Бачите, за останні два дні KOSPI впав з понад 6000 до 5440, знизившись майже на 13%. Samsung та SK Hynix зазнали жорстких втрат. Спочатку думав, що це просто загальний ринковий тренд, але глибше вивчивши ситуацію, зрозумів, що справжні проблеми набагато складніші.

Повернемося трохи назад. За минулий рік південнокорейський ринок зростав дуже швидко. KOSPI піднявся на 75,6% за один рік — це найвищий показник у світі. Чому так швидко зростало? Якщо подивитися уважніше, приблизно половина цього прибутку походить лише від двох компаній — Samsung та SK Hynix. Обидві виробляють HBM — високошвидкісні пам’ятеві чіпи, які потрібні NVIDIA для AI. На ринку HBM є всього три компанії, які справді виробляють їх, і понад 80% ринку контролює Корея.

А як же енергетична проблема? Саме тут криється цікавість. Південна Корея не має власного природного газу або вугілля, тому імпортує все. У лютому Іран почав закривати Ормузську протоку — важливий маршрут, через який проходить близько 20% світової нафти та величезна кількість природного газу. Газ із Катару, основного джерела для Кореї, також проходить через цю протоку. Ціна газу зросла майже на 40% в Азії.

Тепер все пов’язано, чи не так? Samsung і Hynix потребують багато електроенергії для виробництва чіпів. Електроенергія отримується з природного газу. Ціна на газ зросла. Більше того, енергетична невизначеність налякала іноземних інвесторів: 27 лютого вони вивели з ринку 6,8 трильйонів вон, а незабаром — ще 5,1 трильйонів. За півроку — половину року — іноземні інвестори вийшли з ринку у великій кількості.

Хто ж взяв на себе цю роль? Це корейські роздрібні інвестори. Вони побачили, що ціна впала до рівня за останні десять років і вважали це можливістю. Але, на жаль, ринок продовжував втрачати. 3 березня вони почали купувати, а 4 березня ринок знову впав. Ринок не став стабільним через те, що іноземні інвестори продовжували продавати.

Що я помітив у цій ситуації — південнокорейський ринок має прізвисько «знижка на Корею», бо одна й та сама компанія, зареєстрована в Кореї, коштує дешевше, ніж за кордоном, наприклад, у США або Японії. Старі проблеми — управління сімейного типу та низькі дивіденди. Новий президент намагається це виправити. На деякий час іноземці почали заходити, ринок зріс на 75%. Здавалося, що знижка зникне, але за останні два дні з’явилися нові проблеми.

Глибша проблема полягає в тому, що південнокорейський ринок залежить лише від двох компаній, і ці компанії залежать від енергетики, яку Корея не може контролювати. Тому ринок робить ставку лише на одну галузь. Коли виникає щось поза цією галуззю, ринок зупиняється. Всього 34 дні потрібно було, щоб піднятися з 5000 до 6000, але лише два дні — щоб впасти з 6000 до 5440.

Реальність у тому, що попит на обчислювальну потужність для AI залишається високим. Проблема з HBM також залишається актуальною. Великі клієнти все ще потребують чіпів. Але ці два дні показали всім важливе: зростання базується на фундаменті, а падіння — на емоціях. Фундамент рухається повільно, емоції — швидко. Тому ті, хто біжить швидше, залишаються на плаву. Ті, хто рухається повільніше, повинні чекати відкриття Ормузської протоки або поки ринок не отримає ліквідність з інших джерел.