Еволюція циклу Біткоїна: від міфу про халвінг до вірусного ефекту ETF

За останні 4 роки правила, які панували на ринку біткоїна, руйнуються. Логіка обмеження пропозиції, зосереджена навколо напіввипуску майнерів, втрачає свою передбачуваність, і на ринок виходять нові сили. Старі методи залучення роздрібних інвесторів через вірусне поширення тепер у руках більш холоднокровних керівників фондів, для яких завершення їхнього фінансового року стало новою точкою перелому.

Минулі цикли більше не працюють

4-річний цикл біткоїна пояснювався поєднанням механічного зменшення пропозиції та колективної психології. З кожним напіввипуском новий обсяг майнінгу зменшувався вдвічі, що призводило до виходу слабших майнерів з ринку і створювало передбачуваний шок пропозиції. В результаті повторювався патерн: початкове позиціонування → різке зростання цін → широке висвітлення у медіа → страх і FOMO у роздрібних інвесторів → спекулятивний леверидж → крах.

Цей патерн був ефективним через чіткий тригер — зменшення пропозиції — і ідеальну синхронізацію з психологією мас. Але після 2024 року ситуація кардинально змінилася. Вплив зменшення доступної пропозиції на ринок став значно меншою, а інфляція біткоїна вже знизилася до рівнів, що не залишають простору для значних коливань.

Гра фондів за прибутковістю створює новий цикл

Зараз ринок біткоїна, ймовірно, буде слідувати не за напіввипуском, а за фінансовим роком керуючих фондів. Це можна назвати “двовгодинним циклом”, де ключовим фактором є система оцінки результативності менеджерів.

У сфері управління активами прибутковість фондів стандартизована за станом на 31 грудня кожного року. Особливо хедж-фонди, які мають закінчувати позиції наприкінці року, дуже чутливі до результатів — якщо у цьому році вони не досягнуть достатнього прибутку, то вже на початку наступного року вони ризикують бути звільненими, оскільки їхня робота буде оцінюватися за результатами.

Збитки або прибутки з початку року (Year-to-Date) та ризик “переповнених позицій” (Crowded Trades) є ключовими факторами, що визначають потоки капіталу у фонди. У випадку, коли всі тримають однакові активи і ліквідність рухається у одному напрямку, цінові коливання стають надзвичайно різкими, оскільки фонди входять і виходять одночасно.

Наукові дослідження показують, що близько 1/3 прибутковості хедж-фондів зумовлена не їхньою управлінською майстерністю, а ефектом притоку капіталу. Початковий притік капіталу механічно підвищує прибутковість, що у свою чергу стимулює додатковий притік — позитивний зворотний зв’язок. Цей цикл триває приблизно 2 роки.

ETF замінює обмеження пропозиції

У жовтні 2024 року ціна біткоїна становила 70 000 доларів. У листопаді вона стрімко зросла до 96 000 доларів. Щоб досягти щорічної доходності понад 25%, потрібно, щоб через рік (жовтень—листопад 2025 року) ціна сягнула відповідно 91 000 і 125 000 доларів.

Припустимо, що “20-30% CAGR у найближчі 20 років”, запропонований Saylor, є орієнтиром для інституцій. Тоді менеджери фондів мають виправдовувати результати, що перевищують цей показник, перед інвестиційною комісією. Зростання біткоїна на 100% з початку 2024 року до кінця — це результат, який прискорився на 2,6 роки раніше за очікування.

Однак інвестори, що увійшли на початку 2025 року, наразі у збитках, оскільки їхній річний прибуток станом на кінець 2025 року становить лише -12,27%. Якщо ціна біткоїна залишиться на рівні 89,63K доларів (січень 2026), вони зіштовхнуться з критичним вибором у першій половині 2026 року.

Інвестори, що увійшли у червні 2025 року (місяць найбільшого притоку ETF), при ціні понад 107 000 доларів мають досягти понад 140 000 доларів до червня 2026 року, щоб виконати цільову доходність. Інакше вони зафіксують прибуток і перейдуть до інших активів.

Найбільш показовими даними є місячний чистий грошовий потік CoinMarketCap. У 2024 році переважна частина прибутків була зосереджена у період зростання, тоді як у 2025 році, окрім березня, майже всі місяці супроводжувалися відтоком ETF-капіталу. Це означає, що великі обсяги капіталу, що входили після зростання цін, тепер фіксують прибутки.

Пастка двовгодинного циклу: чому боковий рух фатальний

Цікаво, що навіть якщо ціна біткоїна не падає, вона все одно залишається ризикованою. Боковий рух означає зниження прибутковості, оскільки вона має вигляд спадної кривої. Управління активами — це боротьба з “вартостю капіталу” і відносною альтернативною вартістю.

Якщо річна доходність біткоїна опуститься нижче 30%, менеджери фондів почнуть перерозподіляти активи у більш прибуткові. Адже у інших активів вона може бути вищою. В умовах бокового руху “просто час” зменшує їхню привабливість, створюючи порочне коло.

Якщо інвестор, що увійшов у жовтні 2024 року за ціною 70 000 доларів, отримав 28% прибутку за 15 місяців, це приблизно 22% у річному еквіваленті, що нижче за очікувані 25%. Це свідчить про “відсутність потоків” і слабкий цикл, адже нові притоки капіталу ніколи не збігаються з моментами фіксації прибутків існуючих інвесторів через новий механізм двовгодинного циклу.

Новий закон, більш передбачуваний, але більш холодний

Отже, старі правила біткоїна завершилися, але з’явилися нові. Замість обмежень пропозиції через напіввипуски майнерів, домінуючою стала роль входів і виходів інституційних капіталів через ETF. Це робить ринок більш передбачуваним, але й більш холодним.

Якщо раніше цикл базувався на психологічному вірусному поширенні та імпульсивних покупках, то тепер він рухається за фінансовим роком, бенчмарками прибутковості та планами фіксації прибутків. Лише інвестори, що розуміють систему оцінки менеджерів фондів, зможуть передбачити наступний перелом.

Ціна біткоїна все ще залежить від обмеженого попиту і пропозиції, а також від поведінки щодо фіксації прибутків. Єдина різниця — змінилися покупці. Від окремих майнерів і роздрібних інвесторів до професійних фондів — ринок став більш механізованим. І на щастя, це означає, що за цим легше слідкувати і точніше відстежувати зміни на ринку.