Як один із найбільших хедж-фондів концентрує 75% свого багатства у п’ятьох ринкових ставках

Серед найбільших хедж-фондів, що працюють сьогодні, мало хто демонструє таку впевненість у концентрації капіталу, як Білл Актман. Мільярдер-інвестор — із чистим статком у $9.3 мільярда та входженням до списку найбагатших людей світу — перетворив Pershing Square Capital Management у один із найбільших інвестиційних інструментів у світі, що наразі керує активами на суму $19 мільярдів.

Що відрізняє Актмана від інших видатних менеджерів фондів — його готовність робити зосереджені ставки. Його фонд володіє акціями лише у 15 великих компаніях, але при цьому приголомшливі 75% із $15 мільярдів портфеля належить п’яти основним активам. Такий підхід відображає сувору інвестиційну філософію Актмана: він прагне вкладати лише у високоякісні бізнеси, що торгуються нижче за їхню внутрішню вартість, часто займаючи активістські позиції для розкриття вартості для акціонерів.

Стратегія концентрації портфеля Pershing Square

Актман заснував Pershing Square у 2004 році з початковим капіталом у $54 мільйони. За два десятиліття фонд перетворився на один із найбільших хедж-фондів — і це не випадково — завдяки дисциплінованому розподілу капіталу засновника. Замість широкого диверсифікування, Актман застосовує строгий фундаментальний аналіз для виявлення бізнесів із стійкими конкурентними перевагами, сильним грошовим потоком і обмеженим ризиком зниження.

Його перевага у концентрації походить із переконання. Коли Актман визначає високоякісний бізнес, що торгується нижче за справедливу вартість, він формує значущі позиції. Така стратегія дозволяє глибше залучатися до компаній у портфелі, даючи активістському інвестору можливість впливати на операційні рішення та корпоративне управління за потреби.

Зараз фонд інвестує приблизно $15 мільярдів у цінні папери, причому п’ять найбільших позицій становлять більшу частину капіталу. Такий концентрований підхід вимагає високої впевненості у довгостроковій цінності кожної з позицій.

Uber Technologies: захоплення революції мобільності

Актман розпочав свою позицію в Uber Technologies на початку 2025 року, накопичивши 30.3 мільйонів акцій гіганта ринку спільних поїздок і доставки. Це становить 19.6% портфеля, що робить її найбільшим активом.

Теза Актмана зосереджена на структурних перевагах Uber: потужному мережевому ефекті, що створює конкурентні рови, перевіреній реалізації менеджменту та сильному генеруванні операційного грошового потоку. Модель компанії з мінімальними капітальними витратами — де франчайзингові водії та торговці виконують основну роботу — забезпечує значні грошові повернення. Програма викупу акцій Uber додатково демонструє прихильність керівництва до винагороди акціонерів.

Значущим є те, що Актман розглядає автономні автомобілі не як загрозу, а як можливість розширення. Він вважає, що технологія самоврядних авто розширить цільовий ринок Uber, а не порушить його. За привабливих оцінок Uber щодо перспектив зростання, він очікує понад 30% річного зростання прибутку на акцію, що має підтримати стабільне зростання ціни акцій.

Brookfield Corporation: використання попиту на інфраструктуру AI

У 2024 році Актман додав до портфеля Brookfield Corporation (17.7%), виявивши переконливу цінність на тлі прискореного зростання прибутковості. Компанія володіє 73% у Brookfield Asset Management, одного з найбільших у світі альтернативних менеджерів активів, що керує понад $1 трлн у глобальному масштабі у сферах інфраструктури, відновлюваної енергетики, нерухомості та приватних ринків.

Крім управління активами, Brookfield володіє значним страховим та багатством рішенням підрозділом, що керує $135 мільярдами активів. Бізнес має два потужні драйвери зростання: зростаючий попит на інвестиції в інфраструктуру штучного інтелекту та демографічно обумовлені потреби у управлінні багатством через старіння населення. Ціль керівництва — 15% складних середньорічних доходів протягом десятиліть, що свідчить про значний потенціал для перевищення результатів порівняно з індексом S&P 500 — бенчмарком, який Brookfield історично перевищує.

