MicroStrategy останні покупки біткойнів: це тверда віра чи небезпечний сигнал?

Місцевий час 26 січня, MicroStrategy оголосила про повторну покупку біткойнів на суму 2,64 мільярда доларів США за середньою ціною 90 061 долар США за BTC. Це збільшило загальну кількість володінь компанії до 712 647 BTC, з середньою вартістю 76 037 доларів.

Але за цим, здавалося б, стійким довір’ям до біткойнів приховується тривожна структурна зміна — кошти для цієї покупки майже повністю надійшли з нових випусків акцій, а не з прибутків компанії, одночасно ключовий показник оцінки mNAV компанії знизився до 0,94, що означає, що ціна акцій торгується нижче чистої вартості запасів біткойнів.

Деталі покупки та структура фінансування

Остання покупка біткойнів MicroStrategy була здійснена в період з 20 по 25 січня і стала четвертою у цьому місяці. У порівнянні з попередніми покупками, здійсненими за рахунок прибутків або грошових резервів, цього разу структура фінансування зазнала кардинальних змін.

Компанія залучила 257 мільйонів доларів США шляхом продажу 1 569 770 звичайних акцій, а також отримала додаткові 7 мільйонів доларів США, випустивши 70 201 пріоритетних акцій STRC. Загальна сума залучених коштів склала близько 264 мільйонів доларів, що майже повністю покриває вартість покупки біткойнів. Ця модель фінансування відображає реальну ситуацію, з якою стикається MicroStrategy — з моменту досягнення ціни біткойна близько 125 000 доларів у четвертому кварталі 2025 року, ринковий настрій змінився. Попередня стратегія компанії — «зростання цін акцій — випуск нових — купівля біткойнів — зростання цін знову» — втрачає свою ефективність.

Падіння mNAV нижче критичної межі

Через недавні коливання цін біткойна та сумніви щодо моделі MicroStrategy, ключовий показник оцінки mNAV (множник ринку до чистих активів) компанії опинився у зоні ризику.

Станом на 26 січня 2026 року, розведений mNAV MicroStrategy становить приблизно 0,94, що означає, що акції торгуються з дисконтом понад 6% до чистої вартості запасів біткойнів. Ще важливіше, що з 5 по 26 січня кількість розведених акцій компанії зросла на 5,36%, тоді як кількість біткойнів — лише на 5,77%. Цей майже рівний приріст показує, що нові випуски акцій вже не суттєво збільшують володіння акціонерів біткойнами. Стратегія компанії з високою премією за випуск акцій для купівлі біткойнів вже значно ослабла.

Зсув від ядра індексу до периферії

Для MicroStrategy більш серйозним структурним викликом є відторгнення з традиційних фінансових систем. Компанія ризикує бути виключеною з основних індексів MSCI.

За даними JPMorgan, якщо MicroStrategy буде виключена з індексів MSCI, можливо, знеціниться близько 2,8 мільярдів доларів США капіталу; якщо інші провайдери індексів приєднаються, обсяг виведення може досягти 8,8 мільярдів доларів США. Це майже 15% від поточної ринкової капіталізації компанії, і такий вплив на ціну акцій буде катастрофічним.

15 січня 2026 року MSCI офіційно виключила MicroStrategy з усіх основних індексів. Це не просто технічна корекція, а глибоке запитання ринку щодо бізнес-моделі MicroStrategy. Коли частка криптоактивів компанії перевищує 50%, її вже вважають криптофондом, а не традиційною компанією. Зараз частка біткойнів у загальних активах MicroStrategy становить 77%.

Структурні ризики бізнес-моделі

Бізнес-модель MicroStrategy стикається з унікальними структурними ризиками. За останні 19 місяців компанія залучила близько 18,56 мільярдів доларів США шляхом випуску звичайних акцій, випустивши близько 226,6 мільйонів акцій. Остання покупка продовжує цю тенденцію, ще більше розмиваючи капітал існуючих акціонерів у умовах слабкого ринкового середовища.

Одночасно залежність MicroStrategy від пріоритетних акцій з фіксованими дивідендами зростає, оскільки ці акції мають пріоритет у виплатах і фіксований дивідендний дохід. Хоча пріоритетні акції можуть підтримувати можливість купівлі біткойнів у періоди слабкості ринку, вони також збільшують довгострокові зобов’язання і ускладнюють баланс. Ще більш важливо, що MicroStrategy перейшла від стратегії «вічного утримання» до «готовності продавати у певних випадках». Компанія заявила, що якщо її mNAV опуститься нижче 1 і їй доведеться продавати біткойни для виконання зобов’язань перед кредиторами, вона розгляне можливість продажу.

Потенційний вплив на ринок біткойнів

Як найбільший у світі корпоративний власник біткойнів, стратегія MicroStrategy має значний вплив на ринок. Історично ця компанія володіє значною часткою загального обігу біткойнів, і будь-які суттєві зміни можуть викликати коливання.

За даними Gate, станом на 26 січня 2026 року ціна біткойна становить $88 641,9, ринкова капіталізація — $1,76 трильйона, частка ринку — 56,49%. За останні 24 години ціна зросла на 0,9%, але за останні 7 днів — знизилася на 4,85%. Настрій ринку оцінюється як нейтральний.

За даними Gate, середня ціна біткойна у 2026 році прогнозується на рівні $88 432,3, з можливими коливаннями від мінімуму $84 010,68 до максимуму $91 969,59. До 2031 року ціна може досягти $211 213, що дає потенційний дохід +62,00% порівняно з сьогоднішніми рівнями.

Залежність від капітального ринку та майбутнє

Стратегія MicroStrategy щодо біткойнів стала моделлю, що повністю залежить від капітального ринку. Компанія постійно залучає кошти через випуск акцій для купівлі біткойнів, але коли ціна акцій нижча за вартість запасів біткойнів, цей процес фактично розмиває вартість для акціонерів, а не її збільшує.

Дані ринку показують, що премія за акції MicroStrategy знизилася з пікових 2,5 разів до рівня, близького до чистої вартості. Колись вважалися «інструментом для левериджу біткойнів», тепер ринок сприймає MicroStrategy лише як альтернативу біткойнам. З появою фізичних ETF на біткойн, інвестори отримали більш прямий і дешевий спосіб інвестувати у біткойн без складних структур, таких як MicroStrategy. Це ще більше послаблює її бізнес-модель.

15 січня MSCI офіційно виключила MicroStrategy з усіх основних індексів, і пасивні індексні фонди починають вихід з цієї компанії. З моменту піку у липні 2024 року, ціна акцій впала на 66%, а ключовий показник mNAV залишається близько 1,02, наближаючись до критичної межі. З кожним потоком інвестицій у біткойн ETF, MicroStrategy перетворюється на «закритий фонд біткойнів». Засновник Майкл Сейлор, який колись керував ринком криптовалют, тепер стикається з новими правилами гри, які беземоційно переписують її.