Чи є входження інституцій перемогою для криптовалюти, чи її поразкою?

Автор: Мельтем Демірорс

Переклад: Saoirse, Foresight News

Інституції нарешті «вийшли на ринок криптовалют» — але вони не для того, щоб приймати на себе ризики.

Вони прагнуть перетворити криптоекономіку на машину для розширення власного управління активами (AUM) через комісійні грошові потоки.

Це не оцінка і не критика, а просто спостереження за фактами.

Зверніть увагу: мої думки нижче стосуються переважно криптоактивів у вигляді токенів / цифрових валют, і не обов’язково застосовуються до блокчейнів як фінансової інфраструктури (останнє може існувати без токенів, що підтверджують більшість DeFi-управлінських токенів).

З початку минулорічного саміту з цифрових активів я дотримуюся цієї позиції. Тоді моя вступна промова називалася «Вір у щось». За минулий рік нічого не змінило мою думку, навпаки — картина стала яснішою.

Останнім часом мої друзі — Evgeny з Wintermute, Dean з Markets Inc — написали по дві чудові статті, що обговорюють так званий «інституційний прийом» у крипто-сфері та його значення для циклів ринку. Вони надихнули мене написати третю статтю, додавши новий погляд: на кардинальні зміни у капітальній структурі та посилення боротьби за AUM.

Якщо у вас немає часу читати повний текст — коротко:

«Інституційний прийом» — це не місія, а стратегія витискання.

Єдина справжня проблема — чи зможе криптоіндустрія швидко створити та підтримати власні нативні інституції, щоб залишити економічну цінність у ланцюгу, а не постійно витікати у традиційні фінанси (TradFi).

Традиційні фінанси вже витягують більшу частину прибутків із криптоекономіки

З погляду потоків капіталу, хто справді отримує вигоду у крипто-сфері — очевидно:

Не DeFi-протоколи, а ті фінансові інституції, які Сатоші Накамото спочатку хотів замінити у біткоїні.

Лише USDT і USDC щороку генерують близько 10 мільярдів доларів чистого доходу, що належить Tether, Coinbase і Circle. Вони — важливі гравці у криптоекосистемі, але відповідальні лише перед акціонерами.

Кантор Фіцджеральд під керівництвом Говарда Лутніка, що управляє державною борговою службою Tether, заробляє сотні мільйонів доларів щороку, організовуючи угоди для цифрових активів і інвестиційних продуктів.

Президент Трамп, його родина та партнери отримали десятки мільярдів доларів прибутку через серію крипто-проектів і токенів.

ETF Білл Гейтса — IBIT Bitcoin, за приблизно 18 місяців досяг управління активами близько 100 мільярдів доларів, ставши найшвидше зростаючим ETF у історії і найприбутковішим продуктом Білл Гейтса.

Аполло Інвестиції та інші інституції тихо переводять крипто-застави та казначейські кошти у власні кредитні та мультиактивні фонди.

Щороку традиційні фінансові інституції витягують сотні мільярдів і навіть трильйони доларів з криптоекономіки, і часто заробляють більше, ніж ті нативні протоколи, що створюють цінність.

Ті «інноваційні гравці», що на численних конференціях закликають до входу інституцій, і «фронтові борці», що активно просувають мем-коіни у Твіттері, — насправді більш схожі, ніж здається.

Настав час припинити бездумно підтримувати їх і почати мислити самостійно.

Що ж думають інституції?

Компанії мають одну мету: максимізувати прибуток.

Крипто допомагає їм заробляти у двох напрямках:

Зниження витрат

Розподілені реєстри, ончейн-застави, миттєві розрахунки — значно знижують витрати на бек-офіс і середній рівень, підвищують ліквідність і використання застав.

Залучення доходів

Об’єднання крипто у ETF, токенізовані фонди, структуровані продукти, послуги з кастомного зберігання, кредитування, управління грошима — все це приносить щедрі та стабільні комісійні, а також залучає ентузіазм криптоспільноти.

За останнє десятиліття інституції цікавилися лише першим напрямком.

У 2015 році, коли ми заснували DCG, я три роки просував ідею біткоїн-міжнародного реєстру та фінального розрахунку. Тоді фінансові інституції не сприймали крипто як нове джерело доходу, вважали ризики занадто високими, а робота з біткоїном і токенами була для ради директорів зовсім невигідною.

На початку 2018 року я покинув DCG і приєднався до CoinShares, де наш AUM зріс з кількох десятків мільйонів до кількох мільярдів доларів. Тоді кілька незалежних менеджерів, що сміливо вкладали у біткоїн, отримали приголомшливі результати.

Початок 2024 року став переломним моментом: інституції почали сприймати крипто як другий шлях — нову машину для доходу.

