Опціони на Bitcoin перевищили ф'ючерси, змінюючи спосіб оцінки ринкового ризику

Ринок криптовалютних деривативів зазнає фундаментальної перебудови. До середини січня 2026 року відкритий інтерес до опціонів на Bitcoin зріс приблизно до $74,1 мільярда, перевищивши вперше відкритий інтерес до ф’ючерсів приблизно на $65,22 мільярда. Це перехрестя означає набагато більше ніж просто числовий рубіж — воно сигналізує про зміну у способах управління ризиком, утримання позицій і структурування їхнього впливу на ринок. Там, де раніше домінували ф’ючерсні контракти для спрямованих ставок, тепер опціони відіграють центральну роль у тому, як волатильність і хеджування впливають на ціну Bitcoin.

Чому відкритий інтерес до опціонів тепер перевищує володіння ф’ючерсами

Розуміння різниці між відкритим інтересом і обсягом торгів — ключове. Відкритий інтерес вимірює кількість незакритих контрактів, які все ще утримують трейдери, а не щоденні транзакції, що проходять через ринок. Коли інвентар опціонів зростає вище за інвентар ф’ючерсів, структура ринку змінюється під поверхнею.

Ф’ючерсні контракти залишаються найпрямішим інструментом для визначення спрямованого погляду на ціну Bitcoin. Трейдери вносять маржу, несуть витрати на фінансування, які коливаються залежно від ринкових умов, і швидко можуть коригувати або виходити з позицій. Однак ця гнучкість має свої витрати — ставки фінансування постійно змінюються, а позиції гостро реагують на зміни базису або раптові події ризик-оф.

Опціони пропонують принципово іншу структуру виплат. Покупці колів і путів обмежують свій мінус, визначають свій потенційний прибуток або позиціонуються навколо волатильності незалежно від напрямку ціни. Більш складні структури — спреди, колл-стрижки і покриті коли — часто залишаються на балансах інституцій довше, оскільки відповідають формальним вимогам хеджування або запланованим програмам доходності. Ці довгострокові позиції означають, що відкритий інтерес до опціонів за замовчуванням має тенденцію зберігатися, навіть коли ринок рухається боковим.

Дані аналітичної платформи Checkonchain яскраво демонструють цей контраст. В кінці грудня відкритий інтерес до опціонів різко знизився у зв’язку з циклом закінчення терміну дії, а потім поступово відновлювався протягом січня, коли нові контракти замінювали вичерпані. Водночас відкритий інтерес до ф’ючерсів слідував більш рівномірним шляхом — відображаючи постійні коригування трейдерів, а не механізми пакетного закінчення терміну дії. Ця модель важлива, оскільки показує, як структуровані інструменти з визначеними виплатами поводяться інакше, ніж позики з високим кредитним плечем під час ринкових стресів.

Структуроване управління ризиком і зміщення обсягів у контексті зростання відкритого інтересу

Зростання відкритого інтересу до опціонів безпосередньо пов’язане з тим, як інституційний капітал тепер структурує вплив на ринок Bitcoin. Замість грубих довгих або коротких ставок із безперервними витратами на фінансування багато компаній застосовують стратегії, що працюють у визначених календарних рамках — фактично «захищаючи» свій ризик, використовуючи страйки і терміни закінчення для точного контролю впливу.

Ці позиції перезавантажуються за графіками, прив’язаними до квартальних або місячних дат закінчення, а не реагують на новини. Ця поведінкова різниця важлива для обсягів. Хоча щоденний обсяг торгів і відкритий інтерес — різні метрики, вищий відкритий інтерес у структурованих інструментах, таких як опціони, часто корелює з більш стабільною участю на ринку і більш дисциплінованим управлінням позиціями. Трейдери не ліквідовують опціонні позиції так реактивно під час ринкових стресів; натомість вони дозволяють механізмам закінчення терміну знімати ризик пакетами, що може стабілізувати обсяги в різних фазах ринку.

Ф’ючерси, навпаки, мають постійні витрати на перенесення. Коли ставки фінансування зростають або базис стає негативним, трейдери швидко позбавляються позицій, іноді викликаючи каскадні ефекти. Трейдери з опціонів, маючи вже визначену структуру виплат при покупці, тримаються через складні періоди. Це створює природний буфер між спотовою волатильністю і крайніми ліквідаціями — ефективно керуючи зниженнями за задумом, а не через паніку.

Як кластеризація страйків і механізми закінчення терміну формують торгові ритми

Інвентар позицій у опціонах слугує картою концентрації хеджувального тиску. Коли великі номінальні суми зосереджені на конкретних страйках біля грошей або трохи поза ними, маркет-мейкери, що продавали ці опціони, повинні хеджувати короткі позиції, часто через спотові або ф’ючерсні ринки. Ці потоки хеджування можуть згладжувати цінові рухи або посилювати імпульс залежно від розподілу позицій по страйках і часі.

