NVIDIA vốn hóa thị trường vượt 5 nghìn tỷ: Nhìn lại kỳ honeymoon của nó với tài sản tiền điện tử

Tác giả | Aki 吴 nói về Blockchain

Cuối tháng 10 năm 2025, giá cổ phiếu của Nvidia đạt mức cao kỷ lục, giá trị thị trường vượt mốc 5 nghìn tỷ USD, trở thành công ty đầu tiên trên thế giới vượt qua ngưỡng giá trị thị trường này. Kể từ khi ChatGPT ra đời vào cuối năm 2022, giá cổ phiếu của Nvidia đã tăng hơn 12 lần, cuộc cách mạng AI không chỉ thúc đẩy chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục mà còn dấy lên cuộc thảo luận về bong bóng định giá công nghệ. Hiện nay, giá trị thị trường của Nvidia thậm chí đã vượt qua tổng quy mô của toàn bộ thị trường tiền điện tử, theo xếp hạng GDP toàn cầu, giá trị thị trường của Nvidia chỉ đứng sau Mỹ và Trung Quốc. Điều đáng tiếc là, siêu sao của thời đại AI này đã từng có một khoảng thời gian “mật ngọt” trong lĩnh vực tiền điện tử. Bài viết này sẽ nhìn lại quãng đường thăng trầm giữa Nvidia và ngành khai thác tiền điện tử, cũng như lý do tại sao họ chọn rút lui để chuyển sang kinh doanh cốt lõi về AI.

Cuồng phong thị trường bò tót tiền điện tử: Card đồ họa chơi game biến thành “máy in tiền”

Nhìn lại lịch sử phát triển của Nvidia, đó cũng là một huyền thoại về câu chuyện công nghệ đang không ngừng tiến hóa. Nvidia được thành lập vào năm 1993, bắt đầu với việc phát minh ra GPU (bộ xử lý đồ họa), đã tận dụng làn sóng của sự bùng nổ game PC vào cuối những năm 90, dòng card đồ họa GeForce của Nvidia đã thành công rực rỡ, công ty nhanh chóng trở thành ông trùm trong ngành card đồ họa. Tuy nhiên, khi thị trường game dần bão hòa, sự tăng trưởng chậm lại, Nvidia cũng đã từng đối mặt với tình trạng tồn kho không tiêu thụ được. May mắn thay, cơ hội luôn dành cho những người chuẩn bị sẵn sàng — một bước ngoặt lớn là làn sóng tiền điện tử.

Năm 2017, giá của các loại tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum tăng vọt, tạo ra một cơn sốt “đào”. Do GPU rất phù hợp cho việc tính toán song song để đào, các thợ mỏ trên toàn cầu tranh giành card đồ họa, một thời GPU trở thành máy in tiền, cung không đủ cầu, giá cả tăng vọt. Nvidia đã trở thành một trong những người chiến thắng lớn nhất ở phía sau cơn sốt tiền điện tử này, thu lợi nhuận khổng lồ từ việc bán card.

Bắt đầu từ nửa cuối năm 2020, thị trường tiền điện tử đã trở lại sau hai năm đông lạnh. Giá Bitcoin từ giữa năm chưa đến 15.000 USD đã tăng vọt, vượt qua 60.000 USD vào đầu năm 2021, Ethereum đã từ vài trăm USD tăng lên trên 2.000 USD. Một đợt tăng giá mới đã kích thích cơn sốt khai thác bằng card đồ họa. Các thợ mỏ đã ồ ạt mua sắm các card đồ họa thế hệ mới GeForce RTX 30, dẫn đến việc các card cao cấp vốn dành cho game thủ trở nên khan hiếm, thị trường lại rơi vào tình trạng “cung không đủ cầu” điên cuồng. Khi card đồ họa Nvidia RTX 30 ra mắt, đáng lẽ với hiệu suất cao và giá cả hợp lý đã khiến game thủ vô cùng phấn khích, nhưng với việc lợi nhuận khai thác Ethereum tăng vọt, giá thực tế của những card này đã bị đẩy lên mức vô lý, card RTX 3060 có giá đề xuất 2499 nhân dân tệ đã được thổi giá lên 5499 nhân dân tệ, card cao cấp RTX 3090 thậm chí còn được hét giá gần 20.000 nhân dân tệ.

