Відмовляючись від майнінгу через штучний інтелект: боротьба за життя і смерть майнерів Біткоїна

Минулого півріччя найгарячішою темою у світі майнінгу біткоїнів вже не було «скільки ще піднялося», а «як довго це ще триватиме». Ціна криптовалюти коливається біля 60 000 доларів, тоді як витрати тримаються вище за 80 000 доларів — і цей баланс завжди програшний.

Тому почалася масштабна «біжуча» хвиля, але напрямок був несподіваним: замість виходу з ринку, майнери почали переформатовуватися у AI-індустрію.

一、Витрати на добування однієї монети — мінус 20 000 доларів, майнери масово «відключаються»

● Спершу подивімося на кілька болючих цифр. У лютому 2026 року середні витрати на добування однієї біткоїн-монети в мережі сягнули 87 000 доларів, тоді як ціна коливалася навколо 64 000 доларів. Це означає, що кожен раз, коли майнер добуває блок, він зазнає збитків майже у 20 000 доларів. Це не просто зменшення прибутковості — це «перевернута» ситуація, коли виробляєш щось збиткове.

● Аналізатор з Rosenblatt Securities прямо каже: наразі прибутковість майнінгу знизилася до менше ніж 3 центів за Терахеш/день, і крім кількох найефективніших машин, решта вже працює у збиток. Основний показник — Hashprice — за останні три місяці знизився приблизно на 30%, і тепер становить лише 28 доларів/PH/день, наближаючись до історичного мінімуму.

● В результаті — масове відключення обладнання. 9 лютого мережа біткоїна зафіксувала зниження складності майнінгу на 11.16% — найбільше за майже чотири з половиною роки з часів заборони в Китаї у 2021 році. Це автоматичний захисний механізм системи, щоб полегшити майнінг залишкам майнерів. Але при 45% рівні «перекосу» між ціною і витратами, це все одно не вирішує проблему.

● Внутрішній індекс «стійкості прибутків і збитків майнерів» — 100 — це «здоровий рівень», зараз він становить 21. Іншими словами: крім кількох гравців із дуже низькими цінами на електроенергію (менше 0.05 долара за кВт-год) і сучасним обладнанням, решта вже працює у збиток.

二、Віряни масово продають: від «утримання монет» до «утримання готівки»

● Більш яскравий сигнал — від великих гравців. Наприкінці лютого Ву Цзихань, керівник Nasdaq-списаної компанії Bitdeer, зробив шокуючу заяву: вони повністю вийшли з володіння біткоїнами. Вони продали всі 189.8 BTC, добуті за тиждень, і зняли з балансу 943.1 BTC — на суму близько 63 мільйонів доларів.

● Ця компанія, яка раніше мала найбільшу у світі потужність — 63.2 EH/s, — вирішила не залишати жодної монети. Це було неможливо у минулому — «майнінг — це накопичення монет» вважалося золотим правилом майнінгового світу. Але тепер ця віра зруйнована.

● Причина у реальності: при ціні Hashprice нижче 30 доларів за TH/день, володіння біткоїнами означає величезну альтернативну вартість. Кожна збережена монета — це втрата можливості погасити борги, оновити обладнання або перейти до нових напрямків. Вони випустили конвертовані облігації на 3.25 мільярда доларів, чітко вказавши ціль використання — викуп старих боргів, хеджування ризиків розмивання капіталу і інвестиції у AI-інфраструктуру.

● Також повністю вийшла з ринку Cango. У лютому вони продали 4451 BTC, отримавши 305 мільйонів доларів, і спрямували ці кошти на погашення боргів і розвиток AI-обчислень. Колись відома як «лідер майнінгової індустрії» Bitfarms, тепер оголосила про повний вихід із майнінгу біткоїнів і зосередження на AI.

三、Божевілля з іншого боку: «жадоба» AI до електроенергії

Майнери тікають, а з іншого боку — хтось активно вкладає гроші у AI-компанії.

● Morgan Stanley підрахував: у 2025–2028 роках споживання електроенергії дата-центрами США зросте на 74 гігавати (1 гігават = 1 мільярд ват). А що з пропозицією? Нові об’єкти інфраструктури будуються лише на 10 гігават, а доступна потужність у мережі — близько 15 гігават, разом — 25 гігават, тобто дефіцит — 49 гігават.

● Це і є причина, чому майнінгові ферми раптово стають популярними. Що у майнерів є? Електропроводи, земля, дозволи на підключення — найголовніше для AI-компаній — це «електрика», точніше — швидкість підключення. Наскільки швидко ви зможете підключити електрику і запустити обладнання, настільки швидко зможете захопити частку ринку.

