Con đường thành công của Circle, Frax Finance sẽ tạo ra những điều mới mẻ như thế nào?

Tiêu đề gốc: Từ CRCL đến FRAX: Cuộc chơi GENIUS Act tiếp theo

Tác giả nguyên văn: @100y_eth

Bản dịch gốc: Luke, Mars Finance

Điểm quan trọng

Ngày 5 tháng 6 năm 2025, nhà phát hành USDC Circle đã thành công niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), mang lại sức sống mới cho toàn ngành stablecoin. Circle đã thu hút được sự chú ý lớn nhờ chiến lược sản phẩm tích hợp dọc của mình, kết hợp với môi trường chính trị thân thiện với crypto tại Mỹ.

Khi Circle thu hút sự chú ý mạnh mẽ, mọi người tự nhiên bắt đầu tìm kiếm người chiến thắng tiếp theo dưới GENIUS Act. Có một giao thức stablecoin khiến người ta liên tưởng đến Circle và dẫn dắt ngành công nghiệp bằng chiến lược tương tự: Frax Finance.

Frax Finance là một giao thức stablecoin, phát hành frxUSD phù hợp với Đạo luật GENIUS. Nó không chỉ giới hạn ở việc phát hành đơn giản, mà còn được trình bày như một hệ điều hành stablecoin, cung cấp FraxNet - một giao diện dễ sử dụng cho frxUSD, cũng như Fraxtal - blockchain hiệu suất cao hỗ trợ nó.

Ba thành phần của hệ thống tài chính là tiền tệ (money), front-end (frontend) và back-end (backend). Xét từ góc độ phát triển của ngành tài chính, hệ thống back-end kém hiệu quả hiện nay sẽ dần chuyển sang blockchain. Trong xu hướng này, ba yếu tố của hệ thống dựa trên stablecoin là stablecoin, front-end và mạng blockchain. Frax Finance là một trong số ít các dự án xây dựng cả ba yếu tố, thể hiện hướng đi của sự tích hợp dọc.

Frax Finance đang ở một bước ngoặt quan trọng trong chương tiếp theo. Từ sự lãnh đạo chính trị của người sáng lập đối với dự thảo GENIUS Act ban đầu, đến tầm nhìn sản phẩm được tích hợp theo chiều dọc thông qua hệ thống stablecoin, và cuối cùng là sự chuyển mình toàn diện của giao thức thông qua bản nâng cấp Polaris, Frax Finance đã chuẩn bị cho tương lai mà GENIUS Act hình dung một cách triệt để hơn bất kỳ ai.

1. Bí quyết thành công của việc niêm yết Circle là gì?

1.1 Chiến thắng của ngành stablecoin

Nguồn: CNBC

Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) với mã chứng khoán là CRCL. Giá IPO được định giá là 31 đô la mỗi cổ phiếu, cao hơn khoảng 27 đến 28 đô la như dự kiến ban đầu, huy động khoảng 1,1 tỷ đô la. Vào ngày giao dịch đầu tiên, giá mở cửa và giá đóng cửa lần lượt là 69 đô la và 83 đô la, tính đến ngày 25 tháng 8 năm 2025, giá cổ phiếu khoảng 135 đô la. Điều này đã khiến Circle trở thành một trong những trường hợp IPO thành công nhất.

Việc Circle niêm yết trên NYSE không chỉ là một cột mốc đối với chính công ty. Với sự thông qua của Đạo luật GENIUS, sự nới lỏng quy định của SEC và lập trường thân thiện với crypto của chính quyền Trump, nó trở thành tín hiệu cho các công ty crypto tiến vào thị trường tài chính truyền thống. Hơn nữa, sự chào đón nồng nhiệt của thị trường công chúng đối với Circle đã tăng cường niềm tin rằng cơ sở hạ tầng stablecoin cũng có thể phát triển mạnh mẽ trong tài chính truyền thống.

Nói cách khác, việc Circle niêm yết không chỉ là thành công của chính họ, mà còn là chiến thắng của toàn ngành stablecoin.

1.2 Chiến lược tích hợp dọc của Circle

Nguồn: Circle

Circle là một trong những nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, cung cấp USDC gắn với đô la Mỹ và EURC gắn với euro. Ngoài ra, dưới sứ mệnh xây dựng một hệ thống tài chính mới dựa trên internet, Circle cung cấp một loạt các sản phẩm:

Circle Payments Network (CPN): Tiêu chuẩn chuyển tiền toàn cầu của Circle, nhằm mục đích trở thành giải pháp thay thế blockchain cho SWIFT. Các tổ chức tài chính và công ty sử dụng CPN có thể xử lý hiệu quả các giao dịch chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới thông qua cơ sở hạ tầng của Circle và nhiều blockchain công cộng khác nhau. Chi tiết xem "CPN: Hướng tới SWIFT bản địa kỹ thuật số".

