Топовий маркетмейкер Wintermute розкриває: чи не торгують більше дрібні інвестори криптовалютами?

Джерело: Wintermute

Автор: Jasper De Maere

Переклад та редакція: BitpushNews

Примітка Bitpush:

Як провідний маркетмейкер у криптоіндустрії, Wintermute щодня обробля сотні мільярдів доларів транзакцій. У порівнянні з звичайними аналітиками, вони здатні проникнути крізь туман і побачити найсправжніший потік коштів роздрібних інвесторів. У найновішому звіті Wintermute висловив тривожну для криптоспільноти думку: колись підтримувана «віра роздрібних інвесторів» у криптовалюти починає похитуватися. Раніше криптовалюти та акції зазвичай рухалися разом, але з кінця 2024 року ця залежність повністю змінилася — роздрібні інвестори почали робити «вибір між двома» у двох ринках.

Нижче наведено основний текст:

Діяльність роздрібних інвесторів визначає ринок криптовалют. За допомогою спекуляцій, рефлексивних покупок на зниження та швидких капіталових ротацій у світі токенів, вони формують кожен основний цикл ринку. Однак нові дані свідчать, що стосунки між роздрібними інвесторами та криптовалютами змінюються. Довгий час ми спостерігали за тим, як фондовий ринок привертає увагу роздрібних інвесторів за рахунок альткоїнів. Нові дані від стратегічного відділу JPMorgan у поєднанні з нашими власними даними про ліквідність свідчать, що акції та криптовалюти дедалі більше стають взаємодоповнюючими ризиковими активами.

Основні ідеї

• Зворотній тренд: раніше активність роздрібних інвесторів у криптовалютах і акціях рухалася синхронно. Але з кінця 2024 року між ними з’явилася зворотна залежність: коли роздрібні інвестори купують акції, їхня активність у криптовалютах заспокоюється, і навпаки.
• Скорочення волатильності: премія за волатильність у криптовалютах порівняно з акціями раніше була їхньою найбільшою привабливістю для роздрібних інвесторів, але тепер вона структурно зменшується, і волатильність перестає бути ключовою функцією для диверсифікації.
• Технічні фактори: деякі недооцінені технічні причини прискорюють цей тренд, наприклад, більш зручний доступ до криптовалют руйнує «закритий» ефект аудиторії; одночасно аналіз за допомогою великих мовних моделей (LLM) зменшує когнітивну перевагу фондового ринку, тоді як у криптовалютах цей феномен ще не проявився.
• Застарілі індикатори: традиційні індикатори ризикової активності, наприклад, M2, втрачають свою ефективність. Інвестори все більше дивляться на криптовалюти через призму мультиактивних портфелів, подібно до інших зрілих класів активів.

Зворотній тренд

За допомогою аналізу власних даних Wintermute про роздрібний потік у криптовалютах і даних JPMorgan про роздрібний потік у акціях ми отримали новий погляд на взаємозв’язок між активністю роздрібних інвесторів у акціях і криптовалютах.

Історично ці ринки рухалися синхронно, поки не настала кінцева частина 2024 року. Тоді високий рівень ризикової активності сприяв одночасним покупкам у обох сегментах, оскільки вони обидва слугували каналами для вивільнення надлишкових капіталів (див. M2) і ризикового настрою.

Однак з кінця 2024 року ця залежність зруйнувалася: роздрібні інвестори масово заходять у фондовий ринок, але залишають криптовалюти без активних дій, і рівень відхилення між ними досяг історичних максимумів.

Збільшено: ми використовуємо ринкову капіталізацію альткоїнів як довгостроковий індикатор активності роздрібних інвесторів у криптовалютах.

Він тісно корелює з нашими даними про потік роздрібних інвесторів і має об’єктивну та більш довгу історію. У період з 2022 по кінець 2024 року криптовалюти і акції рухалися приблизно синхронно, обидва вважалися високоризиковими активами для роздрібних інвесторів. Відокремлення наприкінці 2024 року дуже помітне і відображає те, що активність роздрібних інвесторів стала більш короткостроковою, волатильною і в деяких випадках — структурно нестабільною.

Рухлива кореляція між активністю роздрібних інвесторів і ринковою капіталізацією альткоїнів підтверджує цей тренд. Колись вона була волатильною, але переважно позитивною, тепер стала негативною. Тепер роздрібні інвестори балансують між цими двома активами, а не одночасно інвестують у обидва.

