Ринок, керований когнітивною фокусованістю: Сейлор вказує на правду інституціоналізації Біткоїна

Існує фундаментальна упередженість у людському розумінні. Легко зосередитися на короткострокових подіях і не звертати уваги на довгострокові структурні зміни. Ця теорія когнітивного фокусу стала важливою перспективою для розуміння сучасного ринку біткоїна. Майкл Сейлор, засновник і голова Strategy, вказав на цей психологічний механізм у подкасті «Що зробив біткоїн», надаючи серйозний аналіз суттєвого прогресу інституційного впровадження для учасників ринку, які одночасно радіють і засмучуються через короткострокові коливання цін.

2025 рік був не просто роком зростання цін на біткоїн, а роком, який слід записати як рік структурних змін, що лежать в основі фінансової системи. З точки зору Сейлора ми розглянемо, чого бракує ринку і яких змін можна очікувати в майбутньому.

Прориви 2025 року: історичний контекст для одночасного авторизації страхування, бухгалтерського обліку та регулювання

Після прогресу впровадження біткоїна ми бачимо не лише зростання цін, а й багатогранний прогрес на соціальному та інституційному рівнях.

Сейлор підкреслив стрімке зростання кількості компаній, які тримають біткоїни на своїх балансах. З приблизно 30~60 у 2024 році очікується, що до кінця 2025 року кількість досягне близько 200, що свідчить про те, що інституційне впровадження вже не є винятком, а ознакою мейнстріму.

Ще важливіше, що за цими цифрами стоїть багато рівнів інституційних змін. По-перше, страховий ринок відроджується. Сам Сейлор має досвід звільнення від страхової компанії, коли він купив Bitcoin у 2020 році. Незвичайна ситуація з продовженням страхування компанії особистими активами протягом 4 років була остаточно вирішена у 2025 році. Це символізує фундаментальну зміну у ставленні ринку до біткоїн-активів.

Далі — впровадження обліку справедливої вартості. Традиційно холдингові компанії Bitcoin стикалися з проблемою податку на нереалізований приріст капіталу. Однак у 2025 році проактивні рекомендації уряду фактично усунули цю перешкоду. Внаслідок цього можна правильно фіксувати прибутки від прибутків від оцінки, що виникають завдяки активам Bitcoin, що робить це розумним вибором для корпоративних фінансових стратегій.

Регуляторні зміни також є драматичними. Фінансові органи США (CFTC/SEC) висловили підтримку біткоїну та криптовалютам, а Міністерство фінансів також надало позитивні рекомендації щодо включення криптовалют до балансів банків. Офіційне визнання урядом біткоїна як «великого цифрового товару» є значущим.

Інтеграція в банківську систему також прискорюється. Від лише 5 центів кредитів на $1 мільярд біткоїн-застави на початку року, до кінця року майже всі великі банки США запустили кредити, забезпечені IBIT (iShares Bitcoin Trust), і близько чверті банків планують використовувати BTC як прямий захист для кредитів. На початку 2026 року також повідомляли про конкретні зміни: JPMorgan Chase та Morgan Stanley просували переговори щодо купівлі, продажу та розрахунків біткоїна.

Важливо, щоб ці зміни відбувалися одночасно. Щодо ринкової інфраструктури, Чиказька товарна біржа (CME) значно покращила ефективність транзакцій і прозорість, зокрема комерціалізацію ринку деривативів біткоїна та впровадження безподаткового механізму фізичного обміну між IBIT (спотовий Bitcoin ETF) та BTC.

Сейлор описала ці елементи як «всі необхідні елементи для комерціалізації, глобалізації та інституціоналізації активів», наголошуючи, що 2025 рік — це переломний момент, коли «все, чого ви хотіли, було досягнуто».

Психологічні механізми, введені в оману короткостроковими рухами цін: чому 95-денні максимуми можна забути

Однак тут виникає цікава суперечність. Незважаючи на швидке інституційне впровадження та низку структурних змін, увага учасників ринку зосереджена на короткострокових рухах цін. Саме тут теорія когнітивного фокусування є найбільш помітною на сучасних фінансових ринках.

Цифри, на які вказав Сейлор, є символічними. Незважаючи на те, що біткоїн досяг нового історичного максимуму 95 днів тому (тобто на початку жовтня 2025 року), падіння ціни всього за кілька місяців після цього стерло його попередній історичний прорив із колективної пам’яті. Думка, що «пам’ять громади коротка, а тема — це переважно події останніх кількох днів», ілюструє крихкість ринкових настроїв.

Це явище також можна пояснити з точки зору економіки та психології. Людський мозок має «упередженість до недавності», яка надто багато уваги приділяє останнім досвідам. Фінансові ринки особливо посилюють цю упередженість. Це пов’язано з тим, що видима кількість цін коливається щодня, змушуючи інвесторів приймати негайні рішення.

З іншого боку, фундаментальні зміни, такі як інституційне впровадження та регуляторні затвердження, важко кількісно оцінити, і їхній вплив стає очевидним. Внаслідок цього увага зосереджена на короткострокових коливаннях і ігноруванні суттєвих структурних змін. Сейлор уточнив, що «марно намагатися передбачати короткострокові ціни», натомість підкресливши важливість довгострокової перспективи, зазначивши: «При оцінці чотирирічного ковзного середнього це демонструє досить оптимістичну тенденцію.»

Ще цікавішим є контраст із історичними прикладами. «Якщо подивитися на історію кожного ідеологічного руху за останні 10 000 років, люди, які віддані чомусь, зазвичай проводили 10 років», — сказав Сейлор, попереджаючи, що якщо мета — комерціалізувати біткоїн, «не слід аналізувати чи оцінювати успіх на частоті 10 тижнів або навіть 10 місяців.»