Circle Mint: Tích hợp với mạng lưới ngân hàng truyền thống (như chuyển khoản và SEPA), Circle Mint cho phép các doanh nghiệp và người dùng tổ chức ngay lập tức đúc USDC và EURC, và quy đổi tiền pháp định với tỷ lệ 1:1. Đáng chú ý là, Circle Mint là kênh phát hành USDC chính thức duy nhất.

Circle Wallets: Một dịch vụ SDK ví, giúp các công ty Web2 dễ dàng tích hợp dịch vụ của họ vào ví dựa trên blockchain. Ngoài ví đơn giản, nó còn cung cấp trừu tượng hóa tài khoản (account abstraction), bảo mật dựa trên MPC, nút RPC để phát sóng giao dịch, tùy chọn tuân thủ, hỗ trợ đa chuỗi và nhiều tính năng khác.

CCTP: Do USDC được phát hành nguyên bản trên hơn 20 mạng lưới, có thể xuất hiện sự phân mảnh thanh khoản. Giao thức thông điệp chuỗi chéo CCTP của Circle đã thực hiện việc chuyển giao an toàn USDC giữa các blockchain khác nhau thông qua cơ chế đốt và đúc.

Circle Paymaster: Circle dựa trên chức năng trừu tượng hóa tài khoản ERC-4337. Người dùng không cần phải thanh toán phí blockchain bằng ETH, Circle Paymaster cho phép họ thanh toán phí bằng USDC hoặc phí được tài trợ bởi nhà tài trợ, từ đó cung cấp giao dịch không mất phí gas cho khách hàng.

USYC: Vào cuối năm 2024, Circle đã mua lại bên phát hành USYC là Hashnote và đưa nó vào danh mục sản phẩm. USYC là một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa bao gồm trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ và các giao dịch mua lại ngược. Các khách hàng tổ chức sở hữu USYC có thể nhận được lợi tức ổn định trên chuỗi, và đồng token này cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các sàn giao dịch như Deribit và Binance.

Arc: Arc được công bố vào tháng 8 là mạng L1 tập trung vào USDC của Circle, sử dụng thuật toán đồng thuận hiệu suất cao, giúp việc sử dụng USDC trở nên liền mạch và hiệu quả.

Bằng cách này, Circle không chỉ phát hành stablecoin mà còn xây dựng cơ sở hạ tầng cho phép các tổ chức và người dùng bán lẻ dễ dàng sử dụng stablecoin. Bao gồm phát hành, cơ sở hạ tầng ví, cầu chuỗi chéo, mạng L1, chức năng trừu tượng hóa tài khoản và giải pháp cho tổ chức, điều này đã thiết lập một hình mẫu cho sự tích hợp dọc trong chiến lược sản phẩm.

Từ góc độ trải nghiệm người dùng, danh mục sản phẩm của Circle thể hiện sức mạnh của họ. Hãy tưởng tượng một công ty sử dụng sản phẩm của Circle: họ có thể ngay lập tức đúc và đổi USDC theo tỷ lệ 1:1 thông qua Circle Mint, cung cấp cho khách hàng của mình một cách tiếp cận dễ dàng đến chức năng stablecoin ngay cả khi không quen thuộc với Web3 thông qua Circle Wallets, Paymaster và CCTP, sử dụng blockchain Arc để đạt được việc sử dụng USDC một cách liền mạch và hiệu quả nhất, và dựa vào CPN để thực hiện giao dịch và thanh toán với các tổ chức tài chính và công ty khác.

Cốt lõi của stablecoin không phải là phát hành, mà là tính hữu dụng. Mặc dù việc phát hành stablecoin một cách an toàn thông qua thiết kế thế chấp và khung quy định rất quan trọng, nhưng nếu không có các trường hợp sử dụng trong thế giới thực, việc phát hành sẽ trở nên vô nghĩa. Lộ trình sản phẩm tích hợp dọc của Circle đã đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi stablecoin trong thế giới thực và hệ sinh thái trên chuỗi.

1.3 Tại sao Circle lại được chú ý

Vậy, Circle đã nhận được sự chú ý nồng nhiệt như vậy không chỉ trong ngành blockchain mà còn trong thị trường tài chính truyền thống nhờ vào điều gì? Ngoài các yếu tố sản phẩm, khí hậu chính trị hiện tại và mô hình kinh doanh của Circle cũng đóng vai trò.

