Три шляхи переформатування фінансів: як Володимир Тенев з Robinhood уявляє наступне десятиліття

Влад Тенев, співзасновник Robinhood, нещодавно виклав переконливе бачення перетину традиційних фінансів, децентралізованих систем і штучного інтелекту — трьох паралельних напрямків, які, на його думку, визначатимуть фінансову інфраструктуру наступного десятиліття. Замість того щоб розглядати їх як конкуренційні сили, Тенев подає їх як взаємопов’язані шари, які можуть кардинально змінити спосіб доступу роздрібних інвесторів до ринків і потоки капіталу по всьому світу.

Підстава для Layer 2 токенізації: стратегічна ясність понад швидкість

Рішення побудувати Robinhood Chain як мережу Layer 2, а не Layer 1, відображає свідомий філософський вибір. У той час як конкуренти, такі як Stripe і Circle, прагнуть Layer 1-ланцюги для контролю кожної архітектурної деталі, Тенев стверджує, що інфраструктурне рішення важливіше за його реалізацію. Переваги міжоперабельності Layer 2 — базування на безпеці Ethereum і уникнення необхідності винаходити фундаментальні компоненти — забезпечують прагматичну основу. Водночас Robinhood зберігає контроль над проміжним шаром, механізмами секвенування та логікою смарт-контрактів, де справді визначаються досвід користувача та економічні моделі.

Ця позиція відкриває глибше розуміння: конкурентна перевага Robinhood полягає не у технологічній чистоті, а у перетині двох величезних ринків. Як платформа, що працює на масштабі як у криптовалюті, так і у традиційних активах, Robinhood має інституційні можливості, яких позбавлені чисті розробники ланцюгів — запобігання шахрайству, безшовне onboarding, інфраструктура зберігання та досвід навігації регуляторними вимогами.

Реальна можливість: приватні ринки у масштабі

Якщо публічна токенізація ринків — це головна історія, то доступ до приватних ринків становить структурний переломний момент. Компанії, такі як OpenAI і SpaceX, залишаються постійно приватними частково через те, що публічні ринки стали обтяжливими, але й тому, що пізньостадійне венчурне фінансування забезпечує достатній капітал без розмивання акціонерного пакету або обов’язків розкриття інформації. Наслідок: звичайні інвестори пропускають десятиліття зростання вартості у найперспективніших компаніях світу.

Токенізація вирішує це через кілька механізмів. По-перше, вона розбиває проблему ліквідності, яка турбувала вторинні приватні ринки — традиційні платформи важко поєднують продавців і покупців для неликвідних цінних паперів. Підключившись до глобальних on-chain мереж, обмеження ліквідності зникають. По-друге, вона обходить проблему «несприятливого відбору», коли лише боржні компанії шукають роздрібний капітал, дозволяючи співробітникам, раннім інвесторам та іншим зацікавленим сторонам торгувати без згоди компанії. Емітент токенізованих акцій не обов’язково має бути сама компанія; ним може бути кастодіан, що тримає позиції, отримані через легальні канали.

Ця модель не вимагає участі всіх приватних компаній. Вона створює опціональність: засновники, які підтримують участь роздрібних інвесторів, можуть включати її з початкової стадії, тоді як інші залишаються у традиційній інституційній моделі. З часом, коли інституційні інвестори та співробітники усвідомлять цінність ліквідності, ринкові сили змінять ситуацію.

Переформатування межі між публічним і приватним

Поточна різниця між публічними та приватними ринками базується на регуляторних основах, закладених до появи інтернету. Роздрібні інвестори вважалися недостатньо поінформованими для управління ризиками приватних компаній; суворіші правила розкриття інформації компенсували інформаційну асиметрію. Тенев стверджує, що ця логіка зіпсована. Публічна інформація про трансформаційні компанії є багатою і доступною. Реальна асиметрія тепер полягає не в інформації, а у доступі.

Уявіть протиріччя: роздрібні інвестори можуть вільно купувати мем-коіни з спекулятивним ризиком і без фундаментальної корисності, але їм заборонено володіти акціями OpenAI або Stripe, незважаючи на те, що вони вже користуються цими сервісами і мають чітке розуміння їх ціннісних пропозицій. Це створює перверзні стимули — капітал тече у відрізані активи, тоді як справжні інновації залишаються закритими.

Запропоноване рішення — не знищити різницю між публічним і приватним, а реформувати її. Перейти до рамок, що базуються на розкритті інформації, де інвестори самостійно підтверджують своє розуміння, а не покладаються на бінарний статус «кваліфікований/некваліфікований». Це відкриває можливість для приватних компаній на ранніх стадіях добровільно залучати роздрібний капітал, тоді як ті, хто віддає перевагу прозорості, можуть відмовитися.

Відсутній шар у крипто: міст до реальних активів

Більше десяти років криптовалютні ринки розвивалися ізольовано від традиційних фінансів. Стейблкоїни — виняток, що підтверджує правило: вони функціонують як містова валюта для трансграничних передач доларів, особливо поза межами США, де традиційний банкінг обмежений або дорогий. Токенізовані цінні папери слідуватимуть тому ж сценарію: впровадження прискориться спершу в країнах з валютним контролем, обмеженою банківською інфраструктурою або нестабільною валютою, а потім поступово проникне у розвинені ринки, коли регуляторні рамки стануть яснішими.

