Ексклюзивний шлях до багатства у криптовалюті втрачає свою популярність, оскільки капітал шукає альтернативні шляхи для чистого доходу

Криптовалютний ринок зазнав суттєвих змін. Те, що колись було ексклюзивною майданчиком для отримання надзвичайних прибутків, тепер активно конкурує за спекулятивний капітал поряд із напівпровідниками, інфраструктурою штучного інтелекту та космічними технологіями. Ілюзія про те, що криптовалюта має чисту монополію на швидке збагачення — ідея, яка домінувала у наративі понад десять років — зникла, оскільки традиційні фінансові інститути, досвідчені інвестори та роздрібні учасники одночасно відкрили для себе не менш привабливі можливості в інших сферах.

Ця фундаментальна трансформація є поворотним моментом: крипто увійшло в еру, коли токенізовані активи повинні доводити свою вартість через конкретні показники ефективності, а не лише через наративний імпульс.

Зміщення у розподілі капіталу свідчить про дозрівання ринку

Коли у 2024 році інституційні інвестори почали систематично входити у криптовалюту, вони прийшли з зовсім іншим набором інструментів, ніж роздрібні спекулянти та інвестори на початкових етапах, які домінували у попередніх циклах. Один лише ETF на біткоїн від BlackRock залучив понад 63 мільярди доларів за два роки, що ілюструє цю інституційну хвилю. Однак ця сама хвиля принесла щось набагато важливіше за капітал — вона впровадила у криптоекосистему жорсткі рамки традиційної оцінки, характерні для фінансів.

Модель дисконтування грошових потоків, колись чужа для простору, керованого спільною вірою та технологічним ідеалізмом, стала новим стандартом. Коли ваш інвестиційний комітет у Манхеттені оцінює криптопротокол так само, як і програмне забезпечення — шляхом аналізу стабільних джерел доходу та майбутнього грошового потоку — інвестиційний ландшафт кардинально змінюється.

Звернімо увагу на емпіричні дані: акції AI-компаній, таких як NVDA, та напівпровідникові гравці, наприклад SMCI, за останні 18 місяців принесли порівнянні або навіть кращі прибутки, ніж більшість альткоїнів. Ці альтернативи пропонують щось дедалі рідше у крипті — задокументований дохід, зростаючі маржі та інституційну легітимність. Роздрібний трейдер або хедж-фонд, раніше змушений обертатися виключно між Bitcoin, Ethereum та різними Layer-1 наративами, тепер може отримати доступ до диверсифікованих можливостей з високою впевненістю через стандартний брокерський рахунок.

Фундаментальні показники витісняють сентимент у оцінці

Наслідки цієї переорієнтації капіталу особливо жорсткі для проектів без конкретної корисності або стабільних моделей доходу. Попередні цикли ринку бачили хвилі альткоїнів із багатомільярдними оцінками, незважаючи на мінімальне використання або токеноміку, що більше вигідна спекулянтам, ніж реальним користувачам продукту. Умови, що дозволяли такі оцінки — дефіцит інформації, обмежені альтернативи та потужний наративний імпульс — майже зникли.

Бар’єри запуску токенів зруйновані. Поширення платформ для запуску проектів (launchpad) означає, що нові проекти з’являються з прискоренням. Дизайни токеноміки з мінімальним обігом, масивно розмивані повністю розведені оцінки та розподіли, що дружні до засновників, стали нормою, а не винятком. Водночас учасники ринку ставлять під сумнів такі структури, розпізнаючи їх як інструменти для внутрішніх виходів, а не для справжнього створення цінності.

Більшість альткоїнів тепер показують розчаровуючі результати порівняно з попередніми циклами, що частково пояснюється цими структурними викликами. Однак існують винятки, які дають важливі уроки щодо переорієнтації оцінки криптоактивів. Hyperliquid є прикладом цієї нової парадигми — проекту, який досяг успіху не попри, а завдяки своєму наполегливому фокусу на якості продукту та попиті з боку користувачів.