Sự thông qua của Đạo luật GENIUS: Là luật liên bang đầu tiên quy định rõ ràng về stablecoin dựa trên đồng đô la Mỹ, Đạo luật GENIUS có ảnh hưởng trực tiếp nhất đến Circle cũng như toàn ngành stablecoin. Nó thiết lập vị trí pháp lý của stablecoin, nghĩa vụ của các bên phát hành và yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Điều này cung cấp cơ sở pháp lý cho các tổ chức và công ty Mỹ phát hành stablecoin. Trên thực tế, hướng dẫn vận hành nội bộ của Circle đã được biên soạn thành tiêu chuẩn pháp lý, trao cho Circle tính hợp pháp và sự tuân thủ.

Chính sách pro-crypto của chính quyền Trump: Ngay từ trước khi nhậm chức, chính quyền Trump đã tuyên bố ủng hộ mạnh mẽ đối với crypto. Vào ngày 30 tháng 7 năm 2025, Nhóm công tác Tổng thống về thị trường tài sản kỹ thuật số đã phát hành một báo cáo chính sách crypto dài 160 trang. Báo cáo này đưa ra lộ trình cụ thể để định vị Hoa Kỳ trở thành thủ đô crypto toàn cầu.

SEC: Chủ tịch SEC mới Paul Atkins cũng đã có lập trường pro-crypto, so với Gary Gensler thì có lập trường quản lý thoải mái hơn. Sau khi Nhà Trắng công bố lộ trình chính sách crypto, SEC nhanh chóng công bố sáng kiến mang tên Project Crypto, giúp việc quản lý ngành công nghiệp crypto của Mỹ trở nên rõ ràng hơn.

Thị phần: Circle phát hành USDC, stablecoin lớn thứ hai thế giới. Hiện tại, tổng cung USDC khoảng 63 tỷ USD, chiếm khoảng 30% tổng lượng stablecoin trên thị trường. Xét đến việc USDT không thể đáp ứng các quy định của Đạo luật GENIUS do cấu thành tài sản đảm bảo của nó, USDC là stablecoin tuân thủ lớn nhất dưới sự quản lý của Mỹ.

Mô hình kinh doanh: Doanh thu chính của Circle đến từ việc quản lý dự trữ USDC thông qua các công cụ như trái phiếu chính phủ và mua lại. Trong quý 2 năm 2025, Circle ghi nhận doanh thu 658 triệu USD và EBITDA điều chỉnh 126 triệu USD, cho thấy một cấu trúc doanh thu hấp dẫn và tỷ suất lợi nhuận hoạt động vững chắc.

Môi trường chính trị hiện tại của Mỹ đã tạo ra bối cảnh hoàn hảo cho Circle thu hút sự chú ý, đồng thời cũng đặt nền tảng cho sự phát triển nhanh chóng của toàn ngành stablecoin.

1.4 Nhà đầu tư Hàn Quốc, LFG!

Thú vị là, độ phổ biến của Circle không chỉ mạnh mẽ ở Mỹ mà còn ở các quốc gia khác. Thực tế, khi xem bảng xếp hạng cổ phiếu nước ngoài được mua nhiều nhất ở Hàn Quốc vào tháng 6 năm 2025, Circle (CRCL) đứng đầu với giá trị mua ròng vượt qua 600 triệu USD. Điều này gấp 1,6 lần so với vị trí thứ hai là Tesla 2X ETF và gấp bốn lần so với Coinbase, cao hơn nhiều so với Alphabet (100 triệu USD) và Apple (90 triệu USD).

Tại sao Circle lại thu hút sự quan tâm mạnh mẽ tại Hàn Quốc? Chắc chắn rằng nhiều nhà đầu tư Hàn Quốc đang tích cực giao dịch cổ phiếu Mỹ, nhưng lý do sâu xa hơn là thị trường Hàn Quốc đang trải qua một cơn sốt về stablecoin. Vào tháng 6 năm 2025, Tổng thống Lee nhậm chức và tuyên bố sẽ mạnh mẽ hỗ trợ việc hợp pháp hóa stablecoin, điều này đã trở thành yếu tố kích thích mạnh mẽ sự quan tâm của người Hàn Quốc đối với ngành công nghiệp stablecoin.

Tất nhiên, do các luật ngoại hối nghiêm ngặt, lập trường bảo thủ của Ngân hàng Hàn Quốc và quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn nhỏ, Hàn Quốc vẫn đối mặt với nhiều rào cản trước khi hợp pháp hóa hoàn toàn stablecoin dựa trên won. Tuy nhiên, mỗi khi một công ty hoặc tổ chức nộp đơn xin thương hiệu liên quan đến stablecoin, giá cổ phiếu của họ lại tăng vọt, cho thấy sự quan tâm đến stablecoin không chỉ giới hạn trong ngành blockchain, mà còn mở rộng ra các nhà đầu tư cổ phiếu thông thường.

