Bán khống MSTR, mua dài BTC, lợi nhuận hoàn hảo trong cơn sốt DAT

Tiêu đề gốc: Làm thế nào Jim Chanos vượt mặt Michael Saylor: Bán khống MSTR, mua dài BTC

Tác giả gốc: Proto Staff

Dịch bởi: Peggy, BlockBeats

Lời người biên tập: Khi Strategy biến việc “giữ Bitcoin qua công ty” thành một niềm tin, Jim Chanos lại chọn đặt cược theo hướng ngược lại: bán khống MSTR, mua dài BTC.

Có vẻ như trái ngược, nhưng về bản chất lại giống nhau: cả hai đều tận dụng sự lệch lạc cấu trúc của thị trường, chỉ khác nhau về cách tiếp cận—một dựa vào niềm tin có đòn bẩy, một dựa vào phân tích lý trí để tháo gỡ bong bóng. Trong cuộc đấu tranh về định giá và thanh khoản này, niềm tin và hoài nghi không phải là rạch ròi, mà phản chiếu lẫn nhau qua hai lựa chọn.

Dưới đây là nguyên bản:

Nhà đầu tư nổi tiếng “hoài nghi” của phố Wall Jim Chanos đã đóng vị thế bán khống đối với Strategy của Michael Saylor—được cho là ông đã thu về khoảng 100% lợi nhuận từ việc bán khống cổ phiếu phổ thông MSTR của công ty này.

Chính xác hơn, nhà đầu tư nổi tiếng này đã thiết lập một giao dịch đối chiếu: bán khống MSTR, đồng thời mua dài Bitcoin (BTC).

Ông không đặt cược rằng giá cổ phiếu MSTR sẽ giảm tuyệt đối theo đô la Mỹ, mà là cược rằng chênh lệch giá giữa MSTR và BTC sẽ thu hẹp lại.

Strategy là một trong những công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số lớn nhất toàn cầu (Digital Asset Treasury, viết tắt DAT), các công ty niêm yết kiểu này thường dùng đòn bẩy tài chính để mua các tài sản mã hóa, thay vì dựa vào doanh thu từ sản phẩm hoặc dịch vụ truyền thống. Hiện tại, công ty đang nắm giữ khoảng 66 tỷ USD Bitcoin (BTC), giá trị doanh nghiệp khoảng 84 triệu USD (vốn hóa cộng với các khoản nợ ròng dự phòng, bao gồm cổ phiếu ưu đãi), tương đương mức chiết khấu 1.27 lần so với giá trị tài sản ròng (mNAV).

Tuy nhiên, kể từ khi Chanos mở vị thế, mNAV này đã giảm rõ rệt.

Ông đã thiết lập vị thế này vào tháng 11 năm 2024 để thể hiện sự hoài nghi về việc MSTR hoạt động kém hiệu quả hơn Bitcoin; đến sáng thứ Sáu tuần trước, Chanos và công ty Chanos & Co. đã đóng toàn bộ vị thế, lợi nhuận ghi nhận khoảng 100%.

Chanos đã khoe chiến thắng này trên mạng xã hội, bài đăng thu hút hơn 1 triệu lượt xem.

Bán khống MSTR, mua dài BTC

Lợi nhuận của Chanos chủ yếu đến từ việc mNAV của MSTR giảm.

Vào tháng 11 năm 2024, hệ số này từng vượt quá 3 lần; đến tháng 12 cùng năm, khi ông trình bày lý luận đầu tư tại hội nghị thường niên, trung bình đã giảm còn khoảng 2.5 lần. Khi ông đóng toàn bộ vị thế, mNAV của MSTR đã rơi xuống còn 1.23 lần—tức là giá cổ phiếu của công ty chỉ cao hơn giá trị tài sản Bitcoin nắm giữ khoảng 23%.

Trong khi đó, phần giao dịch còn lại của ông cũng đang tăng giá. Kể từ tháng 11 năm 2024, giá Bitcoin đã tăng khoảng 25%. Nói cách khác, Chanos không chỉ nhân đôi vốn nhờ bán khống MSTR, mà còn kiếm thêm khoảng 25% lợi nhuận nhờ Bitcoin tăng giá.

Cả hai phía đều có lợi, giúp vị quản lý quỹ gia đình này vững vàng giữ vị trí là “Nhà phê bình thành công nhất của Saylor”.

Mô phỏng Strategy, vượt qua Strategy

Chanos đã công khai quan điểm bán khống Strategy tại Hội nghị Đầu tư Sohn New York 2025, ngay lập tức bị các người ủng hộ Saylor phản đối dữ dội, trong đó có cộng đồng tự xưng là “Irresponsibly Long MSTR” (làm dài MSTR một cách vô trách nhiệm).

Trong nhiều lần phỏng vấn truyền hình và xuất hiện trên mạng xã hội, Chanos đều nhấn mạnh lý do ông bán khống là vì Strategy khó duy trì lâu dài hệ số mNAV cao.

Ông từng mô tả chiến lược giao dịch của mình là: “Bán cổ phiếu MicroStrategy, mua Bitcoin—cơ bản là mua thứ gì đó với 1 đô la, rồi bán ra với giá 2.5 đô la.” Ông còn thẳng thắn chỉ trích cách Saylor mua Bitcoin bằng đòn bẩy là “phi lý cực độ” và “hoàn toàn là lời nói nhảm về tài chính”.

Thực tế, Chanos cho rằng bản thân mình đang bắt chước chính Saylor: bán MSTR, dùng lợi nhuận để mua Bitcoin.

Chanos nhiều lần chỉ ra rằng, Strategy liên tục pha loãng cổ phần của chính mình để mua thêm BTC, đồng thời liên tục bán MSTR—chính là lý do ông thiết lập giao dịch đôi này (bán khống MSTR, mua dài BTC).

Dù Strategy cũng từng huy động hàng chục tỷ USD qua phát hành cổ phiếu ưu đãi (tạm thời không làm loãng cổ phần MSTR trực tiếp), phần lớn nguồn vốn vẫn đến từ việc bán cổ phiếu MSTR.