Tuy nhiên, tình trạng thiếu hụt card đồ họa liên tục đã làm nổi bật mâu thuẫn giữa game thủ và thợ đào. NVIDIA đã chọn cách ứng phó “song song kép”, một mặt giảm tỷ lệ hash Ethereum cho GeForce (bắt đầu từ RTX 3060) hướng tới game thủ, nhưng sau đó bị phát hiện chỉ là một cách che đậy, thực tế là, thợ đào phát hiện ra việc cắm “đuôi HDMI giả” vào RTX 3060 khiến nó nghĩ rằng các card đồ họa khác cũng đang hoạt động như một bộ điều hợp hiển thị, từ đó vượt qua giới hạn sức mạnh tính toán trong các tình huống nhiều card, đạt được hiệu suất đào tối đa.

Andreas đã trình diễn điều này trên Twitter của mình

Mặt khác, một dòng sản phẩm được thiết kế riêng cho các thợ mỏ là Cryptocurrency Mining Processor (CMP), nhằm cố gắng thực hiện “phân luồng”. Blog chính thức vào ngày hôm đó đã nêu rõ: “GeForce được sinh ra cho game thủ, CMP được sinh ra cho khai thác chuyên nghiệp.” CMP sẽ loại bỏ đầu ra hiển thị, mở rộng tấm chắn để cải thiện luồng không khí cho các giàn khoan dày đặc, và hạ thấp điện áp/ tần số cực đại để đổi lấy sự ổn định về hiệu suất năng lượng, nhưng chính vì CMP không có đầu ra hiển thị và thời gian bảo hành ngắn, nên việc thoát ra đối với các thợ mỏ trở nên khó khăn hơn, trong khi GeForce vừa có thể khai thác vừa có thể sửa chữa và bán lại cho những game thủ khốn khổ, giá trị còn lại và tính thanh khoản tốt hơn. Do đó, cuối cùng dự án này cũng chỉ là tiếng sấm lớn nhưng mưa nhỏ, cuối cùng đã lặng lẽ biến mất khỏi tầm nhìn của mọi người.

Theo báo cáo tài chính của Nvidia, trong quý tài chính đầu tiên của năm 2021, doanh số card đồ họa phục vụ cho việc “đào” chiếm một phần tư tổng lượng hàng xuất xưởng trong quý đó, doanh thu từ chip chuyên dụng cho tiền điện tử ( CMP series ) đạt 155 triệu USD. Nhờ vào cơn sốt tiền điện tử, doanh thu của Nvidia trong năm 2021 đã tăng vọt lên 26.9 tỷ USD, tăng 61% so với năm trước, và giá trị thị trường của công ty cũng từng vượt mốc 800 tỷ USD.

Tuy nhiên, niềm vui này không duy trì lâu bền, vào ngày 21 tháng 5 năm 2021, Ủy ban Tài chính Quốc vụ viện Trung Quốc đã đề xuất các biện pháp mạnh mẽ để trừng phạt hành vi khai thác và giao dịch Bitcoin. Sau đó, các khu vực như Tân Cương, Thanh Hải, Tứ Xuyên lần lượt tiến hành thanh tra và đóng cửa các mỏ, hoạt động khai thác nhanh chóng “phanh lại”. Trong tháng đó - tháng sau, sức mạnh tính toán của Bitcoin và giá đồng tiền đều chịu áp lực, cộng đồng thợ mỏ buộc phải di dời hoặc thanh lý thiết bị. Đến ngày 24 tháng 9, Ngân hàng Trung ương và nhiều bộ ngành đã phát hành thông báo chung, định nghĩa tất cả các giao dịch liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp, và yêu cầu “thu hồi có trật tự ngành công nghiệp khai thác” trên toàn quốc, chính sách cũng tiếp tục “vá lỗ”.

Đối với những người làm trong ngành máy đào ở Hoa Kiều Bắc, chu kỳ tăng vọt và sụt giảm đã trở thành chuyện thường thấy. Những người đã trải qua sự sụp đổ kiểu “thảm họa khai thác” vào đầu năm 2018 vẫn nhớ như in, có người đã lặng lẽ rời bỏ, nhưng cũng có một số ít người kiên trì vượt qua mùa đông, đưa máy đào không bán được vào các mỏ tự khai thác, chờ đợi vòng thị trường tiếp theo. Thực tế chứng minh, thị trường bò lớn từ 2020-2021 một lần nữa giúp những người kiên trì còn lại có cơ hội phục hồi.

