Японія планує запустити криптовалютний спотовий ETF: огляд ринкової ситуації, зміни в регулюванні та вплив на реалізацію

Написано: FinTax

1 Вступ

За минулий рік криптовалютні спотові ETF почали з’являтися на кількох ринках, що зробило зв’язок між криптоактивами та традиційною фінансовою системою більш безпосереднім. За повідомленнями японських ЗМІ, фінансова агенція Японії (FSA) планує внести зміни до відповідних постанов щодо Закону про інвестиційні трасти та інвестиційні компанії (зазвичай — «Закон про інвестиційні трасти»), щоб включити криптоактиви до переліку активів, доступних для інвестицій у трастах. Очікується, що FSA подасть відповідний законопроект до парламенту вже у 2026 році. Якщо закон буде ухвалено, перші криптовалютні спотові ETF можуть з’явитися на японському ринку вже у 2028 році, з очікуваним обсягом активів у десятки трильйонів ієн, що також стимулює банки, біржі та інші фінансові інституції запроваджувати додаткові послуги. Однак ще у квітні минулого року FSA у своєму документі «Обговорення систем регулювання, пов’язаних з криптоактивами» (далі — «Обговорювальний документ») чітко зазначила, що за чинним законодавством ETF, орієнтовані переважно на криптоактиви, не можуть бути створені. Зараз, у міру просування регуляторних дискусій, політика FSA починає демонструвати нові сигнали змін.

Зміна позиції FSA відображає поточні регуляторні тенденції в Японії. Що ще потрібно подолати для запуску криптовалютних спотових ETF у Японії? Як змінюються можливості ринку та вимоги до відповідності? У цій статті ми розглянемо основи механізму криптовалютних спотових ETF та їх ключові відмінності від ф’ючерсних продуктів; проаналізуємо регуляторні тенденції, що відображені у «Обговорювальному документі» та останніх новинах; а також дослідимо, як політичні зміни впливають на екосистему японського ринку криптоактивів, діяльність фінансових інституцій і ризики для інвесторів.

2 Що таке криптовалютний спотовий ETF: поняття та види

2.1 Основне поняття

ETP (Exchange Traded Product) — це загальний термін для продуктів, що торгуються на біржі, а ETF (Exchange Traded Funds) — один із найпоширеніших типів таких продуктів у формі фондів. У різних юрисдикціях законна форма криптоактивів може називатися інакше, але через схожість з досвідом торгівлі та сприйняттям інвесторів їх зазвичай називають криптовалютними спотовими ETF. Під «криптовалютним спотовим ETF» зазвичай розуміють продукт, що базується на реальних криптоактивах, з відкритим доступом через спотовий ринок. Такий продукт полегшує торгівлю та зберігання, але не усуває ризики цінових коливань, шахрайства або маніпуляцій ринком. Після переходу інвесторів із самостійного управління гаманцями до внутрішньоринкових продуктів структура ризиків змінюється, але найважливішим залишається волатильність цін.

Щоб зрозуміти криптовалютний спотовий ETF, потрібно розглядати його як цілісну ланцюг.

Перше — базовий актив і оцінка: зазвичай ціна продукту прив’язана до спотової ціни або визначеного індексу, але частота обчислення чистої вартості, джерело ціноутворення та обробка екстремальних ситуацій впливають на точність відстеження та досвід інвестора.

Друге — зберігання: базові активи криптовалютного спотового ETF мають зберігатися у відповідних ліцензованих системах, ключовими аспектами є збереження приватних ключів, холодне зберігання, доступ і аудит — все це важливо для управління ризиками, зазвичай цим займаються регульовані депозитарії.

Третє — механізм підписки та викупу, а також механізм участі уповноважених учасників: уповноважені учасники здійснюють арбітраж між первинним ринком і вторинним, допомагаючи зменшити дисбаланс цін і забезпечити ліквідність; у періоди високої волатильності розбіжності між цінами та торговельні фрикції можуть посилюватися.

Четверте — торгові витрати: при торгівлі криптовалютним спотовим ETF потрібно враховувати спред, витрати на вплив цін і податкові особливості різних ринків.