Подолання такого когнітивного фокусу стає надзвичайно важливим викликом для інвесторів і учасників ринку.

Переосмислення раціональності біткоїн-компаній: позиціонування їх як універсального капіталу

Оцінка ринку користувачів біткоїна є складною. Багато коментаторів зазначали, що чиста вартість активів (mNAV) кількох компаній нижча за 1, що ставить під сумнів раціональність стратегій купівлі біткоїна. Однак аргумент Сейлора принципово інший.

Логіка, яку він подає, зрозуміла. Він позиціонував Bitcoin як «інструмент підвищення продуктивності», а не «спекуляцію», і порівняв їх із енергетичною інфраструктурою. Вираз «електрика — це універсальний капітал, який може живити будь-яку машину, а біткоїн — універсальний капітал цифрової епохи» фундаментально змінює традиційне уявлення про Біткоїна.

З цієї точки зору оцінка компаній, які купують біткоїн, має оцінюватися за зовсім іншими критеріями. Наприклад, якщо компанія, яка зазнає збитків у $10 мільйонів на рік, володіє біткоїном на $100 мільйонів і генерує $30 мільйонів прибутку капіталу, чистий прибуток буде додаватися $20 мільйонів. У цьому випадку Сейлор стверджував, що питання «чому купувати біткоїн» має перейти на питання «чому компанії продовжують втрачати гроші?»

Враховуючи, що у світі близько 400 мільйонів компаній, ринок все ще перебуває на початковому етапі, навіть зараз, коли кількість користувачів Bitcoin досягла 200. Сейлор запитав: «Навіщо хвилюватися через 200 мільйонів, якщо у світі 400 мільйонів компаній?» і вказав, що занепокоєння щодо насичення ринку мають слабкі підстави.

Логіка того, що компанії досягають зростання продуктивності завдяки володінням Bitcoin, є переконливою, особливо в умовах зростання процентних ставок і інфляційного тиску. Очікувані прибутковості у управлінні традиційними фінансовими активами (готівкою та державними облігаціями) є повільними, а вартість біткоїна як альтернативного активу відносно зросла.

Амбіції для ринку цифрового кредитування: бачення стратегії на 10 трильйонів доларів

Головне бачення Сейлора для Strategy — створити ринок «цифрового кредитування», підкріпленого Bitcoin. Йдеться не про саму банківську індустрію, а про створення ширшої фінансової екосистеми.

За словами Сейлора, основний продукт Strategy «Strategy Deferred Digital Credit (STRC)» ідеально має бути публічним продуктом з дивідендною дохідністю 10% і співвідношенням балансової вартості 1~2 рази. Якщо він зможе захопити 10% ринку казначейських облігацій США, оцінюється, що розмір ринку досягне $10 трильйонів.

Це амбітне бачення — не просто мрія, про що свідчить поточна бізнес-ефективність Strategy. Власний поворот Сейлора у 2025 році значною мірою зумовлений впровадженням обліку справедливої вартості та підтримкою регуляторів. З ситуації, коли компанія була змушена підтримувати її особистими активами протягом чотирьох років, стало можливим самостійно отримувати прибуток.

Коментуючи потенціал ринку цифрового кредитування, Сейлор сказав: Якщо Bitcoin використовується як застава, теоретично можна очікувати значно більшу маржу, ніж традиційні фінансові інструменти. Від деривативів, бірж і навіть страхових продуктів фінансова екосистема, заснована на Bitcoin Capital, наразі практично на нульовій території. Цей невикористаний ринок — справжня можливість для зростання.

Це також причина, чому вони не виходять у банківську сферу. Банківська індустрія є суворо регульованою та конкурентоспроможною. Ринок цифрового кредитування, навпаки, є по суті новою територією, яка стала можливою лише завдяки появі нової форми капіталу: Bitcoin. «Якщо у вас є справжнє бачення трансформації глобальної монетарної системи, банківської системи та кредитних ринків, ви не повинні відволікатися», — сказав Сейлор, наголошуючи на важливості стратегічної зосередженості.

Резерви долара та кредитоспроможність: стратегічний вибір за структурою капіталу

Нарешті, варто зазначити, що Strategy активно тримає резерви в доларах. На перший погляд це може здатися несумісним із корпоративною стратегією, орієнтованою на Bitcoin, але насправді це дуже продумане управлінське рішення.

За поясненням Сейлора, причина зберігання доларових резервів — підвищення довіри інвесторів у цифрові кредити. Для кредитних інвесторів волатильність — це ворог. Інвестори в акції вітають зростання волатильності біткоїна, тоді як кредитні інвестори шукають найбільш кредитоспроможні активи. Тому, щоб стати лідерами на ринку цифрового кредитування, компаніям потрібно максимально підвищити свою кредитоспроможність.

Доларові резерви є одним із механізмів для цієї мети, і водночас можна сказати, що це стратегічний баланс між довгостроковим зростанням капіталу через Bitcoin та стабільністю короткострокових кредитних продуктів.

За межами когнітивної концентрації: важливі ринкові зміни

Процес інституційного прийняття та інтеграції біткоїна у фінансову систему триває спокійно, тоді як ринкові настрої домінують короткострокові коливання. Саме цю суперечність Сейлор нарешті підкреслює.

Хоча багато учасників ринку запитують: «Чому ціна біткоїна впала?», більш суттєвим питанням є те, що «чому компанії купували біткоїн, банки позичили його як заставу, а уряд санкціонував?»

У переломний момент з 2025 по 2026 рік подолання теорії когнітивного фокусу стане переломним моментом між інвестиційними рішеннями та розумінням ринку. Тверезий аналіз інституційних змін і погляд на суть довгострокових структурних трансформацій є ключовими для розуміння справжньої вартості активів біткоїна.