Hyperliquid: шаблон для доходів, обґрунтованих фундаментальними показниками

Шлях Hyperliquid від запуску до повної розведеної оцінки у $21.40 мільярдів (з ринковою капіталізацією в обігу $5.30 мільярдів) стався, незважаючи на те, що він залишався на 60% нижче за свій історичний максимум — нагадування, що навіть успішні проекти зазнають волатильності. Фактори успіху цього проекту висвітлюють нову інвестиційну тезу:

По-перше, реальний попит на продукт існує. Трейдери перпетуалів справді віддають перевагу рівню виконання Hyperliquid — глибині ліквідності, якості виконання та набору функцій, що перевищують конкуренцію за значущими метриками. Це не просто наративна захопленість; це підтверджена перевага через обсяг транзакцій.

По-друге, продукт генерує значний дохід. Користувачі охоче платять комісії, оскільки сервіс виправдовує цю ціну. По-третє, дизайн токеноміки демонструє високий рівень продуманості: не було накладених блокувань для інвесторів, не було знижкових продажів, що розмивали ранніх прихильників, і розподіли засновників не були зловживанням. І найголовніше — протокол розподіляє свій дохід безпосередньо власникам токенів через систематичні механізми викупу.

Це суттєво відрізняється від попередньої крипто-ортодоксії, де токени слугували переважно спекулятивними інструментами або управлінськими токенами, що були відокремлені від реальних грошових потоків. Структура Hyperliquid свідчить, що крипто-протоколи можна оцінювати, цінувати та торгувати як суб’єкти, що генерують реальний дохід — а не лише як активи, керовані сентиментом.

Необхідність інтероперабельності: LayerZero та домінування інфраструктури

Коли інституції створюють конкуренційні торгові системи, стейблкоїн-інфраструктуру, мережі розрахунків та платформи токенізованих активів, виникає критичне вузьке місце: ці ізольовані системи мають безперешкодно взаємодіяти. Це інфраструктурне питання породжує так звані “пали та лопати” можливості — бізнеси, що отримують прибуток незалежно від того, який саме наратив домінує.

LayerZero став домінуючим стандартом для міжланцюгового обміну повідомленнями, здобувши значну частку ринку у сфері інтероперабельності через стандарт Omnichain Fungible Token (OFT). За ціною $1.89 за токен, LayerZero є яскравим прикладом того, як інфраструктурні гравці монетизують зрілу екосистему.

Фінансовий шлях проекту демонструє інституційний підхід до сталого створення цінності:

Дохід та механізми викупу: LayerZero Labs, незалежно фінансована через функції протоколу, здійснила викуп токенів на $10 мільйонів у листопаді з публічними зобов’язаннями масштабувати цю програму значно. Зараз вони становлять 50% доходу протоколу, а прогнозується, що викуп сягне 100% за кілька місяців. Комунікації засновників натякають на $100 мільйонів щорічного доходу до кінця року — цифра, що навіть у половині цього масштабу, означає надзвичайний потенціал з урахуванням поточної ринкової капіталізації.

Переваги з боку пропозиції: На відміну від постійного тиску продажів (“податок на розблокування токенів”), що характерний для більшості протоколів, LayerZero отримав значущу підтримку інституційних інвесторів. Andreessen Horowitz здійснили покупку токенів на $55 мільйонів у 2025 році, знову ж таки, з трирічним блокуванням. Накопичення засновників та інсайдерів замінили постійне розмивання — рідкісне явище у крипті.

Консолідація продукту: придбання міжланцюгового мосту Stargate об’єднало екосистему LayerZero. Доходи Stargate тепер напряму фінансують викуп токенів, створюючи ефект складного прискорювача.

Майбутні каталізатори доходів: важливий анонс, запланований на 10 лютого, натякає на значні нові джерела доходу, можливо, з інтеграцією традиційних фінансів. Дослідження вказують на можливість девізійного щорічного повторюваного доходу у дев’ятизначних масштабах протягом 12-24 місяців. Крім того, голосування за відкриття комісій за повідомлення у червні може запровадити протокольні збори, масштабуючи капітал для викупів на мільярди транзакцій.