Інтеграція AI та домінування у пошуку Alphabet

Актман почав накопичувати акції Alphabet у 2023 році і продовжує додавати до позиції (14.4% портфеля). Материнська компанія Google активно впроваджує AI у свій екосистем — від пошукових відповідей із AI до покращень YouTube та швидкозростаючого підрозділу Google Cloud.

Останні фінансові результати підкреслюють динаміку компанії. Alphabet вперше повідомила про квартальний дохід у $100 мільярдів, а також 33% річного зростання прибутку. Лише Google Cloud завершила квартал із резервом у $155 мільярдів у зобов’язаннях. З домінуванням на ринку пошуку у 90% та ранніми перевагами у розгортанні AI-помічників (Gemini), Alphabet має структурні переваги, які Актман вважає недооціненими широким ринком.

Howard Hughes Holdings: реструктуризація у конгломерат

Найглибше залучення Актмана — через Howard Hughes Holdings (13.4% портфеля), де він відіграв ключову роль з моменту створення компанії у 2010 році. Фірма володіє та розвиває майстер-плановані громади по всій США.

Раніше цього року Pershing Square придбав додаткові 15% акцій, підвищивши свою частку до 47%. Актман став виконавчим головою, а його партнер Раян Ізраїль — головним інвестиційним директором. Їхня ідея — перетворити Howard Hughes у диверсифіковану холдингову компанію за зразком Berkshire Hathaway.

Стратегія починається з придбання страхової компанії з ризиками у сфері майна та відповідальності — бізнесу з високим потенціалом доходності. Актман прагне розкрити цінність із значного портфеля нерухомості компанії та створити колекцію високорентабельних реінвестиційних бізнесів. Цей підхід нагадує модель конгломерату Ворена Баффета, що зосереджений на складному нарощуванні внутрішньої вартості протягом десятиліть.

Restaurant Brands: економіка франчайзингу у масштабі

Остання велика позиція — Restaurant Brands (10.6% портфеля), — демонструє цінність Актмана у бізнес-моделях з високою капіталоефективністю. Компанія керує чотирма іконами брендів — Burger King, Tim Hortons, Popeyes і Firehouse Subs — через структуру франшизи з роялті та платою, що вимагає мінімальних капітальних витрат.

Tim Hortons і міжнародний Burger King забезпечують приблизно 70% прибутку. Менеджмент активно інвестує до 2028 року у відновлення внутрішніх ресторанів Burger King через оновлення, цифрові технології та маркетинг. Одночасно Tim Hortons розширює асортимент страв і холодних напоїв, а Burger King — міжнародне зростання через локалізовані меню та стратегії з цифровим першим підходом.

Зміцнюючи фінансову основу, Актман бачить значний потенціал зростання, оскільки модель франшизи нарощує прибутки без пропорційних капітальних витрат.

Уроки стратегії одного з найбільших хедж-фондів

Концентрована структура портфеля Pershing Square кидає виклик традиційній ідеї диверсифікації. Вкладуючи 75% капіталу у п’ять ретельно відібраних активів, Актман демонструє, що інвестиції, зосереджені на переконаннях, можуть перевищувати результати пасивних стратегій із широким охопленням — за умови, що аналіз є правильним.

Склад портфеля відображає цілісну інвестиційну тезу: бізнеси з тривалими конкурентними перевагами, сильним грошовим потоком і активістським впливом на створення вартості. Для інвесторів, що оцінюють власні стратегії розподілу капіталу, підходи найбільших хедж-фондів є цінними прикладами того, як дисциплінована концентрація — у поєднанні з ретельним фундаментальним дослідженням — може сприяти довгостроковому збагаченню.