Як політика Трампа у сфері криптовалют спричинила криза на ринку та виявила системні ризики

Жовтневий крах: коли кредитне плече зустрічається з ринковою корекцією

Ейфорія на ринку криптовалют раптово припинилася в середині жовтня, коли ціни Bitcoin і Ethereum за кілька годин різко впали. Це був не просто звичайний корекційний рух — це був каскадний ліквідаційний сценарій, який показав, наскільки глибоко проникли позичкові позиції у ринки цифрових активів. За один день було примусово ліквідовано приблизно $19 мільярдів у кредитних ф’ючерсах на кількох платформах, що торкнулося 1,6 мільйонів трейдерів по всьому світу.

Негайним тригером стала геополітична ситуація: оголошення Трампом нових тарифів на Китай спричинило шокові хвилі на фінансових ринках. Однак криптоактиви постраждали непропорційно, оскільки сектор став перенасиченим позиковим капіталом. За даними Galaxy Research, глобальне позичання проти криптоактивів зросло на $20 мільярдів лише за третій квартал, досягнувши рекордних $74 мільярдів. Це зосередження кредитного плеча перетворило те, що могло бути скромним коригуванням цін, у системний стресовий інцидент.

Механізми працювали жорстоко ефективно. Коли ціни падали, біржі автоматично запускали ліквідації — примусові продажі застави, що забезпечує кредитні позиції. Ці примусові продажі створювали додатковий тиск на зниження цін, прискорюючи падіння. Трейдингові платформи стикалися з технічними вузькими місцями через сплеск обсягів; деякі клієнти повідомляли про заморожені рахунки та затримки з переказами коштів, що заважало їм закривати позиції вчасно. Один інженер-програміст повідомив, що втратив приблизно $50 000 частково через те, що не зміг своєчасно вийти з позицій через зниження продуктивності платформи.

Зростання інвестиційних інструментів у криптовалюти та їх приховані ризики

Ця ринкова турбулентність не виникла ізоляційно. Це був неминучий наслідок вибухового зростання інвестиційних продуктів, пов’язаних із криптовалютами, які були запроваджені протягом року. Понад 250 публічно торгованих компаній почали накопичувати цифрові активи, кардинально змінюючи потоки інституційного капіталу у криптоекосистему.

Найпомітнішою тенденцією стало виникнення так званих DAT-компаній — публічно торгованих фірм, основною стратегією яких є агресивне накопичення криптовалют. Ці інструменти дозволяють роздрібним і інституційним інвесторам отримати доступ до криптовалют через знайомі ринки акцій, а не через складність безпосередніх криптообмінів. Це має логіку: зберігання у блокчейні технічно складне і історично вразливе до зломів; інвестуючи у компанії з структурою DAT, менеджери фондів можуть делегувати ці операційні навантаження.

Однак реальність виявилася більш ризикованою, ніж обіцяли маркетингові матеріали. Багато з цих компаній були швидко зібрані керівними командами з обмеженим досвідом роботи з публічно торгованими інструментами. За даними Architect Partners, ці DAT-компанії разом оголосили про намір позичити понад $20 мільярдів для фінансування купівлі криптовалют. Прикладом є Forward Industries: після залучення $1,6 мільярда від приватних інвесторів у вересні і підняття ціни акцій майже до $40 за акцію, ціна різко обвалилася до $7 всього за кілька тижнів після ринкової корекції. Один інвестор, який вклав $2,5 мільйона, виявився у мінусі на $1,5 мільйона без ясності щодо того, коли збитки можуть стабілізуватися.

Від інвестиційних продуктів до інновацій у фінансовій архітектурі

Крім DAT-компаній, криптоіндустрія прагне ще більш амбітних цілей: токенізації реальних активів. Ця концепція пропонує перетворити традиційні цінні папери — акції компаній, нерухомість, товари — у токени на блокчейні, які можна торгувати безперервно у децентралізованій інфраструктурі.

Ведучі гравці вже почали тестувати ці рамки. Одна з провідних криптоплатформ створила міжнародну клієнтську базу, яка купує токенізовані акції, фактично створюючи цілодобовий глобальний фондовий ринок, що працює поза межами традиційних годин і періодів розрахунків. Аргумент на користь ефективності переконливий: транзакції у блокчейні публічно підлягають аудиту та відстеженню, що теоретично зменшує тертя у розрахунках цінних паперів.

Однак ця амбіція безпосередньо стикається з регулюванням цінних паперів у США. Десятиліття накопиченого законодавства вимагають, щоб будь-яка пропозиція “акцій” містила обов’язкові розкриття та проходила суворі процедури відповідності — вимоги, спрямовані на захист роздрібних інвесторів. Токенізація цінних паперів у США стикається з набагато жорсткішими регуляторними бар’єрами, ніж у юрисдикціях, таких як офшорні фінансові центри.