2.2 Види: спотові, ф’ючерсні та інші

У сфері інвестицій криптоінструменти на внутрішньому ринку зазвичай поділяють за основним типом активів, що використовуються для тримання: найпоширеніші — ETF із фізичним володінням активів і ETF на ф’ючерсах. ETF, що базуються на спотових цінах Bitcoin або Ethereum, зазвичай тримають безпосередньо криптоактиви, щоб відстежувати їх ціну; тоді як ф’ючерсні ETF — через ф’ючерсні контракти на ці активи.

Спотовий ETF (Spot ETF) — це відкритий фонд або аналогічний продукт, що котирується на біржі і дозволяє створювати та викупати частки через уповноважених учасників, слідкуючи за ціною базового активу. Він формує портфель із безпосереднім володінням і зберіганням активів, а чиста вартість фонду обчислюється за їхньою ринковою ціною. Можуть тримати один актив або кілька активів у кошику. Одноактивний спотовий ETF тримає один криптоактив, наприклад BTC або ETH, а мультиактивний — кілька активів за індексом або за складом, що зменшує ризики, пов’язані з окремими активами. Такий ETF підходить інвесторам, які хочуть отримати цінову динаміку криптоактивів через традиційний брокерський рахунок і не бажають самостійно керувати гаманцями та приватними ключами, але ціна активу все одно безпосередньо впливає на чисту вартість продукту.

Ф’ючерсні ETF використовують ф’ючерсні контракти на криптоактиви як основний інструмент тримання. Вони випускають цінні папери, що дозволяють інвесторам отримати зв’язок із ціною ф’ючерсних контрактів на Bitcoin. Через механізм закінчення терміну дії контрактів і їх перезамовлення існує ризик відхилень у чистій вартості при пролонгації. До появи спотових продуктів у США вже існував ProShares Bitcoin Strategy ETF.

Крім за типом активів, внутрішньоринкові криптоінструменти поділяють на одиничні активи та індекси або кошики, а за категорією — на криптоактиви та тематичні акції ланцюга постачання. Левериджеві, зворотні та частково стратегічні продукти мають складні механізми досягнення цільового доходу та ребалансування, зазвичай із щоденним перерахунком, що підвищує залежність від шляху і обмежує коло користувачів.

Таблиця 1. Категоризація ETF за ознаками

3 Від заперечення до підтримки: зміни у регуляторній позиції Японії щодо криптоактивів

3.1 Вплив структури ринку та міжнародної конкуренції

Поточна позитивна позиція FSA щодо криптовалютних спотових ETF різко контрастує з попередньою обережною позицією. Такий майже 180-градусний поворот зумовлений як структурними змінами на внутрішньому ринку, так і міжнародною конкуренцією.

Щодо внутрішнього ринку Японії, раніше регулювання криптоактивів здебільшого зосереджувалося на їх платіжних функціях, включаючи відповідність платформ, управління активами клієнтів і моніторинг цінових коливань. З 2025 року Японія запровадила низку політик і нормативних актів, щоб офіційно інтегрувати криптоактиви у основний фінансовий сектор, вийшовши за межі їхнього статусу платіжних засобів. У правовій сфері у грудні минулого року FSA запропонувала перенести регулювання криптоактивів із Закону про платіжні послуги (PSA) до Закону про фінансові інструменти та біржі (FIEA), щоб визнати їх фінансовими продуктами, наближаючи їх до цінних паперів. У податково-фінансовій сфері наприкінці минулого року було оприлюднено план податкових реформ на 2026 рік, що передбачає зниження максимальної ставки оподаткування доходів від криптоактивів із 55% до 20%. Ці політики створюють основу для фінансової інституціоналізації криптоактивів і відкривають шлях для запуску криптовалютних спотових ETF.

Крім того, міжнародна конкуренція та стандарти регулювання відіграють важливу роль. Після виходу на основний ринок США продуктів із фізичним володінням Bitcoin, інституційне впровадження та регуляторна підтримка швидко розвиваються. Для Японії це не лише питання пропозиції продуктів інвесторам, а й питання конкурентоспроможності фінансових центрів і привабливості капітальних ринків: якщо Японія довго залишатиметься без відповідних регульованих продуктів, високоякісний потік капіталу та сервісні можливості можуть «витікати» за кордон, а внутрішні фінансові інституції — втратити можливість накопичувати досвід у регульованому середовищі.

