Як зрозуміти епоху «послідовного друку грошей» — Вош, Федеральна резервна система, золото та Біткоїн

Джерело подкасту: Bankless

Обробка подкасту: BitpushNews

Інформація про гостя:

Lyn Alden, відома глобальна стратегиня та інвесторка, яка довгий час досліджує довгострокові боргові цикли, еволюцію валютних систем та роль твердих активів, таких як золото і біткоїн, авторка книги «Broken Money». Її аналітична рамка базується на міжактивному розподілі та аналізі історичних циклів, вона часто підходить до розуміння змін на фінансових ринках з точки зору довгострокової структури боргів і політичних обмежень.

Чому сучасне глобальне середовище є настільки хаотичним і невизначеним?

Lyn:

Я зазвичай пояснюю це довгостроковими борговими циклами, а не просто концепцією «четвертої трансформації», яка має культурне забарвлення.

Зараз світ перебуває у другій половині довгострокового боргового циклу, характерною ознакою якого є тривале зростання боргів у відношенні до ВВП, структурне зниження ставок до майже нуля. Коли приватний сектор вже не може більше розширювати борги, система починає переносити важіль на державний сектор і через інфляцію та девальвацію валюти досягає «м’якого зняття важеля». Такий етап зазвичай супроводжується зниженням довіри до інституцій, політичною поляризацією, поверненням промислової політики та зростанням торговельних конфліктів, тому здається, що всі змінні виходять з-під контролю одночасно.

З історії відомо, що після піку боргових бульбашок приватного сектору політика зазвичай спрямована на спільне використання фіскальної та монетарної політики — через розширення грошової маси і зниження реальних ставок для підтримки стійкості боргів. Цей процес не завершується за один день, а триває роками. Поточна ситуація має деякі структурні схожості з кінцем 1930-х років, але швидкість поширення інформації, демографічна структура і активізація через соцмережі роблять цей період більш інтенсивним і відчутним.

Чи послаблюється незалежність Федеральної резервної системи?

Lyn:

Такий відкритий конфлікт — рідкість, його можна порівняти з періодом до 1951 року. Під час Великої депресії і Другої світової війни ФРС у значній мірі керувалася Мінфіном, щоб підтримати високий рівень боргового фінансування, застосовуючи контроль над кривою доходності і тривалий час підтримуючи негативні реальні ставки. Після угоди 1951 року ФРС отримала відносну незалежність, але вона ніколи не була абсолютною, оскільки при дуже високих рівнях боргів підтримка стабільності ринку державних облігацій сама по собі стала прихованою метою.

Зараз ситуація не є повністю політичною підпорядкованістю, але високий рівень боргів і фіскальний тиск поступово звужують політичний простір для маневру. Часто цілі монетарної і фіскальної політики збігаються не через прямі накази, а через системні обмеження, що змушують їх діяти подібним чином. Лише при виникненні розбіжностей між ними можна буде говорити про справжню проблему незалежності, але зараз цей процес став більш відкритим.

Чи буде новий керівник ФРС влаштовувати «масове друкування»?

Lyn:
Мій базовий сценарій — поступове «інкрементальне» друкування грошей, а не різке масштабне зростання емісії. По-перше, голова ФРС — лише один із членів FOMC, і рішення приймаються колективно; по-друге, короткострокові ставки не повністю визначають довгострокові, а саме вони є ключовими для іпотеки і фіскального фінансування. Якщо політика буде надто агресивною, це може підняти довгострокові ставки і зменшити ефективність заходів, тому рішення будуть стриманими.

Зараз ліквідність у банківській системі вже близька до мінімуму, можливості для подальшого скорочення балансу обмежені, але розширення — цілком можливе, хоча й повільне. За ставками, ймовірно, збережеться м’яка позиція, а баланс — поступове зростання, але не масштабне. В цілому, найближчі роки швидше нагадуватимуть поступове зростання ліквідності, ніж раптовий кардинальний поворот політики.

Чому золото демонструє сильну динаміку?

