Я спостерігаю за чимось, що справді заслуговує на увагу саме зараз. Ралі на ринку акцій прискорюється і наближається до історичних рекордів, але ще два критично важливі ринки розповідають зовсім іншу історію. І чесно кажучи, саме цей розбіжність мене турбує.

За всього десять торгових днів індекс S&P 500 повністю стер із рахунків втрати, пов’язані з недавніми геополітичними напруженнями. Вчора він перевищував рівень 27 лютого на 1% і майже досяг своїх історичних максимумів. Якщо дивитись лише на акції, все здається повертається до норми. Війна спалахнула, ринок падає, потім швидко відновлюється, і історія закінчується.

Але ось у чому проблема: облігації та сирий нафтовий Brent не підтверджують цей ралі. І коли два найважливіші ринки планети розповідають зовсім іншу історію, це не сигнал ігнорувати.

27 лютого, перед напруженістю, ми були тут: доходність 10-річних облігацій на рівні 3,95%, ціна WTI на нафту — 67,02 долара, доходність 2-річних — 3,38%. Вчора доходність 10-річних зросла до 4,25% (плюс 30 базисних пунктів), ціна на нафту піднялася приблизно до 92 доларів (плюс 37%), а доходність 2-річних досягла 3,75% (плюс 40 базисних пунктів).

Те, у що ринок акцій вимагає вірити одночасно, досить амбіційно. Потрібно, щоб поточна ціна на нафту не зменшила значно споживання. Потрібно, щоб Федеральна резервна система ігнорувала сигнали інфляції і все ж знижувала ставки. Потрібно, щоб прибутки компаній не були з’їдені зростаючими витратами. І потрібно, щоб конфлікт на Близькому Сході був досить вирішеним протягом наступних шести місяців.

Можливо. Це не неможливо. Але це сміливі припущення, і чесно кажучи, дані облігацій і нафти їх не підтверджують.

Подивіться на доходність 2-річних — це найнадійніший індикатор очікувань щодо ставок. Вона залишається на 40 базисних пунктів вище рівнів перед війною. Цей сигнал ясно каже, що простір для маневру ФРС обмежений більше, ніж уявляють покупці акцій. А що з ціною на нафту? Якщо б справді була близька до вирішення конфлікту, вона вже мала б повернутися до рівня близько 70 доларів. Але вона залишається високою. Ринок нафти не враховує очікування швидкого вирішення, яке припускають акції.

Це ралі на ринку здебільшого зумовлене динамікою, а не фундаментальними показниками. Трейдери уникають коротких продажів у висхідній тенденції, що створює постійний тиск вгору. Це може тривати довше, ніж слід було б. Але це не змінює основної логіки: ціна на нафту залишається високою, ставки продовжують зростати, а потенціал зниження ставок, який потрібен покупцям, обмежений більшою мірою, ніж дозволяє реальність.

Зростання, обумовлене фундаментальними факторами, є стійким. Ті, що зумовлені динамікою? Значно більш крихкі.

Зараз існує явний розрив між тим, що оцінює ринок акцій, і реальністю, яку відображають облігації та нафта. Цей розрив не зменшується, а навпаки — розширюється. Акції перебувають на найоптимістичнішій частині свого діапазону. Облігації і нафта ближчі до середини, відображаючи світ, де інфляція зберігається, де у ФРС мало маневру, і де конфлікти не вирішені.

Цей розбіжність обов’язково буде виправлена. Є два можливі сценарії: або справжнє припинення вогню, ціна на нафту повернеться до 70 доларів, ФРС отримає ясність щодо зниження ставок, і ралі на ринку акцій буде виправданим. Або ж нічого з цього не станеться, і акції знизяться, щоб відповідати вже відображеному в облігаціях і нафті.

Поки що облігації і нафта не здаються налаштованими на рух у бік акцій. Навпаки, ситуація навпаки.

Дані щодо інфляції будуть оприлюднені 12 травня. Якщо індекс споживчих цін перевищить 3,5%, сценарій з зниженням ставок у 2026 році стане майже мертвим. На цьому етапі, якщо ви продовжуєте додавати позиції, ви ставите на те, що все відбуватиметься максимально оптимально. Чотири умови мають бути виконані одночасно. Війна закінчиться без несподіванок. Жодних несподіваних заяв не буде. Інфляція залишатиметься під контролем. ФРС знизить ставки, як і планувалося. Будь-який з цих факторів, що зірветься, може спричинити швидке і різке коригування ринку.

Я віддаю перевагу терпінню, ніж тихому ралі, яке суперечить двом основним класам активів. Якщо довгострокові сигнали підтвердять покупку, я поступово збільшуватиму позиції відповідно до своєї стратегії. Але наразі я залишаюся обережним. Єдина впевненість — у тому, що все змінюється.