Від «покарання» до «прийняття»: 2% знижка SEC проламує шлях до регулювання стабільних монет

Автор: Тоня М. Еванс

Переклад: Golem

Оригінальна назва: “Революція стабільних монет” у балансі активів і пасивів: SEC відкрила шлях до відповідності цифрових активів за допомогою “знижки 2%”

19 лютого Управління з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувало новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил щодо чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою “Знижка 2% — і все вирішено”.

Пірс зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують “знижку 2%” до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість штрафної 100% знижки, працівники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може стати однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям “знижка” у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом пункту 15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідний буфер, щоб захистити клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього буфера компанії мають застосовувати “знецінення активів”, зменшуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Внаслідок цього активи з високим ризиком або високою волатильністю отримують більшу знижку, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет і ускладнювало фінансову стійкість регульованих посередників.

Зараз знижка 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, що мають схожу основу — наприклад, казначейськими облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.

Як зазначила Пірс, відповідно до закону “GENIUS”, вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж для реєстрованих фондів грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.

Це особливо важливо, оскільки стабільні монети є “опорою” транзакцій у блокчейні. Вони забезпечують рух вартості у мережі, а також слугують рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без зменшення капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати біржові продукти (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про “знижку 2%” — вчасно

Оголошення про “знижку 2%” є надзвичайно важливим у цей час.

У липні 2025 року президент Трамп підписав закон “GENIUS”, який створив перший всеохоплюючий федеральний рамковий закон про платіжні стабільні монети. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд за емісією стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок на випуск платіжних стабільних монет через дочірні компанії. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.

Заява Пірс і її додаткові відповіді на часті питання ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою закону “GENIUS” і внутрішніми правилами SEC.

У роз’ясненнях щодо “платіжних стабільних монет” особливу увагу приділено майбутньому: до дати набуття чинності закону “GENIUS” це визначення базувалося на існуючих регуляторних стандартах штатів, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після набуття чинності закону це визначення перейде до стандартів самого закону.

Такий двоконтурний підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації закону “GENIUS”.

Пірс також зазначила, що рекомендації працівників SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення стабільних монет і запитує про інші правила SEC, які можливо потрібно оновити. Така публічна процедура збору зворотного зв’язку свідчить про намір комітету не обмежуватися лише відповіддю на часті питання, а системно інтегрувати стабільні монети у регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання

З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тодішнього заступника голови Марка Уйєди SEC систематично рухається від жорсткого регулювання, орієнтованого на правове застосування, до більш збалансованого підходу.

Наприклад, SEC опублікувала рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких зазначено, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для контролю, і дозволяє брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описує, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парою.

Крім того, розділ із рекомендаціями щодо стабільних монет став всеохоплюючим ресурсом, що охоплює питання обов’язків переказних агентів, захисту інвесторів цінних паперів (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають значний практичний і безпосередній вплив:

• Банки і брокерські дилери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі витрати на утримання великих позицій (загалом нульова чиста вартість на балансі), тепер можуть переосмислити свою стратегію.
• Трастові компанії, розрахункові центри і оператори альтернативних торгових систем досліджують можливості токенізованих цінних паперів, знаючи, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть розглядатися як регуляторне навантаження.

Для звичайних інвесторів, особливо тих, хто традиційно ігнорувався фінансовими послугами, важливий і їхній подальший вплив. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у трансграничних платежах, інструментах для заощаджень у країнах із розвиваючимися ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.

Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети і здійснювати транзакції без великих штрафів за капітал, більше таких сервісів з’явиться у надійних регульованих каналах, а не на ризикованих офшорних платформах із високим рівнем ризику для споживачів.

Конфлікти між федеральним і штатним регулюванням тривають

Звісно, все це не відбувається у вакуумі: між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Терміни впровадження закону “GENIUS” дуже стислі. Штати мають завершити свою регуляторну систему до липня 2026 року.

Проблеми захисту споживачів, підняті, зокрема, прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі залишаються невирішеними. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.

Отже, знижка 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на периферії.

Чи зможе ця корекція наздогнати ринок і чи виконає закон “GENIUS” свої обіцянки — ще питання. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.