúng ta cần làm rõ một số giả định cơ bản. Đầu tiên, dù là do niềm tin của thị trường vào nền kinh tế Mỹ giảm sút, hay là do Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách giảm lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế, đồng đô la có thể sẽ yếu đi.
Pandel đề cập đến cuộc họp FOMC vào đầu tháng này và cho biết: "Phát biểu của Powell nghe có vẻ như họ muốn giảm lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế, chứ không phải tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát."
Điều này có nghĩa là, đô la Mỹ, vốn đã giữ xu hướng tăng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, có thể sắp đối mặt với một bước ngoặt. Vấn đề tiếp theo là: các nhà đầu tư sẽ sử dụng tài sản nào để thay thế đô la?
Sosnik chỉ ra rằng các đồng tiền khác có thể một phần lấp đầy khoảng trống của đồng đô la: trong giao dịch ngoại hối, luôn luôn là cuộc chơi giữa A và B. Euro có thể là một đối thủ mạnh – kể từ năm 2025, nó đã tăng gần 4% so với đô la Mỹ, một sự biến động lớn trong thời gian ngắn như vậy là rất hiếm đối với các đồng tiền chính. Hơn nữa, hiệu suất của các chỉ số chứng khoán chính ở châu Âu cũng tốt hơn thị trường Mỹ. Tuy nhiên, hầu hết các nhà phân tích vẫn giữ thái độ hoài nghi đối với đợt tăng giá này của thị trường chứng khoán châu Âu, hầu như không có ai nghĩ rằng euro có thể thay thế vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la.
Vì vậy, cuộc thảo luận lại trở về với sự so sánh giữa vàng và Bitcoin.
Tin xấu vs. Tin tốt
Từ góc độ bi quan, lịch sử biến động của Bitcoin không giống như những gì nó tuyên bố là tài sản "lưu trữ giá trị". Hơn nữa, trong những năm gần đây, phần lớn dòng tiền đổ vào Bitcoin đến từ các nhà đầu tư Mỹ tìm kiếm lợi nhuận cao, chứ không phải từ những nhà đầu tư toàn cầu muốn phòng ngừa rủi ro tiền tệ.
Tuy nhiên, từ góc độ lạc quan, có một số yếu tố đáng chú ý. Thứ nhất, những người mua vàng chính trong thời gian gần đây không phải là nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là ngân hàng trung ương toàn cầu - họ muốn giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ. Hiện nay, ngưỡng mua vàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ thấp hơn bao giờ hết, nhưng có vẻ như họ không chọn vàng, mà có thể đang tìm kiếm các công cụ phòng ngừa khác, chẳng hạn như bitcoin.
Tuy nhiên, nhu cầu mới đối với Bitcoin có thể chủ yếu đến từ các nhà đầu tư bán lẻ ngoài các nền kinh tế phát triển, trong khi hiện tại tỷ lệ của những nhà đầu tư này trong thị trường tiền điện tử vẫn còn nhỏ. Dù sao đi nữa, mục đích của họ khi mua Bitcoin là để phòng ngừa rủi ro, chứ không phải để đầu cơ. Nhiều nhà đầu tư vẫn chọn stablecoin để tránh rủi ro mất giá của đồng nội tệ, nhưng khi ngưỡng gia nhập thị trường tiền điện tử giảm đi, nhu cầu đối với Bitcoin và stablecoin có thể tăng lên, mặc dù điều này có thể cần thời gian.
Logic của thị trường bò của Bitcoin nằm ở chỗ, lạm phát đình trệ có thể khiến đồng đô la yếu đi đến một điểm tới hạn, làm cho Bitcoin trở thành công cụ lưu trữ giá trị hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư thị trường mới nổi.
Tuy nhiên, trong bối cảnh bất ổn kinh tế hiện nay, tất cả các nhà đầu tư cần nhìn nhận sự biến động của thị trường từ góc độ dài hạn. Thực tế, vàng đã có hiệu suất vượt trội hơn cổ phiếu vào những năm 70, nhưng tình hình đã đảo ngược vào những năm 80 (xem hình bên dưới). Nếu các nhà giao dịch tự tin vào vị thế dài hạn của Bitcoin, tức là nó có thể vừa là "vàng số" vừa là "tài sản đầu cơ", thì nó có thể trở thành nơi trú ẩn lý tưởng trong danh mục đầu tư của họ.