Щойно я зрозумів щось досить важливе щодо того, що відбувається у сфері майнінгу біткоїнів прямо зараз. Ці хлопці більше не справжні майнери, або принаймні вони стають зовсім іншими. Економіка змусила повністю перезавантажити індустрію.

Подивіться на цифри. Публічно зареєстровані майнери втрачають приблизно 19 000 доларів на кожен вироблений біткоїн. Їхні грошові витрати на майнінг одного BTC досягли майже 80 000 доларів у четвертому кварталі минулого року, тоді як ціна біткоїна коливалася навколо 68-70 тисяч доларів. Це не тимчасовий тиск, це зламані економічні моделі. То що робити, коли майнінг перестає працювати? Очевидно, стати оператором дата-центру.

Більше ніж $70 мільярдів у контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислювальні ресурси було оголошено серед основних майнінгових компаній. Угода Core Scientific з CoreWeave сама по собі становить 10,2 мільярда доларів на 12 років. TeraWulf має контракт на 12,8 мільярда доларів у сфері HPC. Це вже не побічні проекти. Деякі з цих компаній можуть отримувати до 70% своїх доходів від інфраструктури для штучного інтелекту до кінця 2026 року, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Вони буквально трансформуються у щось інше.

Ось де стає цікаво. Вони фінансують цей перехід двома способами. По-перше, величезним боргом. TeraWulf має загальний борг у 5,7 мільярда доларів. Cipher Digital нещодавно випустила 1,7 мільярда доларів у вигляді старших забезпечених нот. По-друге, і це важливо для безпеки біткоїна, вони продають свої резерви біткоїнів. Core Scientific продала близько 1900 BTC у січні і планує ліквідувати практично все інше цього кварталу. Marathon, найбільший публічний холдер з понад 53 000 BTC, тихо розширив свою політику, дозволяючи продажі з усього резерву.

Це створює справжню напругу. Компанії, які забезпечують мережу біткоїна, одночасно продають біткоїни, щоб фінансувати розгортання AI. Коли дивишся на дані про хешрейт, вже видно вплив. Мережа досягла піку близько 1 160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 року і з тих пір знизилася до приблизно 920 EH/s з трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок явно оцінює цю роздільність. Майнери з укладеними контрактами HPC торгуються за 12,3-кратний показник продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери — за 5,9-кратний. Інвестори фактично платять більше ніж удвічі за експозицію до AI, що ще більше підсилює стимул для нових перехідних кроків.

Що ж буде далі? За даними CoinShares, мережа може досягти 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, але це припускає, що ціна біткоїна відновиться до близько 100 000 доларів. Поточна ціна — 72 270 доларів. Якщо вона залишиться нижче 80 000 доларів, ціна хешу продовжить падати і більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче 70 000 доларів може спричинити капітуляцію, яка парадоксально допоможе вижити тим, хто залишився, через зниження складності.

Головне питання — чи це тимчасове явище чи структурна зміна. Якщо ціна біткоїна сильно відновиться, маржа майнінгу покращиться і перехід до AI сповільниться. Якщо ми застрягнемо в діапазоні 70-80 тисяч доларів, цей перехід прискориться, і індустрія майнінгу, якою вона була останні десять років, перетвориться у щось зовсім інше. У будь-якому випадку, сектор майнінгу біткоїнів, який ми знали, вже стає дата-центровою індустрією, яка все ще майнить, але на стороні.