Регулювання токенізації цінних паперів: Ondo шукає схвалення SEC, основна мережа Ethereum може стати новим центром RWA?

13 квітня 2026 року, Ondo Finance подала до Комісії з цінних паперів та бірж США запит на не застосування заходів щодо правопорушення щодо свого продукту Ondo Global Markets (OGM), прагнучи отримати регуляторне підтвердження, що в певних моделях запис частки цінних паперів у токенізованій формі на основній мережі Ethereum не спричинить правопорушень. Цей крок відбувся на тлі загального пожвавлення ринку RWA, що включає еволюцію регуляторних рамок, розширення масштабів токенізованих активів та прискорення входу традиційних фінансових інститутів.

Які зміни вже відбулися у регуляторній рамці для токенізації RWA?

Щоб зрозуміти стратегічне значення цієї заявки Ondo, потрібно повернутися до суттєвих змін у регуляторному середовищі США з 2026 року. 28 січня 2026 року, департамент фінансів SEC у співпраці з департаментом інвестиційного менеджменту та департаментом торгівлі та ринків опублікували спільну заяву «Заява щодо токенізованих цінних паперів», у якій чітко зазначено, що токенізовані цінні папери за своєю правовою природою залишаються класичними цінними паперами, і вимоги федерального законодавства про цінні папери щодо розкриття інформації, реєстрації та захисту інвесторів не звільняються через зміну технологічного носія. Ця заява надала учасникам ринку практичні орієнтири щодо застосування існуючого законодавства до токенізованих цінних паперів, що свідчить про перехід SEC від «правопорушувального контролю» до моделі «регулювання через правила».

Незабаром, 17 березня 2026 року, SEC у співпраці з CFTC опублікували 68-сторінковий пояснювальний документ, у якому систематизовано поділили криптоактиви на п’ять основних категорій, з яких «цифрові цінні папери» — тобто токенізовані цінні папери — були чітко визначені як цінні папери, що підлягають суворому регулюванню SEC. Ця класифікаційна система створила довгоочікувану нормативну опору для таких протоколів, як Ondo. У тому ж місяці SEC офіційно затвердив зміни до правил торгівлі цінними паперами на Nasdaq, що дозволили торгівлю та розрахунки цінних паперів у формі блокчейн-токенів для компонентів індексу Russell 1000 та основних ETF, що ознаменувало перехід токенізованих цінних паперів із фази концептуального тестування у легальний основний ринок.

Ці регуляторні зміни разом створили правову основу для подання Ondo. У перехідний період, коли правила стають більш чіткими, але конкретні операційні механізми ще потребують окремих рішень, запит SEC про невтручання є обережною та прагматичною стратегією відповідності.

Який конкретний зміст і стратегічна логіка стоять за цим запитом Ondo?

Згідно з інформацією, оприлюдненою в офіційному блозі Ondo, сфера застосування запиту на невтручання суворо обмежена. Ondo не вимагає від SEC переписувати законодавство про цінні папери або повністю затверджувати всі види токенізованих цінних паперів, а лише прагне отримати конкретне й вузьке підтвердження: що операційний режим запису цінних паперів у вигляді токенів на основній мережі Ethereum не спричинить правопорушень з боку SEC.

Конкретний механізм полягає у тому, що Oasis Pro TA відповідає за створення на основній мережі Ethereum токенів, що репрезентують цінні папери, які зберігаються у довіреному сховищі BitGo у визначеному гаманці, тоді як Alpaca Securities підтримує традиційний оффчейн-реєстр і бухгалтерію. Важливо підкреслити, що токени на блокчейні не є прямим представленням власності на базові акції, а є записом прав на цінні папери, що належать через DTC — тобто формою токенізованого запису прав на вигоду. Вибір Ethereum як платформи для запису зумовлений тим, що продукт OGM вже працює у цій мережі та сумісних середовищах, що знижує технічні бар’єри.