2. Tìm kiếm người chiến thắng GENIUS Act thế hệ tiếp theo

2.1 Ai sẽ thay thế CRCL?

Với sự thành công của Circle trong việc niêm yết, công ty và các nhà đầu tư tự nhiên chuyển sự chú ý của họ đến ngành stablecoin và bắt đầu tìm kiếm các công ty và giao thức có khả năng hưởng lợi nhiều nhất sau GENIUS Act. Coinbase thường được coi là một trong những bên hưởng lợi, vì Circle chia sẻ gần một nửa doanh thu dự trữ USDC của mình với Coinbase. Trong quý 2 năm 2025, tổng doanh thu dự trữ của Circle đạt 634 triệu USD, trong đó hơn một nửa, khoảng 332,5 triệu USD, được trả cho Coinbase.

Ngoài những công ty hưởng lợi gián tiếp như Coinbase, có công ty niêm yết nào phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS và nhận được lợi ích trực tiếp như Circle không? Rất tiếc, không có. Trong số các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, không có công ty nào phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS. Paxos là nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai ở Mỹ, nhưng đó là một công ty tư nhân.

2.2 Cơ hội trên chuỗi

Ngay cả khi không tìm thấy Circle tiếp theo trên thị trường chứng khoán, bạn cũng không cần phải thất vọng. Bởi vì trên chuỗi có các giao thức phát hành stablecoin đô la phù hợp với Đạo luật GENIUS. Hiện tại, chỉ có hai giao thức trên thị trường nhằm phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS. Một là Ethena, một là Frax Finance.

Nguồn: Ethena

Ethena cung cấp hai loại stablecoin: USDe và USDtb. USDe không phù hợp với Đạo luật GENIUS do dự trữ của nó dựa trên các vị trí delta-neutral trên thị trường hợp đồng tương lai. Tuy nhiên, dự trữ của USDtb bao gồm quỹ MMF BUIDL và stablecoin. Ngoài ra, việc phát hành USDtb trước đó đã diễn ra tại BVI, và sẽ chuyển qua Ngân hàng Digital Anchorage vào tháng 7 năm 2025, chuẩn bị cho sự tuân thủ Đạo luật GENIUS.

Frax Finance phát hành stablecoin frxUSD, với dự trữ được cấu thành từ các token MMF dựa trên USD và token quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Đáng chú ý, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, là một trong những nhân vật chủ chốt thúc đẩy việc xây dựng luật stablecoin mang tính bước ngoặt GENIUS Act.

Vào tháng 3 năm nay, Sam đã gặp gỡ Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, đồng tác giả của Đạo luật GENIUS, và đã cung cấp ý kiến và hỗ trợ cho việc soạn thảo dự luật, góp phần vào việc thiết lập thành công khung pháp lý cho đồng đô la kỹ thuật số.

Khác với các giao thức khác, Frax Finance không chỉ xây dựng các sản phẩm thúc đẩy hoạt động cốt lõi của mình, mà còn tích cực tham gia vào các cuộc thảo luận về quản lý, hợp tác chặt chẽ với các nhà lập pháp để định hình khung pháp lý. Đây là một ví dụ về khởi nghiệp chính sách (policy entrepreneurship) thích hợp. Do người sáng lập trực tiếp tham gia vào việc soạn thảo dự luật, Frax Finance hiểu hơn ai hết về Đạo luật GENIUS và có khả năng thiết kế frxUSD phù hợp với đạo luật này.

3. frxUSD, stablecoin đầu tiên phù hợp với GENIUS

3.1 Hệ thống Stablecoin của Frax

Mục tiêu của Frax Finance là phát hành stablecoin một cách đáng tin cậy và xây dựng cơ sở hạ tầng có thể mở rộng để nó có thể được sử dụng rộng rãi. Để đạt được điều này, Frax Finance đã đưa ra Stablecoin OS, cung cấp ba sản phẩm cốt lõi: frxUSD, FraxNet và Fraxtal.

frxUSD: stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS, là tài sản cốt lõi của tính thanh khoản trong hệ sinh thái Frax.

FraxNet: Một nền tảng, người dùng có thể phát hành và đổi lại frxUSD bằng nhiều cách khác nhau, và nhận được lợi nhuận ổn định từ việc nắm giữ stablecoin không được quản lý phù hợp với Đạo luật GENIUS.

Fraxtal: Một blockchain EVM L1 hiệu suất cao được xây dựng cho frxUSD, sử dụng FRAX làm token gas của nó.

