#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Головна боротьба: хто володіє доходом?
Найбільша битва в криптовалюті сьогодні — це не про те, яка блокчейн-мережа переможе або яка Layer 2 масштабуватиметься швидше. Це про те, хто в кінцевому підсумку захопить дохід — власники або емітенти самі. Tether і Circle, два найбільших емітенти стабільних монет, разом контролюють понад $420 мільярдів доларів у казначейських облігаціях США, фондах грошового ринку та інших ліквідних резервів. Однак більшість власників стабільних монет майже нічого не заробляють на цих величезних резервних прибутках. Лише у 2024 році Tether отримав понад $10 мільярдів доларів прибутку від своїх резервних розподілів. Тим часом, 58% усіх TVL стабільних монет генерує менше 3% APY для власників — часто менше, ніж навіть стандартний ощадний рахунок.

USDC, наприклад, із загальним TVL у $50.3 мільярдів, надає лише 2.1% APY власникам, тоді як USDT із $85.7 мільярдами TVL пропонує 1.8% APY. Доходні sUSDe, хоча й пропонують вищий APY — 4.1%, мають загальний TVL лише $2.1 мільярда, і більша частина їхньої ліквідності зосереджена на платформах, таких як Aave і Morpho. Це створює нерівну систему, де інфраструктура генерує величезний дохід, але доступ до нього мають лише невелика кількість активних користувачів DeFi, залишаючи пасивних власників осторонь.

Глобально обсяг стабільних монет LATAM досяг $89 мільярдів доларів, але це використання здебільшого для переказів і заощаджень, а не для гонитви за доходом. Користувачі в Азії та Африці дотримуються подібних моделей: стабільність і доступність — пріоритети, а не APY. Це демонструє глобальні інтереси — регуляторні рішення у США можуть мати наслідки по всьому світу, впливаючи на патерни прийняття у великих ринках, що розвиваються.

Генерація доходу в DeFi: реальність 2025 року
Екосистема DeFi у 2025 році згенерувала приблизно $8 мільярдів доларів на ланцюгу. Автоматизовані маркет-мейкери принесли $4.2 мільярда торгових комісій, переважно з високоліквідних пулів на Uniswap, SushiSwap і Curve. Платформи кредитування та позик, такі як Aave, Morpho і Spark, згенерували $1.76 мільярда, з APY від 2% до 5%, залежно від попиту, ліквідності та ризику позичальника. Протоколи реальних активів, включаючи BUIDL від BlackRock, принесли $600–900 мільйонів, пропонуючи доходи зазвичай у межах 1.5–3%, а ставки перпетуальних фондів додали ще $300 мільйонів, хоча й з високою волатильністю і короткостроковою експозицією.

Попри ці вражаючі цифри, пасивні власники стабільних монет заробляють дуже мало. Більшість доходу зосереджено в активних протоколах, створюючи структурний дисбаланс. Система найкраще працює для тих, хто активно керує своїми позиціями, надає ліквідність або бере участь у кредитуванні та позиках. Пасивні власники — більшість — залишаються залежними від низьких, фіксованих APY від емітентів, які зберігають більшу частину прибутку.

Регуляторна точка напруги: Закон про ясність 2026
Закон США про ясність ринку цифрових активів, оновлений у березні 2026 року, викликав шок у крипторинках. Найспірніша його стаття забороняє пасивний дохід, прямо забороняючи емітентам стабільних монет передавати відсотки T-білл безпосередньо власникам. Водночас він дозволяє нагороди за активність, включаючи кредитування, забезпечення ліквідності та торгові стимули.

Ринок відреагував миттєво. Акції Circle впали на 12% за один сеанс, тоді як акції Coinbase — на 8%. Активні протоколи DeFi отримали притік капіталу, але спреди кредитування звужуються: Aave USDC тепер — на рівні -1.97%, а доходи sUSDe звузилися до -3.48%. Це регулювання змушує пасивних власників переходити до активного управління, збільшуючи тертя для звичайних користувачів і ускладнюючи прийняття рішення роздрібними інвесторами, які віддають перевагу “налаштувати і забути” з APY.

Законодавство відображає попередній Закон GENIUS середини 2025 року, який уже заборонив дохід стабільних монет на parked funds. Подвоюючи зусилля, Закон про ясність сигналізує, що регулятори хочуть, щоб дохід зароблявся через активність, а не володіння, фактично переводячи екосистему з моделі пасивного доходу у модель активної участі.

Бич-варіант: стиснення доходу та ризики тертя
З іншого боку, нова структура ризикує створити тертя і стиснення доходу. Пасивні власники, які очікували стабільних доходів 4–5%, тепер змушені активно керувати своїми позиціями або приєднуватися до протоколів DeFi, що ускладнює процес. Обмежена законодавча мова створює зони невизначеності щодо відповідності, що може сповільнити входження інституцій, а не прискорити його.

Глобальне прийняття також може постраждати. Користувачі в LATAM, Азії та Африці здебільшого використовують стабільні монети для переказів і заощаджень, а не для фермерства доходу. Надмірно обмежувальне регулювання може змусити цих користувачів перейти до нерегульованих альтернатив, зменшуючи охоплення відповідних стабільних монет і сповільнюючи ширше прийняття криптоінфраструктури для щоденних фінансів.

Більше картині: глобальні наслідки
Проблема полягає не лише у DeFi проти традиційних фінансів. Йдеться про те, чи має публічна блокчейн-інфраструктура перерозподіляти економічну цінність користувачам або консолідувати її на рівні емітента, імітуючи динаміку традиційних банків. Доходи існують у AMM, кредитуванні, RWA-протоколах і ставках перпетуальних фондів, але боротьба йде за те, хто володіє цим доходом.

Наступні кілька місяців, включно з очікуваним у кінці квітня 2026 року розглядом Комітету банків Сенату, можуть визначити, чи стабільні монети перетворяться на ефективні, регульовані глобальні заощаджувальні системи або залишаться переважно джерелом прибутку для емітентів. Важливо діяти швидко: вибір між захопленням активного доходу в DeFi або залишанням частиною прибуткового механізму емітента.

Основний висновок:
Доходи є скрізь у цій екосистемі — від комісій AMM і кредитування до RWA і перпетуальних протоколів — але регуляторна та структурна динаміка визначають, хто отримує найбільше вигоди. Боротьба не теоретична; вона вже формує ринки, потоки ліквідності, APY і участь інституцій. Учасники крипто повинні обрати, залишатися пасивними або ставати активними, щоб захопити нові потоки цінності.