З стратегічної точки зору, підхід Ondo має три ключові особливості. По-перше, він чітко окреслює «оптимізацію операційного рівня», а не «переформатування ринкової структури», прагнучи вписати інновацію у допустимі межі існуючого регулювання. По-друге, він посилається на прецедент SEC від 11 грудня 2025 року, коли було затверджено пілотний проект DTC щодо токенізованого запису цінних паперів, створюючи аналогію «Якщо DTC може, то й ринок може». По-третє, використання запиту на невтручання замість формального процесу регулювання дозволяє уникнути тривалих законодавчих процедур і є більш оперативним і прагматичним шляхом.

Які структурні зміни у масштабах і потоках капіталу на ринку RWA відбулися?

Регуляторна ясність і реальний ріст ринку RWA формують взаємодоповнюючий позитивний цикл. До квітня 2026 року глобальний ринок токенізованих реальних активів перевищив 33,5 мільярдів доларів США, що значно перевищує приблизно 12 мільярдів на початку 2025 року. З них близько 45% припадає на токенізовані американські державні облігації (113 мільйонів доларів), а ринок токенізованих акцій вже перевищує 1,07 мільярда доларів.

У сегменті токенізованих акцій особливо помітна позиція Ondo. За даними RWA.xyz, Ondo займає понад 61% ринку токенізованих акцій, з обсягом торгів понад 12,7 мільярдів доларів і кількістю власників близько 82 900. З більш широкої перспективи, активи RWA стають більш різноманітними: компанійські облігації, приватний кредит, альтернативні інвестиційні фонди для інституцій — усі вже перевищують 1 мільярд доларів, а концентрація ринку за минулий рік знизилася приблизно на 61%.

Одночасно, швидкість входу традиційних фінансових інститутів значно зросла. Бейлід (BlackRock) розширив свій фонд BUIDL для токенізації до приблизно 2,85 мільярда доларів, а JPMorgan запустив масштабовану платформу Kinexys для блокчейн-бізнесу. Це свідчить про перехід ринку RWA від експерименту у «крипто-орієнтованій» сфері до інфраструктури «мейнстрімових фінансів».

Який потенційний вплив матиме схвалення SEC запиту на невтручання?

Розгляд SEC щодо заявки Ondo визначить подальший шлях регуляторної легалізації для всього ринку RWA. Якщо буде отримано схвалення, це матиме щонайменше три важливі наслідки.

З точки зору прецедентів, це створить зразок для інших протоколів RWA щодо легальних операцій. Основна ідея моделі Ondo — «офлайн-бухгалтерія + онлайн-запис у допоміжних шарах»: офіційний облік залишається у традиційних системах зберігання, а блокчейн використовується лише для допоміжних записів і операцій. Такий дизайн дозволяє підвищити ефективність без порушення ключових обмежень цінних паперів і має високий потенціал для масштабування.

З точки зору інфраструктури, статус Ethereum як регуляторного рівня для цінних паперів буде підтверджений. На сьогодні Ethereum обробля близько 57% активностей у сфері токенізованих RWA, а кількість власників досягла приблизно 169 000. Це може прискорити залучення інституційних інвесторів у екосистему Ethereum і сприяти її еволюції від DeFi-інфраструктури до ширшої фінансової платформи.

З точки зору розвитку ринкової структури, процес інтеграції токенізованих цінних паперів із традиційними цінними паперами стане більш гладким. Затвердження Nasdaq щодо токенізованих торгівельних правил і підтвердження регулятором пілотних проектів на рівні DTC і окремих учасників ринку відкриють шлях до повноцінної легалізації токенізованих цінних паперів, що дозволить перейти від «один-інструментального пілоту» до «повномасштабної регульованої роботи всього ланцюга», розширюючи можливості для інших активів.

Які основні виклики та потенційні ризики розвитку токенізованих цінних паперів?