Mặc dù việc phát hành rất quan trọng, nhưng tính hữu dụng của stablecoin thì còn quan trọng hơn. Frax Finance không chỉ phát hành frxUSD theo cách tuân thủ quy định, mà còn cung cấp FraxNet - một giao diện mà người dùng có thể dễ dàng sử dụng frxUSD, cũng như hệ sinh thái Fraxtal được xây dựng riêng cho frxUSD.

Trong cấu trúc này, frxUSD đóng vai trò là tiền tệ (money), FraxNet đảm nhận vai trò công nghệ tài chính và ngân hàng, trong khi Fraxtal là backend của hệ thống tài chính. Sự hoạt động hài hòa của ba sản phẩm này là động cơ cốt lõi của hệ sinh thái frxUSD.

Ngoài ra, Frax Finance còn cung cấp nhiều dịch vụ khác nhau, như Fraxswap để giao dịch, Fraxlend để cho vay, và frxETH (giao thức staking thanh khoản Ethereum), từ đó xây dựng một hệ sinh thái stablecoin và DeFi hoàn chỉnh. Câu chuyện đầy đủ về hệ sinh thái Frax Finance và cách nó phát triển đến vị trí hiện tại sẽ được giới thiệu trong bài viết tiếp theo.

3.2 frxUSD, stablecoin đầu tiên phù hợp với GENIUS

Nguồn: GovInfo

Người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, đã tham gia soạn thảo Đạo luật GENIUS, vì vậy Sam và đội ngũ Frax có hiểu biết sâu sắc về nó. Dựa trên chuyên môn quy định này, Frax Finance đã bắt đầu phát hành stablecoin frxUSD đáp ứng yêu cầu quy định vào tháng 2 năm nay. Nhưng chính xác thì điều gì làm cho một stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS? frxUSD có thực sự phù hợp với Đạo luật GENIUS không?

Toàn văn của Đạo luật GENIUS có thể dễ dàng truy cập trực tuyến, nhưng do độ dài của nó, dưới đây tóm tắt các điểm chính. Để phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS, phải đáp ứng các yêu cầu sau.

(Ngoài các mục được liệt kê bên dưới, còn có các yêu cầu về kiểm toán kế toán bên ngoài, tỷ lệ vốn, tuân thủ AML và yêu cầu về thanh toán ưu tiên trong trường hợp phá sản. Do những điều này liên quan đến hoạt động nội bộ, nên không được thảo luận ở đây.)

3.2.1 Điều kiện phát hành

Chỉ cho phép các tổ chức phát hành được ủy quyền trong lãnh thổ Hoa Kỳ phát hành, các tổ chức phát hành được ủy quyền được chia thành ba loại: Loại đầu tiên là các công ty con của ngân hàng hoặc hợp tác xã tín dụng, loại thứ hai là các tổ chức được OCC chấp thuận, loại thứ ba là các tổ chức được cơ quan quản lý tài chính tiểu bang chấp thuận.

Thông qua việc phê duyệt đề xuất quản trị FIP-432, tất cả các trách nhiệm liên quan đến việc phát hành frxUSD, quản lý dự trữ và tuân thủ quy định đã được chuyển giao cho FRAX Inc. FRAX Inc là một công ty được đăng ký tại bang Delaware, Hoa Kỳ, và phải nhận được sự chấp thuận từ OCC hoặc các cơ quan quản lý tài chính bang để phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS. Theo tài liệu FIP-432, FRAX Inc hiện đang chuẩn bị để xin giấy phép phát hành stablecoin.

3.2.2 Yêu cầu dự trữ

Nguyên tắc cốt lõi của quỹ dự trữ dưới Đạo luật GENIUS là hỗ trợ hoàn toàn 1:1. Nói cách khác, tổng cung của stablecoin phải được hỗ trợ bởi ít nhất một lượng dự trữ tương đương. Thành phần của dự trữ bị giới hạn trong các tài sản có tính thanh khoản cao sau đây:

Số dư tài khoản tiền tệ hoặc dự trữ liên bang của Hoa Kỳ

Tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi có thể rút, hoặc tiền gửi bảo hiểm và cổ phần hợp tác xã tín dụng

Trái phiếu kho bạc Mỹ còn lại hoặc ngày đáo hạn ban đầu là 93 ngày hoặc ít hơn

Bên phát hành tham gia vào giao dịch repo qua đêm với trái phiếu chính phủ có thời gian đáo hạn còn lại 93 ngày hoặc ít hơn làm tài sản thế chấp.

Người phát hành tham gia vào giao dịch repo đảo ngược qua đêm với tư cách là bên mua, sử dụng trái phiếu chính phủ Mỹ làm tài sản đảm bảo.

Quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ được đăng ký theo Luật Công ty Đầu tư năm 1940 hoặc chỉ nắm giữ chứng khoán có tài sản trên (i) đến (v).