Макроузгодженість: LayerZero займає стратегічну позицію у тому, що можна назвати інституційною ерою крипто — рівнем, що забезпечує безшовне фінансування між ланцюгами, інституціями та активами.

Капітал слідує за можливостями, а не за переконаннями

Загальна логіка цієї трансформації базується на незаперечному спостереженні: коли найскладніші гравці традиційної фінансової сфери систематично входять на ринок, вони приносять із собою весь свій аналітичний арсенал. Моделі дисконтування грошових потоків, аналіз витрат на залучення клієнтів, метрики доходу на користувача, оцінка конкурентних переваг — всі ці інструменти тепер застосовуються і до блокчейн-протоколів, і до токенізованих активів.

Наслідок — премія, що раніше надавалася лише за “крипто-нативність”, значно зменшилася. Проекти тепер змагаються у виконанні, відповідності продукту ринку та стабільному генеруванні доходу, а не лише у технологічній новизні чи ентузіазмі спільноти.

Це повністю змінює підхід до інвестицій. З 2009 по 2021 рік успішне криптоінвестування часто нагадувало венчурний капітал: підтримка неперевірених команд із революційними ідеями, прийняття 95% невдач для рідкісних 1000x-перемог. Відновлення значущості аналізу грошових потоків свідчить про перехід до більш зрілої ринкової динаміки.

У цьому середовищі три категорії заслуговують серйозної уваги: некорпоративні збережувачі вартості (перш за все Bitcoin та протоколи конфіденційності), застосунки традиційних фінансів, що справді отримують вигоду від децентралізації, та інфраструктурні провайдери, що захоплюють цінність у розширюваній інституційній екосистемі.

Тихе переорієнтування пріоритетів ринку

Ця трансформація не усуває ризики, волатильність або спекулятивні можливості. Вона радше переорієнтовує ієрархію факторів, що визначають оцінки. Мемкоїни та альтернативні Layer-1 наративи, які у 2021-2024 роках залучили надзвичайний капітал, тепер важко залучають значущу участь інституцій — не тому, що спекуляція зникла, а тому, що існують кращі співвідношення ризик/прибуток у інших сферах.

“Покоління Moonshot” не зникло; воно просто спрямувалося до можливостей із кращими шансами. Акції AI, робототехніка та дорогоцінні метали дедалі ефективніше конкурують за спекулятивний капітал із більшістю альткоїнів. Це перерозподілення відображає раціональну оптимізацію капіталу, а не дисфункцію ринку.

З цього переорієнтування виникає менша, більш дисциплінована криптоекосистема. Проекти, що виживуть у цьому середовищі, здаватимуться учасникам, звиклим до щотижневих наративних ротацій і 10-кратних зростань, виключно соціальним консенсусом, менш захоплюючими. Вони будуть операційно непримітними. Але для нових учасників, що керують капіталом — інституцій, які оцінюють інвестиції через грошові потоки, конкурентні позиції та стабільні моделі зборів — вони стануть привабливими.

Крипто зберігає всі технічні переваги, які воно мало раніше. Воно більше не має ексклюзивного доступу до швидкого збагачення — немає чистої монополії на надзвичайні прибутки. Замість цього воно конкурує як високотехнологічний рівень для конкретних фінансових функцій: швидшого розрахунку, зменшення контрагента, програмованих грошей та інтероперабельної інфраструктури. Для проектів, що обґрунтовують ці переваги справжнім продуктом та стабільним доходом, ринок показує, що він готовий платити відповідно.

Розкриття інформації: цей аналіз надається виключно для ознайомлення і не є інвестиційною порадою. Автор має позиції у токенах $ZRO та $HYPE, а також у різних приватних інвестиціях. Усі позиції можуть змінюватися без попередження.