● Morgan Stanley підрахував: навіть якщо використати всю доступну електроенергію США та Європи для дата-центрів, все одно буде дефіцит. Але переробка майнінгових ферм може зменшити цей дефіцит на 10–15 гігават — найкращий швидкий спосіб «заповнити дірки».

● Тому історія йде далі: майнінг-ферми — це вже готові великомасштабні, низьколатентні дата-центри з потужностями, системами охолодження і місцями для обладнання. У медвежий ринок ці активи — додаткові витрати, але у часи дефіциту AI-обчислень вони стають цінними активами для оренди.

四、Перехід у процесі: хто швидше — той отримує оцінку

● 26 лютого одна з найбільших майнінгових компаній США — MARA Holdings — оголосила про співпрацю з Starwood Capital щодо перетворення частини своїх майнінгових ферми у AI-датасервісні центри. Початковий обсяг — 1 гігават, з можливістю розширення до 2.5 гігават. Starwood відповідатиме за дизайн, оренду, будівництво і управління, а MARA — за майданчик. Після оголошення акції MARA зросла на 17% після закриття торгів.

● Але цікаво, що Morgan Stanley оцінив цільову ціну MARA лише в 8 доларів — нижче за ціну закриття того дня на 3%. Причина — MARA недостатньо «рішуча»: вони хочуть і майнінг, і AI. А ринок більше цінує «рішучий перехід».

● Що означає «рішучий»? Візьмемо TeraWulf. Ця компанія отримала фінансування для спільного проекту AI-центру потужністю 168 МВт, партнер — FluidStack, а платник — Google. Цільова ціна акцій — 37 доларів, що дає приблизно 159% потенційного зростання. Всі 13 аналітиків рекомендують купувати.

● Більш конкретний план — у Bitfarms: вони планують повністю переробити майнінгову ферму у Вірджинії з потужністю 18 МВт під GPU Nvidia GB300 з рідинним охолодженням, і завершити до кінця 2026 року. За їхніми підрахунками, ця менша за 1% від загального обсягу майбутня платформа може приносити більше чистого доходу, ніж усі доходи від майнінгу за історію компанії.

● Вартісна логіка кардинально змінилася. Раніше ціна акцій майнінгових компаній залежала від курсу і потужності — і коливалася, наче на американських гірках. Але якщо підписати довгострокові оренди і мати надійних платників (наприклад, Google), то грошовий потік перетворюється на «щомісячну оренду», і ринок починає оцінювати їх як інфраструктурні компанії — подібно до Equinix або Digital Realty, а не інших майнерів. Morgan Stanley назвав цю логіку «кінцем епохи REIT».

五、Карта потужностей: хто візьме на себе ризик — той і залишиться з «незручностями»

● За даними Hashrate Index, зараз частка американських майнерів у світовому ринку становить близько 37.5%, Росії — 16.4%, Китаю — 11.7%. Якщо американські майнінгові ферми зменшать свою біткоїнову діяльність і зосередяться на AI, то обчислювальна потужність у мережі стане ще більш зосередженою у Росії та Китаї. Для уряду, який обіцяв зробити США світовим центром криптовалют, це — дещо незручно.

● Але політичні рішення — не завжди передбачувані. Можливо, є й інший шлях: продати свої активи союзникам. Наприклад, Canaan Creative нещодавно витратила майже 40 мільйонів доларів, щоб придбати 49% акцій Cipher Mining у Техасі, у трьох майнінгових фермах. Загальна потужність — 120 МВт, вартість електроенергії — менше 0.03 долара за кВт-год, і є вітрові електростанції. Капітал рухається, і карта обчислювальних потужностей знову перебудовується.

Ця хвиля «перекладу майнінгу у AI» — це в основному обмін двох математичних задач: зменшення нагород за блок у біткоїні до 225 монет на день і неможливість утримувати високі комісії, а з іншого — зростання попиту AI на 74 гігавати при дефіциті у 49 гігават. Електрика, земля і дозволи на підключення, які раніше були витратами на майнінг, тепер перетворилися на «жорстку валюту» обчислювальної потужності.

Короткостроково — майнери продовжать відключатися і переформатовуватися. У довгостроковій перспективі, хто зможе перетворитися з «коливань майнінгу» у «доходи від оренди», той і стане наступним інфраструктурним гігантом. Ця галузь ніколи не цінувала ілюзії — вона цінує ціну відключення.