Tài sản khác do chính phủ liên bang Mỹ phát hành trực tiếp có tính thanh khoản và ổn định tương tự như trên.

Hình thức token hóa của tài sản (i), (ii), (iii), (vi) và (vii).

Nguồn: Frax Finance

Dự trữ frxUSD do Frax Finance phát hành hoàn toàn được cấu thành dưới dạng token. Các token RWA cấu thành dự trữ frxUSD như sau:

USTB: Hình thức token hóa của quỹ chứng khoán chính phủ Mỹ ngắn hạn Superstate, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, được phát hành qua Superstate. Được phát hành theo Quy tắc Reg. D 506(c) và Luật Công ty Đầu tư 3(c)(7).

BUIDL: Hình thức mã hóa của Quỹ thanh khoản kỹ thuật số USD BlackRock, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, tiền mặt và các tài sản tương đương tiền, phát hành thông qua Securitize. Được phát hành theo Quy tắc Reg. D 506(c) và Luật Công ty Đầu tư 3(c)(7).

WTGXX: Hình thức token hóa của quỹ tiền tệ chính phủ WisdomTree, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn và trái phiếu của các cơ quan chính phủ Hoa Kỳ. Đây là một quỹ tiền tệ chính phủ được đăng ký chính thức theo Đạo luật Công ty Đầu tư 2a-7.

USDB: stablecoin do Bridge phát hành, đã được Stripe mua lại.

USDC: stablecoin được phát hành bởi Circle.

Do đó, dự trữ của frxUSD phù hợp với dạng token hóa trong (viii) của (i) và (vi), với việc thế chấp vượt quá 100%, đáp ứng yêu cầu dự trữ của Đạo luật GENIUS và có thể duy trì giá trị ổn định.

3.2.3 Phân phối lợi nhuận?

Theo Đạo luật GENIUS, các nhà phát hành stablecoin không được phép trả lãi cho người nắm giữ chỉ vì họ nắm giữ hoặc sử dụng stablecoin. Quy định này nhằm ngăn chặn sự tương đồng với tiền gửi, tránh bị hiểu lầm là tài sản đầu tư, và đảm bảo sự ổn định tài chính.

Do frxUSD tuân thủ Đạo luật GENIUS, người dùng chỉ bằng cách nắm giữ frxUSD sẽ không kiếm được lãi suất. Tuy nhiên, nếu người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet, họ có thể nhận được thu nhập ổn định từ trái phiếu. Nhìn thoáng qua, điều này có vẻ vi phạm Đạo luật GENIUS, nhưng thực tế không phải như vậy. Điều này được thực hiện như thế nào?

Điều này là do bên phát hành không trực tiếp trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin. Ngược lại, nền tảng phân phối cung cấp phần thưởng. FraxNet được vận hành bởi một thực thể pháp lý độc lập có tên là Frax Network Labs Inc, đăng ký tại bang Delaware, tách biệt với bên phát hành. Do đó, chỉ những người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet mới có thể nhận được phần thưởng lợi nhuận.

Tất nhiên, người dùng giữ frxUSD bằng ví cá nhân như MetaMask hoặc sàn giao dịch hỗ trợ frxUSD sẽ không nhận được lãi suất, điều này phù hợp với Đạo luật GENIUS. Cấu trúc này không phải là độc quyền của Frax Finance, USDC của Circle và PYUSD của PayPal cũng áp dụng cách tương tự.

Coinbase trả lãi khoảng 4.1% cho người dùng nắm giữ USDC trong ứng dụng Coinbase, trong khi PayPal trả lãi khoảng 3.7% cho người dùng nắm giữ PYUSD trong ứng dụng PayPal. Điều này có thể xảy ra vì Coinbase và PayPal là các thực thể pháp lý tách biệt với bên phát hành là Circle và Paxos.

4. FRAX theo bước CRCL: dường như quen thuộc nhưng lại độc đáo.

Cho đến nay, chúng ta đã thảo luận về cách Circle đạt được thành công trong việc niêm yết, và đã nghiên cứu về frxUSD của Frax Finance. Nhưng khoan đã, khi đọc về Frax Finance, bạn có cảm thấy quen thuộc không? Hướng xây dựng hệ sinh thái stablecoin của Frax Finance rất giống với Circle.

4.1 Lần đầu tiên có cảm giác quen thuộc: Tiền tệ

Lần đầu tiên, cảm giác quen thuộc đến từ cách phát hành stablecoin. Circle và Frax Finance đều nhằm phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS, với dự trữ bao gồm tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và giao dịch mua lại. Những stablecoin này giữ giá trị ổn định, như là chất bôi trơn cho hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo.

