Чому після оновлення Ethereum все ще очікує на зниження? JPMorgan розкриває три головні проблеми

摩根大通在最新報告中對以太坊Fusaka升級潑了一盆冷水。雖然這次升級在短期內確實提升了網絡活躍度，但這家華爾街巨頭認為，這種反彈很難持續。他們指出，以太坊不僅面臨來自Layer 2和Solana的競爭壓力，還要承受應用生態遷移帶來的資本分流。這背後反映的是一個更深層的問題：技術升級能否真正改變生態困境？

Fusaka升級的短期勝利

以太坊於2025年12月完成的Fusaka升級確實達到了技術目標。通過增加每個區塊的數據容量，這次升級有效降低了交易費用，進而帶動了交易筆數和活躍地址數的上升。从數據表現看，這是一場成功的技術迭代。

當前ETH的市場表現也印證了市場對升級的一定認可——ETH價格在2,971.69美元附近波動，24小時漲幅為0.31%，市值達358.67億美元。但這只是表面的繁榮。

摩根大通為何不看好持續性

摩根大通的悲觀預期不是空穴來風。報告明確指出了三個層面的結構性壓力：

歷史規律的重複

摩根大通指出，以太坊的歷次升級都未能帶來網絡活動的持續增長。這不是技術問題，而是市場結構問題。升級能解決的是效率問題，解決不了生態吸引力問題。

競爭格局的擠壓

以太坊正面臨多維度的競爭壓力：

• Layer 2網絡（Base、Arbitrum等）分流了主網的流量
• Solana等競爭公鏈在性能和成本上持續優化
• 這些替代方案已經建立了自己的生態，用戶遷移成本逐年降低

生態活力的衰退

與NFT、Meme幣相關的投機熱潮已經減退，這曾是以太坊活躍度的重要驅動力。更嚴重的是，Uniswap等主要應用正在向專用鏈遷移，導致資本和流量持續分流。

這些因素的疊加效應已經顯現：以太坊的費用銷毀在減少，ETH供應量在增加，以ETH計的總鎖倉價值（TVL）出現了下降。

升級解決不了的根本問題

這裡有個值得思考的悖論：技術升級改善了網絡效率，卻改變不了生態的競爭地位。原因在於，Fusaka升級只是把以太坊主網變得更便宜、更快，但這些優勢對於已經遷移到Layer 2或其他鏈的應用來說，吸引力有限。

摩根大通的觀點反映了一個行業共識——單純的技術進步已經不足以維持以太坊的網絡效應。生態的分散化是一個長期趨勢，不會因為一次升級而逆轉。

總結

Fusaka升級確實在短期內提振了以太坊的活躍度，但這更像是一劑強心針，而非根本療法。摩根大通的悲觀預期雖然聽起來刺耳，但指出了以太坊生態面臨的真實困境：競爭加劇、應用分流、投機熱潮退卻。升級改善了技術指標，卻改變不了市場結構。以太坊要維持長期增長，需要的不僅是更快的交易速度，更是能夠吸引新應用、新用戶的生態創新。短期看升級有效，中期看壓力依然，這才是摩根大通真正想表達的。