Коли наближаються дати закінчення терміну дії і позиції стають у грошах, потоки хеджування посилюються. Тонка ліквідність у певні години може різко посилювати ці ефекти; глибша ліквідність здатна їх поглинути. Тому дилери з опціонів стають недооціненою силою у внутрішньоденних цінових рухах. Їхні хеджування під час пікових торгових годин можуть або приглушити волатильність, або її посилити — динаміка, яку тепер мають враховувати стратегії ф’ючерсних трейдерів.

Цикли закінчення терміну також змінюють структуру волатильності. Замість безперервного тиску через ліквідації, викликані ставками фінансування, волатильність тепер концентрується навколо відомих календарних дат. Трейдери, що спостерігають за цінами Bitcoin під час закінчення терміну дії опціонів, часто бачать виражені рухи за кілька годин до або після офіційних часів закінчення, викликані гамма-хеджуванням і переорієнтацією дилерів.

Розділений ринок: як на внутрішньому і офшорному ринках тепер поділяється ризик Bitcoin

Опціони на Bitcoin більше не належать одному екосистемі. Поряд із крипто-орієнтованими платформами, що працюють цілодобово, регульовані лістингові опціони, прив’язані до спотових ETF на Bitcoin, стають все важливішою частиною картини. Продукти, такі як IBIT (iShares Bitcoin ETF), сприяють зростанню частки впливу волатильності Bitcoin у регульованих внутрішніх ринках США.

Цей географічний і регуляторний поділ кардинально змінює поведінку на торгівлі. Платформи крипто-орієнтованих ринків працюють цілодобово з цифровим активним забезпеченням, залучаючи пропрієтарні торгові фірми, криптофонди та досвідчених роздрібних операторів. Лістингові опціони ETF торгуються лише під час стандартних годин роботи американського ринку і проходять через системи, розроблені для акційних опціонів — знайома інфраструктура для традиційних інституцій, але чужа для чисто крипто трейдерів.

Результат — двоповерховий профіль волатильності. Під час годин роботи США Bitcoin дедалі більше торгується з ритмом, схожим на акції, під впливом гами лістингових опціонів і хеджування дилерів. За межами цих годин офшорні крипто-платформи все ще визначають ціну і демонструють чисту крипто-волатильність. Вихідні дні, коли американські ринки закриті, означають, що важливі геополітичні або макроекономічні новини, що виходять у суботу вранці за UTC, мають іншу динаміку хеджування, ніж у понеділок.

Досвідчені трейдери, що працюють у обох сферах, дедалі частіше використовують ф’ючерси як спільну мову, хеджуючи свій внутрішньоамериканський вплив через коригування офшорних ф’ючерсних позицій залежно від умов ліквідності між платформами. Ця міжринкова складність стала ключовим навиком торгівлі.

Портфельне управління ризиком замість чистої спекуляції

Зростання участі інституційних гравців на внутрішньому ринку приносить усталені стратегії, що раніше застосовувалися у акціях або традиційних деривативах. Покриті коли, накладання колл-стрижків для обмеження як зростання, так і падіння, і програми управління волатильністю тепер з’являються через лістингові опціони на Bitcoin.

Ці програми працюють за повторюваними графіками. Пенсійний фонд або страхова компанія може встановлювати колл-стрижки щомісяця або щоквартально для управління портфелем Bitcoin. Ці фіксовані графіки означають, що відкритий інтерес до опціонів залишається високим навіть тоді, коли спекулятивний попит зникає. Інвентар знову накопичується відповідно до передбачуваних календарних моделей, а не несподіваних новинних циклів.

Крипто-орієнтовані платформи продовжують підтримувати спеціалізовані торгові стратегії і безперервне ризик-менеджмент професійних трейдерів. Що змінилося — це складові причин існування позицій. Більше інвентарю тепер пов’язано з портфельними накладаннями і обмеженнями ризику, ніж з чистими спрямованими спекуляціями. Роздрібні трейдери все ще беруть спрямовані ставки через офшорні платформи, але це тепер менша частка загального відкритого інтересу.

Ця зміна структури проявляється у тому, як поширюється напруга на ринках. Коли ставки фінансування різко зростають у ф’ючерсах, каскадні ліквідації раніше розгорталися. Тепер, із більшою кількістю позицій у опціонах і меншим спекулятивним кредитним плечем, ці каскади мають менше значення. Дати закінчення терміну і кластеризація страйків стають основними механізмами — коли вони відбуваються, де зосереджені страйки і як реагують потоки хеджування дилерів, формують цінові траєкторії більш безпосередньо, ніж окремі новини.