Vào tháng 9 năm 2022, một sự kiện mang tính bước ngoặt đã xảy ra trong ngành công nghiệp tiền điện tử, đó là việc blockchain Ethereum hoàn thành nâng cấp “Merge”, chuyển từ cơ chế bằng chứng công việc (PoW) sang bằng chứng cổ phần (PoS), không còn cần đến một lượng lớn card đồ họa tham gia khai thác. Điều này đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên khai thác GPU kéo dài nhiều năm, khi mà nhu cầu đặc biệt của các thợ đào tiền điện tử đã giảm, thị trường card đồ họa toàn cầu nhanh chóng hạ nhiệt, gây ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất của Nvidia. Doanh thu của Nvidia trong quý 3 năm 2022 giảm 17% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 5,93 tỷ USD, lợi nhuận ròng chỉ còn 680 triệu USD, giảm tới 72% so với cùng kỳ. Giá cổ phiếu của Nvidia đã một thời điểm giảm xuống khoảng 165 USD vào năm 2022, gần như giảm một nửa so với mức cao nhất, lợi nhuận từ tiền điện tử ngày trước bỗng chốc trở thành gánh nặng cho hiệu suất.

Rạch ròi ranh giới: Nvidia và sự chia tay với ngành khai thác

Đối mặt với sự điên cuồng của ngành khai thác và những phàn nàn của game thủ, cũng như các vấn đề do lợi nhuận theo chu kỳ mang lại, Nvidia dần nhận ra rằng cần phải tìm kiếm sự cân bằng trong cơn sóng khai thác tiền điện tử và kịp thời “vạch ra ranh giới” với nó. Với những lo ngại về bong bóng do giá coin tăng vọt, công ty cũng đã gặp khó khăn trong việc tuân thủ tài chính. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) sau đó đã điều tra và phát hiện rằng Nvidia đã không công bố đầy đủ tỷ lệ đóng góp của việc khai thác tiền điện tử vào sự tăng trưởng doanh thu của mảng card đồ họa dành cho game trong hai quý liên tiếp của năm tài chính 2018. Điều này đã được coi là thông tin công bố không đúng cách. Vào tháng 5 năm 2022, Nvidia đã đồng ý hòa giải với SEC và trả 5,5 triệu đô la tiền phạt. Sự việc này đã khiến Nvidia xem xét lại mối quan hệ tinh vi của mình với ngành công nghiệp tiền điện tử, mặc dù cơn sốt khai thác tiền điện tử đã mang lại lợi nhuận đáng kể, nhưng mặt khác, sự biến động và rủi ro quy định có thể ảnh hưởng tiêu cực đến danh tiếng và hiệu suất của công ty.

Kể từ khi Ethereum chuyển sang PoS vào năm 2022, nhu cầu khai thác GPU đã giảm mạnh, và doanh số card đồ họa chơi game của NVIDIA nhanh chóng trở lại trạng thái cung cầu bình thường. Huang Renxun cũng đã nhiều lần nhấn mạnh rằng động lực tăng trưởng của công ty trong tương lai sẽ chủ yếu đến từ trí tuệ nhân tạo, trung tâm dữ liệu, lái xe tự động và không còn phụ thuộc vào các lĩnh vực đầu cơ như tiền điện tử. Có thể nói, sau khi trải qua một đợt cao trào và hạ nhiệt của “cơn sốt card khai thác”, NVIDIA đã dứt khoát tách mình khỏi ngành công nghiệp có độ biến động cao này, đầu tư nhiều hơn vào lĩnh vực tính toán AI rộng lớn hơn và có giá trị xã hội hơn. Đồng thời, NVIDIA cũng đã rõ ràng liệt kê “các loại tổ chức không đủ điều kiện” trong trang web chính thức của chương trình Inception hướng đến các startup AI mới nhất, trong đó bao gồm “các công ty liên quan đến tiền điện tử”, cho thấy NVIDIA rõ ràng muốn tách biệt với những người bạn cũ trong lĩnh vực tiền điện tử.

Vậy sau khi hoàn toàn ôm lấy ngành AI, liệu kinh doanh chip của Nvidia và ngành tiền điện tử còn có sự giao thoa nào không? Nhìn bề ngoài, kể từ khi Ethereum từ bỏ “thời đại khai thác”, mối liên hệ giữa GPU và khai thác tiền điện tử truyền thống đã giảm mạnh. Các đồng tiền chính như Bitcoin đã sử dụng máy khai thác ASIC chuyên dụng, GPU không còn là “miếng bánh” mà các thợ mỏ tiền điện tử tranh giành như trước đây. Tuy nhiên, hai lĩnh vực này không hoàn toàn không có điểm giao thoa, những điểm kết hợp mới đang xuất hiện dưới nhiều hình thức khác nhau.