Trong việc sử dụng thu nhập lãi từ dự trữ, Frax Finance có thể có nhiều không gian hơn để tạo ra vòng lặp tích cực trong hệ sinh thái của mình so với Circle. Mặc dù tất cả thu nhập lãi từ dự trữ USDC thuộc về Circle, nhưng thu nhập lãi từ dự trữ frxUSD được sử dụng cho người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet và hoạt động của đội ngũ, phần còn lại sẽ được phân bổ cho những người nắm giữ FRAX, tức là những người nắm giữ token cốt lõi của hệ sinh thái Frax.

Cấu trúc này có nghĩa là, với việc phát hành nhiều frxUSD hơn, hệ sinh thái Frax phát triển, từ đó tăng cường việc phát hành frxUSD, tạo ra một vòng lặp phản hồi tích cực.

4.2 Lần thứ hai cảm thấy quen thuộc: Front-end

Circle cung cấp trải nghiệm người dùng tốt với giao diện front-end, cho phép người nắm giữ USDC dễ dàng sử dụng stablecoin của họ, chẳng hạn như 1) Circle Mint để phát hành và đổi lại dễ dàng, 2) Circle Wallet để tích hợp ví dễ dàng, 3) Circle Gateway để quản lý số dư đa chuỗi.

Nguồn: FraxNet

Tương tự, Frax Finance cung cấp giao diện người dùng thân thiện FraxNet, cho phép những người nắm giữ frxUSD dễ dàng truy cập vào các hoạt động tài chính khác nhau:

Phát hành nhiều tài sản: Người dùng không chỉ có thể phát hành frxUSD bằng stablecoin như USDC, USDT, PYUSD và USDB mà còn có thể sử dụng chuyển khoản ngân hàng thậm chí là token RWA (như USTB và WTGXX). Điều này tương tự như Circle Mint.

Ví nhúng: Người dùng có thể đăng nhập bằng tài khoản Google và tự động tạo một ví blockchain cho họ. Điều này cho phép ngay cả những người không quen thuộc với blockchain cũng có thể dễ dàng truy cập frxUSD. Điều này tương tự như Circle Wallet.

Bảng điều khiển: FraxNet cung cấp một bảng điều khiển, cho phép xem xét nhiều tài sản trên nhiều mạng và thực hiện việc chuyển nhượng dễ dàng. Điều này tương tự như Circle Gateway.

Thu nhập thụ động: Người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet có thể tự động kiếm được thu nhập lãi ổn định từ trái phiếu. Giống như những người dùng nắm giữ USDC trong ứng dụng Coinbase có thể kiếm được lợi nhuận, Frax Finance cung cấp thu nhập lãi cho những người nắm giữ frxUSD trên FraxNet.

Mặc dù phát hành đa tài sản hoặc lợi nhuận thụ động thực sự là những chức năng mạnh mẽ, nhưng bốn chức năng trên có thể được coi là khả năng cơ bản mà dịch vụ tài chính hiện đại phải có. FraxNet cung cấp sản phẩm và trải nghiệm người dùng tích hợp dọc mạnh mẽ hơn Circle Mint thông qua lộ trình sau.

Thẻ Visa ảo: Hợp tác với Stripe và Bridge, kế hoạch FraxNet sẽ ra mắt thẻ Visa ảo kết nối với mạng Visa. Điều này sẽ cho phép người dùng sử dụng tài sản FraxNet cho các khoản thanh toán trong thế giới thực.

Tài khoản ngân hàng ảo: Frax Finance đang hợp tác với Lead Bank để cung cấp tài khoản ngân hàng ảo cho mỗi người dùng, qua đó thực hiện việc gửi và rút tiền thông qua mạng lưới ngân hàng truyền thống. Việc tích hợp với cơ sở hạ tầng hiện có có thể cải thiện trải nghiệm gia nhập của người dùng.

FraxNet di động: Năm 2026, FraxNet sẽ ra mắt một ứng dụng cho phép người dùng dễ dàng truy cập FraxNet trên thiết bị di động, cung cấp cho họ trải nghiệm ngân hàng di động đầy đủ.

Mục tiêu không chỉ là để giao thức phát hành stablecoin cung cấp các dịch vụ ví, giao dịch, giám sát và cơ hội thu nhập đơn giản, mà còn là xây dựng một vòng đời tương tác người dùng hoàn chỉnh bằng cách hỗ trợ các dịch vụ thẻ, ngân hàng và di động có thể áp dụng trong cuộc sống thực.

4.3 Lần thứ ba quen thuộc: Phía sau

Trong hệ thống tài chính, backend và frontend đều quan trọng như nhau. Dù frontend có thân thiện với người dùng đến đâu, nếu hiệu suất backend trong việc di chuyển tiền tệ kém, người dùng sẽ không có trải nghiệm tốt.