Вхідна точка Robinhood географічно налаштована. Початкові запуску орієнтовані на юрисдикції, де цінність пропозиції найгостріша: країни, де доступ до акцій США або приватних компаній зазвичай вимагає дорогих посередників або взагалі недоступний. Ринок США з’явиться згодом, коли регуляторна ясність з’явиться, але перші перемоги будуть у глобальних ринках, де токенізація вирішує актуальні проблеми.

Цей підхід також пояснює, чому контроль над ланцюгом важливий. Robinhood може забезпечити безперехід конвертації токенів у фіат і назад, функціонування механізмів маржі, а також інтеграцію з крипто- і традиційними системами розрахунків. Вертикальна інтеграція — зберігання, токенізація, торгівля та викуп — дає цінову силу та досвід користувача, які не може забезпечити чиста інфраструктура.

Питання штучного інтелекту: верифікація як інфраструктура

Менш очевидне, але потенційно більш глибоке — участь Тенев у Harmonic, компанії з ШІ, яка прагне до формальної верифікації через математичне доведення теорем. Головний досягнення було вартісним: модель Aristotle досягла стандарту золотої медалі Міжнародної математичної олімпіади на задачах, які б поставили в тупик провідні великі мовні моделі.

Значення виходить за межі математики. Оскільки системи ШІ генерують експоненційно більше коду, фінансових моделей і смарт-контрактів, людські аудитори стикаються з обмеженнями здатності. Ручний перегляд коду старшими інженерами стане вузьким місцем, а не воротами. Формальна верифікація — використання Lean theorem provers для створення машинно-перевірених доведень — трансформує цю проблему. Виходи більше не потребують людського огляду рядок за рядком; вони вимагають підтвердження логічної коректності доведень.

У фінансах це має революційний характер. Збої смарт-контрактів знищили сотні мільйонів у вартості через повільність і обмежену здатність виявляти очевидні помилки. Поточна практика — найм зовнішніх фірм для місяців перевірки коду — не масштабована. Формальна верифікація розрахунків маржі, моделей ціноутворення опціонів, логіки розрахунків і механізмів ліквідації змінює цю ситуацію з теоретичної елегантності на операційну необхідність. Як тільки це стане можливим у масштабі, це стане стандартом для інституційної торгової інфраструктури.

Перетин цих трьох напрямків — активів на блокчейні, доступу роздрібних інвесторів і підтверджуваного ШІ — стає очевидним, коли розглядаємо агентів ШІ, що ведуть торгівлю автономно. Чи то боти, що координують угоди, чи роботи, що платять один одному за послуги, чи смарт-контракти, що виконують складні фінансові операції, — вимога до доведеної правильності стає абсолютною.

Довгострокова перспектива: горизонти на десять років

Стратегічне бачення Тенев виходить за межі квартальних показників. За десять років він уявляє, що міжнародний дохід Robinhood потенційно перевищить американські операції, а бізнес з інституційними клієнтами — роздрібний. Це вимагає одночасного виконання трьох завдань: токенізовані активи на Robinhood Chain, торгівля 24/7 у всіх класах активів і інституційні послуги маржі та зберігання, які вже вимагають інституційні інвестори від первинних дилерів. Інфраструктура, що робить роздрібних клієнтів більш ефективними трейдерами — усунення обмежень за часом ринку, пропозиція дробових володінь, доступ до мікро-cap — має однакову привабливість для інституцій.

Архітектура, що підтримує це, здається простою: з розширенням Robinhood від зберігання акцій США до токенізованих акцій, приватного капіталу, стейблкоїнів та інших активів на блокчейні, платформа стає дедалі більше сервісом розрахунків і клірингу, ніж брокером. З’являються біржі для торгівлі; Robinhood забезпечує базові рейки. Частина доходу походить від торгової активності; дедалі більше — від зберігання, сервісів розрахунків і мережевих ефектів, оскільки ліквідність концентрується навколо популярних активів.

Проте існує і протилежний сценарій: приватні компанії можуть чинити опір токенізації; роздрібні інвестори можуть робити погані вибори, отримуючи доступ; регулятори можуть посилювати, а не послаблювати обмеження щодо участі роздрібних у приватних ринках. Однак рамки Теневу натякають, що ці перешкоди — не кінцева зупинка. Ринки, що долають перешкоди, зазвичай розширюються. Стейблкоїни стикалися з постійним регуляторним скепсисом, і їх впровадження прискорювалося незалежно від цього. Питання не в тому, чи ці зміни стануться, а в тому, чи буде Robinhood готовий їх організувати.

Зараз стратегія зосереджена на реалізації: інфраструктура Robinhood Chain, пілоти токенізації приватних ринків, міжнародне розширення і ставка на те, що формальна верифікація на базі ШІ стане галузевим стандартом. Якщо ці напрями зіллються, скромний поточний криптовалютний бізнес, що становить 20-30% доходу, легко може змінитися за п’ять років, і on-chain фінанси стануть домінуючим джерелом доходу, а не додатковим.