Запуск ETF IBIT від Білл Гейтса став тією хвилею, що прорвала дамбу.

IBIT став найуспішнішим ETF у історії, значно збільшивши прибутки Білл Гейтса.

Ключові факти:

За рік з моменту запуску, обсяг IBIT досяг 70 мільярдів доларів, швидкість зростання у 5 разів перевищує попереднього рекордсмена — золото ETF GLD.

Наприкінці 2024 року, після запуску опціонів на IBIT, залучено понад 30 мільярдів доларів, що робить його понад половиною всього ринку біткоїн-ETF.

IBIT — найприбутковіший ETF Білл Гейтса: активи понад 1000 мільярдів доларів, щорічний дохід у сотні мільйонів доларів від комісій, що перевищує прибутки від головного індексного фонду S&P 500.

IBIT показує всій галузі стандартний сценарій:

запакувати біткоїн і цифрові активи у традиційні фонди, вивести їх на біржу і перетворити на стабільний і прибутковий «молочний доїння» з комісіями.

Застосовують цю ж тактику до DAT, токенізованих держоблігацій і ончейн-грошових фондів.

Капітальний бум AI-капіталовкладень поглинає глобальні ресурси

Зміщуючи тему, хочу поговорити про ще один ключовий тренд — саме через це я створив Crucible одразу після запуску IBIT у 2024 році.

Обчислювальна потужність і енергетична цінність переформатовують глобальну капітальну структуру.

Наступне десятиліття потребуватиме сотень трильйонів доларів інвестицій у AI-економіку (чипи, дата-центри, електроенергія, фабрики).

Звідки ці гроші?

Усі активи, що не пов’язані безпосередньо з AI — крипто, нерухомість, навіть кредитні активи — продаються і перетворюються у «обов’язкові для AI» активи.

Водночас багато LP (обмежених партнерів) у приватних інвестиціях вже перенасичені, вихід і повернення коштів сповільнилися, і вони тихо зменшують або відтерміновують нові інвестиції у приватний кредит і приватний капітал.

Фінансові цикли стають довшими, менш передбачуваними і більш нестабільними.

Конкуренція за якісні AUM (управління активами) загострюється.

Результат:

інвестиційні та приватні фонди шалено борються за гроші, поповнюючи портфелі страхових компаній, роздрібних і багатих клієнтів, суверенні фонди — тоді як традиційні пенсійні фонди і благодійні фонди відступають.

Ринок дуже голодний за готівкою.

Все, що виглядає як капітальний пул, буде висмоктано.

Ончейн-капітал — наступне головне поле бою за AUM

У боротьбі за AUM крипто вже не є дивним іграшкою —

це потенційний AUM у розмірі десятків трильйонів доларів, що лежить на виду.

IBIT довів: крипто може стати величезною машиною для заробляння грошей, «медовим місяцем» для інституційних інвесторів.

Адміністрація Трампа заявила, що створить максимально сприятливе середовище для криптовалютних інновацій.

Зараз управління активами і казначейські кошти у ончейні вже сягають кількох сотень мільярдів доларів.

Загальний обсяг стабільних монет — близько 300 мільярдів доларів, з них USDT — близько 60%, USDC — близько 25%.

Загальний TVL у мульти-ланцюгових DeFi — близько 90–100 мільярдів доларів.

Токенізовані грошові фонди, золото, споживчі кредити та інші реальні активи (RWA) додають ще сотні мільярдів.

Але середня дохідність у ончейні — лише 2–4%, що значно нижче за традиційні грошові фонди, які мають приблизно 4.1%; навіть у пулі Lido з 180 мільярдами доларів у stETH дохідність лише близько 2.3%.

У жадібних акумуляторів активів це не «TVL у DeFi», а ще не повністю оцифровані грошові потоки — їх можна пакувати, заставляти, перепозичати і отримувати комісії.

Це не моральна оцінка, а інстинкт інституцій — так само природно, як дихати.

Джерело: DefiLlama

Токенізація і легальне пакування перетворюють заборонені раніше криптоактиви у відповідні традиційним рамкам платіжні AUM.

Коли компанії, DAO і протоколи накопичують великі криптовалютні резерви і шукають більш безпечний зовнішній дохід, інституційні менеджери можуть переформатувати ці активи у токенізовані фонди, грошові фонди або структуровані продукти.

Для компаній, що стикаються з фінансовим тиском і зростаючою конкуренцією за трафік:

«Грабіж» крипто-активів — один із найчистіших шляхів розширення платних AUM, без необхідності конкурувати з уже насиченими традиційними каналами.

Остаточний сигнал: якщо не діяти зараз — їх поглинуть.

Якщо не діяти швидко, — їх поглинуть.

Якщо не захищати свої інтереси — втратимо все.