Một số doanh nghiệp từng chuyên sâu vào khai thác tiền điện tử đang chuyển trọng tâm kinh doanh sang dịch vụ sức mạnh AI, trở thành khách hàng mới của Nvidia. Không chỉ vậy, các công ty khai thác Bitcoin truyền thống cũng bắt đầu khám phá việc sử dụng nguồn điện và tài nguyên mặt bằng dư thừa để tiếp nhận các nhiệm vụ tính toán AI. Một số doanh nghiệp khai thác lớn gần đây đã thay thế một phần thiết bị từ chip chuyên dụng cho khai thác sang phần cứng GPU để đào tạo mô hình AI, trong mắt họ, so với việc khai thác tiền điện tử bất ổn, đào tạo AI có thể mang lại nguồn thu nhập ổn định và đáng tin cậy hơn.

Người kiếm nhiều tiền nhất trong cơn sốt AI — — Bán “xẻng” là Nvidia

Tháng 11 năm 2022, ChatGPT của OpenAI ra mắt, mô hình AI lớn đã gây ra một cơn chấn động lớn trên toàn cầu. Đối với Nvidia, đây chắc chắn là một “cơ hội hiếm có” do số phận ban tặng. Cả thế giới bỗng nhận ra rằng, để vận hành những "quái vật AI " tiêu tốn sức mạnh tính toán như uống nước, đều không thể thiếu sự hỗ trợ phần cứng GPU của Nvidia.

Sau khi ChatGPT bùng nổ, các công ty công nghệ lớn và đội ngũ khởi nghiệp đã lần lượt đổ xô vào con đường “mô hình lớn”, nhu cầu về sức mạnh tính toán để đào tạo mô hình AI đã tăng vọt một cách chóng mặt. Nvidia đã nhạy bén nhận ra bản chất này, đó là dù công nghệ có thay đổi như thế nào, sức mạnh tính toán luôn là loại tiền tệ cơ bản của thế giới kỹ thuật số.

Hiện tại, Nvidia chiếm hơn 90% thị phần chip đào tạo mô hình lớn. A100, H100 và thế hệ mới Blackwell/H200 đã trở thành tiêu chuẩn ngành cho tính toán tăng tốc AI. Do nhu cầu vượt xa cung, Nvidia có quyền định giá và không gian lợi nhuận vượt trội trên các chip AI cao cấp. Theo dự đoán của Goldman Sachs, từ năm 2025 đến 2027, chỉ riêng chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn Amazon, Meta, Google, Microsoft và Oracle dự kiến sẽ gần 1,4 nghìn tỷ USD, gấp gần ba lần so với ba năm trước, những khoản đầu tư khổng lồ này đã củng cố nền tảng cho giá trị thị trường cao ngất ngưởng của Nvidia.

Nhưng lĩnh vực AI đã từng xuất hiện một cú sốc “giảm chi phí và tăng hiệu quả” - - sự bùng nổ của mô hình mã nguồn mở DeepSeek. Dự án DeepSeek tuyên bố chỉ với khoảng 557,6 triệu đô la Mỹ chi phí cực thấp, đã đào tạo ra mô hình DeepSeek V3 có hiệu suất tương đương với GPT-4, sau đó lại ra mắt mô hình R1 với chi phí suy diễn siêu thấp.

Khi đó, trong ngành công nghiệp dấy lên tiếng nói phản đối, nhiều người đã chỉ trích Nvidia, cho rằng sự xuất hiện của mô hình AI chi phí thấp này có nghĩa là các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng có thể triển khai các mô hình lớn với ít GPU hơn, có thể ảnh hưởng đến nhu cầu GPU cao cấp của Nvidia. “Nhu cầu sức mạnh tính toán AI có bị cách mạng hiệu suất thay thế không?” đã trở thành chủ đề thảo luận nóng. Và do ảnh hưởng của kỳ vọng này, cổ phiếu của Nvidia đã một thời gian giảm mạnh, đóng cửa giảm khoảng 17%, mất khoảng 5.890 tỷ USD giá trị thị trường trong một ngày (được coi là một trong những khoản mất giá trị thị trường lớn nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ trong một ngày).