Để làm điều này, vào tháng 2 năm 2024, Frax Finance đã ra mắt mạng blockchain hiệu suất cao của riêng mình mang tên Fraxtal. Fraxtal được thiết kế để tối ưu hóa hệ sinh thái Frax, với mục tiêu hoạt động như một đường ray cho frxUSD.

Trên thực tế, việc cung cấp backend tối ưu cho hệ sinh thái đã giúp Frax Finance trở thành người tiên phong trong ngành. Sau Fraxtal, nhiều dự án stablecoin bắt đầu ra mắt blockchain được tối ưu hóa cho stablecoin của riêng họ:

Converge：Ethena đang hợp tác với Securitize để phát triển Converge, một blockchain hiệu suất cao, nhằm kết nối DeFi và tài chính truyền thống, xoay quanh ENA và USDe.

Stable và Plasma: Tether đã thực hiện đầu tư chiến lược vào Stable và Plasma (mạng blockchain tập trung vào việc chuyển và thanh toán USDT).

Arc：Circle gần đây đã ra mắt blockchain Arc được tối ưu hóa cho USDC.

Cuối cùng, Frax Finance đã nhìn thấy xu hướng của ngành. Việc ra mắt Fraxtal không chỉ là một sự phát hành blockchain khác, mà là một bước đi tiên phong hướng tới tương lai của hạ tầng tài chính.

4.4 Bộ ba stablecoin

Ba yếu tố của hệ thống tài chính ngày nay là tiền tệ (money), đầu cuối và hậu cần. Nhờ vào việc các công ty công nghệ tài chính cung cấp đầu cuối tiện lợi kết nối chúng ta với những hệ thống thanh toán, chứng khoán và chuyển tiền phức tạp, chúng ta mới có thể dễ dàng tham gia vào các hoạt động kinh tế.

Từ góc độ phát triển của ngành tài chính, hệ thống backend phức tạp và kém hiệu quả hiện tại sẽ dần chuyển sang blockchain. Trong xu hướng này, ba yếu tố cơ bản của hệ thống tài chính dựa trên blockchain là stablecoin, frontend và mạng blockchain. Đây là stablecoin trinity (bộ ba stablecoin), Frax Finance là một trong số ít các dự án xây dựng cả ba yếu tố, thể hiện hướng đi của sự tích hợp dọc.

5. Hướng tới Bắc Đẩu

Nguồn: Frax Finance

Kể từ tháng 3 năm nay, Frax Finance đã chuẩn bị cho Đạo luật GENIUS và cam kết nâng cấp North Star, điều này sẽ thay đổi giao thức tương ứng. Nâng cấp này bao gồm việc đổi tên các token giao thức Frax cũ FRAX và FXS thành frxUSD và FRAX, thay đổi token gas của Fraxtal từ frxETH thành FRAX, và thực hiện các điều chỉnh quan trọng khác, như cấu trúc khuyến khích token.

Frax Finance hiện đang ở một bước ngoặt quan trọng trong chương tiếp theo. Từ sự lãnh đạo chính trị của người sáng lập đối với dự thảo GENIUS Act ban đầu, đến tầm nhìn sản phẩm tích hợp dọc thông qua Stablecoin OS, cho đến việc chuyển đổi toàn diện giao thức thông qua việc nâng cấp North Star, Frax Finance đã chuẩn bị cho tương lai mà GENIUS Act tưởng tượng một cách triệt để hơn bất kỳ ai.

Một số người có thể nghĩ rằng Frax Finance chỉ đang đi theo lộ trình của Circle. Tuy nhiên, thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Bằng cách giới thiệu FraxNet (một nền tảng front-end tích hợp tất cả các chức năng) và Fraxtal (blockchain được xây dựng đặc biệt cho cơ sở hạ tầng back-end), Frax Finance chứng minh rằng nó không chỉ bắt kịp mà còn đang tích cực định hình quỹ đạo của ngành stablecoin. Những đổi mới này làm nổi bật vai trò tiên phong của Frax Finance, thiết lập một tông màu cho hướng đi mà toàn bộ hệ sinh thái có thể theo đuổi.

Giống như những người đi biển từng theo dõi Bắc Đẩu (North Star) để tìm hướng đi, Frax Finance cũng đang nâng cấp lên North Star để thiết lập lộ trình cho ngành. Đây không chỉ là một bản nâng cấp. Đây là hành động xây dựng điểm tham chiếu mới cho toàn ngành, cuối cùng Frax Finance sẽ được định vị như một ngọn đèn dẫn đường tiên phong trong ngành, giống như Bắc Đẩu.