Незважаючи на ці перешкоди, представники галузі активізували співпрацю з регуляторами. Представники великих криптоплатформ неодноразово зустрічалися з новоствореною групою з питань криптовалют SEC. Засновники стартапів надавали свої пропозиції щодо політики Білого дому. Регуляторне середовище зазнало значних змін: SEC відкликала попередні рекомендації щодо обмеження високого кредитного плеча, фактично знову дозволивши 10-кратні позички, яких раніше уникав федеральний уряд.

Узгодження політики та питання конфлікту інтересів

Прискорення цієї програми не можна відокремити від політичних подій. Адміністрація Трампа позиціонувала себе як захисника криптовалютних інновацій, сам президент запустив проект криптовалюти і проголосив себе “крипто-президентом”. Це політичне спрямування створило безпрецедентно дружнє регуляторне середовище.

Ще більш суперечливим є те, що структури, пов’язані із Трампом, мають прямі фінансові інтереси у нових криптовалютних проектах. Важливий стартап із криптовалютами, пов’язаний із родиною, оголосив про партнерство з публічно торгованими компаніями, які мають намір накопичувати власний токен. Це створює внутрішній конфлікт інтересів: кожна транзакція у сімейному токені приносить дохід бізнес-екосистемі Трампа. Одна з таких компаній, що брала участь у партнерстві, згодом повідомила, що її підрозділи були засуджені за відмивання грошей, що призвело до призупинення керівників і значних репутаційних втрат — що відобразилося у зниженні ціни акцій на 85% з серпня.

Ці зв’язки між виконавчою владою і фінансовими інтересами викликали попередження від кар’єрних регуляторів і економістів Федеральної резервної системи. Вони опублікували офіційний аналіз, у якому стверджується, що токенізація може передавати фінансову нестабільність із криптовалютних ринків у широку економіку, потенційно ускладнюючи реагування політиків на системний стрес.

Накопичення кредитного плеча та системний ризик

Найбільше занепокоєння у ринкових спостерігачів викликає швидкість, з якою накопичується кредитне плече. Графік загального позичкового боргу у криптовалютах показує майже вертикальний зліт: $54 мільярдів на початку 2024 року, тепер близько до $74 мільярдів. На платформах торгівлі криптовалютами загальна номінальна вартість відкритих позицій за майбутні цінові рухи перевищує $200 мільярдів.

Ці інструменти за своєю природою дестабілізують ситуацію. Кредитне плече збільшує прибутки при сприятливих ринкових рухах, але при зміні настроїв — призводить до геометричних збитків. Трейдер із 10-кратним плечем зазнає 100% збитків, якщо ціни рухаються проти його позиції на 10%. Помножте цю механіку на мільйони позицій — і математична неминучість стає очевидною: будь-яка значна волатильність цін викличе примусову ліквідацію, що, у свою чергу, створить додатковий тиск на зниження через механізм примусової продажі.

“Між спекуляцією і інвестиціями майже зникла межа,” зазначив Тимоті Массад, який був заступником секретаря з фінансової стабільності після фінансової кризи 2008 року. “Це дуже тривожно.”

Жовтневий крах став швидше попередженням, ніж катастрофою — не сталося великих банкрутств, як у 2022 році. Але він показав механізм передачі, через який криза на ринку криптовалют може поширитися у традиційні фінансові системи, що все більше взаємопов’язані через ініціативи токенізації та криптовалютне кредитування.

Експеримент триває попри попереджувальні знаки

Незважаючи на ці нові ризики, галузевий наратив залишається оптимістичним. Керівники стверджують, що волатильність цін — це можливість, а не небезпека. Крипто-компанії підкреслюють свою роль у створенні ефективної, прозорої фінансової інфраструктури для мас. Регуляторне середовище, через групу з питань криптовалют SEC і публічні заяви високопосадовців на підтримку токенізації, продовжує сприяти запуску нових продуктів.

Основна напруженість залишається невирішеною: швидкі інновації та інвестиції у криптовалютні ринки просуваються швидше, ніж здатні адаптуватися регуляторні рамки, тоді як кредитне плече і нові фінансові структури створюють шляхи, через які локальні кризи у криптовалютах можуть передаватися системно. Рік, що почався із безпрецедентної політичної підтримки цифрових активів, продемонстрував і їх трансформативний потенціал, і здатність концентрувати ризики у способи, які традиційні фінансові засоби безпеки не були розраховані стримувати.

Інвестиції у криптовалюти перейшли від спекулятивної периферійної активності до інституційного мейнстриму. Чи зміцнить ця інтеграція фінансову стійкість через диверсифікацію, чи зосередить системний ризик через взаємопов’язані кредитні механізми — це визначальне питання цього циклу ринку.