Tuy nhiên, chỉ sau vài tháng, thực tế đã chứng minh rằng nỗi lo này chỉ là một cái nhìn hẹp. DeepSeek không mang lại sự giảm bớt nhu cầu về sức mạnh tính toán, mà ngược lại, nó đã bùng nổ một đợt nhu cầu sức mạnh tính toán mới. Hướng đi công nghệ của nó về bản chất đã đạt được “công bằng sức mạnh tính toán” — thông qua đổi mới thuật toán và chưng cất mô hình, đã giảm đáng kể ngưỡng phần cứng cho các mô hình lớn, cho phép nhiều tổ chức và doanh nghiệp có thể chi trả cho ứng dụng AI. Nhìn bề ngoài, do hiệu suất mô hình được cải thiện, dường như “không cần quá nhiều sức mạnh tính toán nữa”; nhưng thực tế, hiện tượng DeepSeek đã phổ biến ứng dụng AI một cách đáng kể, khiến nhu cầu sức mạnh tính toán tăng theo cấp số nhân. Nhiều doanh nghiệp đua nhau kết nối với DeepSeek, dẫn đến một làn sóng ứng dụng AI, trong đó tính toán suy diễn nhanh chóng trở thành lực lượng tiêu thụ sức mạnh tính toán mới. Điều này chính xác chứng thực “Nghịch lý Jevons” nổi tiếng — việc cải tiến hiệu suất công nghệ lại làm tăng tốc độ tiêu thụ tài nguyên. DeepSeek làm giảm ngưỡng AI, gia tăng ứng dụng, và kết quả là tài nguyên sức mạnh tính toán càng trở nên khan hiếm.

Thực tế cho thấy, mỗi khi có mô hình AI mới ra đời, thường đồng nghĩa với việc những đơn hàng GPU mới xuất hiện liên tiếp. Sự đổi mới trong AI càng nhiều, Nvidia càng mạnh, điều này lại được xác nhận trong làn sóng DeepSeek lần này. Báo cáo tài chính của Nvidia được phát hành vào tháng 2 năm 2025 cho thấy doanh thu từ trung tâm dữ liệu vượt xa mong đợi, nhìn sâu hơn, thành công của DeepSeek không phải là mối đe dọa đối với Nvidia, mà chính là minh chứng rằng “giảm chi phí tăng hiệu quả” sẽ mang lại sự mở rộng ứng dụng quy mô lớn hơn, từ đó đẩy nhu cầu về sức mạnh tính toán lên cao. Lần này, DeepSeek lại trở thành nhiên liệu mới cho đế chế sức mạnh tính toán của Nvidia.

Như người tiên phong trong trí tuệ nhân tạo, Andrew Ng đã nói: “AI chính là điện năng mới”. Trong thời đại AI giống như điện năng, các nhà cung cấp sức mạnh tính toán như NVIDIA chắc chắn đóng vai trò như các công ty điện lực. Thông qua các trung tâm dữ liệu khổng lồ và cụm GPU, họ liên tục cung cấp “năng lượng” cho các ngành công nghiệp, thúc đẩy quá trình chuyển đổi thông minh. Đây cũng là logic cốt lõi giúp giá trị thị trường của NVIDIA tăng vọt từ 1 nghìn tỷ lên 5 nghìn tỷ đô la trong vòng hai năm — — nhu cầu về sức mạnh tính toán AI trên toàn cầu đã có bước nhảy vọt chất lượng, các ông lớn công nghệ của các quốc gia đang đổ xô đầu tư vào cuộc chạy đua vũ trang về sức mạnh tính toán.

Sau khi vốn hóa thị trường đạt 5 nghìn tỷ USD, sức ảnh hưởng và quy mô của Nvidia thậm chí đã vượt qua sức ảnh hưởng kinh tế của nhiều chính phủ quốc gia. Nvidia không còn chỉ là một nhà sản xuất “card đồ họa” giúp hình ảnh trò chơi mượt mà hơn, mà đã biến thành nhiên liệu của thời đại AI, trở thành “người bán xẻng” được công nhận trong cơn sốt đào tiền này. Cùng với sự gia tăng quy mô, huyền thoại làm giàu của nhân viên Nvidia cũng liên tục được truyền tai nhau trong ngành, giá trị cổ phiếu mà nhiều nhân viên Nvidia nắm giữ thậm chí đã vượt qua mức lương hàng năm của họ. Nvidia cũng đã thực hiện nhiều lần tự vượt bậc thông qua việc “kể” những câu chuyện công nghệ mới, card đồ họa trò chơi đã mở ra cánh cửa đầu tiên cho họ, cơn sốt đào tiền đã mang lại sự tăng trưởng thứ hai, và AI đã đưa Nvidia lên đỉnh cao thực sự.