Lyn:
Об’єктивно, це поєднання двох факторів. Структурно, центральні банки країн після геополітичних конфліктів і заморожування активів дедалі більше цінують диверсифікацію резервів, і золото зростає у ролі нейтрального резервного активу. Також торгові і фінансові конфлікти між США і Китаєм стимулюють частину країн зменшувати залежність від долара і збільшувати частку золота. Короткостроково, ринковий імпульс, арбітражні операції і волатильність позикових коштів посилюють цінові коливання, тому періодичні перегріви цілком можливі.

Я не вважаю, що золото перебуває у довгостроковій бульбашці, але після швидкого зростання можливі коливання і корекції — це нормально. Загалом, тренд залишається пов’язаним із глобальними змінами резервної структури і валютної системи.

Яким буде майбутнє валютної системи?

Lyn:
Я схиляюся до концепції багатополярності. Світова економіка зараз значно більша за період після Другої світової, і жодна окрема валюта не здатна виконувати всі функції резервної і розрахункової. У майбутньому ймовірно з’являться кілька регіональних центрів валют, які будуть доповнюватися нейтральними резервами, з яких золото залишатиметься найрозвинутішим варіантом, а цифрові активи, такі як біткоїн, — потенційно довгостроковим доповненням.

Цей перехід не станеться раптово, а буде тривати роками з періодами коливань і коригувань. Долар США й надалі збережеться важливим, але його «привілей» поступово зменшуватиметься.

Чому біткоїн у цій циклічності відстає від золота?

Lyn:
Дійсно, його показники нижчі за мої попередні оптимістичні очікування, але це не змінює його довгострокової цінності. Однією з причин є переоцінка ризиків з боку інституційних гравців, включаючи потенційні загрози квантових обчислень, що враховуються у моделях як ризики «лівої хвилі», зменшуючи частку активу у портфелі. Також зміни у структурі потоків капіталу можуть зменшувати безпосередній попит.

Довгострокова логіка біткоїна — у його децентралізації і мережевих ефектах, але швидкість його прийняття може бути повільнішою, ніж багато очікує, оскільки більшість людей не відчуває нагальної потреби у заміщенні традиційних валют у повсякденному житті. У порівнянні з золотом, біткоїн ще на ранніх етапах розвитку, тому його динаміка відрізняється.

Чи актуальний ще 4-річний цикл?

Lyn:
На початкових етапах, коли вплив напівмісячних зменшень (халвінгів) дуже сильний, цикл проявляється яскраво. Але з часом, коли частка нових випусків зменшується, ціна більше залежить від поведінки власників, інституційних інвесторів і макроекономічної ситуації. Сам по собі ефект халвінгів стає менш значущим. Проте психологічна установка на 4-річний цикл залишається, і ця очікуваність може впливати на короткострокову поведінку ринку.

Як формувати портфель активів?

Lyn:
Я дотримуюся трьох основних стовпів.

Перший — високоякісні акції, включаючи американські і закордонні ринки, з помірним збільшенням міжнародних активів для диверсифікації ризиків.

Другий — тверді активи, такі як золото, біткоїн і енергетична інфраструктура, які мають захисний потенціал у довгостроковій перспективі при інфляції і обмеженості пропозиції.

Третій — готівка і ліквідність для управління волатильністю і можливості швидко реагувати на корекції ринку.

Ця структура не передбачає ставку на один сценарій, а спрямована на збереження гнучкості і диверсифікації у невизначеному середовищі. Світ швидше за все пройде через повільну переформатування, а не через раптовий крах, тому довгостроковий і диверсифікований підхід є ключовим.

Підсумки

Lyn Alden вважає, що світ перебуває у другій половині довгострокового боргового циклу, і політика поступово переходить до більш м’якого і тривалого розширення ліквідності. Валютна система рухається у напрямку багатополярності, де золото, біткоїн і інші активи відіграватимуть змінювані ролі. Інвесторам важливо зберігати структурованість і терпіння, орієнтуючись на довгострокову перспективу і диверсифікацію, а не покладатися на один великий нарратив.