Схема реструктуризації облігації Vanke MTN004 на 2,2 мільярда нарешті стала відомою — основну суму та відсотки, які мали бути виплачені 15 грудня, просто відкладають на рік без жодних проміжних виплат. Звісно, кредитори проти такого підходу й висунули дві додаткові пропозиції: або виплатити відсотки, що мали бути сплачені, або надати реальні гарантії чи інші механізми підвищення кредитоспроможності.

Ще більш незручна ситуація — дві рейтингові агенції майже одночасно оголосили про припинення рейтингування Vanke та її облігацій. Якщо казати відверто, то це означає, що кредитоспроможність компанії настільки погіршилася, що її вже неможливо оцінювати — якби й намагалися виставити рейтинг, він би впав із колишнього AAA одразу до сміттєвого рівня, а це було б надто різко, тож агентства просто зняли рейтинг.

Зараз облігації Vanke залишились без рейтингу, акції перебувають на низькому рівні, а все ще знаходяться люди, які стверджують, що це лише «короткостроковий біль». На мою думку, багато хто так говорить лише тому, що сам застряг у позиціях і не хоче фіксувати збитки. Ще на початку минулого року було очевидно, що ризики зростають, тоді акції ще коштували 9 юанів — цікаво, скільки людей тоді встигли вийти.

Зараз Shenzhen Metro явно скоротила масштаби допомоги й натомість просуває ринкове вирішення проблем Vanke. Це чіткий сигнал — найімовірніше, проблеми всередині компанії виявилися набагато серйознішими, ніж здавалося. Серія розслідувань щодо топ-менеджерів лише підтверджує це. Хоча у Vanke ще лишаються активи на мільярди, на папері це виглядає привабливо, але нинішня ціна акцій уже давно все це переоцінює, а реальна вартість, ймовірно, значно менша.