Після фінансового звіту NVIDIA, чому ринок все ще «задрімав»?

null

Сезон «Супербоулу» з прибутками щойно завершився. Nvidia (NVDA) представила звіт, який виправдав очікування, але ціна акцій, здається, залишилася на ключовій психологічній позначці — $200 у вечірній торгівлі. Тим часом індекс волатильності VIX за 1 день (також відомий як «індекс паніки»), який вимірює паніку на ринку, зріс значно нижче, ніж очікували багато трейдерів після звіту про прибуток, а потім різко впав до близько 9 на відкритті. Здавалося, що це довгоочікуваний концерт: вокаліст виступав стабільно, але публіка була незвично спокійною, а деякі навіть позіхали.

За цим спокоєм може відбутися важливий зсув у структурі ринку. Коли найважчі «чоботи» приземлялися, фокус ринку змістився з екстремальних показників окремих акцій на більш макроскопічну та нудну тему: «Розгортання розсіювання».

Опціонна дилема «очікування купівлі, продаж фактів»

Давайте спочатку розглянемо саму Nvidia. До звіту про прибутки ринкові настрої можна описати як повну, а ринок опціонів особливо активний. Велика сума грошей ставить на те, що ціна акцій проб’є діапазон $200-205 після звіту про прибутки. Однак реальність дуже вузька. Після звіту про прибуток ціна акцій коливалася близько $200, що швидко знищило вартість багатьох опціонів поза грошима, особливо кол-опціонів на $200 та $195.

Я пам’ятаю схожий сценарій під час сезону технологічних прибутків 2023 року. Тоді фінансовий звіт зіркової компанії перевищив очікування, але ціна акції відкрилася вище і знизилася через зворотний ефект опціонного гамма-стиску (Gamma Squeeze) — коли ціна акції не змогла прорватися через ключову ціну страйку, операція продажу, проведена маркет-мейкерами для хеджування, посилює тиск на зниження ціни акції. Цього разу ситуація з опціонним ланцюгом у Nvidia досить схожа. Коли найоптимістичніші очікування не справджуються, опціонний ринок змінюється з «підсилювача» на «лежачий поліцейський».

Антракт після ринкової «драми»: Розсіювання сходиться і з’являється

Чому весь ринок здавався трохи «нудним» після звіту про прибутки Nvidia? Можливо, це тому, що основна логіка, яка рухала ринок останнього періоду — крайня диференціація окремих фондових ринків — наближається до переломного моменту.

Дисперсія, якщо просто зрозуміти, — це різниця між коливаннями окремих акцій і ринковими коливаннями. У вирі штучного інтелекту ми бачили, як кілька гігантів, таких як Nvidia та AMD, різко коливаються, тоді як багато інших акцій показали посередні результати. Цей ринок з високою дисперсією є справжнім раєм для активних виборців акцій та кількісних хедж-фондів. Однак цей стан важко зберігати назавжди.

Ключовим індикатором спостережень є тримісячний дисперсійний і кореляційний спред (DSPX-COR3M). Коли цей спред високі, це означає, що тенденція окремих акцій дуже диференційована (висока дисперсія), а зв’язок (кореляція) між акціями низький. Історичний досвід показує, що цей стан має тенденцію повертатися до середнього значення. Іншими словами, імпліцитна волатильність окремих акцій поступово наблизиться до волатильності ширшого ринкового індексу, що призведе до зниження розсіювання та зростання кореляції між окремими акціями.

Говорячи прямо: «Зіркове сольне шоу» може завершитися, а наступним — час «колективного хору». Якщо розсіювання почне зближуватися, то прибуткове середовище може погіршитися в останні місяці через покладання на «стратегію довгих і коротких позицій» — довгих AI-акцій і слабких акцій для заробітку. Фонди можуть повернутися до ротації секторів або повернутися до торгівлі, яка більше зосереджена на макробета (загальному зростанні та падінню ринку).

«Фоновий звук», який не можна ігнорувати: врегулювання величезних казначейських облігацій

Поки ринок розмірковує над зміною стилю, технічний фактор дзижчить на задньому плані — врегулювання великих казначейських облігацій США.

Згідно з графіком публічних розрахунків, близько $137 мільярдів казначейських облігацій буде розраховано в найближчі торгові дні (включно з 22 мільярдами у день звіту про прибутки, 37 мільярдами наступного дня тощо). Хоча переказ великих коштів не є прямим відтоком коштів з фондового ринку, він у короткостроковій перспективі вплине на ліквідність фінансової системи і може посилити короткострокову волатильність ринку. Це ніби басейн одночасно відпускає і відновлює воду, а під спокоєм води підводні течії зростають.

Я пам’ятаю, як стикався з подібними порушеннями ліквідності під час «тижня ребалансування» наприкінці кварталу минулого року. У той час, коли фундаментальні показники не були ведмежими, фондовий ринок США зазнав нескінченного падіння пізніх торгів протягом кількох днів поспіль, що було значною мірою результатом спільного ефекту інституційної ребалансації та розрахунку за облігаціями. Для короткострокових трейдерів ці дати є «календарними ризиками», на які варто звертати особливу увагу.

Що станеться з ринком далі?

У сукупності звіт про прибутки Nvidia може стати тимчасовим відривом від мікро-рушійної сили. Ринку потрібні нові каталізатори. Цей каталізатор може походити з:

Додаткова ясність щодо макрополітики: Шлях монетарної політики провідних центральних банків світу, особливо Федеральної резервної системи, знову буде в центрі уваги. Будь-яка підказка щодо часу та темпів зниження ставок може спровокувати ринкову переоцінку.

Дифузійна перевірка продуктивності: наратив ШІ не може бути підтриманий лише NVIDIA. Ринок потребує, щоб більше компаній (чи то технологічні гіганти, чи традиційні галузі), які надають реальні плани капітальних витрат на ШІ та внески в доходи на дзвінках про прибутки, щоб довести широту та глибину цієї хвилі.

Самореалізація конвергенції дисперсії: Цей процес прискорюється, оскільки все більше інвесторів починають передбачати та торгувати «дискретною конвергенцією». Часткове виведення коштів із переповненого AI-треку для пошуку інших спадів оцінки може сприяти здоровому раунду ротації секторів.

Для інвесторів поточна стратегія може потребувати деяких коригувань. Переслідуючи ті акції з однією зіркою, які були повністю оцінені та опціони надзвичайно переповнені, співвідношення ризику та прибутковості змінюється. Натомість ми можемо зосередитися на двох аспектах: перший — це ті сектори, які можуть отримати вигоду від дискретної конвергенції (наприклад, циклічні або фінансові акції, які на ранньому етапі більш макрочутливі та стагнують); Друге — звертати увагу на зміни волатильності на загальному ринку, якщо VIX низький, можливо, настав час придбати якусь «страховку» для портфеля (наприклад, індексні пут-опціони).

Ринок ніколи не буде постійно досягати апогею, а «плоский період», як зараз, — це вікно для спостереження за потоком коштів і коригування планування. Адже коли хор починає налаштовувати, це недалеко від початку наступного твору. Звісно, будь-яке судження потрібно поєднувати з динамікою ринку в реальному часі, і на перетині змін ліквідності та стилю важливіше залишатися гнучким, ніж впертим.

Пов’язана література: Розбираємо всю історію 20-річного підйому Nvidia: від двох ігрових відеокарт до імперії з 5 трильйонами