Нарешті, у «Обговорювальному документі» FSA підкреслює, що їхня позиція щодо криптовалютних спотових ETF не є запереченням, а скоріше вказує на те, що наразі їхня реалізація у рамках чинної системи є складною. Однак зміни у ринковому середовищі та регуляторній структурі залишають простір для коригувань. Документ визнає, що криптоактиви вже проявили значний інвестиційний потенціал, і створення відповідних регуляторних інструментів є необхідним. Відповідно, у ньому пропонуються два підходи до регулювання активів:

Перша — фінансова криптовалюта, що використовується для залучення коштів або має утилітарну функцію (Utility), з акцентом на прозорість інформації про емітента та цільове використання коштів;

Друга — нефінансова криптовалюта, наприклад BTC або ETH, що не має одного емітента, і регулювання зосереджено на чесності торгівлі.

3.2 Порівняння регуляторних шляхів за кордоном

Загалом, США, Європейський Союз і Великобританія демонструють три різні підходи до регулювання криптовалютних спотових ETF: США — активне впровадження з посиленням правил і прозорості; ЄС — створення єдиної нормативної бази для зменшення регуляторних лазів; Великобританія — обережний підхід із обмеженнями для високоризикових продуктів і більш строгими вимогами до розкриття інформації. Японія може обрати компромісний шлях між відкритістю та обмеженнями: запроваджуючи відповідні регульовані продукти, посилюючи вимоги до розкриття, відповідності та запобігання шахрайству, підвищуючи рівень захисту інвесторів.

Таблиця 2. Порівняння регулювання криптовалютних спотових ETF у різних юрисдикціях

4 Вплив запуску криптовалютних спотових ETF у Японії

4.1 Поточний стан японського ринку

Японський криптовалютний ринок останнім часом активно зростає. За даними на липень 2025 року, кількість криптовалютних рахунків у країні становила близько 13,2 мільйонів, що менше за кількість брокерських рахунків, але з потенціалом для зростання. Обсяг криптоактивів, що належать інвесторам, у липні 2025 року сягнув приблизно 5 трильйонів ієн, але у вересні через волатильність знизився до близько 4,9 трильйонів ієн. Це свідчить про зростання інтересу до ризикових активів на тлі інфляційних процесів і зростання доходів. Водночас кількість консультацій і скарг зростає: за даними FSA, у четвертому кварталі 2024 року кількість звернень і скарг, пов’язаних із криптоактивами, сягнула 1304, що перевищує показники попередніх періодів. Регуляторний тиск посилюється: потрібно забезпечити легальні канали для участі та захист інвесторів.

4.2 Прогноз впливу: внутрішній ринок і інвестори

Якщо у Японії дозволять запуск криптовалютних спотових ETF, це безпосередньо вплине на потік інвестицій у криптоактиви. Частина коштів, що раніше купувалися безпосередньо на біржах, може перейти до інструментів у рамках брокерських рахунків, що створить тиск на роздрібний обсяг торгів і збереження активів у внутрішніх платформах.

Для традиційних фінансових інституцій запуск ETF — це можливість для інновацій, але й виклик для відповідності та репутації. У періоди високої волатильності ці продукти можуть швидко зазнати значних втрат, і важливо, щоб їхня структура управління ризиками, процеси продажу та відповідність вимогам були належними. Ураховуючи увагу регулятора до шахрайства та безпеки операцій, внутрішні системи контролю стануть ключовими для успішного впровадження таких продуктів.

Що стосується інвесторів, то глобальні активні менеджери, сімейні офіси та хедж-фонди, що орієнтуються на азіатські активи, будуть уважно стежити за розвитком ситуації з японськими криптовалютними спотовими ETF. У разі їхнього запуску в Японії з’явиться новий легальний канал для інвестицій у криптоактиви, що дозволить оптимізувати портфелі: продукти можна буде купувати через цінні папери, отримувати регулярні звіти та розкриття інформації, а зберігання активів — у регульованих системах, що підвищить рівень довіри та безпеки.