Зосереджуючись на 2025 році і додаючи ключові каталізатори, ця динаміка стає ще більш очевидною. Варто зазначити:

• Мемкоіни та AI-агенти отримали свою хвилю популярності, коли ринок акцій застиг у застої, і роздрібні інвестори шукали спекулятивні можливості в інших сегментах.
• Роздрібні інвестори продовжують активно купувати на зниження у фондовому ринку, незалежно від того, чи це було під час оголошення тарифних заходів у квітні 2025 року, чи під час останніх коливань ринку.
• Після 10 жовтня ринок майже повністю переключився на акції, і ця тенденція триває досі.

Причинно-наслідковий зв’язок

Рухлива кореляція між активністю роздрібних інвесторів і ринковою капіталізацією альткоїнів підтверджує цей тренд. Колись ця залежність була волатильною, але переважно позитивною, тепер вона стала негативною. Зараз роздрібні інвестори роблять вибір між цими активами, а не одночасно інвестують у обидва.

Ці нові дані також підтверджують цей факт. Активність роздрібних інвесторів на фондовому ринку стала новим змінним фактором, за яким слідкувати, щоб виявити можливі можливості для більш тривалого входу у криптовалюти.

Волатильність = продукт

Одна з причин, чому роздрібні інвестори залучаються до криптовалют і залишаються активними, — це їхні характеристики волатильності. Волатильність — це і є продукт. Це була первинна причина залучення роздрібних інвесторів у криптовалюти.

Однак, хоча фактична волатильність криптовалют і залишається значно вищою за фондовий ринок, її структурне зменшення вже почалося і у короткостроковій перспективі малоймовірно, що цей тренд зміниться. Співвідношення волатильності BTC і індексу Nasdaq (NDX) тримається на низькому рівні і в першій половині 2025 року навіть зменшилося до менше ніж у 2 рази.

Роздуми про ключові драйвери:

• Зрілість ринку: зростання кількості зрілих інвесторів і нових інструментів ліквідності, таких як ETF і DEX, зменшили рефлексивні піки волатильності, характерні для початкових циклів.
• Обсяг ринку: при ринковій капіталізації у 2,3 трильйона доларів (на 40% менше за історичний максимум) для руху ринку потрібно набагато більше капіталу, ніж п’ять років тому.

Зі зменшенням волатильності основні переваги криптовалют для роздрібних інвесторів поступово зникають. «Переоцінена» волатильність у 2021–2022 роках, яка залучила ціле покоління роздрібних інвесторів, вже не актуальна. Для тих, хто шукає волатильність, акції стають дедалі більш привабливими.

Технічні фактори

Крім специфічних для криптовалют структурних змін, деякі недооцінені технічні чинники прискорюють цей тренд.

• Доступ до криптовалют: інтеграція фінтеху та традиційних брокерських платформ з криптою (або інтеграція криптоплатформ із фондовими інструментами) знизила бар’єри входу, але глибше вплинула на «вихід» з ринку. У минулі цикли через труднощі з внесенням коштів капітал був закритий у криптовалютах, що сприяло органічному обміну між токенами. Тепер жодних перешкод для швидкого входу/виходу — і капітал легко рухається між криптою і акціями.
• Когнітивна еволюція: роздрібні інвестори дедалі більше залучені до фондового ринку через AI, що відкриває нові можливості для аналізу. Великі мовні моделі значно підвищили їхню аналітичну здатність і створили відчуття «справедливої конкуренції».

• У криптовалютах такого відчуття немає. Хоча можна аналізувати дані, відсутня уніфікована модель оцінки і механізм захоплення цінності токенів, а розширення інвестиційних можливостей ускладнює отримання когнітивної переваги.

Висновки

Роздрібні інвестори, колись найнадійніше джерело самопідсилювального попиту на криптовалюти, все більше шукають ризикові можливості в інших сегментах.

Фондовий ринок пропонує дедалі більш конкурентоспроможну волатильність, зростаючу аналітичну перевагу і можливість швидко перемикатися з крипти на акції через вже встановлені додатки на смартфонах.

Криптовалюти все ще займають місце у портфелях роздрібних інвесторів, але тепер вони — лише один із багатьох варіантів, а не головна арена для спекуляцій.

Цей тренд має змінити й спосіб, у який інвестори дивляться на ринок. Деякі традиційні індикатори вже втратили свою актуальність. Для криптоінвесторів недостатньо просто знайти індикатори ризикової активності і поєднати їх із крипто-орієнтованими рамками — потрібно все більше дивитися на криптовалюти через призму мультиактивних портфелів, як це роблять у фондовому і фіксованому доході.