Незважаючи на зростаючу ясність регуляторної рамки, масштабне впровадження токенізованих цінних паперів стикається з кількома викликами. З точки зору відповідності, виконання KYC і AML у публічних блокчейнах залишається головним питанням регуляторів. У схваленому Nasdaq рішенні використовується ліцензована блокчейн-платформа для збору KYC, тоді як Ondo покладається на традиційні довірчі інститути для підтримки офіційних реєстрів, що є активною відповіддю на ці вимоги.

З економічної точки зору, важливою проблемою є розрив між зростанням інфраструктури та цінністю токенів. Наприклад, токен ONDO, незважаючи на рекордний TVL у 29,19 мільярдів доларів у квітні 2026 року і приблизно 4,9 мільйонів доларів щорічних доходів від комісій, зазнав зниження ціни більш ніж на 80% від історичного максимуму 2,14 долара і наразі становить близько 0,2532 долара. Це свідчить про те, що економічна модель ще перебуває у стадії формування, і прибутки для екосистеми ще не перетворюються у прямий дохід для власників токенів.

Крім того, регуляторна координація між різними юрисдикціями залишається довгостроковою проблемою. 6 лютого 2026 року, Центральний банк Китаю та інші регулятори опублікували спільний наказ, що забороняє внутрішній ринок RWA і жорстко регулює зовнішні операції, а також відкрили обмежені легальні шляхи для випуску ABS у вигляді токенів за кордоном. Різноманітність регуляторних підходів у світі означає, що будь-який протокол RWA має бути здатним адаптуватися до різних юрисдикцій.

Підсумки

Заява Ondo Finance до SEC про не застосування заходів щодо правопорушення є знаковою подією у розвитку регуляторної бази для ринку токенізованих RWA. З макросередовища, ринок RWA вже перевищив 300 мільярдів доларів, залучаючи інституційний капітал і стаючи більш різноманітним, а регуляторна ясність поступово зростає. З мікроекономічної точки зору, Ondo прагне отримати підтвердження через «офлайн-бухгалтерію + онлайн-записи», що є компромісом між дотриманням регуляторних вимог і підвищенням операційної ефективності. Однак, масштабне впровадження токенізованих цінних паперів ще стикається з викликами у сферах KYC/AML, регуляторної координації і економічного моделювання. Відповідь SEC стане важливим індикатором ставлення США до токенізованих цінних паперів і визначить подальший шлях розвитку RWA у найближчому майбутньому.

FAQ

Питання: Що таке запит SEC про не застосування заходів (no-action letter)?

Відповідь: Це неофіційний лист від співробітників SEC, що повідомляє, що вони не планують вживати правових заходів щодо конкретної моделі бізнесу або операцій. Він не має юридичної сили, але зазвичай сприймається ринком як підтвердження регуляторної позиції.

Питання: У чому принципова різниця між запропонованим Ondo і традиційним зберіганням цінних паперів?

Відповідь: Традиційне зберігання цінних паперів здійснюється централізованими довірчими інститутами. У схемі Ondo, зберігання залишається оффчейн, але додатково створюється токенізований запис прав на цінні папери у блокчейні Ethereum для підвищення ефективності моніторингу застави, обробки заявок і звірки.

Питання: Чи рівнозначні токенізовані цінні папери з володінням базовими активами?

Відповідь: Ні. У моделях з токенізованим записом, токени зазвичай репрезентують права на вигоду від цінних паперів, а не безпосередню власність. Базові активи залишаються у традиційних реєстрах, а токени — це форма запису прав.

Питання: Які основні активи у ринку RWA станом на квітень 2026 року?

Відповідь: Основні активи — це токенізовані американські державні облігації (~113 мільйонів доларів), товарні активи (~65 мільйонів доларів), токенізовані акції (~10,7 мільярдів доларів), а також приватний кредит, корпоративні облігації та інші альтернативні інвестиції.

Питання: Чому ціна ONDO відрізняється від зростання платформи?

Відповідь: Тому що економічна модель ще не забезпечує прямого доходу для власників токенів — платформа має нульові доходи, а більша частина капіталу йде у токенізовані акції та інші активи, що не підтримують ціну токена безпосередньо.